分享人：李俊之

李俊之，1982年生，著有《價(jià)值投資策略與實(shí)戰(zhàn)》一書（即將下廠印刷），微信公眾號(hào)：之之之家。2008年4月入市至今，從一開始便堅(jiān)定價(jià)值投資理念，入市11年來(lái)年化收益率為15%左右。特別是近五年來(lái)，在建立個(gè)人投資體系、堅(jiān)持長(zhǎng)期半倉(cāng)的情況下年化收益率提升到20%以上，遠(yuǎn)超市場(chǎng)同期。2017年成為央視CCTV2《投資者說(shuō)》、杭州電視臺(tái)《財(cái)經(jīng)家》節(jié)目嘉賓，《證券市場(chǎng)周刊》、《高手聯(lián)盟》、《格隆匯》、《騰訊證券》專欄作者，曾寫作各類深度研報(bào)上百篇，并多次在央視財(cái)經(jīng)頻道發(fā)表自己對(duì)市場(chǎng)的看法。

（開場(chǎng)白）大家好，感謝大灣區(qū)給我這次機(jī)會(huì)，和大家分享我個(gè)人的投資體系，題目叫《動(dòng)態(tài)再平衡：一種使我愛(ài)上熊市，并能夜夜安枕的投資體系》。其實(shí)我以前更多還是通過(guò)打字的形式來(lái)跟大家交流，說(shuō)話并不是我的強(qiáng)項(xiàng)，說(shuō)的不好還請(qǐng)大家多多包涵。

分享主題：動(dòng)態(tài)再平衡：一種使我愛(ài)上熊市，并能夜夜安枕的投資體系

分享提綱：

●01投資是我改變命運(yùn)唯一的機(jī)會(huì)

02什么是動(dòng)態(tài)再平衡

03持有現(xiàn)金的意義

04澄清對(duì)動(dòng)態(tài)再平衡體系的一些誤讀

05我的賣出原則：“四可一不”法則

這個(gè)是今天的分享提綱，總共分為五部分，首先我想結(jié)合自己的生活經(jīng)歷跟大家聊聊我為什么會(huì)堅(jiān)持動(dòng)態(tài)再平衡體系的原因。價(jià)值投資的理念相信各位早就爛熟于心了，但大家對(duì)于動(dòng)態(tài)再平衡體系卻可能會(huì)相對(duì)比較陌生吧，甚至如果簡(jiǎn)單根據(jù)字面意思去理解的話可能還會(huì)產(chǎn)生一些誤解。那么我個(gè)人為什么會(huì)堅(jiān)持這一投資體系，并在過(guò)去5年間堅(jiān)持半倉(cāng)操作的情況下取得了20%以上的年化收益率，這跟我個(gè)人的投資經(jīng)歷有一定關(guān)系。

人這輩子不長(zhǎng)，能做好一件正確的事就足夠了，選擇太多往往容易迷失自我，沒(méi)有其他路可選，對(duì)我來(lái)說(shuō)也是一種幸運(yùn)。因?yàn)槲覐男』加醒巡?，就是一種缺乏凝血因子的罕見(jiàn)病，導(dǎo)致我無(wú)法從事體力勞動(dòng)，甚至像正常人那樣去單位上班也不是很方便。但也正是出于這個(gè)原因，反而因禍得福的使我走上了投資這條路。我現(xiàn)在依靠著堅(jiān)持鍛煉以及醫(yī)療條件的改善，幾乎很長(zhǎng)時(shí)間都不會(huì)內(nèi)出血了，以前走兩百步都費(fèi)勁，現(xiàn)在一天甚至能走上萬(wàn)步了，這在以前是絕對(duì)不可想象的事，并且我相信以后還會(huì)越來(lái)越好。

