銀華基金總經(jīng)理 王立新

價值投資大師、《投資最重要的事》作者霍華德﹒馬克斯的第二部著作《周期》日前出爐。在新作中，作者引用馬克﹒吐溫的名言：“歷史不會重演細節(jié)，過程卻會重復(fù)相似?！?/p>

意思是具體細節(jié)并不重要，但是基本模式就像主旋律一樣至關(guān)重要，并且有再次出現(xiàn)的趨勢。

所謂周期，即一組事件按照一個特定的順序發(fā)生，一個事件接著一個事件，而且這種順序經(jīng)常重復(fù)。

在各類周期中，企業(yè)周期、金融周期、市場周期，在上行階段大多都會走過頭，不可避免地在下行階段也往往會走過頭。這種周期容易走過頭的現(xiàn)象，都是投資人心理和情緒鐘擺擺動過度所造成的結(jié)果。因為“我們的心態(tài)總是在貪婪和恐懼兩者間擺動，我們的行動總是在進攻和防守兩者間擺動”。

在投資市場，人的情緒容易偏向兩個極端，而不是中正平和，“這種中庸之道并不符合人的本性”，這是導(dǎo)致市場出現(xiàn)周期性形態(tài)的重要原因，重要來源。

因此，理解和警惕市場心理和情緒走過頭，是對投資人的入門級要求。只有這樣，人們才能避免周期性波動走極端造成的傷害，也才有希望從中獲得盈利。

在作者看來，風(fēng)險主要是資本永久損失的可能性。但是也存在另外一種風(fēng)險——機會風(fēng)險，即錯失潛在盈利的可能性。把上述兩種對風(fēng)險的定義合二為一，我們可以看到，風(fēng)險就是事情發(fā)展不如人愿的可能性。而投資最大的風(fēng)險來源于資產(chǎn)價格內(nèi)含的估值水平高得太離譜了，它是被一種新的有毒的投資邏輯鼓吹出來的，從基本面看它完全不合理，從而導(dǎo)致資產(chǎn)的估值水平高到完全不合邏輯。

事實上，最關(guān)鍵的成功要素是，對內(nèi)在價值有卓越的洞察力，正是這一點給予極少數(shù)人持續(xù)戰(zhàn)勝市場的能力。馬克斯稱之為“第二層思維”，也就是有能力做出與市場共識不同的思考，而且比市場共識理解得更深。

卓越投資人到底比一般投資人強在哪里？在馬克斯看來卓越投資人的感覺更好，更能想象出抽獎箱里大概有哪些彩票，因此他們更能判斷花錢買彩票參加抽獎值不值。

換句話說，卓越投資人其實和其他所有投資人一樣，都不知道未來究竟會怎樣，但是，卓越投資人對未來趨勢的理解明顯超過一般投資人。

發(fā)現(xiàn)市場走到極端，并且能利用走到極端的市場，真的是我們能找到的最好的方法了。而且這種事情做起來很可靠，前提是你能系統(tǒng)地深入分析，有洞察力(或者對歷史很精通)，而且做事沉著冷靜、不動感情?？墒?，這也意味著，別指望能夠每天、每個月，甚至每年都能做出能賺錢的決策。

馬克斯的一位有智慧的投資人告訴了他一條投資真經(jīng)——“牛市三階段”:第一階段，只有少數(shù)特別有洞察力的人相信，基本面情況將會好轉(zhuǎn)；第二階段，大多數(shù)人都認識到，基本面情況確實好轉(zhuǎn)了；第三階段，每個人都得出結(jié)論，基本面情況將會變得更好，而且永遠只會更好。

越是真理就越簡單，正如巴菲特所說：“聰明的人最先做，愚蠢的人最后做?！标P(guān)于市場周期及其影響，我們應(yīng)該知道的所有東西，這句話就說出了八成，可謂是一語道破天機。