3月16日，基金君邀請(qǐng)到財(cái)通資管權(quán)益公募投資部基金經(jīng)理于洋做客粉絲會(huì)，請(qǐng)他談?wù)勅绾卧趧×也▌?dòng)的市場(chǎng)中，引入絕對(duì)收益理念，提升風(fēng)險(xiǎn)收益比。于洋具有11年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，wind數(shù)據(jù)顯示，截,3月13日，他所管理財(cái)通資管消費(fèi)精選混合基金自2018年4月2日成立以來(lái)收益率55.77%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)漲幅3.71%,近一年夏普比率2.57，遠(yuǎn)超同類(lèi)均值1.21。

基金君從市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)、投資理念、后市策略三個(gè)方面，整理了當(dāng)天活動(dòng)的文字實(shí)錄，供大家分享：

中國(guó)基金報(bào) 童石石

【市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)】

A股結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍然存在

問(wèn)：全球市場(chǎng)震蕩加劇，上周美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)注入流動(dòng)性，但美股仍遭遇“黑色一星期”，您怎么看？

于洋：近期全球股市進(jìn)入暴跌模式，是由原油引發(fā)，但本質(zhì)上反映了投資者對(duì)新冠疫情全球持續(xù)蔓延引發(fā)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂(yōu)，擔(dān)心后期疫情可能在全球范圍之內(nèi)，特別是歐洲范圍之內(nèi)出現(xiàn)失控。

當(dāng)前，全球已經(jīng)在積極應(yīng)對(duì)疫情，從中國(guó)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，從開(kāi)始應(yīng)對(duì)到穩(wěn)定控制需要一個(gè)過(guò)程，另外美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行等全球央行都開(kāi)始啟動(dòng)大規(guī)模寬松刺激，也有助于穩(wěn)定疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。整體來(lái)看，全球疫情的蔓延短期對(duì)資產(chǎn)價(jià)格有較大沖擊，但從歷史統(tǒng)計(jì)來(lái)看，SARS、埃博拉、HIN1等疫情都沒(méi)有對(duì)長(zhǎng)期市場(chǎng)形成影響，反而形成了區(qū)域底部。

問(wèn)：青春：有人期待A股走出獨(dú)立行情，但A股亦在加速開(kāi)放，您覺(jué)得決定國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的主要變量是什么？

于洋：從全球權(quán)益市場(chǎng)來(lái)看，現(xiàn)在A(yíng)股市場(chǎng)是比較好的避險(xiǎn)資產(chǎn)之一。目前我國(guó)基本已經(jīng)控制住了內(nèi)部疫情的問(wèn)題，現(xiàn)在更多是控制后期輸入性風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)也開(kāi)始陸續(xù)進(jìn)行復(fù)工，是最早復(fù)蘇的國(guó)家，所以有人期待A股可以走出獨(dú)立行情。

當(dāng)前國(guó)內(nèi)情況與海外明顯分化，一方面，國(guó)內(nèi)疫情已迎來(lái)階段性轉(zhuǎn)折，而海外很多國(guó)家還處于早期的擴(kuò)散階段；另一方面，國(guó)內(nèi)各項(xiàng)托底經(jīng)濟(jì)、維穩(wěn)市場(chǎng)的舉措持續(xù)出臺(tái)，寬松預(yù)期持續(xù)存在。因此，未來(lái)一段時(shí)間，A股在全球市場(chǎng)中應(yīng)該是表現(xiàn)比較好的幾個(gè)市場(chǎng)之一。

從歷史表現(xiàn)我們也可以看到，海外的沖擊是短期的，中長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，A股市場(chǎng)走勢(shì)還是由自身的基本面和流動(dòng)性所決定，我們有理由相信，A股結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍然存在。

問(wèn)：全球央行大放水，疫情過(guò)后會(huì)不會(huì)有“資產(chǎn)荒”？是否現(xiàn)在可以開(kāi)始布局一些優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股？

于洋：為了應(yīng)對(duì)疫情，各個(gè)央行都推出比較寬松的政策，如美聯(lián)儲(chǔ)大幅調(diào)降了利率水平，同時(shí)推出大規(guī)模刺激計(jì)劃。從流動(dòng)性方面來(lái)看，未來(lái)經(jīng)濟(jì)下行疊加政策寬松的組合會(huì)長(zhǎng)期存在，即剩余流動(dòng)性有望持續(xù)回升；歷史上當(dāng)剩余流動(dòng)性為正時(shí)，一般權(quán)益市場(chǎng)即存在較為明顯的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