這個(gè)病最痛苦的還不是身體上的病痛，而是精神上的折磨和隨之帶來(lái)的一系列挫敗感。記得我09年的時(shí)候因?yàn)轭l繁出血，在床上躺了半年多，基本沒(méi)怎么下過(guò)地，跟了我八年的女友就是在那個(gè)時(shí)候離開我的。他父母說(shuō)我是火坑，我不怨他們，換成別的父母也一樣，甚至可能都不會(huì)允許我們交往那么多年，而且我當(dāng)時(shí)也確實(shí)像個(gè)火坑，這就是這個(gè)病帶給我的挫敗感。從那以后的十年里我所做的一切就是要證明自己不是個(gè)火坑，證明自己并不比別人差，我不想斤斤計(jì)較的過(guò)一輩子，男人再窮也不能窮格局。

最近很火的電影《哪吒》告訴我們：即便生來(lái)成魔，也要相信我命由我不由天！而投資就是我改變命運(yùn)唯一、并且適合我的道路。也正因?yàn)槲覜](méi)有其他路可選，所以我會(huì)格外珍惜我的投資生涯，把作為一份終生事業(yè)。而既然決定要做一輩子，我肯定要把風(fēng)險(xiǎn)控制放在收益最大化目標(biāo)之上，而絕不可能去畢其功于一役。

上圖中我羅列了巴菲特近54年來(lái)的個(gè)人業(yè)績(jī)和財(cái)富數(shù)據(jù)，字可能有點(diǎn)小（包括后面的圖），放大看的話會(huì)稍微清楚一點(diǎn)。1965年，35歲的巴菲特剛剛控股伯克希爾，如果按他那時(shí)1000萬(wàn)美元本金的個(gè)人財(cái)務(wù)算起，40歲將近3000萬(wàn)美元；50歲兩個(gè)億出頭；65歲74億；到2018年底，如果不考慮期間任何投入或支出的話，88歲的巴菲特個(gè)人財(cái)富單從他過(guò)去投資回報(bào)率的角度來(lái)看，理論上可以達(dá)到近1100億美元。

從這里我們可以看到，巴菲特現(xiàn)在99.8%的財(cái)富是在他50歲以后賺到的，而其中又有93%的財(cái)富是65歲以后才賺到的，這就是復(fù)利的威力，做投資能長(zhǎng)期活躍在資本市場(chǎng)才是最重要的！和長(zhǎng)期復(fù)利相比，短期內(nèi)的一些超額收益根本不算什么。

國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)誕生至今短短三十年我們就經(jīng)歷了這么多難以想象的極端狀況，而我本人現(xiàn)在還不到40歲，如果我能長(zhǎng)期生存下來(lái)的話，我的投資生涯還有長(zhǎng)長(zhǎng)的三四十年時(shí)間。這么長(zhǎng)的時(shí)間里遇到六西格瑪事件的概率很大，有些事現(xiàn)在看來(lái)不可想象，但只要把時(shí)間軸拉長(zhǎng)看都有可能發(fā)生，黑天鵝事件更是家常便飯。

我本人是個(gè)極度討厭賭博的人，哪怕我明天彩票中獎(jiǎng)我也不會(huì)太開心，因?yàn)槲抑滥侵皇沁\(yùn)氣好，是不可重復(fù)的，從長(zhǎng)期看，運(yùn)氣總要向均值回歸的。那么我又憑什么去面對(duì)未來(lái)必然會(huì)遭遇的諸多風(fēng)險(xiǎn)呢？肯定不能單憑經(jīng)驗(yàn)和直覺(jué)，那些都不靠譜，唯一可靠的只有合理的容錯(cuò)體系，也就是我今天將要分享的動(dòng)態(tài)再平衡。

分享提綱：

01投資是我改變命運(yùn)唯一的機(jī)會(huì)

