這本書大邏輯上有些收獲。主要是把《投資中最重要的事》中的有關(guān)于周期的內(nèi)容展開說了說。我自己的感覺是有些“虎頭蛇尾”，有些前提可能要注意，霍華德主要做的是不良債權(quán)的處理，所以對(duì)于微觀的觀察和描述是不多的。大致做了些筆記，在此分享下。括號(hào)里為個(gè)人看法。

1. 人生成功三大要素，天時(shí)、地利、人和，天時(shí)排名第一。（某種意義上大家都需要運(yùn)氣。企業(yè)也是一樣。所以有人說相信運(yùn)氣。看看過去是怎樣的“運(yùn)氣”或者說時(shí)運(yùn)催生了他的成功。）

2. （周期的第一大規(guī)律其實(shí)是常識(shí)，例如潮起潮落，樹不會(huì)長(zhǎng)到天上去。周期的第二大規(guī)律中我覺得預(yù)測(cè)方向可行是因?yàn)樵跇O端態(tài)，一般態(tài)沒有意義。而且作者提到了隨機(jī)性但沒注意到科技和生產(chǎn)力的提高。所以每一次的底部還是有向上一些的一股力量。周期第三大規(guī)律，少走中間多走極端。提到均值回歸之后會(huì)走向極端，這點(diǎn)我覺得有待商榷。因?yàn)楹蜕弦稽c(diǎn)矛盾，都說了每次的幅度都不一樣，你怎么知道這次的“均值”是不是可能就是頂峰呢？我覺得如果不做空，只有絕對(duì)低點(diǎn)區(qū)域有意義，否則沒意義。）

3. （識(shí)別心理和情緒鐘擺的極端最好靠常識(shí)）。

4. 投資最大的秘訣就是活下來，不是勝者為王，而是剩者為王。（死不掉的投資者才是好的投資者。）

5. 人不是神，能力有局限；而且有時(shí)候，人算不如天算。要成為一個(gè)完美的投資人，關(guān)鍵在于認(rèn)識(shí)自己的局限性。

6. （關(guān)于套利，一個(gè)朋友說本質(zhì)在于不損失流動(dòng)性。其實(shí)這個(gè)是資產(chǎn)對(duì)沖配置的核心。有流動(dòng)性，才有更多的可能或者說機(jī)會(huì)。）

7. 市場(chǎng)觀很重要。明白市場(chǎng)如何運(yùn)作非常重要。隨著投資經(jīng)驗(yàn)不斷積累，你的市場(chǎng)觀也要相應(yīng)地增補(bǔ)、質(zhì)疑、精進(jìn)、重塑。（股市長(zhǎng)期看是正和博弈。但中短期可能是零和博弈。特別是在考慮具體企業(yè)的買點(diǎn)時(shí)，用零和博弈的思維其實(shí)是對(duì)的。）

8. 每過一年，我對(duì)投資的看法就會(huì)有所不同。我所經(jīng)歷的每輪周期，都會(huì)教給我一些經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，讓我能更好地應(yīng)對(duì)下一輪周期。

9. 當(dāng)贏面對(duì)我們更有利時(shí)，我們可以增加賭注，投入更多資金買入資產(chǎn)，提高組合的進(jìn)攻性；相反，當(dāng)贏面對(duì)我們不利的時(shí)候，我們可以退出市場(chǎng)，把錢從賭桌上拿回來，增強(qiáng)組合的防守性。（我們研究周期要記住，出發(fā)點(diǎn)只是想提高我們的贏面。不是為了賠率，而是為了概率。）

10. 要取得市場(chǎng)平均業(yè)績(jī)非常容易，但是要超越市場(chǎng)平均業(yè)績(jī)卻非常困難。（這個(gè)就是打牌的邏輯。打牌需要什么？明白自己，掌握信息。超額收益的來源。）

11. 我的投資哲學(xué)最重要的基本因素之一是，我堅(jiān)信，我們根本無法知道未來“宏觀面”會(huì)如何。因?yàn)橐氡葎e人更好地預(yù)測(cè)未來，我們就需要：有質(zhì)量更好的數(shù)據(jù)；對(duì)手中的數(shù)據(jù)分析得更好；知道基于數(shù)據(jù)分析應(yīng)該采取哪些更有效的行動(dòng)；意志堅(jiān)定，能把計(jì)劃付諸行動(dòng)。只有我們知道得比別人更多，我們的預(yù)測(cè)才能夠比別人做得更好，才能讓我們的投資業(yè)績(jī)比別人的更好。（我不是信息驅(qū)動(dòng)。更好的數(shù)據(jù)還來自于加工得出的邏輯。我還想加上一項(xiàng)——更好的商業(yè)理解。）下很多功夫預(yù)測(cè)未來的宏觀面，不可能幫助投