但權(quán)益市場(chǎng)還是由基本面來(lái)決定的，盈利方面來(lái)看，雖然未來(lái)PPI大概率重新轉(zhuǎn)負(fù)，整體盈利承壓，但預(yù)計(jì)不少與疫情弱相關(guān)的新興板塊及非周期板塊仍有增長(zhǎng)性，因此估值與增長(zhǎng)匹配是獲取超額收益的關(guān)鍵。目前，可以考慮布局一些后期有增長(zhǎng)潛力的板塊，特別是經(jīng)過(guò)這次疫情之后，整個(gè)全球的產(chǎn)業(yè)鏈將會(huì)重新梳理，A股一些上市公司有望重新崛起。

新基建是未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展火車(chē)頭

問(wèn)：科技板塊出現(xiàn)回調(diào)，是否預(yù)示了市場(chǎng)將進(jìn)行風(fēng)格輪轉(zhuǎn)了？如何給科技股估值更合理？后續(xù)科技股走勢(shì)如何？

于洋：當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，科技股估值整體有所提升的背后更有著明顯的分化。從我們跟蹤的市場(chǎng)風(fēng)格判斷模型來(lái)看，當(dāng)前科技板塊出現(xiàn)調(diào)整，但它的性?xún)r(jià)比其實(shí)還是要優(yōu)于一些偏價(jià)值或偏白馬的板塊。從指數(shù)角度來(lái)看，比如中證500或者中證1000為代表的一些中小成長(zhǎng)股板塊指數(shù)，仍好于以滬深300或者上證50為代表一些白馬價(jià)值股的板塊指數(shù)，短期內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)格或不會(huì)出現(xiàn)比較大幅的轉(zhuǎn)變。

科技股的估值比較復(fù)雜，因?yàn)樗堑湫偷某砷L(zhǎng)股，盈利預(yù)測(cè)不是線(xiàn)性增長(zhǎng)。價(jià)值股它的盈利預(yù)測(cè)是線(xiàn)性的，比如每年有20~30%的增長(zhǎng)，較為持續(xù)穩(wěn)定。但很多成長(zhǎng)股的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)或者它的業(yè)績(jī)爆發(fā)點(diǎn)，并不是線(xiàn)性的，可能前2年是15%-20%增長(zhǎng)，第3年會(huì)出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，有幾十甚至幾百倍的增長(zhǎng)，所以科技股估值不能簡(jiǎn)單地去從PE或PS角度去看，得去看整個(gè)海內(nèi)外同類(lèi)公司的市值，對(duì)比市場(chǎng)空間等等來(lái)綜合給成長(zhǎng)股估值。

從中長(zhǎng)期維度來(lái)看，科技行業(yè)公司都享受高估值是不太可能的。科技是一個(gè)不斷創(chuàng)新的領(lǐng)域，各種新技術(shù)的演化，創(chuàng)造新的需求或者帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局重構(gòu)，在某些領(lǐng)域能夠持續(xù)創(chuàng)新并保持高增長(zhǎng)的公司，在一定階段保持較高的估值是有合理性的。后期調(diào)整之后，偏成長(zhǎng)類(lèi)股票或仍有比較好的機(jī)會(huì)和表現(xiàn)，但內(nèi)部結(jié)構(gòu)或者個(gè)股的分化也會(huì)更加突出。

問(wèn)：新基建是當(dāng)前最熱的概念，如何看待具體的投資機(jī)會(huì)？

于洋：我們比較關(guān)注新基建板塊，因?yàn)檫@或是未來(lái)決定中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力最重要的方向，會(huì)由以房地產(chǎn)為火車(chē)頭帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)，慢慢逐漸轉(zhuǎn)成新基建為火車(chē)頭帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)。當(dāng)前新基建主要包括七大領(lǐng)域：5G基建、特高壓、城際高速鐵路和城際軌道交通、新能源汽車(chē)充電樁、大數(shù)據(jù)中心、人工智能和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。

在當(dāng)前疫情的影響下，國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有一定的壓力，進(jìn)行新一輪的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有助于穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但老基建主要作用是對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下滑，而新基建不僅為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型打下基礎(chǔ)，更符合經(jīng)濟(jì)未來(lái)發(fā)展方向，具有廣闊的增長(zhǎng)空間。從參與機(jī)會(huì)來(lái)看，新基建的長(zhǎng)期性更好。

【投資理念】

關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)收益比，提高長(zhǎng)期“勝率”

問(wèn)：我們知道，您在管理公募之前，曾做過(guò)專(zhuān)戶(hù)投資，這對(duì)您的投資風(fēng)格有什么樣影響?