●02什么是動(dòng)態(tài)再平衡

03持有現(xiàn)金的意義

04澄清對(duì)動(dòng)態(tài)再平衡體系的一些誤讀

05我的賣出原則：“四可一不”法則

我覺(jué)得投資體系對(duì)于投資者的意義極端重要，再優(yōu)秀的投資者也無(wú)法回避這個(gè)問(wèn)題。我經(jīng)常會(huì)發(fā)現(xiàn)一些投資者在個(gè)股深研方面做的確實(shí)非常出色，但長(zhǎng)期收益率卻并不理想，當(dāng)然也有看到極個(gè)別投資者滿倉(cāng)持有一兩只股票近十年時(shí)間，也取得了豐厚回報(bào)的例子，但我更關(guān)注的是什么樣的體系能易于被我們普通人復(fù)制，并能經(jīng)受時(shí)間的考驗(yàn)。作為專業(yè)投資者，我認(rèn)為深研是必須的，但根據(jù)木桶理論，最終的投資回報(bào)仍然取決于短板的長(zhǎng)度，而大多數(shù)投資者的短板，就在于忽視了一套合理的容錯(cuò)體系。

成功投資并不僅僅等同于選股能力和商業(yè)判斷力，懂得合理的配置資產(chǎn)也是每位投資者的必修課。動(dòng)態(tài)再平衡理論體系的創(chuàng)始人大衛(wèi)斯文森認(rèn)為：在投資收益的變動(dòng)中，主動(dòng)選股占的比例只有10%，而其他90%都是資產(chǎn)配置決定的。在大類資產(chǎn)配置中，除了股票之外，還包括債券、基金、甚至房產(chǎn)、黃金、現(xiàn)金等各類資產(chǎn)。

所謂動(dòng)態(tài)再平衡，簡(jiǎn)單說(shuō)就是通過(guò)在這些投資品類間的分散配置，再根據(jù)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)進(jìn)行緩慢的、有計(jì)劃、有節(jié)制的逆向投資。比如當(dāng)股市大跌的時(shí)候，就可以增加對(duì)權(quán)益端的投資比重，反過(guò)來(lái)也一樣。與傳統(tǒng)的投資策略不同，動(dòng)態(tài)再平衡主要是被動(dòng)而非主動(dòng)的去調(diào)整倉(cāng)位。動(dòng)態(tài)再平衡思想體現(xiàn)的是市場(chǎng)的不可知性，我們并不知道未來(lái)市場(chǎng)會(huì)怎么走，也不去猜，只是通過(guò)在兩頭下注，以盡量確保我們永遠(yuǎn)在牛市里有股票賣，在熊市里有現(xiàn)金買。

動(dòng)態(tài)再平衡是資產(chǎn)配置的核心，配置的初衷是提高組合的容錯(cuò)性，而不是爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)投資收益最大化。從跨越牛熊的長(zhǎng)周期來(lái)看，這種策略的收益率可能會(huì)超過(guò)滿倉(cāng)操作。因?yàn)楣墒泻蛡械牟▌?dòng)越大，對(duì)你就越有利。即便市場(chǎng)整體波動(dòng)不大，你也可以在不同種類的股票內(nèi)部進(jìn)行動(dòng)態(tài)再平衡，也就是在低估值優(yōu)秀標(biāo)的間的輪動(dòng)，以保持組合的不相關(guān)性甚至負(fù)相關(guān)性來(lái)對(duì)抗系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而且這還不是重點(diǎn)，相比于利用市場(chǎng)波動(dòng)提高收益，動(dòng)態(tài)再平衡更大的意義在于提高了投資者遇到極端風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的生存幾率。

上圖是我個(gè)人從2009年10月至今的投資情況，每年的投資業(yè)績(jī)和每一筆投資的邏輯我都會(huì)在當(dāng)年年底的長(zhǎng)信里跟大家分享。從十年前算起，我已經(jīng)寫了10封這樣的長(zhǎng)信，累計(jì)大約17萬(wàn)字左右，假如大家有耐心去看的話。如果我要虛報(bào)業(yè)績(jī)，這個(gè)造假成本可想而知。

以我個(gè)人的實(shí)證結(jié)果看，我把這10年的投資經(jīng)歷分為兩部分：第一個(gè)五年是摸索階段，還沒(méi)有形成適合自己的投資體系，收益波動(dòng)性相對(duì)也較大。從上圖可以看到，十年來(lái)我最大的年度回撤是2013年的17.98%，將近18%，但我并不后悔那年的投資決策。實(shí)際上，那時(shí)正處于A股市場(chǎng)的歷史底部區(qū)間，那年我一直在主動(dòng)買套，所以往后幾年的投資回報(bào)很大程度上要?dú)w功于13年的深耕。

