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投資策略
在做投資決策的時候，往往是投資者的非理性感情色彩最濃郁的時刻，列出適合自己的投資策略清單，每次在做投資決策之前進(jìn)行例行檢查，直到變成一種本能。
投資的策略清單并不像表面上看上去那么教條，這是不斷總結(jié)前輩和自身實踐經(jīng)驗的智慧結(jié)晶。查理芒格曾經(jīng)提到過：“人類常見的災(zāi)難全都毫無創(chuàng)意，要是知道我會死在哪里，那我將永遠(yuǎn)不去那個地方?！?/span>
1：不過度分散投資
我們并不認(rèn)為分散程度很高的投資能夠產(chǎn)生好結(jié)果。我們認(rèn)為幾乎所有好投資的分散程度都是相對較低的。（查理芒格）
如果你把我們15個最好的決策剔除，我們的業(yè)績將會非常平庸。你需要的不是大量的行動，而是極大的耐心。你必須堅持原則，等到機會來臨，你就用力去抓住它們。（巴菲特）
這些年來，伯克希爾就是通過把賭注押在有把握的事情上而賺錢的。（巴菲特）
我們的投資策略是集中持股，我們試著盡量不要這也買一點，那也買一點，因為那樣會使得我們對于被投資的產(chǎn)業(yè)漠不關(guān)心，當(dāng)我們覺得價格合理，我們就會一口氣大量地買進(jìn)。（巴菲特）
著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯，他的投資績效跟他的理論思想一樣杰出，在1934年8月15日他曾經(jīng)寫了一封信給生意伙伴Scott上面寫到，隨著時光的流逝，我越來越相信正確的投資方式是將大部分的資金投入在自己認(rèn)為了解且相信的事業(yè)之上，而不是將資金分散到自己不懂且沒有特別信心的一大堆公司，每個人的知識與經(jīng)驗一定有其限度，就我本身而言，我很難同時有兩三家以上的公司可以讓我感到完全的放心。（巴菲特）
2：不從事低估投資法
如果你因為一樣?xùn)|西的價值被低估而購買了它，那么當(dāng)它的價格上漲到你預(yù)期的水平時，你就必須考慮把它賣掉。那很難。但是，如果你能購買幾個偉大的公司，那么你就可以安坐下來啦。那是很好的事情。（查理芒格）
我們的目標(biāo)是以合理的價格買到績優(yōu)的企業(yè)，而不是以便宜的價格買進(jìn)平庸的公司，查理跟我發(fā)現(xiàn)買到貨真價實的東西才是我們真正應(yīng)該做的。（巴菲特）
必須特別注意的是，本人雖然以反應(yīng)快速著稱，不過卻花了二十年才明白要買下好企業(yè)的重要性，剛開始我努力尋找便宜的貨色，不幸的是真的讓我找到了一些，所得到的教訓(xùn)是在農(nóng)具機械、三流百貨公司與新英格蘭紡織工廠等經(jīng)濟(jì)形態(tài)上上了一課。（巴菲特）
在失敗過幾次之后，我終于想起我曾經(jīng)從某位職業(yè)高爾夫選手的建議，他說：”不斷的練習(xí)雖然無法達(dá)到完美的境界，但練習(xí)卻能夠使你的成績永續(xù)維持”，也因此我決定改變我的投資策略，試著以合理的價格買進(jìn)好公司而不是以便宜的價格買進(jìn)普通的公司。（巴菲特）
3.不過于計較優(yōu)秀公司的價格
如果喜詩糖果（在我們收購它的時候）再多要10萬美元（巴菲特插口說：“1萬美元”），沃倫和我就會走開——我們那時就是那么蠢。伊拉馬歇爾說你們這兩個家伙瘋啦——有些東西值得你們花錢買的呀，比如說優(yōu)質(zhì)的企業(yè)和優(yōu)質(zhì)的人。你們低估了優(yōu)質(zhì)的價值啦。我們聽進(jìn)了他的批評，改變了我們的想法。這對每個人來說都是很好的教訓(xùn)：要有能力建設(shè)性地接受批評，從批評中吸取教訓(xùn)。如果你間接地吸取我們從喜詩糖果學(xué)到的教訓(xùn)，那么你將會說，伯克希爾是建立在建設(shè)性的批評之上的。（查理芒格）
