理論思考市場是有效的還是無效的？ 錯誤的問題。不是是與否，而是市場大部分時間是有效的，但并非時刻有效；大部分股票的定價可能是合理的，但并非所有都合理。 是絕對估值還是相對估值？ 錯誤的問題。不是非此即彼，而是雙重標(biāo)準(zhǔn)都要有，只不過作用不一樣：絕對估值決定的是倉位，滿足絕對估值標(biāo)準(zhǔn)的股票足夠多時，自然高倉位；當(dāng)滿足絕對估值標(biāo)準(zhǔn)的標(biāo)的很少時，自然低倉位。相對估值是比較分析，在已有的標(biāo)的中選擇最好的。 鐘擺的底端，市場可能過于悲觀了；鐘擺的頂端，市場可能過于樂觀了。這兩個極端區(qū)域都是市場無效的時候。其他大部分時間，整體市場可能既沒有明顯高估，也沒有明顯低估。 我們怎么判斷鐘擺所處的位置？ 一種思路是自上而下，這個暫略去不談。 另一種思路是自下而上，這時絕對估值開始發(fā)揮重要作用。 價值投資就是以50元的價格購買價值100元的東西，隱含的回報率100%。標(biāo)準(zhǔn)放寬些，以66元的價格購買價值100元的東西，隱含的回報率50%。 正確的順序：滿足絕對估值標(biāo)準(zhǔn)的股票少——市場過于樂觀——鐘擺處于高位——低倉位，而不是是反過來。 絕對估值的衡量可以讓我們在市場過于樂觀時降低倉位，在市場過于悲觀時提高倉位。但是，此時并不是要忽略相對估值，到具體個股，我們還是要采用相對估值來比較分析，選擇那些潛在回報、風(fēng)險、時間窗口都是最適合的標(biāo)的。 當(dāng)市場既不明顯高估，也不明顯低估時，相對估值就更重要一些。我們此時保持著適當(dāng)?shù)膫}位，這時就需要用相對估值來選擇最好的。甚至在市場整體有效時，選出一些無效的縫隙市場，這時絕對估值的身影就又出現(xiàn)了。 總結(jié)下來，理想狀態(tài)是這樣的： 對絕對估值的嚴(yán)格運用，讓我們在市場整體高估時，輕倉甚至清倉；在市場整體低估時，重倉甚至滿倉。 對相對估值的堅持運用，讓我們在已有約束條件選取下最好的。 堅持絕對估值的品質(zhì)要求是：獨立思考、紀(jì)律、逆向行動。 堅持相對估值的品質(zhì)要求是：勤奮。永不停止，時刻尋找比手中更好的標(biāo)的！ 現(xiàn)實挑戰(zhàn)但是，以上都是邏輯上正確以及理論上可行，關(guān)鍵是我們?nèi)绾螌⑦@種思維方式應(yīng)用于實戰(zhàn)。 應(yīng)用于實戰(zhàn)時遇到的挑戰(zhàn)： 一、很大部分企業(yè)的絕對價值是一個很寬泛的區(qū)間，寬泛到指導(dǎo)作用有限。 二、大部分投資者很難在較高的置信區(qū)間下判斷出企業(yè)的絕對價值。 三、只有少部分人能持續(xù)堅持以絕對價值來衡量企業(yè)并指導(dǎo)投資。 替代方案 一個替代方案： 設(shè)立一個簡單的絕對標(biāo)準(zhǔn)，來粗略替代絕對估值。 一個例子 策略一： 日均成交額大于500萬元； PB最小的50只個股、每只股票配2%的倉位； 20交易日調(diào)倉一次； 策略一回測結(jié)果：
策略二： 策略二與策略一的唯一區(qū)別，在策略一的基礎(chǔ)上加了一條絕對標(biāo)準(zhǔn)：PB小于1.5，如果滿足標(biāo)準(zhǔn)的股票數(shù)量不足，剩余倉位配置債券。 策略二的回測結(jié)果：  我們發(fā)現(xiàn)結(jié)果出現(xiàn)了巨大的不同： 1、投資回報率： 策略一22.82% vs 策略二24.19%，這個不是最重要的； 2、最重要的在波動性與回撤上：波動性，策略一33.22% vs 策略二20.93%；最大回撤，策略一67.31% vs 策略二44.26%，100萬剩下33萬元和100萬剩下56萬元是巨大的不同；這也直接導(dǎo)致夏普比率的不同，策略一0.57 vs 策略二0.96。 應(yīng)用類似簡單的絕對標(biāo)準(zhǔn)來替代絕對估值能給于我們巨大的優(yōu)勢： 首先，絕對標(biāo)準(zhǔn)提供了觀察整體市場環(huán)境的一個是視角，當(dāng)滿足的股票很少時，我們應(yīng)意識到市場可能處于鐘擺高位了，提高警惕。反之則反之。 其次，這個原則讓我們具有絕對估值的意識，可以在市場瘋狂時抵制入場的誘惑。 再次，絕對標(biāo)準(zhǔn)可以給我們一個股票清單，讓我們自下而上的工作從這里展開，可以大幅度減輕工作量。 最后，設(shè)置絕對標(biāo)準(zhǔn)，并不意味著死板恪守這條紅線，而是當(dāng)跨越紅線時，我們要意識到已經(jīng)走到一個相對危險的區(qū)域，提高警惕，反復(fù)察看自己的投資邏輯是否經(jīng)得起推敲。 如何確定絕對標(biāo)準(zhǔn)我的意見： 1、標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是一個很個人的東西，不同的投資者會有不同的絕對標(biāo)準(zhǔn)； 2、 不同類型的投資需要應(yīng)用不同的絕對標(biāo)準(zhǔn) 隱蔽資產(chǎn)、周期、成長、困境反轉(zhuǎn)、收租、資源轉(zhuǎn)換等投資類型都有不同的側(cè)重點，故各類型的絕對標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是不一樣的。 3、過于寬松導(dǎo)致絕對標(biāo)準(zhǔn)沒有用，過于嚴(yán)格導(dǎo)致機會過少、甚至是數(shù)據(jù)挖掘； 絕對標(biāo)準(zhǔn)的一些弊端1、我們非常有可能錯過牛市后期上漲最快的階段。 2、不同的市場，絕對標(biāo)準(zhǔn)是不一樣的：例如港股和A股的標(biāo)準(zhǔn)就是完全不一樣的。 3、不同的時期，絕對標(biāo)準(zhǔn)可能也是不一樣的，例如伴隨A股新股IPO的加速，未來的估值中樞（例如PB）可能向下移動。 當(dāng)我們已經(jīng)意識到絕對標(biāo)準(zhǔn)的弊端時，實際上就已經(jīng)開始小心它了。畢竟，設(shè)置絕對標(biāo)準(zhǔn)只是萬里長征的第一步。 未完待續(xù)寫這樣一篇文章，一方面是總結(jié)梳理自己的思路，另外一方面是希望各位投資者朋友能對下面的問題給出一些評論 設(shè)置絕對標(biāo)準(zhǔn)是否必要？ 設(shè)置絕對標(biāo)準(zhǔn)時應(yīng)該權(quán)衡什么？ 你心目中不同類型投資的絕對標(biāo)準(zhǔn)是怎樣的？ 投資中，角度是非常值錢的，每個人因為有不同的閱歷、不同的信息元、不同的思想，自然會有看待問題的不同角度。很多文章最有價值部分的來自讀者的評論，如果您覺得這篇文章探討的問題有價值，希望您留下自己的一些觀點。 |
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