從第二個(gè)五年開始，特別是從2014年以來(lái)，在確立了動(dòng)態(tài)再平衡體系后，可以看到無(wú)論市場(chǎng)漲跌，實(shí)證賬戶均取得了相對(duì)比較滿意的回報(bào)，回撤幅度相比以前大幅縮小，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性持續(xù)提升?，F(xiàn)金部分通過(guò)購(gòu)入貨幣基金、逆回購(gòu)、可轉(zhuǎn)債、分級(jí)A、打新等套利交易，提升機(jī)會(huì)成本，權(quán)益?zhèn)}位則嚴(yán)格執(zhí)行相對(duì)緩慢的分檔買賣的原則，越跌越買，越漲越賣。

過(guò)去十年來(lái)我的復(fù)合收益率大約在15%左右，但從第二個(gè)五年開始，在確立投資體系后，不但手里的現(xiàn)金更多、回撤更小了，復(fù)合收益率也提升到20%以上。關(guān)鍵是：取得多少收益率，需要和你的權(quán)益?zhèn)}位、以及所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相匹配。同樣20%復(fù)合收益率的結(jié)果，是通過(guò)滿倉(cāng)還是半倉(cāng)取得有本質(zhì)的不同，因?yàn)榍罢咝枰袚?dān)的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于后者，換句話說(shuō)前者的可持續(xù)性遠(yuǎn)低于后者。這關(guān)系到你的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，更關(guān)系到你的投資體系是否具有可復(fù)制性，是否能經(jīng)受市場(chǎng)和時(shí)間的考驗(yàn)？

上圖反映的是從2012年有確切的倉(cāng)位數(shù)據(jù)記錄以來(lái)，我的資金倉(cāng)位和指數(shù)估值的對(duì)應(yīng)關(guān)系。最近五年多來(lái)，15-17年由于指數(shù)的估值不溫不火，大致在15-17倍PE之間，所以我基本保持在半倉(cāng)左右。去年底由于資本市場(chǎng)出現(xiàn)了明顯的投資機(jī)會(huì)才提升至接近90%的重倉(cāng)，今年隨著股市回暖我又逐漸降低了權(quán)益?zhèn)}位。

這里有一點(diǎn)需要說(shuō)明，去年底之所以還了保留10%的現(xiàn)金倉(cāng)位，就是等著像13-14年上證指數(shù)估值最低跌到9倍的那種歷史性的機(jī)會(huì)出現(xiàn)，盡管沒(méi)有等到我也不在乎，拉長(zhǎng)時(shí)間軸看，我?guī)缀蹩梢钥隙〞?huì)遇到甚至比那時(shí)更慘烈的下跌。五年來(lái)我從來(lái)沒(méi)有對(duì)自己沒(méi)滿倉(cāng)感到絲毫不安，相反，正是由于這樣的倉(cāng)位控制策略，使我能夜夜安枕，并打心底里希望下跌遠(yuǎn)勝過(guò)希望上漲。

★以下這段話是我個(gè)人投資體系的核心思想——我永遠(yuǎn)都不會(huì)停止假設(shè)：如果下一刻遇到最糟糕的情況是否還能承受？風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量，我不在乎明天還是明年，我在乎的是10年20年后我是否還能活下來(lái)，資本市場(chǎng)永遠(yuǎn)都是不缺明星缺壽星，畢竟投資這份事業(yè)（我之前說(shuō)了）是我唯一的機(jī)會(huì)。

啰嗦了這么多，下面還是說(shuō)點(diǎn)具體的交易原則，每次我們?cè)撡I多少？每個(gè)投資標(biāo)的設(shè)定的倉(cāng)位上限又該是多少合適呢？