伯克希爾歷史上最嚴(yán)重的錯誤是坐失良機的錯誤。我們看到了許多好機會，卻沒有采取行動。這些是巨大的錯誤——我們?yōu)榇藫p失了幾十億美元。到現(xiàn)在還在不斷地犯這樣的錯誤。我們正在改善這個缺陷，但還沒有完全擺脫它。這樣的錯誤可以分為兩類：1.什么也不做，沃倫稱之為“吮吸我的大拇指”；2.有些股票本來應(yīng)該買很多，但是只買了一點。（查理芒格）
只不過當(dāng)我們開始買進(jìn)不到700萬股時，該公司股價就開始上漲，失望之余，我立刻停止買進(jìn)(事后回想還好我沒有在買進(jìn)可口可樂時犯下相同的錯誤)，更有甚者，我覺得區(qū)區(qū)700萬股對我們來說實在是沒有太大的意義，所以之后又把持有的700萬股全部賣掉。（巴菲特） 我們希望投資的對象(1)是我們所了解的(2)具有長期的遠(yuǎn)景(3)由才德兼具的人所經(jīng)營(4)非常吸引人的合理價格。但考量目前市場的情況與公司的資金規(guī)模，我們現(xiàn)在決定將"非常吸引人的價格"改成"吸引人的價格"。（巴菲特）
投資上市公司股票的秘訣與取得百分之百的子公司的方法沒有什么兩樣，都是希望能夠以合理的價格取得擁有絕佳競爭優(yōu)勢與才德兼?zhèn)涞慕?jīng)理人，也因此大家真正應(yīng)該關(guān)心注意的是這些特質(zhì)是否有任何改變。（巴菲特）
4.買入股份不應(yīng)過少
有些股票本來應(yīng)該買很多，但是只買了一點。在差點犯下沒有購買喜詩糖果的大錯之后，我們有很多次犯了相同的錯誤。很顯然，我們吸取教訓(xùn)很慢。這些機會成本并沒有反映在財務(wù)報表上，但卻讓我們失去了幾十億美元。由于坐失良機的錯誤（是無形的），絕大多數(shù)人并不會注意到它們。我們會主動說出我們犯下哪些坐失良機的錯誤——就像我們剛才所做的那樣。（剛剛在討論的是，他們因為沃爾瑪?shù)墓蓛r上漲了一點點而沒有買進(jìn)，結(jié)果犯下了少賺100億美元的錯誤。（巴菲特）
---我們持續(xù)將投資集中在少數(shù)我們能夠了解的公司之上，只有少部份是我們想要長期投入的，因為當(dāng)我們好不容易找到這樣的公司時，我們會想要達(dá)到一定的參與程度，我們同意MaeWest的看法，好東西當(dāng)然是多多益善。（巴菲特）
--在稀有的“黃金時機”，如果所有條件都剛剛好，查理決定要投資，那么他很可能會決心下很大的賭注。他絕不會小打小鬧，或者進(jìn)行“小額的投機性的投資”。這類行為包含著不確定性，然而查理為數(shù)極少的投資行為卻絕不是不確定的。正如他說過的，他的投資行為“結(jié)合了極度的耐心和極度的決心”。查理自信的來源并非誰或者多少人同意或反對他的觀點，而是客觀地看待和衡量自己的能力。這種自知之明使他在衡量他的實際知識、經(jīng)驗和思維的正確性時，能夠擁有一種罕見的客觀態(tài)度。在這里，我們再次看到，良好的個性素質(zhì)——自律、耐心、冷靜、獨立——扮演了重要角色。如果缺乏這些品質(zhì)，查理恐怕不可能取得如此杰出的投資業(yè)績。（Louis
Li）
5.不賣空股票
---賣空股票，卻又看到股價因為某些因素而上漲，是很苦惱的事情。你在生活中不應(yīng)該去做這么苦惱的事情。（芒格）
6.不投資新股
---如果能夠使用我們的思維模型，那么你完全有可能找到值得購買的新股。每年發(fā)行的新股有無窮多，我堅信你總能抓住一兩個機會。但普通人玩新股很容易遭受重挫，所以你要是覺得你是個天才，那就去玩吧，祝你好運。（芒格）
