最近市場(chǎng)有風(fēng)聲，直指大股東利用“EFT換購”花樣減持套現(xiàn)。

我覺得吧，凡事都有正反面，不能盲目聽信市場(chǎng)說啥就信啥，具體是什么情況，我們今天來研究一下。

名詞定義：ETF即Exchange-TradedFunds的縮寫，全稱為交易型開放式指數(shù)證券投資基金，簡(jiǎn)稱交易型開放式指數(shù)基金，也被稱為交易所交易基金。

性格特點(diǎn)：交易型、開放式以及指數(shù)基金。

性格特點(diǎn)1：交易型的意思是該基金可以在證券交易所掛牌買賣，其交易的雙方都是投資者。當(dāng)發(fā)生了ETF的交易時(shí)，本質(zhì)上是ETF的份額在不同投資者之間的轉(zhuǎn)移。

性格特點(diǎn)2：開放式是指投資者可以向基金管理公司進(jìn)行申購或者贖回，即ETF基金的投資者可以按照一定規(guī)則向發(fā)行方申購或者贖回。

性格特點(diǎn)3：指數(shù)基金是指ETF是跟蹤指數(shù)的，其組合中的股票種類與特定的指數(shù)的成分相同，且權(quán)重也與指數(shù)的權(quán)重一致。

可以說ETF是另一種投資方式，令投資人達(dá)到豐富投資組合、優(yōu)化資產(chǎn)配置的目的。

ETF的申購與贖回都是以實(shí)物的形式進(jìn)行的，投資者申購時(shí)，是將ETF對(duì)應(yīng)的一籃子股票申購為ETF份額，而贖回時(shí)，也是將ETF份額贖回成一籃子股票。

ETF申購

ETF贖回

也就是說你用東西去換了另一種東西，換完的另一種東西，你可以再換回來，也可以說我不要了——也就是直接減持ETF份額。

后面這種說法我不要了，就是市面上最近所指的上市公司大股東的花樣減持。

那么贖回的操作有嗎？理論上是支持的，但是我找了很久，也沒有找到大股東贖回的公告案例，本想給一個(gè)正名的機(jī)會(huì)看來是沒戲了。

為啥是理論上存在，因?yàn)?/span>ETF是有套利機(jī)制的：

1、當(dāng)ETF的市場(chǎng)報(bào)價(jià)低于資產(chǎn)凈值時(shí)，即ETF處于折價(jià)狀態(tài)，投資者可以通過在二級(jí)市場(chǎng)買入ETF并同時(shí)在一級(jí)市場(chǎng)贖回一籃子股票并將這一籃子股票在二級(jí)市場(chǎng)中出售的方式來獲得利差。套利的結(jié)果是二級(jí)市場(chǎng)上的ETF的買盤增加，推動(dòng)ETF價(jià)格上漲，同時(shí)，對(duì)應(yīng)的股票在二級(jí)市場(chǎng)出售的行為將導(dǎo)致相應(yīng)股票的賣盤增加，造成股價(jià)下行壓力，推動(dòng)ETF對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)凈值下行，最終在兩個(gè)方面的合力下，ETF市場(chǎng)報(bào)價(jià)向著其資產(chǎn)凈值回歸。

2、當(dāng)ETF的市場(chǎng)報(bào)價(jià)高于資產(chǎn)凈值時(shí)，即ETF處于溢價(jià)狀態(tài)，投資者則可以在二級(jí)市場(chǎng)買入一籃子股票，同時(shí)進(jìn)行ETF申購，進(jìn)而將ETF在二級(jí)市場(chǎng)中出售，則可以獲得相應(yīng)利差。在溢價(jià)狀態(tài)下發(fā)生的套利行為有推高ETF資產(chǎn)凈值以及拉低ETF市場(chǎng)報(bào)價(jià)的作用，進(jìn)而降低了這種溢價(jià)幅度。

