作者：睿知投資

從入市算起也有10多年的股市投資經(jīng)驗了，過程中有很多思考與感悟，到目前發(fā)現(xiàn)要想把投資做好是一件非常艱難的事情。既需要扎實的專業(yè)知識，同時也需要能夠深度思考，最后更是能夠克服人性的弱點。這三點每一點做起來都是不容易的，何況要把這三點都做到！

讀過巴菲特致股東信的投資者或許都清楚，巴菲特很看重的財務(wù)指標(biāo)是ROE（凈資產(chǎn)回報率），說直白的就是權(quán)益資本回報率。它受三個因素影響：凈利潤率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及權(quán)益乘數(shù)（財務(wù)杠桿水平）。但是如果你深入去研究這個指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)很多值得思考的問題。

有時候，我就在想，如果一個公司的凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都表現(xiàn)一般，但杠桿率很高，可能也會有一個不錯的ROE，那么這樣的公司是否值得投資？我們可以拿典型的高杠桿行業(yè)銀行和地產(chǎn)這個兩個行業(yè)來作思考。

地產(chǎn)行業(yè)的財務(wù)杠桿率很高，在地產(chǎn)行業(yè)高速發(fā)展的時候，房價的上漲使得凈利潤率有保障，所以地產(chǎn)中比較好的公司ROE表現(xiàn)是不錯的，像萬科的年ROE在15%左右。但為什么資本市場一直給予地產(chǎn)行業(yè)的估值很低？我的理解是市場認(rèn)為這個行業(yè)的風(fēng)險是比較大的，當(dāng)?shù)禺a(chǎn)公司投資的項目內(nèi)部收益率高于地產(chǎn)公司加權(quán)平均資本成本時，對于股東來說就是在加速賺錢；但如果地產(chǎn)公司投資的項目內(nèi)部收益率低于其加權(quán)平均資本成本時，那么股東就是在加速虧損。一旦遇到房地產(chǎn)行業(yè)周期調(diào)整或是“黑天鵝”事件的影響，很多公司可能就扛不住了。資本市場給予這么低的估值就是對這類商業(yè)模式要求更高的風(fēng)險溢價。

銀行業(yè)也是有著同樣的道理。銀行主要的利潤來源是息差，當(dāng)銀行達(dá)到一定規(guī)模的時候，這個數(shù)字也是相當(dāng)可觀的。但是我們想想如果銀行出現(xiàn)了一筆壞賬，是要賺多少息差才能賺回來的？所以，研究銀行業(yè)，除了關(guān)注負(fù)債端成本和資產(chǎn)端的收益外，同時還要著重關(guān)注銀行的壞賬率。如同地產(chǎn)行業(yè)一樣，資本市場給予銀行業(yè)這么低的估值也是需要更高的風(fēng)險溢價。

還有一個問題也是我經(jīng)常思考的，我們是應(yīng)該重點投資利潤率高、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一般的行業(yè)還是投資利潤率低、周轉(zhuǎn)率高的行業(yè)？比如一些消費、零售行業(yè)的凈利率不高，但是周轉(zhuǎn)率快，ROE表現(xiàn)也不俗，比如說像伊利股份（凈利率8.22%）、永輝超市（凈利率2.79%），凈利率不高甚至有點偏低，但周轉(zhuǎn)率都很快，ROE也不錯，當(dāng)然股價表現(xiàn)也算可以。

這個問題另一方面就是那些凈利率高但是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低的行業(yè)是否更值得投資？比如說生物醫(yī)藥行業(yè)，生物醫(yī)藥行業(yè)凈利率在20%以上的公司比比皆是，但總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率能到1的卻是寥寥無幾。像恒瑞醫(yī)藥、邁瑞醫(yī)療的凈利率分別是21.86%和33.39%，但總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別是0.65和0.57.這就是行業(yè)的特征。

這兩類企業(yè)，用通俗的話來看，前者是“薄利多銷”，后者是“物稀價高”。資本市場似乎對這兩類企業(yè)有所傾向，給予后者更高的估值水平。

投資，需要思考的東西很多。市場偏好在不同的歷史階段也有所不同。我們需要通過對事物本質(zhì)的思考，去尋找投資中最有根本的定律，方能在紛繁復(fù)雜的市場中獲得長期的成功。

溫馨提醒：以上內(nèi)容僅代表作者的研究觀點，不作為投資建議！