---對我們來說，新股要么發(fā)行規(guī)模太小，要么太過高科技——我們不懂它們是干什么的。如果沃倫在關(guān)注它們，那我就不知道啦。（芒格）
7.不妒忌他人賺錢
關(guān)注別人賺錢（比你）更快的想法是一種致命的罪行。妒忌真的是一種愚蠢的罪行，因為它是僅有的一種你不可能得到任何樂趣的罪行。它只會讓你痛苦不堪，不會給你帶來任何樂趣。你為什么要妒忌呢？（芒格）
這里是一句你的投資顧問可能會反對的真話：如果你已經(jīng)相當(dāng)富裕，而別人的財富增長速度比你更快，比如說，在投資高風(fēng)險的股票上賺了錢，那又怎樣呢？！總是會有人的財富增長速度比你快。這并不可悲。（芒格）
看看斯坦利.德魯肯米勒（他管理喬治.索羅斯的基金，由于投機高科技股票和生物科技股票而蒙受慘重的損失）吧：他總是必須成為最好的，無法容忍其他人在這些投資領(lǐng)域擊敗他。（芒格）
索羅斯無法忍受其他人從科技產(chǎn)業(yè)賺錢而自己沒有賺到，他虧得一塌糊涂。我們根本就不在意（別人在科技產(chǎn)業(yè)賺了錢）。（芒格）
8.不自我欺騙
---大量的人很荒唐地死抱著錯誤的觀念不放。凱恩斯說：“介紹新觀念倒不是很難，難的是清除那些舊觀念。”（芒格）
---不自欺的精神是你能擁有的最好的精神。它非常強大，因為它太少見了。（芒格）
---投資的目的不是為了讓人夸你有多棒。事實上，贊揚經(jīng)常是增長的敵人。因為它束縛你的思維，讓你的大腦開放性下降，不會對早先形成的結(jié)論進(jìn)行反思。謹(jǐn)防那些讓人溢美的投資舉措；偉大的舉動通常都會讓人覺得枯燥無聊。（巴菲特）
9.投資不降格以求
---泰德威廉姆斯是過去70年來惟一一個單個賽季打出400次安打的棒球運動員。在《擊球的科學(xué)》中，他闡述了他的技巧。他把擊打區(qū)劃分為77個棒球那么大的格子。只有當(dāng)球落在他的“最佳”格子時，他才會揮棒，即使他有可能因此而三振出局，因為揮棒去打那些“最差”格子會大大降低他的成功率。作為一個證券投資者，你可以一直觀察各種企業(yè)的證券價格，把它們當(dāng)成一些格子。在大多數(shù)時候，你什么也不用做，只要看著就好了。每隔一段時間，你將會發(fā)現(xiàn)一個速度很慢、線路又直，而且正好落在你最愛的格子中間的“好球”，那時你就全力出擊。這樣呢，不管你的天分如何，你都能極大地提高你的上壘率。許多投資者的共同問題是他們揮棒太過頻繁。無論是個人投資者，還是受“機構(gòu)行為鐵律”所驅(qū)使的專業(yè)投資者，他們都有這種傾向；這種“機構(gòu)行為鐵律”的某一變種也是讓我離開同時做長線和短線投資的對沖基金的原因。然而，另外一個與揮棒太過頻繁相對立的問題也同樣有害于長期的結(jié)果：你發(fā)現(xiàn)一個“好球”，卻無法用全部的資本去出擊。（Louis
Li）
---最近十年來實在很難找得到同時能夠符合我們質(zhì)與量(價格與價值的差距)標(biāo)準(zhǔn)的投資標(biāo)的，我們盡量避免降格以求，但你知道什么事都不做才是最困難的一件事(有一位英國政治家將該國十九世紀(jì)的偉大歸功于統(tǒng)治者的無為而治，但歷史學(xué)家可以隨隨便便就提議，不過后繼統(tǒng)治者卻很難真得做得到)（巴菲特）
---我個人的看法是如果你想成為一個優(yōu)秀的打擊者的話，首先你得先相中一顆好球來打，這是教科書里的第一課，如果強迫自己在不中意的好球帶揮棒，我絕對無法成為打擊率3成44的強打者，而可能變成2成5的普通球員，查理跟我都很同意這樣的看法，所以我們寧愿靜靜的等待球兒滑進(jìn)我們喜歡的好球帶。（巴菲特1994）
---在這種情況下，我們試著學(xué)習(xí)職棒傳奇明星Ted