ETF的套利機(jī)制使得ETF的市場(chǎng)報(bào)價(jià)盡可能的接近資產(chǎn)凈值，所以說上市公司股東換購ETF之后，如果準(zhǔn)備套利的話，還不夠折騰的（用一種股票認(rèn)購之后，贖回了一大堆亂七八糟各種各樣的股票），而且可能還涉及披露、減持額度合并計(jì)算、短線交易等問題，所以一旦上市公司公告了股東參與認(rèn)購ETF份額告，那么這部分股份是肯定不準(zhǔn)備要回來的，畢竟太麻煩了，也多賺不了三瓜兩棗。

就算ETF與二級(jí)市場(chǎng)的實(shí)際股價(jià)有較大差異，有足夠的贖回動(dòng)機(jī)，但是面對(duì)變幻莫測(cè)又十分嚴(yán)格的減持政策，股東們也會(huì)抱有見好就收、現(xiàn)在不跑更待何時(shí)的想法，迅速離場(chǎng)。

換購這個(gè)事和從大眾點(diǎn)評(píng)上找吃飯的飯館一樣，你要先看哪些地方能吃飯（ETF通常由基金管理公司管理），然后再看有沒有你喜歡吃的菜（是不是ETF產(chǎn)品中的成分股），當(dāng)然有的比較挑剔的吃貨還會(huì)看下飯館環(huán)境等（基金管理公司排名、管理規(guī)模等）。

規(guī)模的話，可以去看排名，例如華夏基金的50ETF和華夏300ETF，南方基金的500ETF，易方達(dá)基金的創(chuàng)業(yè)板ETF，華泰柏瑞基金的300ETF，華安基金的180ETF等等都是五星好評(píng)級(jí)別的。

具體的菜品根據(jù)客人口味的不一樣，可分為以下幾種：

ETF申購的話，只能在產(chǎn)品的開放期申請(qǐng)。因?yàn)镋TF開放申購以后，就不能以單只股票來參與ETF了，而ETF認(rèn)購過程中，可以以持有的成分股來換購正在發(fā)行的ETF。所以每次拿股票換購ETF的機(jī)會(huì)有限，而且最好是寬基指數(shù)的ETF，你要是個(gè)小ETF，募集個(gè)三瓜倆棗，根本不是事，進(jìn)出極其不方便，要是某些行業(yè)類ETF，還容易受到行業(yè)本身影響。

所以想達(dá)到通過ETF換購實(shí)現(xiàn)減持套現(xiàn)的目的的話，就可以在ETF募集期間實(shí)施網(wǎng)下股票認(rèn)購，這個(gè)認(rèn)購期一般不會(huì)太短，可以提前和基金管理公司聯(lián)系，當(dāng)然最近基金管理公司（包括券商）上門推銷的案例也不少，選好一家合作方然后準(zhǔn)備好股票、發(fā)好公告就可以參與認(rèn)購了。

再強(qiáng)調(diào)一遍，“換購”只能在基金發(fā)行期間進(jìn)行，當(dāng)基金成立、上市之后，就只能按照基金公司每天公布的清單中的一籃子股票來申購了，清單公布的一籃子股票有幾十上百只，準(zhǔn)備起來十分不方便，而且涉及到的金額動(dòng)輒幾十上百萬，參與門檻很高。所以，“換購”需要抓住特定的交易時(shí)間段。

你說我沒有股票，我只有錢，可以購買ETF產(chǎn)品作為投資管理的一種手段嗎？可以呀，比如：

鑒于2017年減持新規(guī)對(duì)于大股東通過集中競(jìng)價(jià)交易減持特定股份之前，需要提前15個(gè)交易日公告。雖然滬深交易所在《減持實(shí)施細(xì)則》中并沒有提到認(rèn)購、減持ETF份額需要如何披露，但畢竟在ETF產(chǎn)品上市后，也是采用直接公開減持份額的方式，原理上等同于通過集中競(jìng)價(jià)交易減持股份（只是對(duì)二級(jí)市場(chǎng)沖擊不那么明顯而已），故目前所存在的案例也都是提前15天公告計(jì)劃。即股東在股票換購ETF之前15個(gè)交易日需披露，但股東將持有的ETF變現(xiàn)時(shí)不需要披露。因?yàn)閾Q購ETF在《減持實(shí)施細(xì)則》中并沒有提及，所以不算嚴(yán)格意義上的股份減持計(jì)劃，也不存在后續(xù)的事中進(jìn)展公告的要求。