資人取得優(yōu)異或出眾的業(yè)績(jī)?？亢暧^面預(yù)測(cè)戰(zhàn)勝市場(chǎng)而聞名的投資人極少。

12. 沃倫·巴菲特告訴過我，他期望得到的信息要符合兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：一是重要，二是可知。

13. 第一，基本面。基本面包括行業(yè)基本面、公司基本面、證券基本面。我稱這些基本面是“可知的”，你要努力比別人知道得更多。第二，市場(chǎng)面。你要訓(xùn)練自己，嚴(yán)守紀(jì)律，支付的買入價(jià)格要合理，和上述行業(yè)、公司及證券的基本面相匹配。第三，組合面。你要理解我們現(xiàn)在所處的投資環(huán)境，以決定我們的投資組合的戰(zhàn)略布局適應(yīng)投資環(huán)境。（其實(shí)就是我的基本面加市場(chǎng)面，我說的市場(chǎng)面里面包含了組合面的內(nèi)容。而且有具體的做法。）

14. （馬克斯認(rèn)為投資者評(píng)估價(jià)值，評(píng)估價(jià)格再構(gòu)建組合。我覺得可以想想辦法搞清楚映射邏輯。）

15. 我認(rèn)為，在構(gòu)建組合的整個(gè)過程中，加入另外一個(gè)因素，會(huì)讓你獲利更多，那就是針對(duì)接下來幾年內(nèi)市場(chǎng)可能發(fā)生的事件，做好相應(yīng)的投資組合布局。

16. 校準(zhǔn)你的投資組合布局，分析周期，因時(shí)而變，與時(shí)俱進(jìn)，是本書所講的最主要的內(nèi)容。

17. 我們應(yīng)該把未來看作一系列由概率構(gòu)成的區(qū)間，這些概率最好能基于各個(gè)事件所發(fā)生的可能性進(jìn)行分析判斷，從而把未來看作一個(gè)概率分布。概率分布反映了一個(gè)人對(duì)未來趨勢(shì)的看法。（在市場(chǎng)面研究中我們說可以給過去標(biāo)注概率分布。我自己做法是具體的標(biāo)注太多沒啥意義。注意大概率事件和潛在危機(jī)。未來的標(biāo)注應(yīng)該也差不多，更多的是推演。對(duì)過去的標(biāo)注讓人有方向，對(duì)未來的推演讓人有相對(duì)多些底氣。多知道些可能。）

18. 卓越投資人的感覺更好，更能想象出抽獎(jiǎng)箱里大概有哪些彩票，因此他們更能判斷花錢買彩票參加抽獎(jiǎng)值不值。卓越投資人對(duì)未來的趨勢(shì)比一般投資人知道得更多。（概率和賠率的研究。以及下限和保護(hù)。我不太同意書里的一點(diǎn)是，信息差是強(qiáng)者的權(quán)力，我覺得我們不該覬覦。這個(gè)市場(chǎng)上強(qiáng)者可能是個(gè)位數(shù)的。）

19. 周期波動(dòng)震蕩所圍繞的中心點(diǎn)究竟是什么？我說過，中心點(diǎn)就是分布在長(zhǎng)期趨勢(shì)線上的一點(diǎn)。例如，一個(gè)國(guó)家的國(guó)民生產(chǎn)總值，過去幾十年呈現(xiàn)出的長(zhǎng)期趨勢(shì)是年平均增長(zhǎng)率為2%。但是其間，有些年增長(zhǎng)快一些，有些年增長(zhǎng)慢一些，有些年甚至是負(fù)增長(zhǎng)。個(gè)別年份的表現(xiàn)，只是周期圍繞長(zhǎng)期趨勢(shì)波動(dòng)震蕩過程的一部分。（可以類比企業(yè)的每股收益中心點(diǎn)曲線。）行業(yè)周期也是如此，但是因?yàn)殚L(zhǎng)周期要橫跨幾十年到幾百年，而不