于洋：先做了絕對(duì)收益，再去管理公募基金產(chǎn)品，會(huì)有不同的視角看待投資。對(duì)我來(lái)說(shuō)，其實(shí)最關(guān)心的不是凈值漲幅，而是產(chǎn)品的回撤，希望給客戶(hù)提供不錯(cuò)的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)后收益。當(dāng)市場(chǎng)調(diào)整的時(shí)候，我們能跌幅較小，當(dāng)市場(chǎng)上漲時(shí)，我們能跟上市場(chǎng)。

我希望給客戶(hù)提供一條長(zhǎng)期平穩(wěn)向上的凈值曲線(xiàn)，讓持有人無(wú)論在任何時(shí)候買(mǎi)入它，持有一段時(shí)間或長(zhǎng)期持有，都會(huì)有一個(gè)不錯(cuò)的回報(bào)。這樣也會(huì)有比較好的持有體驗(yàn)。

問(wèn)：您的投資風(fēng)格比較偏均衡嗎？

于洋：大家不要以為做絕對(duì)收益概念就是偏均衡的風(fēng)格。在具體操作上，我們?cè)谛袠I(yè)上篩選時(shí)，單一的行業(yè)占比不會(huì)過(guò)大，但并不意味著我們整體風(fēng)格是偏均衡風(fēng)格。事實(shí)上，如果過(guò)度依賴(lài)某一種風(fēng)格，會(huì)導(dǎo)致在風(fēng)格切換后，凈值回撤比較大。所以說(shuō)我們更多還是以控制凈值回撤為出發(fā)點(diǎn)，去做整個(gè)組合的管理配置，力求做到一個(gè)Alpha能長(zhǎng)期延續(xù)，不管在任何時(shí)間點(diǎn)，都是用自己的組合去適應(yīng)市場(chǎng)，而不是錨定某一個(gè)風(fēng)格，讓市場(chǎng)去適應(yīng)自己的風(fēng)格。

問(wèn)：A股的輪動(dòng)非常頻繁，請(qǐng)問(wèn)您是如何把握風(fēng)格切換，獲得超額收益的？

于洋：A股市場(chǎng)的波動(dòng)不小，無(wú)論是牛熊切換，還是風(fēng)格切換。

過(guò)去幾年A股投資風(fēng)格也是出現(xiàn)較大的變化。2013到2015年是偏向成長(zhǎng)股投資風(fēng)格，2016到2018年是偏向價(jià)值股投資風(fēng)格。我們不希望給自己貼一個(gè)風(fēng)格標(biāo)簽，而是能適應(yīng)不同風(fēng)格的市場(chǎng)，長(zhǎng)期給持有人帶來(lái)好的體驗(yàn)。

在做任何動(dòng)作時(shí)，無(wú)論是調(diào)倉(cāng)、還是買(mǎi)賣(mài)股票、或者板塊切換，我都非?？粗亍皠俾省?。我們最終所有的研究，都在想怎么提高我們的勝率。包括選股的勝率、行業(yè)配置的勝率、組合管理的勝率等等。

絕對(duì)收益投資理念的方法論

問(wèn)：事實(shí)上，公募是相對(duì)排名的管理，如何去理解絕對(duì)收益的理念？

于洋：我們財(cái)通資管的投資理念，是“深度研究、價(jià)值投資、絕對(duì)收益、長(zhǎng)線(xiàn)考核”這十六個(gè)字，實(shí)際上，我們從投資框架到考核體系，都是以三到五年這樣的維度來(lái)進(jìn)行，這能讓我們?cè)诰唧w投資的時(shí)候更考慮長(zhǎng)期導(dǎo)向，更為從容。這種背景下，我們會(huì)更關(guān)注組合的夏普比率。