Williams的作法，在他的"打擊的科學(xué)"一書中解釋到，他把打擊區(qū)域劃分為77個框框，每個框框就約當(dāng)一個棒球的大小，只有當(dāng)球進(jìn)入最理想的框框時，他才揮棒打擊，因為他深深知道只有這樣做，他才能維持四成的超高打擊率，反之要是勉強去揮擊較差的框框，將會使得他的打擊率驟降到二成三以下，換句話說，只有耐心等待超甜的好球，才是通往名人堂的大道，好壞球照單全收的人，遲早會面臨被降到小聯(lián)盟的命運。（巴菲特）
---除非是我們發(fā)現(xiàn)至少可以獲得稅前10%報酬的機率相當(dāng)高時，(在扣除企業(yè)所得稅后，凈得6.5%到7%的報酬)，否則我們寧可在旁觀望，雖然必須忍受短期閑置資金不到1%的稅后報酬，但成功的投資本來就必須要有耐性。（巴菲特）
10.投資決策絕不以內(nèi)幕消息為依據(jù)
---內(nèi)部消息加上100萬美元=破產(chǎn)（巴菲特）
11.做投資決策時不應(yīng)猜測市場短期波動
---事實上，我不認(rèn)為包含我自己本身在內(nèi)，有人能夠
“成功”地預(yù)測股市短期間的波動，然而就長期而言，我們覺得我們這些主要持股的價值終將遠(yuǎn)超過我們當(dāng)初投資的成本。（巴菲特）
12.
不以股價衡量投資結(jié)果
------我必須強調(diào)的是：在任何時候，我們不是通過投資品的市場價格來計算我們投資的進(jìn)展。我們寧可用兩條適用在我們自己企業(yè)的測試標(biāo)準(zhǔn)，來衡量它們的成績。第一條標(biāo)準(zhǔn)，扣除整個行業(yè)預(yù)期增長后的實際收益增長。第二條，更主觀些，就是看它們的“護(hù)城河”是否這一年里變得更寬（巴菲特）
---在至今我個人認(rèn)為最佳的投資教材-
由葛拉罕所寫的theintelligent investor書中最后一段提到，最佳的投資是以商業(yè)角度來看的投資（巴菲特）
---投資成功不是靠晦澀難解的公式、計算機運算或是股票行情板上股票上下的跳動，相反地投資人要能成功，惟有憑借著優(yōu)異的商業(yè)判斷同時避免自己的想法、行為，受到容易煽動人心的市場情緒所影響，以我個人的經(jīng)驗來說，要能夠免除市場誘惑，最好的方法就是將葛拉漢的市場先生理論銘記在心。（巴菲特）
---追隨葛拉漢的教誨，查理跟我著眼的是投資組合本身的經(jīng)營成果，以此來判斷投資是否成功，而不是他們每天或是每年的股價變化，短期間市場或許會忽略一家經(jīng)營成功的企業(yè)，但最后這些公司終將獲得市場的肯定，就像葛拉漢所說的：
“短期而言，股票市場是一個投票機，但長期來說，它卻是一個體重機”一家成功的公司是否很快地就被發(fā)現(xiàn)并不是重點，重要的是只要這家公司的內(nèi)在價值能夠以穩(wěn)定地速度成長才是關(guān)鍵，事實上越晚被發(fā)現(xiàn)有時好處更多，因為我們就有更多的機會以便宜的價格買進(jìn)它的股份。（巴菲特）
---我們也相信投資人可以透過研究自己的透視盈余而受益，在算這個東西時，他們就會了解到其個別投資組合所應(yīng)分配到的真正盈余的合計數(shù)，所有投資人的目標(biāo)，應(yīng)該是要建立一項投資組合可以讓其透視盈余在從現(xiàn)在開始的十年內(nèi)極大化。這樣的方式將會迫使投資人思考企業(yè)真正的長期遠(yuǎn)景而不是短期的股價表現(xiàn)，從而藉此改善其投資績效，當(dāng)然無可否認(rèn)就長期而言，投資決策的績效還是要建立在股價表現(xiàn)之上，但價格將取決于未來的獲利能力，投資就像是打棒球一樣，想要得分大家必須將注意力集中到場上，而不是緊盯著計分板。（巴菲特）
13.投資股票時，不應(yīng)考慮出售的可能性
