5月8日下午，全球頂級(jí)投資人、橡樹資本創(chuàng)始人霍華德·馬克斯攜新書《周期》在上海舉辦其中國首場(chǎng)公開大秀“問道·周期”，活動(dòng)由易方達(dá)基金戰(zhàn)略支持。

易方達(dá)基金副總裁陳彤先生開場(chǎng)致辭中表示，雖然市場(chǎng)周期的具體情況不盡相同，但總有一些規(guī)律值得我們追尋。作為投資者，我們難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)未來，但通過敏銳察覺市場(chǎng)在周期中所處的位置，并依此配置資產(chǎn)、做出投資決策，卻可以提升投資獲利的機(jī)會(huì)，通過順應(yīng)周期的趨勢(shì)把投資做得更好。

霍華德·馬克斯是誰?

現(xiàn)年75歲的霍華德·馬克斯，是全球第一批高收益?zhèn)粗睦鴤I(yè)機(jī)構(gòu)投資者。1995年與他人聯(lián)合創(chuàng)建美國橡樹資本管理公司，目前管理資產(chǎn)規(guī)模約1216億美元，其不良債權(quán)投資管理規(guī)模全球第一。橡樹資本過去22 年平均年化回報(bào)高達(dá)19%，與巴菲特執(zhí)掌的伯克希爾·哈撒韋業(yè)績(jī)相當(dāng)。

自上世紀(jì)90年代開始，霍華德·馬克斯針對(duì)投資者撰寫“投資備忘錄”，并因成功預(yù)言科技股泡沫破裂而聲名鵲起，“投資備忘錄”成為華爾街的必讀文件。巴菲特說：“我會(huì)第一時(shí)間打開郵件并閱讀的就是霍華德·馬克斯的備忘錄，我總能從中學(xué)到不少東西，他的書更是如此?！?/font>

2019年“周期”大熱，國內(nèi)研究周期比較知名的是周金濤先生。周先生一個(gè)著名論斷是：人生財(cái)富靠康波周期，40歲以上的人第二次機(jī)會(huì)在2019年，能夠抓住一次就能夠成為中產(chǎn)階級(jí)。

海通證券姜超先生更是大膽發(fā)聲：2019年是普通人改變命運(yùn)的第8次機(jī)會(huì)。

關(guān)于周期，霍華德·馬克斯又怎么看呢？

橡樹資本創(chuàng)始人霍華德·馬克斯先生

什么是周期？

霍華德·馬克斯認(rèn)為，周期并不是事件A發(fā)生后即發(fā)生事件B的過程，周期是一種由事件A引發(fā)事件B的發(fā)展過程，并舉了一個(gè)例子：高收益?zhèn)l(fā)行量會(huì)影響困境債券投資機(jī)會(huì)規(guī)模，在這個(gè)周期中：投資者避險(xiǎn)情緒將限制高收益?zhèn)l(fā)行量，并推升高質(zhì)量債券需求，令高質(zhì)量債券發(fā)行量上升，高質(zhì)量債券發(fā)行量上升，市場(chǎng)整體違約率會(huì)調(diào)整至較低水平，違約率調(diào)整至最低水平會(huì)使投資者感到過度滿意，并愿意承擔(dān)較高風(fēng)險(xiǎn)，愿意承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)，又勢(shì)必推升高收益?zhèn)l(fā)行量，導(dǎo)致整體發(fā)行質(zhì)量降低，整體發(fā)行質(zhì)量降低最終會(huì)在經(jīng)濟(jì)陷入低迷時(shí)遭受市場(chǎng)考驗(yàn)，違約率上升，違約率上升帶來的冷卻效應(yīng)會(huì)帶來投資者避險(xiǎn)情緒。這就是一個(gè)典型的周期，每一個(gè)事件即為下一個(gè)事件的引子。

周期為何存在？

為什么市場(chǎng)每年不按照長(zhǎng)期平均增長(zhǎng)率勻速增長(zhǎng)？比如GDP增速、標(biāo)普指數(shù)走勢(shì)，每年能維持在平均數(shù)附近的情況非常少見。那是因?yàn)榇蟛糠值内厔?shì)都會(huì)出現(xiàn)過度發(fā)展，而過度發(fā)展又會(huì)被主動(dòng)或者被動(dòng)糾正。我們可以從過度發(fā)展與糾正，而非上升和下跌的角度來思考問題。

又是什么原因?qū)е铝粟厔?shì)過度發(fā)展的呢？他認(rèn)為是人性的弱點(diǎn)導(dǎo)致。極度樂觀、極度悲觀的情緒放大了人性的非理性。樂觀情緒往往助長(zhǎng)資本開支，生產(chǎn)擴(kuò)張，經(jīng)濟(jì)增速會(huì)高于平均水平。同時(shí)，極度樂觀的情緒還會(huì)影響定價(jià)，資產(chǎn)價(jià)格增速超越平均水平，投資者能獲得的回報(bào)會(huì)高于歷史平均回報(bào)，但資產(chǎn)估值也處于高位。