20. 行業(yè)周期也是如此，但是因?yàn)殚L(zhǎng)周期要橫跨幾十年到幾百年，而不是幾個(gè)季度或者幾年，所以長(zhǎng)周期所需要的時(shí)間框架，比任何一名觀察者的壽命都要長(zhǎng)，所以我們活著的時(shí)候，很難發(fā)現(xiàn)自己所處的長(zhǎng)周期，也就很難把這個(gè)長(zhǎng)周期納入決策分析的過程。行業(yè)周期會(huì)非常長(zhǎng)。

21. 你不能預(yù)測(cè)但是可以預(yù)防。（研究周期還是想找出那些不變的東西。）

22. 一波大牛市要持續(xù)好多年，才會(huì)上漲到最大限度，但是大牛市之后的大熊市卻像飛速的載貨列車一樣，很快就會(huì)跌到谷底。（這里還是線性思維了，只看到了美國(guó)市場(chǎng)，中國(guó)的牛市比熊市短非常多。）

23. 有時(shí)候成功并不是因?yàn)樘貏e有能力，失敗也不是因?yàn)樘貏e無能，經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿爾欽所說的“偶然因素”，也就是運(yùn)氣。成功靠能力，也要靠運(yùn)氣。隨機(jī)過程是自然界的根本所在，在我們?nèi)粘Ｉ钪懈请S處可見，但是大多數(shù)人并不了解隨機(jī)性，也很少想過隨機(jī)性。其實(shí)隨機(jī)性就是我們常說的運(yùn)氣。

24. 全球經(jīng)濟(jì)整體而言是一個(gè)零和游戲（甚至是負(fù)和游戲）。但是很明顯，全球化對(duì)不同國(guó)家的經(jīng)濟(jì)所造成的影響差別很大（在每個(gè)國(guó)家內(nèi)部也創(chuàng)造出贏家和輸家）（不一定，因?yàn)橐紤]到效率的提高和科技。）

25. 2000—2001年，橡樹資本管理的不良債券基金，投資幾億美元購買了一些破產(chǎn)通信公司的不良債權(quán)。從每筆不良債權(quán)投資來看，按照購買價(jià)格推算的這家通信公司的整體價(jià)值，都只相當(dāng)于這家公司投資的交換機(jī)和光纜這些硬資產(chǎn)的歷史成本的一小部分。要是能把這些設(shè)備轉(zhuǎn)手賣出去，只要比它們的歷史成本高一個(gè)百分點(diǎn)，我們就能賺大錢。（垃圾資產(chǎn)電信公司價(jià)格遠(yuǎn)低于凈資產(chǎn)，但后面因?yàn)楣?yīng)過剩，凈資產(chǎn)的設(shè)備賣不掉，所以格雷厄姆這套要考慮實(shí)現(xiàn)條件）

26. 卓越投資人的特征是成熟、理性、善于分析、客觀、不受情緒左右，因此他們能夠徹底地深入分析投資基本面和投資環(huán)境，并在此基礎(chǔ)上計(jì)算出每個(gè)潛在投資資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值。

27. 投資高手有三個(gè)突出標(biāo)志：理解風(fēng)險(xiǎn)的能力突出，評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的能力突出，應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力突出。（我的職業(yè)背景給我的幫助就是始終對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的考量和思考是重中之重）

28. 我本科四年是在賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院讀的，專業(yè)是金融學(xué)，學(xué)的都是實(shí)用的東西。我們只講實(shí)踐，不談理論，只學(xué)定性分析，不做定量分析。（我本科四年是在三流學(xué)校度過的，它教會(huì)我的經(jīng)歷是要有自知之明，明白自己的愚蠢是智慧的開端。）

29. 投資最大的風(fēng)險(xiǎn)來源于資產(chǎn)價(jià)格內(nèi)含的估值水平高得太離譜了，它是被一種新的有毒的投資邏輯鼓吹出來的，從基本面看它完全不合理，從而導(dǎo)致資產(chǎn)的估值水平高到完全不合邏輯。（過度風(fēng)險(xiǎn)容忍）

30. 巴菲特用這句話提醒我們，一定要根據(jù)你身邊大多數(shù)投資人的行為來相應(yīng)地調(diào)整自己的投資行為。巴菲特說的這句話更短，卻可能更加有用：“別人處理自己的事情越不謹(jǐn)慎小心，我們處理自己的事情就越要謹(jǐn)慎小心。”（我們預(yù)測(cè)很多東西時(shí)候?qū)﹀e(cuò)不重要，對(duì)你起到的作用才最重要。）