股票的估值方法中有一個(gè)很重要的 現(xiàn)金流折現(xiàn)估值 （Discounted Cash Flow），這也是巴菲特一直推薦的估值方法。

現(xiàn)金流折現(xiàn)中很重要的一個(gè)參數(shù)是自由現(xiàn)金流（Free Cash Flow，簡(jiǎn)稱 FCF）。本文主要講如何計(jì)算FCF。

1. 自由現(xiàn)金流的定義

在網(wǎng)上可以查到好多種 FCF 的公式，我推薦用這個(gè)簡(jiǎn)化的公式，能最直接表達(dá)自由現(xiàn)金流的含義，易于理解和操作。

自由現(xiàn)金流 = （A）稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn) + （B）折舊和攤銷 - （C）資本支出

自由現(xiàn)金流可以理解成一家公司可以賺到的可以給股東自由支配的錢。

2. 幾個(gè)重點(diǎn)要素的含義

（A）稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)：FCF 的核心基礎(chǔ)

我們都知道利潤(rùn)是用來表述一家公司掙了多少錢的會(huì)計(jì)指標(biāo)，但這些錢又不都是現(xiàn)金?？赡鼙痊F(xiàn)金多可能比現(xiàn)金少（利潤(rùn)和現(xiàn)金的比較之后會(huì)寫文章來詳解）。

有很多企業(yè)賺到的錢會(huì)比利潤(rùn)要多，所以衍生出 息稅折舊及攤銷前利潤(rùn) EBDIT （Earning before depreciation, interest and tax）等類似的指標(biāo)，這些企業(yè)都會(huì)補(bǔ)充一個(gè) EBDIT 及其增長(zhǎng)率來展現(xiàn)他們的業(yè)績(jī)。

不論如何，利潤(rùn)都是描述公司賺錢能力的一個(gè)比較好的指標(biāo)。利潤(rùn)，尤其是稅后凈營(yíng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是計(jì)算 FCF 的基礎(chǔ)。

（B）折舊和攤銷：過去花掉的錢，要加回來

折舊和攤銷是公司過去花了一大筆錢，這筆錢對(duì)公司日后的經(jīng)營(yíng)都必不可少，在每一年都有用處，比較典型的比如：制造業(yè)企業(yè)新建的廠房、采購的機(jī)器；餐飲企業(yè)對(duì)店面的裝修；或者是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在開發(fā) APP 時(shí)投入的研發(fā)成本。

折舊和攤銷有一個(gè)特點(diǎn)，他是企業(yè)過去花了的一大筆現(xiàn)金的錢，在此后每年并不需要實(shí)際支付現(xiàn)金了。因此可以把它從利潤(rùn)中加回來的，這部分錢在今年實(shí)際是可以由股東支配的，拿這筆錢去分紅、送股都是可以的。

（C）資本支出：未來要花的錢，要減下去

對(duì)很多企業(yè)來說，要保持現(xiàn)在的盈利水平，一定需要再投入一些固定成本。比如：制造業(yè)企業(yè)的機(jī)器會(huì)淘汰，需要采購新的機(jī)器；飯店每隔幾年要重新裝修，否則飯店太破舊就無法吸引客人了；互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)要持續(xù)開發(fā) APP 的新版本，否則無法適應(yīng)用戶的需求。

這筆錢不能由股東隨便動(dòng)用，如果公司拿這筆錢分紅了，長(zhǎng)期來看必然會(huì)導(dǎo)致公司無法保持當(dāng)前的利潤(rùn)水平。

資本支出其實(shí)還可以再細(xì)分成：保全性資本支出 和 擴(kuò)張性資本支出。

拿飯店舉例子， 當(dāng)前飯店的店面翻新可以是保全性資本支出，它不太容易帶來更多的客源；而花錢開一家新的分店，要算作是擴(kuò)張性資本支出，它是能帶來更多客源的。

一般來說，公司的報(bào)表中是不會(huì)將這兩種資本支出拆開來列舉的，如果要精算需要我們自己做出一系列假設(shè)。

比較（B）折舊和攤銷  與 （C）資本支出

還是拿飯店來舉例，如果所有條件不變，（B）和（C）應(yīng)該是相等的。

但現(xiàn)實(shí)往往更復(fù)雜，十年前的租金和十年后的店面租金是不相等的，十年前裝修一次和十年后裝修一次所需要的花費(fèi)也是不等的。

3. 從哪里獲取自由現(xiàn)金流的數(shù)值？

方式1：公司財(cái)報(bào)

（A）稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)：合并利潤(rùn)表

（B）折舊與攤銷：現(xiàn)金流量表補(bǔ)充資料 - 固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)攤銷、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用攤銷 等項(xiàng)目

（C）資本支出：現(xiàn)金流量表 - 投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 - 購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金

財(cái)報(bào)可以從各個(gè)公司官網(wǎng)的投資者關(guān)系部分獲取，或者在巨潮資訊網(wǎng)上搜索。雪球或券商的 APP和網(wǎng)站上也可以獲取到這些數(shù)據(jù)或原始財(cái)報(bào)。

用財(cái)報(bào)算的好處是可以根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好來決定怎么處理各項(xiàng)指標(biāo)。

方式2：理杏仁提供了簡(jiǎn)化的 FCF 數(shù)據(jù)

并且通過理杏仁可以簡(jiǎn)便的使用 DCF 進(jìn)行估值計(jì)算，詳情可以參考：網(wǎng)頁鏈接

理杏仁這里采用的公式是：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ - 購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金

這里把 （A）+（B）簡(jiǎn)化成了 『經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~』，（C）簡(jiǎn)化成了 『購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金』

4. 多種 FCF 計(jì)算公式哪種更好？

讀者可以在網(wǎng)上找到多個(gè)版本的 FCF 的計(jì)算公式的，有更簡(jiǎn)化的，比如用經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流-投資活動(dòng)現(xiàn)金流，有更復(fù)雜的，考慮了一些利息支出等其他費(fèi)用。我看到其他前輩講的一句話覺得非常好，自由現(xiàn)金流是一種思想，而不是一個(gè)絕對(duì)的公式。

在這種思想的基礎(chǔ)上，利用我們可以獲取的數(shù)據(jù)，保守的讀者可以少加一些多減一些，激進(jìn)的讀者可以反之。一千個(gè)讀者有一千個(gè)哈姆雷特，一千個(gè)投資者也會(huì)有一千種 FCF 的算法。

在投資時(shí)候保持有足夠的安全邊際，F(xiàn)CF 算得多一點(diǎn)或者少一點(diǎn)都不要緊。