這樣的好處是帶給管理人和持有人雙方穩(wěn)步成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)，比如持有人持有產(chǎn)品更多的是希望獲取長(zhǎng)期可持續(xù)的回報(bào)，而不是大幅的波動(dòng)回報(bào)，那這樣對(duì)持有心態(tài)和持有時(shí)間都是比較好的。作為管理人，我們更關(guān)注整個(gè)市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，在思考過(guò)程中，更多用是長(zhǎng)期的維度來(lái)思考投資標(biāo)的，組合構(gòu)建等等，這樣更有利于整個(gè)組合長(zhǎng)期的表現(xiàn)。

過(guò)去我們做絕對(duì)收益的時(shí)候，會(huì)非常關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)在相對(duì)收益中同樣適用。首先，你不能去冒一個(gè)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。其次，當(dāng)你犯錯(cuò)后，必須要有糾錯(cuò)的動(dòng)作。我們把做絕對(duì)收益的優(yōu)勢(shì)，引入到公募的相對(duì)排名管理之中，因此我們整體的投資框架和體系，都是一脈相承的思路。

此外，我們也非?？粗匮芯繄F(tuán)隊(duì)的支持。我們研究員的整體配置也是非常到位，他們大部分時(shí)間用來(lái)跟蹤覆蓋核心股票池中的150個(gè)股票，對(duì)于公司的理解和基本面跟蹤都是相當(dāng)不錯(cuò)的。

我們首先要保證的是，對(duì)于個(gè)股認(rèn)知的勝率，并不需要研究團(tuán)隊(duì)去覆蓋過(guò)多的股票。對(duì)于基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，我們?cè)谌魏螘r(shí)間點(diǎn)，都去做勝率較大的決策。這是我們做配置最根本的出發(fā)點(diǎn)，從勝率角度出發(fā)，尋找未來(lái)有絕對(duì)收益的品種。

這樣我們組合長(zhǎng)期來(lái)看，希望可以走出一條平穩(wěn)向上的曲線(xiàn)，中間會(huì)有一些波動(dòng)，但波動(dòng)幅度比較小，持有人可以有較好的體驗(yàn)，這是我們希望在公募產(chǎn)品中做到絕對(duì)收益投資理念的方法論。

問(wèn)：您管理的消費(fèi)精選混合基金近一年的相對(duì)收益也非常強(qiáng)，同類(lèi)排名也很靠前，這是怎么做到的？

于洋：短期業(yè)績(jī)其實(shí)并非我們看重的，里面也會(huì)有一些運(yùn)氣成分。我們看重的是三年、五年時(shí)間的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，這背后需要一個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資框架。

我認(rèn)為，投資中超額收益的來(lái)源，基本上是三個(gè)方面。

第一，自上而下配置的能力。比如有很強(qiáng)的板塊輪動(dòng)能力、或者行業(yè)配置能力。第二，自下而上選股的能力。大部分基金經(jīng)理的超額收益都是來(lái)自這一塊。第三，組合管理的能力。這三個(gè)點(diǎn)構(gòu)成了基金經(jīng)理產(chǎn)品的特征。我們并非在某一個(gè)領(lǐng)域特別強(qiáng)，或者特別依賴(lài)某一塊的能力。

因?yàn)槲沂亲鼋^對(duì)收益出身，我會(huì)去思考對(duì)于組合管理更多的因素，比如不同時(shí)間點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)敞口，板塊輪動(dòng)，以及出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件后的對(duì)策及糾偏機(jī)制。如果在這三方面均衡，無(wú)論市場(chǎng)風(fēng)格如何變化，產(chǎn)品可以實(shí)現(xiàn)相對(duì)來(lái)說(shuō)比較好的長(zhǎng)期回報(bào)。

基于行業(yè)或主題去篩選個(gè)股

問(wèn)：您是如何選擇到在不同時(shí)間點(diǎn)之上正確的賽道？

于洋：我們會(huì)把市場(chǎng)大的宏觀(guān)結(jié)構(gòu)分為幾個(gè)象限，每隔一個(gè)季度做一次回顧。根據(jù)流動(dòng)性、經(jīng)濟(jì)基本面等自上而下因素，我們?nèi)ヅ袛嗄膫€(gè)象限中不同指數(shù)的表現(xiàn)。

事實(shí)上就是判斷行業(yè)的盈利狀況、風(fēng)險(xiǎn)偏好和流動(dòng)性的變化。如果我們判斷下來(lái)，認(rèn)為市場(chǎng)在這個(gè)階段是盈利拉動(dòng)，我們就選盈利比較好，風(fēng)格上偏向價(jià)值的股票。如果未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)偏好有提高，我們就去尋找那些偏向成長(zhǎng)的股票。