---選擇股票時，我們專注于如何漂亮的買進(jìn)，而全不考慮出售的可能性。（巴菲特）
---每當(dāng)查理跟我為伯克希爾旗下的保險公司買進(jìn)股票，我們采取的態(tài)度就好象是我們買下的是一家私人企業(yè)一樣，我們著重于這家公司的經(jīng)濟(jì)前景、經(jīng)營階層以及我們支付的價格，我們從來就沒有考慮再把這些股份賣出，相反地只要能夠預(yù)期這家公司的價值能夠穩(wěn)定地增加，我們愿意無限期地持有這些股份，在投資時我們從不把自己當(dāng)作是市場的分析師、總體經(jīng)濟(jì)分析師或是證券分析師，而是企業(yè)的分析師。（巴菲特）
14.不過度看重帳面價值與重置價值
---有關(guān)我們在紡織業(yè)投資的”輝煌歷史”
還有一段后話，有些投資人在買賣股票時把帳面價值看得很重(就像早期我的作風(fēng)一樣)，也有些經(jīng)濟(jì)學(xué)者相信重置價值在計算一家公司的股價時極為重要，關(guān)于這兩種說法在經(jīng)過拍賣紡織機器設(shè)備后，讓我好好地上了一課，賣掉的設(shè)備(包括部份先前已處分的)滿滿一工廠全為堪用品，原始成本為一仟三百萬美金(包括近幾年投入的二百萬)
，經(jīng)過加速攤提折舊后，帳面價值八十六萬，雖然沒有人會笨到再繼續(xù)投資，但要買一套全新的設(shè)備也要花三、四千萬美金。但你知道嗎?整個機器處分只收到十六萬，扣除掉處份所耗費的成本，最后一毛也不剩，我們在幾年前買五千塊一只的紡紗開價五十元還沒人要，最后以幾近下腳價格的二十六塊賣掉，連付搬運的工資都不夠。（巴菲特）
---真正重要的當(dāng)然是企業(yè)每股實際價值，而非帳面價值的增加在許多情況下一家公司的帳面與其實際價值一點關(guān)連都沒有，舉例來說，LTV與鮑德溫聯(lián)合公司就在宣布破產(chǎn)之前的會計師簽證的年度報告還顯示，帳面各有凈值六億與四億美金，但是另一個公司Belridge石油在1979年以36億美元高價賣給殼牌石油之時，帳面凈值卻不到兩億。（巴菲特）
15.不過度依賴市場調(diào)研
---說來你可能不敢相信，事實上我與查理甚至根本就從未去過費區(qū)-海默位于辛辛那提的企業(yè)總部，(另外還有像幫我們經(jīng)營喜斯糖果十五年之久的Chuck，也從未來過奧瑪哈Berkshire的企業(yè)總部)
，所以說若Berkshire的成功是建立在不斷地視察工廠的話，現(xiàn)在我們可能早就要面臨一大堆問題了，因此在從事購并公司時，我們試著去評估該公司的競爭能力，其優(yōu)勢與缺點，以及經(jīng)營階層的能力與水準(zhǔn)，費區(qū)-海默在各方面都很杰出（巴菲特）
16.投資決策不應(yīng)基于公司未來可能發(fā)生的某些美好變化
---我們旗下這些事業(yè)實在是沒有什幺新的變化可以特別提出報告的，所謂沒有消息就是好消息，劇烈的變動通常不會有特別好的績效，當(dāng)然這與大部分的投資人認(rèn)為的剛好相反，大家通常將最高的本益比給予那些擅長畫大餅的企業(yè)，這些美好的遠(yuǎn)景會讓投資人不顧現(xiàn)實經(jīng)營的情況，而一昧幻想未來可能的獲利美夢，對于這種愛做夢的投資人來說，任何路邊的野花，都會比鄰家的女孩來的具吸引力，不管后者是如何賢慧。（巴菲特）
---經(jīng)驗顯示，能夠創(chuàng)造盈余新高的企業(yè)，現(xiàn)在做生意的方式通常與其五年前甚至十年前沒有多大的差異，當(dāng)然管理當(dāng)局絕對不能夠太過自滿，因為企業(yè)總有不斷的機會可以改善本身的服務(wù)、產(chǎn)品線、制造能力等等，且絕對必須要好好把握，不過一家公司若是為了改變而改變，反而可能增加犯錯的機會，講的更深入一點，在一塊動蕩不安的土地之上，是不太可能建造一座固若金湯的城堡，而具有這樣穩(wěn)定特質(zhì)的企業(yè)卻是持續(xù)創(chuàng)造高獲利的關(guān)鍵。（巴菲特）