上圖是我股票池里的A股部分標(biāo)的，Excel右邊拉過(guò)去還有很多項(xiàng)目，包括各類核心指標(biāo)、分檔買賣條件、港股和B股部分等等，因?yàn)槠邢拗荒芊懦霾糠譁惡峡戳?，所有模型以及下載方式我都會(huì)在我的書里公開，基本對(duì)每種模型都會(huì)有詳細(xì)的介紹，這里還是先發(fā)給大家吧，其中刪除了部分涉及個(gè)人隱私的指標(biāo)，不過(guò)應(yīng)該沒(méi)什么影響。

比如在我當(dāng)前的股票池中關(guān)注的證券數(shù)量共有52只，包括股票、各類基金以及可轉(zhuǎn)債等?？紤]到市場(chǎng)先生的性格捉摸不定，投資者應(yīng)該通過(guò)盡力擴(kuò)大投資視野去尋找更多的投資機(jī)會(huì)，不過(guò)受個(gè)人能力圈和精力限制，考察標(biāo)的也不宜過(guò)多。好公司大部分時(shí)間里總是昂貴的，只有擴(kuò)大視野，才能合理利用市場(chǎng)先生一時(shí)急躁的性格，盡力做到在低估值優(yōu)秀標(biāo)的間的輪動(dòng)，并通過(guò)適當(dāng)分散，保持大類資產(chǎn)間的不相關(guān)性來(lái)對(duì)抗系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

也正是由于好公司大部分時(shí)間里并不便宜很難買到的原因，最終在這52個(gè)標(biāo)的中有可能買入的只有不到一半。假設(shè)最后我們能買到20只左右的標(biāo)的，原則上給予每只標(biāo)的3%的平均投資倉(cāng)位，再分擋交易。這樣設(shè)置一是留足了安全邊際，二是對(duì)于自己極為看好的標(biāo)的，可以給予更高的投資倉(cāng)位。

對(duì)于一個(gè)確定性高，預(yù)期收益率在20%以上的投資機(jī)會(huì)，和一個(gè)存在不確定性，且預(yù)期收益率只有10-15%的標(biāo)的，如果兩者的倉(cāng)位都人為定在3%以內(nèi)的話顯然是不合理的。對(duì)于好的機(jī)會(huì)，你應(yīng)該勇敢的押上重注（比如10%甚至更高），所以在設(shè)置單筆投資倉(cāng)位的時(shí)候留足余量是很有必要的。

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01投資是我改變命運(yùn)唯一的機(jī)會(huì)

02什么是動(dòng)態(tài)再平衡

●03持有現(xiàn)金的意義

04澄清對(duì)動(dòng)態(tài)再平衡體系的一些誤讀

05我的賣出原則：“四可一不”法則

接下來(lái)我們討論第三個(gè)問(wèn)題：持有現(xiàn)金的意義。當(dāng)機(jī)會(huì)真正來(lái)臨時(shí)，如果手里沒(méi)有現(xiàn)金，一切都是空談。巴菲特曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：現(xiàn)金就像氧氣，99%的時(shí)間里你都不會(huì)注意到它，但一旦沒(méi)有后果會(huì)很嚴(yán)重。因此，伯克希爾將永遠(yuǎn)保持手頭上有200億美元現(xiàn)金的流動(dòng)性。想想看，連擁有源源不斷的浮存金作為彈藥補(bǔ)充的伯克希爾尚且如此注重現(xiàn)金流，我們普通投資人又有什么自信動(dòng)不動(dòng)就滿倉(cāng)甚至加杠桿呢？

抓住機(jī)會(huì)的前提是手里得有現(xiàn)金，始終擁有一定比例的現(xiàn)金看上去將遭受踏空和通脹的雙重?cái)D壓。相信很多價(jià)值投資者們都會(huì)認(rèn)為持有現(xiàn)金才是最大的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)閺拈L(zhǎng)期來(lái)看現(xiàn)金是最糟糕的資產(chǎn)；另一方面，波動(dòng)并不是風(fēng)險(xiǎn)，真正的風(fēng)險(xiǎn)是價(jià)值的永久性損失。

