巴菲特說(shuō)：“如果不是價(jià)值投資，難道要進(jìn)行無(wú)價(jià)值投資嗎？”

價(jià)值投資適合中國(guó)國(guó)情嗎？

　　投資有點(diǎn)像登山。

　　只有不停登頂一座一座絕頂海拔的山峰，并安全返回，才能稱得上登山家。做投資也一樣，只有保持足夠長(zhǎng)時(shí)間的持續(xù)盈利，才能稱得上投資大師。

　　中國(guó)有不少股民，佩服《股票大作手回憶錄》的主人公利佛摩爾，這個(gè)華爾街傳奇人物可謂操盤圣手。但從他財(cái)富幾起幾落，最終自殺身亡的結(jié)局看，不管其股市技巧和方法多么高明，他都無(wú)法稱得上投資大師。這猶如他登頂了財(cái)富頂峰，但沒(méi)能安全返回。

　　嚴(yán)格說(shuō)起來(lái)，被譽(yù)為“共同基金之王”的彼得林奇，也不能算是投資大師，因?yàn)樗?6歲就退休離開(kāi)了投資一線。

　　巴菲特今年86歲了，還在他奧馬哈的辦公室里思考和做出投資決策。他從十幾歲開(kāi)始第一筆投資，到今天積累的財(cái)富額，連索羅斯也無(wú)法望其項(xiàng)背。

　　常常有人說(shuō)，巴菲特的價(jià)值投資主張只適合美國(guó)，不適合中中國(guó)。因?yàn)锳股市場(chǎng)環(huán)境和制度不同，暴漲暴跌，炒概念，炒重組，炒垃圾股等。還有人拿這幾年A股市場(chǎng)上貴州茅臺(tái)、招商銀行等符合價(jià)值投資理念的股票，收益并不理想，來(lái)證明機(jī)制巴菲特的信仰在中國(guó)不適合。

　　什么是價(jià)值投資

　　價(jià)值投資適到底適不適合中國(guó)，前提首先是要正確理解什么是價(jià)值投資。

　　巴菲特對(duì)于價(jià)值投資的主張，主要有兩個(gè)方面：

　　第一，一只股票是否值得投資，核心判斷標(biāo)準(zhǔn)是它的“內(nèi)含價(jià)值”（Intrinsic value），而不是它的“賬面價(jià)值”（Book value）。 巴菲特對(duì)企業(yè)內(nèi)含價(jià)值給出的定義是，“企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流入的折現(xiàn)值”。帳面價(jià)值能夠告訴你已經(jīng)投入的，內(nèi)含價(jià)值則是預(yù)計(jì)你能從中所獲得的。

　　巴菲特舉例說(shuō)，假設(shè)你花相同的錢供兩個(gè)小孩讀到大學(xué)，兩個(gè)小孩的“帳面價(jià)值”——即所花的學(xué)費(fèi)是一樣的，但未來(lái)所獲得的回報(bào)——即“內(nèi)含價(jià)值”，卻可能天差地別，從零到所付學(xué)費(fèi)的好幾倍?！八杂邢嗤瑤っ鎯r(jià)值的公司，卻有截然不同的內(nèi)含價(jià)值?！?/p>

　　買股票等于購(gòu)買企業(yè)，把握企業(yè)的內(nèi)含價(jià)值 ，是巴菲特價(jià)值投資理論的基石。當(dāng)企業(yè)的內(nèi)含價(jià)值高于其賬面價(jià)值（被市場(chǎng)低估）時(shí)，投資者應(yīng)該買入。兩者的價(jià)差越大，投資具有的“安全邊際”越高。

