作者為時金研究所變哥

導語：年內多家上市公司股東換購股票ETF，金額高達50億。

5月14日晚間，強力新材(SZ:300429)發(fā)布公告稱，控股股東錢曉春擬以直接持有的強力新材A股股份參與華夏創(chuàng)藍籌ETF份額認購。需要注意的是，2019年以來上市公司股東換購股票ETF的現(xiàn)象明顯增多。爭議也隨之而來，投資者紛紛質疑股東是否借道股票ETF變相違規(guī)減持。

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根據(jù)強力新材的公告，為豐富投資組合，優(yōu)化資產(chǎn)配置，錢曉春將以直接持有的不超過515.25萬股（約占公司總股本的1%）認購華夏創(chuàng)藍籌ETF份額。換購后，錢曉春直接持有的強力新材的股票不低于1.4億股，占總股本的27.26%。

實際上，2019年已經(jīng)有多起上市公司的股東拿股份換購股票ETF份額的案例。

4月16日晚間，中國石油(SH:601857)發(fā)布公告稱，控股股東中國石油集團計劃15個交易日后的一個月內將持有的公司股份換購工銀滬深300ETF份額，擬認購不超過4.3億股A股股票價值對應的基金份額。

中國石油集團承諾在基金成立后90天內不減持使用股票認購獲得的基金份額。截至公告日，中國石油集團持有中國石油無限售條件A股流通股約1480.11億股，占中國石油股份總股本的80.87%。

除了強力新材和中國石油，光環(huán)新網(wǎng)(SZ:300383)、中興通訊(SZ:000063)、三七互娛(SZ:002555)等都在2019年出現(xiàn)以股份換購股票ETF份額的現(xiàn)象。以公告日附近的收盤價估算，這些股東換購份額的資金多則31億元，少則6500萬元，合計高達50億元。

其中，華夏創(chuàng)藍籌ETF、華夏創(chuàng)成長ETF、富國創(chuàng)業(yè)板ETF、工銀滬深300ETF、銀華MSCI中國A股ETF等都在上市公司股東換購標的之列。

如果時間拉長到2018年下半年，則有更多的上市公司將加入換購名單。例如，2018年9月4日，大豪科技(SH:603025)、啟明星辰（SZ：002439）發(fā)布公告稱，股東計劃參與中信建投中證北京50ETF網(wǎng)下股票認購；2018年11月和12月，協(xié)鑫集成(SZ:002506)、橫店東磁(SZ:002056)、金科文化(SZ:300459)、福斯特(SH:603806)等大股東宣布參與認購南華中證杭州灣ETF基金份額。

公開資料顯示，ETF通常由基金管理公司管理，基金資產(chǎn)為一籃子股票組合，組合中的股票種類與某一特定指數(shù)（例如上證50指數(shù)）包含的成份股票相同，股票數(shù)量比例也與相關指數(shù)的成份股構成比例一致，并且指數(shù)樣本中各只股票的權重對應一致。

“換購”是指在ETF發(fā)行期間，投資者可以用一只或者幾只成分股來換取ETF基金份額。與用現(xiàn)金認購基金份額的模式相比，“換購”方式是用手中的成分股換取基金單位，相當于“以物換物”。

需要注意的是，“換購”只能在基金發(fā)行期間進行，當基金成立、上市之后，就只能按照基金公司每天公布的清單中的一籃子股票來申購了，清單公布的一籃子股票有幾十上百只，準備起來十分不方便，而且涉及到的金額動輒幾十上百萬，參與門檻很高。所以，“換購”需要抓住特定的交易時間段。

在近期上市公司大股東換購ETF的案例中，基本上都強調了ETF的投資工具屬性，“豐富投資組合”、“優(yōu)化資源配置”等成為常用詞匯。

（1）分散風險，避免“黑天鵝”：持有ETF相當于拿著一籃子股票，能夠有效降低單只股票的非系統(tǒng)性風險。

站在投資者的角度，可能會遇到兩種情況，一種是持有的個股表現(xiàn)太差，實在不想要，割肉又不舍得，那就可以換購成ETF的“一籃子”股票。

另一種是持有的股票漲太多，覺得有些高估，但是賣掉又擔心損失繼續(xù)上漲帶來的收益，難以做出賣出擇時，換成ETF可以較為安心。

如果投資者對于個股基本面不夠了解或者動態(tài)跟蹤不及時，可以考慮換購成ETF，也是一個比較明智的選擇。

（2）改善流動性：有些股票流動性較低，投資者可以將低流動性的股票，甚至是停牌的股票用于換購ETF，從而盤活資金。

（3）降低交易成本：首先，股票賣出時需要支付1‰的印花稅，而ETF二級市場交易可以免征印花稅；其次，ETF的交易傭金通常也低于股票的交易傭金；第三， 交易ETF份額不會導致成分股在二級市場上買賣，能夠避免對成分股價格造成沖擊，這一點對大股東減持尤其重要。

值得一提的是，并不是所有的股票都能換購ETF，只有ETF的成分股是可以用來進行換購的，投資者要看一看手中是否持有相應的股票。同時，普通投資者可以通過網(wǎng)下股票發(fā)售代理券商進行換購。