在做了一個(gè)大判斷之后，我們?cè)俾鋵?shí)到選股。買(mǎi)入的每一個(gè)股票我們都會(huì)想清楚，到底是賺盈利提升的錢(qián)，還是賺估值拉動(dòng)的錢(qián)。每一個(gè)股票我們也設(shè)好止損點(diǎn)，萬(wàn)一我們判斷錯(cuò)誤，避免對(duì)組合過(guò)多拖累。

最后落實(shí)到組合管理，我們會(huì)有一部分長(zhǎng)期持有純自下而上的股票，也有一部分自上而下進(jìn)行配置的股票。純自上而下配置，會(huì)有一部分股票倉(cāng)位用來(lái)穩(wěn)定組合凈值，希望組合凈值不會(huì)大幅的飄移。單一個(gè)股不會(huì)占倉(cāng)位太大，更多是基于行業(yè)或者主題的角度出發(fā)去篩選個(gè)股。

問(wèn)：相比海外成熟市場(chǎng)，A股的波動(dòng)率很大，如何降低投資組合的波動(dòng)率？

于洋：過(guò)去幾年，A股的波動(dòng)水平要明顯高于海外成熟市場(chǎng)，但這一情況在2016年大量海外資金進(jìn)入A股之后出現(xiàn)一定變化，整個(gè)市場(chǎng)或A股波動(dòng)率已經(jīng)出現(xiàn)明顯收斂。做組合管理的時(shí)候，我會(huì)特別考慮波動(dòng)率這個(gè)因素。有些股票天然波動(dòng)率比較低，我就可以容忍這類(lèi)股票在組合的比例高一些。有些成長(zhǎng)股的波動(dòng)比較大，我對(duì)單一個(gè)股的容忍度就低一些?；诓煌瑐€(gè)股歷史上波動(dòng)率水平，去考慮對(duì)其在組合中應(yīng)該有的比例。

從組合管理角度出發(fā)，我看重組合收益和波動(dòng)率特征。我愿意犧牲一部分收益去換取更低的波動(dòng)率，而這個(gè)底氣來(lái)源于我們并不追求短期排名，可以選擇一些夏普比率更高的一些股票或者行業(yè)來(lái)進(jìn)行配置。

問(wèn)：如果買(mǎi)入之后，和預(yù)期不一致，或出現(xiàn)黑天鵝等情況，您會(huì)從哪些方面考量進(jìn)一步的決策？

于洋：這要看導(dǎo)致“不一致”原因是什么。如果只是一些外因影響而導(dǎo)致業(yè)績(jī)波動(dòng)，我們還會(huì)繼續(xù)觀(guān)察持有，視情況決定是否加倉(cāng)。如果是核心影響改變內(nèi)生動(dòng)力的因素，比如它的業(yè)績(jī)?cè)鏊?、銷(xiāo)售情況、價(jià)格情況出現(xiàn)一些相反情況變動(dòng)，那就是前期對(duì)基本面的判斷出現(xiàn)錯(cuò)誤，我們將會(huì)果斷減倉(cāng)止損。

要強(qiáng)調(diào)的是，如果出現(xiàn)黑天鵝事件，止損是非常重要的，每個(gè)人都會(huì)犯錯(cuò)。所以我們會(huì)有明顯的止損點(diǎn)位，避免組合出現(xiàn)過(guò)大的波動(dòng)。

【后市策略】

消費(fèi)、周期等板塊有估值修復(fù)機(jī)會(huì)

問(wèn)：了解到您目前有一只新產(chǎn)品行業(yè)精選在發(fā)行，和您之前管理的基金相比，策略上會(huì)有改變嗎？

于洋：我的上一只產(chǎn)品是聚焦泛消費(fèi)領(lǐng)域，這一只新產(chǎn)品不設(shè)行業(yè)主題限制，但實(shí)際上，核心投資邏輯不變，還是以絕對(duì)收益的理念來(lái)管理，希望帶來(lái)持續(xù)穩(wěn)定向上凈值曲線(xiàn)，同時(shí)控制凈值的回撤，獲取比較高的夏普比率。