　　第二，從“煙蒂”投資到“護(hù)城河”理論。對(duì)于企業(yè)價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格之間價(jià)差的投資，常被稱為“煙蒂”投資。巴菲特早年投資像格雷厄姆一樣，喜歡在市場(chǎng)上找“煙蒂”，但后來(lái)他自稱1960年代后，查理芒格幫他扭轉(zhuǎn)了投資方向：要投資于真正優(yōu)秀的企業(yè)，哪怕它在市場(chǎng)上的價(jià)格并不符合格雷厄姆的買入標(biāo)準(zhǔn)。寧愿以“合理的價(jià)格買入好的企業(yè)”，不能以“低估的價(jià)格買入差的企業(yè)（正如他說(shuō)自己當(dāng)年購(gòu)買身處紡織業(yè)的伯克希爾其實(shí)是一個(gè)錯(cuò)誤）”。

　　巴菲特好企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)包括：具有核心競(jìng)爭(zhēng)力，優(yōu)秀的管理層，業(yè)務(wù)數(shù)十年如一日可持續(xù)，現(xiàn)金流良好等。它們的共同特征是，具有“護(hù)城河”，建立起可以將競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手拒之門外“固若金湯的城堡”。就像可口可樂(lè)，它的生產(chǎn)線相當(dāng)于印鈔機(jī)，持續(xù)產(chǎn)生現(xiàn)金與利潤(rùn)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以撼動(dòng)的規(guī)模與品牌商譽(yù)。

　　難道還進(jìn)行無(wú)價(jià)值的投資嗎？

　　價(jià)值投資是否適合中國(guó)，還有兩點(diǎn)需要特別注意。

　　第一， 是巴菲特的投資生涯超過(guò)了60年，而中國(guó)股市成立到現(xiàn)在才26年。巴菲特在他的投資生涯中，用讓人瞠目結(jié)舌的收益，證明了價(jià)值投資的理論的成功。那些認(rèn)為價(jià)值投資不適合中國(guó)的人，是否應(yīng)該等到A股滿60周歲的時(shí)候才下斷言？

　　第二， 巴菲特對(duì)中國(guó)企業(yè)的投資。巴菲特不但賺了錢，而且賺了大錢。

　　在2002年和2003年，巴菲特斥資4.88億美元買入中國(guó)石油1.3%的股權(quán)，在2007年出售這部分股權(quán)時(shí)大賺了36億美元，收益7倍；2008年，巴菲特旗下的中美能源控股公司以每股8港元的價(jià)格購(gòu)買了2.25億股比亞迪股票，目前比亞迪港股價(jià)格為41元港幣，A股價(jià)格更是高達(dá)57元人民幣，收益超過(guò)5倍。

　　中國(guó)石油和比亞迪的投資機(jī)會(huì)，巴菲特買進(jìn)時(shí)，對(duì)中外任何投資者都是公開(kāi)的。這充分證明，中國(guó)的市場(chǎng)和企業(yè)，用價(jià)值投資理論是能夠賺錢的。

　　對(duì)于價(jià)值投資的普適性，巴菲特自己也曾做出過(guò)回應(yīng)。2007年巴菲特訪問(wèn)韓國(guó)，也有人提出“韓國(guó)股市的結(jié)構(gòu)不適合進(jìn)行巴菲特式價(jià)值投資，對(duì)此您有何看法”的問(wèn)題，他反問(wèn)說(shuō)：“如果不是價(jià)值投資，難道要進(jìn)行無(wú)價(jià)值投資嗎？”并強(qiáng)調(diào)說(shuō)：“沒(méi)有其他的代替方案?！?/p>

　　所以，對(duì)于價(jià)值投資是否適合于中國(guó)問(wèn)題，可以套用一句鉆石的廣告詞來(lái)回答：“價(jià)值恒久遠(yuǎn)，市場(chǎng)永流傳。”

　　然而，價(jià)值投資適合于中國(guó)，與運(yùn)用價(jià)值投資在A股賺錢盈利，這并不是一回事。巴菲特賺到了錢，也不代表人人都能賺到錢。至少前者屬于理論層面，后者屬于操作層面。就好象革命導(dǎo)師們都是將先進(jìn)理論與本國(guó)實(shí)際相結(jié)合，才取得了革命勝利。

　　(本文作者介紹：老驥 資深財(cái)經(jīng)媒體人，原上海證券報(bào)首席記者。微信公眾號(hào)：jicaijing)