我舉雙手贊同這兩個(gè)觀點(diǎn)，但我想說(shuō)的是，我甘愿預(yù)先讓渡出一部分久期收益率，以為我將來(lái)必然會(huì)做出的許多愚蠢決策提前買份保險(xiǎn)。況且從這5年半倉(cāng)交易的情況來(lái)看，依然沒(méi)妨礙我們大幅戰(zhàn)勝了市場(chǎng)。當(dāng)然過(guò)去的成功經(jīng)驗(yàn)并不能證明什么，但實(shí)事求是的說(shuō)，從A股的市場(chǎng)特征而言，大幅波動(dòng)依然大概率會(huì)是未來(lái)市場(chǎng)的常態(tài)。

其二，持有現(xiàn)金本身也是有價(jià)值的。現(xiàn)金是一種變相的看跌期權(quán)，是在未來(lái)一段時(shí)間里能買入各類資產(chǎn)的權(quán)利，股市估值整體下降的過(guò)程就是現(xiàn)金價(jià)值提升的過(guò)程。當(dāng)大家都更愿意持有股票，不愿持有現(xiàn)金時(shí)，現(xiàn)金的價(jià)值也會(huì)被低估。熊市囤積糧草，牛市兌現(xiàn)利潤(rùn)，判斷牛熊的標(biāo)準(zhǔn)是市場(chǎng)估值的變化，且往往只能從事后來(lái)看，沒(méi)辦法去提前預(yù)判，所以時(shí)刻持有一定比例的現(xiàn)金是非常必要的。

其三，這部分被預(yù)留出來(lái)的現(xiàn)金頭寸也不是呆呆的躺在活期賬戶上吃利息。貨幣基金、逆回購(gòu)、各式套利和打新交易等等，都是容納現(xiàn)金的蓄水池，以此來(lái)努力提升自己的機(jī)會(huì)成本。

其四，內(nèi)心的恬靜和充實(shí)感是一筆巨大的無(wú)形資產(chǎn)。一個(gè)良好的投資心態(tài)之于投資者的意義，就相當(dāng)于軍心士氣之于軍隊(duì)的極端重要性一樣，被怎么強(qiáng)調(diào)都不為過(guò)，它能讓我們更加理性甚至滿懷期待的去迎接熊市和暴跌。芒格說(shuō)，只要能到達(dá)目的地就不必在意沿途的顛簸，老實(shí)說(shuō)我并不這么看。如果夜里睡不安穩(wěn)，白天我就無(wú)法保證頭腦清醒不做傻事。心靈雞湯再好也不如現(xiàn)金管飽，手中有糧心里才不會(huì)慌。

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01投資是我改變命運(yùn)唯一的機(jī)會(huì)

02什么是動(dòng)態(tài)再平衡

03持有現(xiàn)金的意義

●04澄清對(duì)動(dòng)態(tài)再平衡體系的一些誤讀

05我的賣出原則：“四可一不”法則

我在開頭的時(shí)候說(shuō)過(guò)，提到動(dòng)態(tài)再平衡，大家可能會(huì)對(duì)它有些誤解，尤其是對(duì)于價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)，最典型的是下面三個(gè)：

1、 動(dòng)態(tài)再平衡≠頻繁的逆向交易

可能很多價(jià)值投資者們都覺(jué)得：既然從長(zhǎng)期來(lái)看權(quán)益資產(chǎn)是公認(rèn)的最優(yōu)選項(xiàng)，那就應(yīng)該滿倉(cāng)抱著好公司穿越牛熊。我并不否認(rèn)確實(shí)有不少優(yōu)秀的價(jià)值投資者是這么做的，也取得了豐厚的回報(bào)，我身邊就有不少這樣的牛人朋友存在。但是通過(guò)動(dòng)態(tài)再平衡策略，這些年來(lái)我吃得香睡得著，每逢暴跌都能有良好的心態(tài)去從容應(yīng)對(duì)，尤其是從結(jié)果來(lái)看來(lái)基本上每次都能做出相對(duì)理性的投資決策，這就是該策略所體現(xiàn)出的優(yōu)點(diǎn)。