我們不會(huì)刻意追求某一個(gè)行業(yè)的具體比例，而是以一級(jí)市場(chǎng)的深度研究二級(jí)市場(chǎng)，篩選出好的公司，從兩到三年維度把握公司成長(zhǎng)性與確定性，選擇風(fēng)險(xiǎn)收益比良好的標(biāo)的，并注意從股價(jià)驅(qū)動(dòng)因素上進(jìn)行合理的分散。

問(wèn)：對(duì)于今年后市，您更關(guān)注哪些行業(yè)的表現(xiàn)？

于洋：在經(jīng)濟(jì)悲觀(guān)預(yù)期沒(méi)有充分釋放之前、疊加對(duì)流動(dòng)性持續(xù)寬松的預(yù)期，目前市場(chǎng)風(fēng)格還是偏成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)勢(shì)。雖然最近偏成長(zhǎng)的板塊調(diào)整幅度都比較大，比如消費(fèi)電子、通信、計(jì)算機(jī)，還有半導(dǎo)體等等，大家更多擔(dān)心外需受到影響，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈、整體業(yè)績(jī)情況，或者訂單情況會(huì)受到比較大沖擊。但我們想強(qiáng)調(diào)幾點(diǎn)，第一，在后期疫情得到控制之后，這一類(lèi)公司的增長(zhǎng)空間還是比較大；第二，這次疫情會(huì)對(duì)整個(gè)中國(guó)在全球上產(chǎn)量分工造成比較深刻的影響，這一類(lèi)公司有機(jī)會(huì)獲得比以前更多的訂單和市場(chǎng)份額的提升。

第三，新基建是后期財(cái)政政策發(fā)力的主要方向， 包括5G、人工智能、新源汽車(chē)等，還是比較好的方向。隨著復(fù)工的不斷擴(kuò)大，前期科技股、成長(zhǎng)股有望轉(zhuǎn)變?yōu)橄鄬?duì)均衡，等到經(jīng)濟(jì)預(yù)期出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的時(shí)候，風(fēng)格可能會(huì)有切換，屆時(shí)消費(fèi)、周期等板塊可能有估值修復(fù)機(jī)會(huì)。

問(wèn)：未來(lái)消費(fèi)類(lèi)板塊，您更看好哪些細(xì)分行業(yè)？傳統(tǒng)龍頭是否還具有投資價(jià)值？

于洋：結(jié)構(gòu)上我們更關(guān)注盈利受到疫情影響相對(duì)較小的新興消費(fèi)領(lǐng)域，如云視頻會(huì)議、在線(xiàn)辦公、在線(xiàn)教育、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療等方面更是迎來(lái)良好發(fā)展契機(jī)，而流動(dòng)性也有一定的寬松，對(duì)成長(zhǎng)股估值較為有利。

對(duì)于傳統(tǒng)消費(fèi)，我們更多認(rèn)為它是穩(wěn)定組合凈值的或組合波動(dòng)率的錨。短期，或許傳統(tǒng)消費(fèi)公司業(yè)績(jī)不會(huì)有大幅的提升或者增長(zhǎng)。但長(zhǎng)期，它是向上的行業(yè)。疫情過(guò)后，也可關(guān)注傳統(tǒng)消費(fèi)龍頭的估值修復(fù)機(jī)會(huì)。

問(wèn)：在市場(chǎng)波動(dòng)加大的時(shí)候，個(gè)人投資基金應(yīng)該注意哪些問(wèn)題呢？

于洋：在市場(chǎng)較大的波動(dòng)面前，首先，要保持冷靜理性的心態(tài)。我們更應(yīng)該堅(jiān)守價(jià)值投資原則，客觀(guān)審視市場(chǎng)的核心邏輯是否發(fā)生變化；其次，作為個(gè)人投資者，可以借此復(fù)盤(pán)一下現(xiàn)有的資產(chǎn)配置情況，我的中長(zhǎng)期的投資目標(biāo)是否有變化？所選擇的投資管理人是否有變化？

如果答案都是否定的，不要被外部情緒所左右，應(yīng)該克服恐懼心理，避免階段性低位的贖回，保持對(duì)市場(chǎng)的觀(guān)察，需要以更長(zhǎng)期的維度來(lái)看待自己的產(chǎn)品，這樣才能分享市場(chǎng)長(zhǎng)期超額收益的機(jī)會(huì)；也可以結(jié)合自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行逆向布局，耐心等待時(shí)間的玫瑰。

來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)

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