進入2019年后，A股勢如破竹，上證指數(shù)甚至突破了3200點。股價一漲，各家上市公司股東的減持意愿日益強烈，減持步伐也不斷加快，但是直接減持又會造成股價下跌。

在貌似強悍、實則暗含幾分脆弱的市場氛圍中，既想減持套現(xiàn)、落袋為安，又不想直接沖擊股價、承受罵名，作為上市公司持股5%以上的大股東，還有哪些選擇？

先以所持上市公司的股份換購ETF份額，再通過減持ETF份額獲得流動性，就是市場給出的答案之一；當然，前提是這家上市公司至少是某一類指數(shù)的成份股。

事實上，在ETF換購剛剛興起時，上市公司股東的唯一目的就是減持套現(xiàn)。

例如，2011年9月15日，回天膠業(yè)第二大股東大鵬創(chuàng)投以28.38元的均價，通過ETF換購的方式減持97萬股(占總股本的0.92%)，這一事項被記錄在《關于持股5%以上股東減持股份的公告》之中。除了減持套現(xiàn)，相關公告沒有提及換購ETF的其他目的。

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大部分市場觀點認為，回天膠業(yè)應該是上市公司股東通過ETF換購的方式減持套現(xiàn)的第一例。2014年4月，這家上市公司更名為回天新材(SZ:300041)。

?？低?SZ:002415)應該是第二例。2012年4月26日，?？低暤牡谌蠊蓶|新疆威訊以所持股份600萬股(占總股本0.60%)換購華泰柏瑞滬深300ETF，這一事項被記錄在一份《關于公司股東減持股份的提示性公告》中。除了減持套現(xiàn)，這份公告也沒有提及換購ETF的其他原因。

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然而，在2019年以及2018年下半年發(fā)生的這些ETF換購案例中，相關事項大多都記錄在“關于大股東認購(或參與認購)××基金”的提示性公告中，幾乎沒有被記錄在減持公告中的。

無論近期換購ETF的上市公司股東是否真的是為了“分享經(jīng)濟發(fā)展成果，支持國家產(chǎn)業(yè)升級發(fā)展”、“加強企業(yè)協(xié)同，完成公司股權結構”，ETF基金的井噴式發(fā)展以及靚麗的業(yè)績?yōu)檫@些股東們提供了更加完美的理由。

截至4月30日，已經(jīng)成立的股票型ETF基金(不含聯(lián)接基金)共計159只，份額合計2113.93億份，2018年年初則分別為117只和828.56億份，增幅分別為35.90%和155.13%。

在2019年以前成立的149只同類基金中，截至4月30日，復權單位凈值增長率超過30%的有102只，占比68.46%。

不管這些公司的股東換購ETF的真實原因是什么，至少在“豐富投資組合”、“優(yōu)化資源配置”方面，ETF基金確實有優(yōu)勢，尤其當市場處于上升行情中時。

以中國石油集團擬換購的工銀滬深300ETF為例。截至5月15日，其跟蹤的指數(shù)滬深300指數(shù)2019年以來的漲幅為23.8%，同期中國石油的漲幅僅有0.83%；三年以來的漲幅則分別為26.94%和4.80%，五年以來分別為83.98%和10.87%。顯然，對中國石油集團來說，以所持股份換購工銀滬深300ETF，似乎是一樁好生意。

從近幾年換購股票ETF的投資人來看，里面既有民營企業(yè)和普通投資者，也有部分國有企業(yè)。

對于民營企業(yè)的股東而言，個人財富高度集中在上市公司的股權中，而國內股市的暴漲暴跌讓股東財富也快速增長或萎縮，通過換購股票ETF可以實現(xiàn)資產(chǎn)的分散，達到優(yōu)化資產(chǎn)配置的作用；

而對國有企業(yè)來說，以股份換購股票ETF份額可以優(yōu)化國有持股結構，將單一股權換為ETF產(chǎn)品有利于分散風險，通過股票換購ETF份額可以長期配置看好的指數(shù)標的，大幅提升投資效率。

雖然不少上市公司的股東表示換購股票ETF是為了優(yōu)化資產(chǎn)配置，但是也要防止部分股東借道股票ETF變相違規(guī)減持。

股東把所持股份換購成ETF后，有一個問題就擺在了投資者面前：大股東換購ETF后立刻參加增發(fā)，算不算短線交易？

有觀點認為，《證券法》第47條規(guī)定，持有上市公司股份百分之五以上的股東，將其持有的該公司的股票在買入后六個月內賣出，或者在賣出后六個月內又買入，由此所得收益歸該公司所有，公司董事會應當收回其所得收益。

也有觀點表示，股份換購ETF是否屬于減持行為，目前監(jiān)管層并無明確規(guī)定。既然沒有明確算“減持”，那大股東換購ETF后6個月內參與再融資，就不能算是“短線交易“公司股票。

眾所周知，股票ETF流動性好，變現(xiàn)能力強。根據(jù)監(jiān)管層強調的實質重于形式的原則，為了維護中小投資者的利益，股份換購ETF應該明確為“減持”或“賣出，而且大股東賣出ETF時必須及時進行公告，建議監(jiān)管部門持續(xù)關注各類違規(guī)減持行為。