過度發(fā)展被糾正后會(huì)發(fā)生什么呢？與之對(duì)應(yīng)，產(chǎn)能擴(kuò)張如超越了需求擴(kuò)展速度，將造成生產(chǎn)過剩，會(huì)導(dǎo)致庫存增長(zhǎng)、工廠關(guān)閉、工人失業(yè)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展將低于平均水平甚至陷入衰退。同時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格經(jīng)歷了大幅升值后也將難以為繼，增值潛力下降，甚至價(jià)格下跌，直到資產(chǎn)價(jià)格與價(jià)值再次匹配。

周期可信嗎？

馬克吐溫說，歷史不會(huì)重復(fù)，但總是驚人的相似。

周期也一樣，每一次市場(chǎng)波動(dòng)的時(shí)長(zhǎng)、幅度、強(qiáng)度、速度都不一樣，造成波動(dòng)的原因也不盡相同，但形成周期的很多基本要素卻一再出現(xiàn)。

其實(shí)東方智慧對(duì)周期也有深刻的理解，早在戰(zhàn)國時(shí)期，大思想家荀子就提出了“天行有?！?。其實(shí)，自然界的潮起潮落，花開花謝，陰晴圓缺，皆為周期?；羧A德先生的周期理論，是否也受到大學(xué)時(shí)候主修東方哲學(xué)的啟發(fā)？

投資的基本判斷就是何時(shí)出現(xiàn)“過多的錢在追逐過少的投資機(jī)會(huì)”

馬克斯認(rèn)為，投資者往往厭惡風(fēng)險(xiǎn)，相比1美元的盈利，更關(guān)注1美元的損失，在此種情況下，會(huì)對(duì)資產(chǎn)做充分的盡職調(diào)查，對(duì)安全和風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)提出要求，投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的警惕態(tài)度整體會(huì)讓市場(chǎng)保持安全和理智。但是當(dāng)投資者對(duì)未來不再感到擔(dān)心，并保持盲目樂觀時(shí)，就會(huì)掉以輕心，這種放松和不太嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膽B(tài)度和行為將使得投資變得危險(xiǎn)。

投資就像拍賣，價(jià)高者得。如果投資者手里有了足夠的資金，就會(huì)出現(xiàn)更多資金追逐同樣的投資標(biāo)的，他們急于把錢投出去，就會(huì)出現(xiàn)成交價(jià)格過高。拍賣成功的“贏家”將會(huì)支付高價(jià)，獲得低回報(bào)，承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)。所以投資最基本的就是要判斷何時(shí)出現(xiàn)“過多的錢在追逐過少的投資機(jī)會(huì)”。

如何增加投資的勝算

某種程度上說，投資就像從一堆彩票中抽取一張無異。資產(chǎn)價(jià)格高于價(jià)值，就是一次失敗的投資，反之，則是成功。選擇什么彩票，出現(xiàn)什么結(jié)果，取決于投資法則，很大程度上也受到情緒起伏和突發(fā)事件的影響。我們永遠(yuǎn)無法準(zhǔn)確預(yù)知未來，從而獲取確定性結(jié)果，或決定抽到哪一張彩票。但是我們可以從一堆彩票中判斷什么時(shí)候出現(xiàn)對(duì)我們有利的彩票，何時(shí)出現(xiàn)對(duì)我們不利的彩票。

究竟什么決定了投資成功的概率？答案很大程度上取決于市場(chǎng)當(dāng)前在周期中所處的位置。

什么時(shí)候勝算比較高？投資者缺乏樂觀情況、陷入恐慌，近期市場(chǎng)表現(xiàn)欠佳，投資者大規(guī)模虧損，避險(xiǎn)情緒過高，可投資資金短缺等等，這些特征下，投資勝算更高。

當(dāng)前所處的周期位置

當(dāng)前美國上升周期進(jìn)入到棒球比賽“第八局”，并臨近尾聲。但他同時(shí)也補(bǔ)充說明，即使我們知道當(dāng)前所處的局?jǐn)?shù)，也不得而知棒球游戲究竟會(huì)進(jìn)行多少局。

也就是說，從周期的任何一點(diǎn)看，短期內(nèi)一切皆有可能。但是所處的周期位置會(huì)對(duì)市場(chǎng)上漲、橫向盤整或下跌的可能性分布造成影響。了解我們?cè)谥芷谥兴幬恢煤蛣偎?，可在都是未知?shù)的環(huán)境中賦予投資者最大的優(yōu)勢(shì)。