|
致：橡樹資本的客戶和朋友 發(fā)件人：霍華德·馬克斯 主題：這個(gè)比賽怎么打？ 別人問我們?yōu)槭裁磸睦蠔|家出走成立橡樹時(shí)，問的最多的有兩個(gè)問題： 一個(gè)是“為什么起名叫橡樹？”，另一個(gè)是“你們?yōu)槭裁匆獑胃?？”?br>答案是這樣的：當(dāng)初我們認(rèn)為我們有機(jī)會(huì)可以打造自己的投資管理公司，我們可以完全按照自己的理念、信念和標(biāo)準(zhǔn)，用我們自己的方法經(jīng)營(yíng)這家公司。 你可能會(huì)問：那么你們的方法是什么？ 我在 4 月 2 日的《紐約時(shí)報(bào)星期日周刊》(The New York Times Sunday Magazine) 讀到了一篇文章。我覺得可以從這篇文章說起，講一講我們的方法是什么。在這篇文章中，作者寫道了貝比·魯斯 (Babe Ruth)，他說： . . . 貝比·魯斯是本壘打之王：他為了追求勝利勇猛果敢，哪怕是做錯(cuò)了，也不會(huì)受到指責(zé)；真的男人就要不怕出局，就要戰(zhàn)斗到底。 我覺得整個(gè)投資界的思維方式也是這樣的，我們的理念卻截然相反。1990 年，我寫過一篇備忘錄，我提到有位基金經(jīng)理談到自己最近業(yè)績(jī)?cè)愀鈺r(shí)，他是這么解釋的：“要想在基金經(jīng)理排名中占據(jù)前 5%，就得受得了暫時(shí)是墊底的 5%。”我表示完全不同意。 “我們的方法”永遠(yuǎn)不容許出現(xiàn)糟糕的業(yè)績(jī)，我們也絕對(duì)不認(rèn)為追求高收益就要承擔(dān)偶爾糟糕的業(yè)績(jī)。我們爭(zhēng)取每年都能高于平均水平，但是我們的理念要求我們把不讓客戶虧錢作為重中之重。 下面我還要講一個(gè)體育故事，這個(gè)故事我更喜歡。這個(gè)材料是我 1992 年從《華爾街日?qǐng)?bào)》(The Wall Street Journal) 中剪下來的，現(xiàn)在才用上。故事講的是高爾夫球手 Tom Kite。文章報(bào)道了 Kite 在一項(xiàng)大賽中奪冠，但我最感興趣的是他當(dāng)時(shí)保持的記錄： 他 42 歲，戴著眼鏡，在過去 20 個(gè)賽季里，他贏得的官方獎(jiǎng)金高達(dá) 720 萬(wàn)美元，是贏得獎(jiǎng)金最多的高爾夫球選手。但是，在此之前，他從來沒在任何一項(xiàng)大賽中奪冠，包括美國(guó)公開賽、英國(guó)公開賽、大師賽、PGA 巡回賽。 我覺得就該這么干：每次比賽都能贏到錢，但不需要大勝，不需要成為媒體的焦點(diǎn)。我們認(rèn)為，重要的不是你哪天是否打出了本壘打，或者是否在大師賽中奪冠，重要的是你的長(zhǎng)期打擊率如何。 許多基金經(jīng)理似乎相信這兩點(diǎn)：第一，他們有能力預(yù)測(cè)市場(chǎng)，有能力預(yù)測(cè)哪些品種會(huì)表現(xiàn)最好；第二，他們的客戶期待他們這么做，也覺得他們能做到。所以他們每年都孤注一擲，預(yù)測(cè)對(duì)了，他們的投資組合就大賺特賺，預(yù)測(cè)錯(cuò)了，就虧得很慘。 從歷史記錄來看，幾乎沒有基金經(jīng)理真知道未來會(huì)怎樣，可還是有無數(shù)人前赴后繼地試圖通過選股和擇時(shí)在最有效的市場(chǎng)里賺錢。當(dāng)持倉(cāng)上漲時(shí)，他們會(huì)說自己如何聰明，把功勞都算在自己身上，絕不承認(rèn)自己是因?yàn)槌龊躅A(yù)料的原因而碰巧做對(duì)了。當(dāng)他們犯錯(cuò)時(shí)，就抱怨是壞境把他們害了，說自己是對(duì)的，只是時(shí)機(jī)沒把握好，或者運(yùn)氣不好。以后，他們還會(huì)接著預(yù)測(cè)，從來不公開自己的預(yù)測(cè)記錄，讓別人無法判斷他們過去的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性如何。 在這個(gè)問題上，我們的看法很簡(jiǎn)單： (1) 我們承認(rèn)我們和許多人一樣，不知道未來的宏觀大環(huán)境會(huì)怎樣。 (2) 因此，我們選擇在無效市場(chǎng)投資，在這里，憑借專長(zhǎng)、技藝和努力，可以取得比別人更高的長(zhǎng)期收益。 (3) 最后，我們認(rèn)為，因?yàn)槲覀儧]有未卜先知的能力，我們要承認(rèn)自己的局限性，把避免虧損作為重中之重，不能采取冒險(xiǎn)的策略。 我從小就聽說過一句諺語(yǔ)，這句諺語(yǔ)說“知之為知之”是好的，“強(qiáng)不知以為知”不會(huì)有好結(jié)果。斯坦福大學(xué)的行為學(xué)家 Amos Tversky 有一句話說得好： . . . 你想想，我們還有那么多未知的東西，這多恐怖。你再想想，掌控這個(gè)世界的，基本上就是那些深信自己無所不知的人，這豈不是更恐怖。 我們永遠(yuǎn)牢記不能和那些人一樣。所以，我們打比賽的策略就是避免出局，積累長(zhǎng)期的高打擊率，不是每次都想著打出本壘打。 1995 年 5 月 26 日 |
|
|