---在1977年到1986年間，總計1,000家中只有25家能夠達(dá)到連續(xù)十年平均股東權(quán)益報酬率達(dá)到20%的標(biāo)準(zhǔn)，且沒有一年低于15%的雙重標(biāo)準(zhǔn)，而這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)同時也是股票市場上的寵兒，在所有的25家中有24家的表現(xiàn)超越S&P500指數(shù)。這些財富之星可能讓你大開眼界，首先相對于本身支付利息的能力，他們所運用的財務(wù)杠桿極其有限，一家真正好的公司是不需要借錢的，第二除了有一家是所謂的高科技公司，另外少數(shù)幾家屬于制藥業(yè)以外，大多數(shù)的公司產(chǎn)業(yè)相當(dāng)平凡普通，大部分現(xiàn)在銷售的產(chǎn)品或服務(wù)與十年前大致相同，(雖然數(shù)量或是價格、或是兩者都有，比以前高很多)，這些公司的記錄顯示，充分運用現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)地位，或是專注在單一領(lǐng)導(dǎo)的產(chǎn)品品牌之上通常是創(chuàng)造企業(yè)暴利的不二法門。（巴菲特）
---事實上我們在伯克希爾的經(jīng)驗正是如此，我們的專業(yè)經(jīng)理人所以能夠締造優(yōu)異的成績，所從事的業(yè)務(wù)相當(dāng)平凡，但重點是把它們做到極致，經(jīng)理人致力于保護(hù)企業(yè)本身、控制成本，基于現(xiàn)有能力尋找新產(chǎn)品與新市場來鞏固既有優(yōu)勢，他們從不受外界誘惑，鉅細(xì)靡遺地專注于企業(yè)之上，而其成績有目共睹。（巴菲特）
---我們從來沒有妄想要從一堆不成氣候的公司中，挑出幸運兒，我們自認(rèn)沒有這種超能力，這點我們絕對有自知之明，相反的我們試著遵循2,600年來既有的古老伊索寓言，耐心研究某些樹叢里到底有多少鳥兒，以及他們出現(xiàn)的時機，(或許以后我的孫子可能會把它改為五個電話簿上的女孩，不如一個敞篷車上的女孩)，當(dāng)然我們永遠(yuǎn)沒有辦法精準(zhǔn)地預(yù)估一家公司每年現(xiàn)金流入與流出的狀況，所以我們試著用比較保守的角度去估算，同時將重心鎖定在那些比較不會讓股東錯估情勢的公司上頭，即便是如此，我們還是常常犯錯，大家可能還記得我本人就曾經(jīng)自稱是相當(dāng)熟悉集郵、紡織、制鞋以及二流百貨公司等產(chǎn)業(yè)的人士。（巴菲特）
17.不把行業(yè)的形勢強加在公司身上
---糖果店是個很好玩的地方，但對大部分的老板來說就不那幺有趣了，就我們所知，這幾年來除了喜斯賺大錢之外，其它糖果店的經(jīng)營皆相當(dāng)慘淡，所以很明顯的喜斯搭的并不是順風(fēng)車，它的表現(xiàn)是扎扎實實的。（巴菲特） 18.投資決策不基于短期表現(xiàn)
---常常讀我們年報的人可能都知道，我們的決定不是基于短期股市的表現(xiàn)，反而我們注重的是個別企業(yè)的長期經(jīng)濟(jì)展望，我們從來沒有、以后也不會對短期股市、利率或企業(yè)活動做任何的評論。（巴菲特）
---就我個人的觀點，適用于企業(yè)經(jīng)營的原則也同樣適用于股票投資，投資人在持有一家公司的股票所展現(xiàn)的韌性應(yīng)當(dāng)與一家公司的老板持有公司全部的股權(quán)一樣。（巴菲特）