認(rèn)購份額約等于競(jìng)價(jià)減持，中國石油的公告中是如此描述的：

認(rèn)購?fù)瓿勺鳛槭潞蠊嬉话闱闆r下也是需要披露一下的：

部分上市公司也在擬認(rèn)購的公告中對(duì)認(rèn)購?fù)戤厱r(shí)及時(shí)公告做了明確：

關(guān)于認(rèn)購ETF在減持新規(guī)出臺(tái)之前，大家還是說實(shí)話的，即認(rèn)購的目的就是減持套現(xiàn)：

標(biāo)題很自然的就寫為了減持而減持。

減持新規(guī)出臺(tái)之后，減持二字成為了敏感詞，大家都很避諱，所以同一個(gè)事項(xiàng)被翻譯成了另外一種公告說法，即認(rèn)購份額：

在公告描述中，也是各顯身手：

1、普通股東

非大股東、非特定股東、非實(shí)際控制人或非董監(jiān)高減持，換購數(shù)量不超過上市公司股份總數(shù)的5%。

ETF不能成為5%以上股東，要不就可能會(huì)觸及短線交易啦！這塊交易所是有回復(fù)的：

2、上市公司大股東、控股股東、特定股東

（1）單個(gè)大股東或特定股東的股票認(rèn)購與競(jìng)價(jià)交易減持，在任意連續(xù)90日內(nèi)不得超過公司股份總數(shù)的1%（減持新規(guī)1%的要求）。

（2）單只股票參與換購的總數(shù)量不超過該股票總股本的5%（短線交易，同上）。

（3）持有上市公司非公開發(fā)行股份的特定股東，通過股票認(rèn)購與競(jìng)價(jià)交易減持額度合并計(jì)算，在解除限售后12個(gè)月內(nèi)減持不超過所持該部分股份的50%（減持新規(guī)的要求）。

換購相當(dāng)于“以物換物”，最關(guān)心的應(yīng)該是自己手中的股票可以換購多少基金份額。那么以什么價(jià)格計(jì)算自己手中換出的股票就很關(guān)鍵。

一般來說，在實(shí)際換購過程中，是以相關(guān)股票在ETF認(rèn)購期最后一個(gè)交易日的成交均價(jià)作為換購價(jià)格的，為的是避免出現(xiàn)操縱換購價(jià)格的情況。如果這只股票在認(rèn)購期最后一個(gè)交易日當(dāng)天停牌或者無成交，則選取它最近一個(gè)交易日的均價(jià)作為換購價(jià)格。末日成交均價(jià)以該股票在認(rèn)購期最后一天的總成交金額除以當(dāng)天該只股票的總成交股數(shù)計(jì)算。

以華夏幸福（600340.SH）為例，2019年4月4日該股票成交額為7.24億元，共成交22.74萬手，換購價(jià)格即末日成交均價(jià)為724,068,726/22,742,334=31.84元，高于當(dāng)日收盤價(jià)（31.78元）。

ETF的管理費(fèi)用一般在0.3%到0.5%之間，托管費(fèi)用一般為0.1%，申購費(fèi)率一般在0.5%以下，場(chǎng)內(nèi)交易費(fèi)與交易股票類似，按照券商的比例收，一般為萬分之2到萬分之6之間，且不收印花稅與其他雜費(fèi)，同時(shí)每筆交易費(fèi)用不滿5元的按照5元收。

認(rèn)購費(fèi)率不同的券商會(huì)有減免，所以在實(shí)施前可以多找?guī)准?，多詢?cè)儍r(jià)，算算成本。

1、首先，ETF不是買賣股票，所以，ETF買賣或者申贖都無需繳納印花稅。

2、根據(jù)財(cái)政部、國家稅務(wù)總局的財(cái)稅字[2002]128號(hào)《財(cái)政部、國家稅務(wù)總局關(guān)于開放式證券投資基金有關(guān)稅收問題的通知》，基金向投資者分配的基金收益，暫免征收所得稅。