我眼里的動(dòng)態(tài)再平衡是個(gè)長(zhǎng)周期的策略，并不是隨大盤點(diǎn)位頻繁的逆向交易頻繁買賣，事實(shí)上我的組合經(jīng)常很長(zhǎng)時(shí)間都不會(huì)有動(dòng)作，有時(shí)候甚至幾個(gè)月都不會(huì)動(dòng)。配置的要點(diǎn)是再平衡節(jié)奏一定要慢，控制倉(cāng)位適當(dāng)分散，它只跟絕對(duì)值有關(guān)，與短期的漲跌幅無(wú)關(guān)。比如一只股票你在10元加倉(cāng)后漲上去了，然后又跌回10元，如果這時(shí)公司的基本面和確定性等等沒(méi)什么變化，那么加倉(cāng)的意義就不大。

盡量保持各品類間的不相關(guān)性，事先考慮好可能遇到的各種情況并留有一定的現(xiàn)金頭寸。動(dòng)態(tài)再平衡只是一種思考框架，投資過(guò)程要有這種潛意識(shí)，不能走極端，動(dòng)不動(dòng)就滿倉(cāng)。具體操作還需要根據(jù)個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)和判斷去調(diào)整，我的理解它不是一種固定模式，而更像是深入骨髓的理念。

2、動(dòng)態(tài)再平衡≠擇時(shí)策略

可能一提到動(dòng)態(tài)再平衡，很多人就會(huì)跟擇時(shí)策略聯(lián)系在一起。其實(shí)恰恰相反，不預(yù)測(cè)才是動(dòng)態(tài)再平衡的前提，我無(wú)論任何時(shí)候都不會(huì)去看空或看多，因?yàn)槭袌?chǎng)永遠(yuǎn)都是不可知的。不猜是因?yàn)榧词鼓隳懿聦?duì)這次和下次，誰(shuí)又能保證你能永遠(yuǎn)神勇的對(duì)下去呢？中金2018年的十大預(yù)測(cè)結(jié)果怎么樣？十個(gè)預(yù)測(cè)錯(cuò)了九個(gè)半……

這世上并沒(méi)有能預(yù)測(cè)未來(lái)的水晶球，我沒(méi)有，相信即便在高手云集的大投行里也同樣不會(huì)有。不預(yù)測(cè)是因?yàn)轭A(yù)測(cè)本身并沒(méi)有意義，除了股評(píng)家外，有多少人是靠預(yù)測(cè)賺錢的？即便碰巧猜對(duì)幾次，又如何保證會(huì)永遠(yuǎn)對(duì)下去不出錯(cuò)呢？我常說(shuō)喜歡預(yù)測(cè)的人不是騙子就是傻子，股市要是這么好猜又為什么大部分人還是虧錢的？

不預(yù)測(cè)并不是消極的鴕鳥策略，永遠(yuǎn)做好上漲或下跌兩手準(zhǔn)備，而不是根據(jù)自己對(duì)市場(chǎng)的預(yù)測(cè)方向去下注。同時(shí)，控制好倉(cāng)位，保持適度貪婪，決不做沖動(dòng)性投資（比如上來(lái)就滿倉(cāng)），這才是老股民的長(zhǎng)期生存之道。估值水位決定權(quán)益?zhèn)}位，所以我絕不會(huì)沖動(dòng)性的清倉(cāng)或滿倉(cāng)，更不會(huì)使用杠桿。我們說(shuō)弱水三千只取一瓢，機(jī)會(huì)無(wú)窮無(wú)盡，但命始終只有一條，活著才有資格談收益。

3、動(dòng)態(tài)再平衡≠拔鮮花澆野草

理論上，根據(jù)低買高賣的原則，動(dòng)態(tài)再平衡策略客觀上可能會(huì)造成賣出部分高估的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而買入看上去便宜的煙蒂股，這就涉及到如何估值的問(wèn)題。我覺(jué)得無(wú)論什么策略都必須建立在對(duì)公司充分理解的基礎(chǔ)上，單純的低估值并不是買入的充分理由，公司的成長(zhǎng)性和確定性也是安全邊際的一部分，投資并不只是簡(jiǎn)單的看PE/PB。公司本身的質(zhì)地永遠(yuǎn)應(yīng)該放在第一位，其次才是便不便宜的問(wèn)題，動(dòng)態(tài)再平衡就是在低估值優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)間的輪動(dòng)。