---事實上在我們這次買下來的公司當(dāng)中，確實就有好幾家今年的盈余將會較1999年或2000年減少，不過對于這點我們并不介意，因為每個產(chǎn)業(yè)都會有景氣循環(huán)，(只有在券商做的投資演示文稿中，盈余才會無止盡地成長)，我們不在乎這短期的波折，真正重要的是長期的結(jié)果，當(dāng)然有些人會比較看重短期的成敗，而這反而能增加賣方出售的意愿或降低其它潛在買家的競爭意愿。（巴菲特）
19.不有意逆向操作
---當(dāng)然以上所述并不代表不受歡迎或注意的股票或企業(yè)就是好的投資標(biāo)的，反向操作有可能與群眾心理一樣的愚蠢，真正重要的是獨立思考而不是投票表決，不幸的是Bertrand
Russell對于人性的觀察同樣地也適用于財務(wù)投資之上，
“大多數(shù)的人寧死也不愿意去思考！”。（巴菲特）
20.不以政治或經(jīng)濟(jì)或股市宏觀大勢作為投資決策的依據(jù)
---對于坊間一般投資人與商業(yè)人士相當(dāng)迷信的政治與經(jīng)濟(jì)的預(yù)測，我們?nèi)詫⒈３忠暥灰姷膽B(tài)度，三十年來，沒有人能夠正確地預(yù)測到越戰(zhàn)會持續(xù)擴大、工資與價格管制、兩次的石油危機、總統(tǒng)的辭職下臺以及蘇聯(lián)的解體、道瓊在一天之內(nèi)大跌508點或者是國庫券殖利率在2.8%與17.4%之間巨幅波動。不過令人驚訝的是，這些曾經(jīng)轟動一時的重大事件卻從未讓班哲明．葛拉罕的投資哲學(xué)造成絲毫的損傷，也從沒有讓以合理的價格買進(jìn)優(yōu)良的企業(yè)看起來有任何的不妥，想象一下，若是我們因為這些莫名的恐懼而延遲或改變我們運用資金的態(tài)度，將會使我們付出多少的代價，事實上，我們通常都是利用某些歷史事件發(fā)生，悲觀氣氛到達(dá)頂點時，找到最好的進(jìn)場機會，恐懼雖然是盲從者的敵人，但卻是基本面信徒的好朋友。在往后的三十年間，一定還會有一連串令人震驚的事件發(fā)生，我們不會妄想要去預(yù)測它或是從中獲利，如果我們還能夠像過去那樣找到優(yōu)良的企業(yè)，那么長期而言，外在的意外對我們的影響實屬有限。（巴菲特）
---對于買進(jìn)股份我們注意的只是價格而非時間，我們認(rèn)為因為憂慮短期不可控制的經(jīng)濟(jì)或是股市變量而放棄買進(jìn)一家長期前景可合理的預(yù)期的好公司是一件很愚蠢的事，為什么僅是因為短期不可知的猜測就放棄一個很明顯的投資決策呢?我們分別在1967年買進(jìn)國家產(chǎn)險公司、1972年買下喜斯糖果、1977年買下水牛城日報、1983年買下內(nèi)布拉斯加家具店、1986年買下史考特飛茲，而我們都是趁它們難得求售時才得以買進(jìn)，當(dāng)然也因為它們的開價我們認(rèn)為可以接受，當(dāng)初在評估每個案子時，我們關(guān)心的不是道瓊指數(shù)的走勢、聯(lián)準(zhǔn)會的動向或是總體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而是這些公司本身未來的前景；而如果我們覺得這樣的方式適用于買下整家公司的話，那么每當(dāng)我們決定要透過股市買進(jìn)一些好公司部份的股權(quán)時，為什么就必須采取不一樣的做法呢?（巴菲特）
21.不投資復(fù)雜的自己難以理解的公司
恪守能力圈