3、根據(jù)2010年財(cái)政部、國家稅務(wù)總局、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于個(gè)人轉(zhuǎn)讓上市公司限售股所得征收個(gè)人所得稅有關(guān)問題的補(bǔ)充通知》，個(gè)人用限售股認(rèn)購或申購交易型開放式指數(shù)基金（ETF）份額，采取證券機(jī)構(gòu)預(yù)扣預(yù)繳、納稅人自行申報(bào)清算和證券機(jī)構(gòu)直接扣繳相結(jié)合的方式征收所得稅。目前一些地區(qū)享有稅收減免政策，可根據(jù)自己實(shí)際情況選擇通過當(dāng)?shù)刈C券公司進(jìn)行認(rèn)購。稅收由中登在進(jìn)行股票過戶或賣出ETF份額時(shí)，由中國登記結(jié)算公司代扣代繳（本條說的是不能避稅、不能避稅、不能避稅，個(gè)人所得稅是沒戲的）。

所以對(duì)于個(gè)人股東來說,認(rèn)購ETF份額與持有股票直接減持相比，有下述優(yōu)勢(shì)：

相比賣股票，ETF換購可節(jié)省交易費(fèi)用。首先，可以省一筆印花稅，ETF交易無需支付單邊印花稅。其次，ETF換購雖然多出一筆換購費(fèi)率，但此筆費(fèi)用很低。再次，賣出ETF，許多券商提供的傭金比率比股票傭金優(yōu)惠。整體算下來，如果換購的份額大，交易費(fèi)比賣股票低。

永泰能源當(dāng)時(shí)的第三大股東中國華電通過換股而來的。由于把停牌期間的永泰能源換成了滬深300ETF，中國華電躲開了復(fù)牌之后21.33%的下跌，但這樣的損失，卻變成了ETF的持有者來承擔(dān)，包括那些用現(xiàn)金購買ETF的投資人。

目前，部分發(fā)行方已經(jīng)在認(rèn)購的要求中提前聲明，停牌多少時(shí)間的股票不得參與認(rèn)購，所以正在停牌或者準(zhǔn)備停牌的可以提前就此事進(jìn)行協(xié)商，不過去年開始停復(fù)牌制度已經(jīng)很嚴(yán)格了，不是親兒子的話一般都不讓?；蛘咄Ｌ茫ㄊ裁?？誰是親兒子？600485關(guān)注一下）：

嗯嗯，上圖中除了畫紅框的部分，還有其他幾項(xiàng)限制要求，我們一一來拆解一下。

1、不接受六個(gè)月內(nèi)通過大宗受讓方式獲得股份的股東參與本次認(rèn)購

減持新規(guī)的要求，大宗后六個(gè)月不許轉(zhuǎn)讓：

2、不接受六個(gè)月內(nèi)通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式出讓/受讓的股份參與本次認(rèn)購

短線交易的問題哈，這個(gè)前面說了。減持新規(guī)中要求協(xié)議轉(zhuǎn)讓單個(gè)受讓方的必須大于5%：

3、不接受已質(zhì)押未解凍，未解禁限售股等股份參與本次認(rèn)購。

這條是因?yàn)闆]有流動(dòng)性啦，無法過戶，也就無法認(rèn)購。

另外有些產(chǎn)品還有特殊要求，比如董監(jiān)高不可以認(rèn)購等等，需要在認(rèn)購前，對(duì)產(chǎn)品募集說明書進(jìn)行仔細(xì)研讀。

可以，在產(chǎn)品募集期間，是有可以反悔的機(jī)會(huì)的。

除了可以反悔之外，募集期內(nèi)投資者也可以多次認(rèn)購，累計(jì)認(rèn)購不設(shè)上限。

好了，今天關(guān)于上市公司股東換購ETF的事項(xiàng)就嘮叨到這里。

什么？最近有沒有中小企業(yè)特別是民營企業(yè)申購的信息？

有的，可以關(guān)注海通華安中證民企成長ETF，申購截止日期為2019年7月5日，掃下方二維碼找辛總就可以啦~