---我們的投資組合持續(xù)保持集中、簡單的風(fēng)格，真正重要的投資概念通?？梢杂煤唵蔚脑捳Z來作說明，我們偏愛具有持續(xù)競爭力并且由才能兼具、以股東利益為導(dǎo)向的經(jīng)理人所經(jīng)營的優(yōu)良企業(yè)，只要它們確實擁有這些特質(zhì)，而且我們能夠以合理的價格買進(jìn)，則要出錯的機率可說是微乎其微(這正是我們一直不斷要克服的挑戰(zhàn))。投資人必須謹(jǐn)記，你的投資成績并非像奧運跳水比賽的方式評分，難度高低并不重要，你正確地投資一家簡單易懂而競爭力持續(xù)的公司所得到的回報，與你辛苦地分析一家變量不斷、復(fù)雜難懂的公司可以說是不相上下。（巴菲特）
---1997年我們同意買下星辰家具與國際乳品皇后(后者在1998年初正式敲定)，兩家公司都完全符合我們的標(biāo)準(zhǔn)，產(chǎn)業(yè)性質(zhì)單純、擁有絕佳的競爭優(yōu)勢且由杰出的人才所經(jīng)營。（巴菲特）
---不過我必須強調(diào)，不懂高科技一點都不會讓我感到沮喪，畢竟在這個世界上本來就有很多產(chǎn)業(yè)是查理跟我自認(rèn)沒有什么特殊的經(jīng)驗，舉例來說，專利權(quán)評估、工廠制程與地區(qū)發(fā)展前景等，我們就一竅不通，所以我們從來不會想要在這些領(lǐng)域妄下評論。如果說我們有什么能力，那就是我們深知要在具競爭優(yōu)勢的范圍內(nèi)，把事情盡量做好，以及明了可能的極限在哪里，而要預(yù)測在變化快速產(chǎn)業(yè)中經(jīng)營的公司，其長期的經(jīng)營前景如何，很明顯的已超過我們的能力范圍之外，如果有人宣稱有能力做類似的預(yù)測，且以公司的股價表現(xiàn)做為左證，則我們一點也不會羨慕，更不會想要去仿效，相反的，我們會回過頭來堅持我們所了解的東西，如果不幸偏離軌道，那也一定是不小心的，絕非慌張莽撞想要得到合理的解釋，還好可以確信的是伯克希爾永遠(yuǎn)有機會找到它能力范圍內(nèi)可以做的事。（巴菲特）
22.不使用短期（指3年以內(nèi)）需要使用得資金，也不融短期的資金
---茅臺塑化劑送檢事件悟出了適合自己的一條戒律，什么超乎想象的事情都有可能發(fā)生，不使用短期需要使用得資金，也不融短期的資，那必定會影響到自己的心態(tài)。長期的資金用來投資，才能保持自我的心態(tài)平和。(詩有秀財)
23.不投資不把產(chǎn)品放第一位的公司
---任何能長期勝出的公司，必定是把工作重點放在其產(chǎn)品本身身上的，產(chǎn)品才是一個公司的靈魂，是一，其他工作都是后面的零。喬布斯深刻的闡述過這點，這也是蘋果能這么成功的本質(zhì)原因。而把營銷等其他環(huán)節(jié)放在第一位，而不注重產(chǎn)品的公司，都是本末倒置，據(jù)統(tǒng)計，只想賺錢的公司最后賺到的錢最后都比想消費者所想以消費者為中心的公司賺的錢少的多得多，必定不能保持長久繁榮。所有不把產(chǎn)品放第一位的公司，不具備長期投資價值，應(yīng)在第一時間剔除出自己的長期投資股票池，而一個原本以產(chǎn)品為中心的公司若有這個轉(zhuǎn)變傾向，那就需要高度警惕。(詩有秀財)
---事實上原料成本是我們較無法控制的，因為不管價格如何變化，我們所使用皆屬最上等的的原料，我們視產(chǎn)品品質(zhì)為最重要的一點。（巴菲特）
---在Colman死之前幾天，吉列受到富比士以封面故事大加贊揚，標(biāo)題很簡單，這家公司在刮胡刀產(chǎn)業(yè)的成功，不單單只靠行銷手段(雖然他們一再展現(xiàn)這方面的能力)，同時更源自于他們對于品質(zhì)的追求，這種心理建設(shè)使得他們持續(xù)將精力擺在推出更新更好的產(chǎn)品之上，雖然現(xiàn)有的產(chǎn)品已是市場上最經(jīng)典的，富比士對于吉列的形容，就好象是在描述Colman本人一樣（巴菲特））
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