此外，我對(duì)于待出售標(biāo)的的優(yōu)先級(jí)是有明確區(qū)分的，先賣野草，后賣甚至盡量不賣鮮花，因?yàn)榧幢悴毁u，拿著鮮花穿越牛熊也更有底氣。對(duì)一些港股的煙蒂股，從極度低估到逐漸合理的過(guò)程中，我可能就會(huì)把它視作野草列為賣出的優(yōu)先選項(xiàng)，而且這類標(biāo)的我通常也不會(huì)重倉(cāng)持有。

拔完野草，接下來(lái)輪到策略型指數(shù)基金，它是大類資產(chǎn)配置中的重要組成部分，熟悉我的朋友可能知道這也是我個(gè)人很喜歡的一個(gè)次優(yōu)品種。具體的優(yōu)點(diǎn)和投資邏輯我在之前已經(jīng)說(shuō)過(guò)很多了，這里就不再重復(fù)。但除此之外，我還把它看成是介于現(xiàn)金和權(quán)益資產(chǎn)之間的一個(gè)重要的蓄水池，一旦需要?jiǎng)討B(tài)再平衡時(shí)，我會(huì)考慮通過(guò)它來(lái)控制整體倉(cāng)位。

最后才輪到“鮮花”類資產(chǎn)，比如優(yōu)質(zhì)白馬股以及各行業(yè)內(nèi)的獨(dú)角獸企業(yè)，這部分往往是組合中的壓艙石，我只會(huì)在市場(chǎng)極度瘋狂的時(shí)候賣出，其余大部分時(shí)間一般都是只買不賣。我個(gè)人更傾向于持有那些能使我夜夜安枕的品種，并不指望估值的彈簧能反彈到多高，但我知道彈簧被壓縮的空間總歸有限，因?yàn)楹霉鹃L(zhǎng)期業(yè)績(jī)的上漲自然會(huì)去平衡外界的壓力，只要保持在一定的低點(diǎn)就行。

作為長(zhǎng)期投資者，首先要使自己立于不敗之地，一個(gè)合理的投資體系能夠使你無(wú)論遇到上漲或下跌都開心：漲了我能賺錢，下跌更好，我能收集更多廉價(jià)的優(yōu)質(zhì)股份，陪它們一起成長(zhǎng)，未來(lái)可以賺到比快速上漲更多的錢。

以中國(guó)平安為例，作為一家我長(zhǎng)期看好的公司持有至今已經(jīng)9年了，未來(lái)我也并不打算把它放在動(dòng)態(tài)再平衡的交易柜臺(tái)上隨意出售。我從2010年開始，以20元左右的復(fù)權(quán)成本價(jià)陸續(xù)加倉(cāng)，期間利用A/H股價(jià)差做過(guò)一些套利交易和調(diào)倉(cāng)，這些在我每年的總結(jié)里都有記錄。盡管持倉(cāng)成本有所上升，但也取得了10-20%額外的套利收益，目前90元左右的價(jià)格我依然認(rèn)為被低估了。

假設(shè)未來(lái)五年它的內(nèi)含價(jià)值能達(dá)到20%的復(fù)合增速，按目前1.5倍左右的內(nèi)含價(jià)值計(jì)算依然不高（要知道07年市場(chǎng)瘋狂時(shí)曾一度被炒到7倍PEV，也就是我們常說(shuō)的內(nèi)含價(jià)值倍數(shù)）。以兩倍的公允價(jià)值計(jì)算，如果到今年底平安A股就迅速迎來(lái)價(jià)值回歸，并一路沖到2.5-3倍的峰值賣出，即按目前90元左右的股價(jià)買入，150-180元賣出，則這一錘子買賣到年底短短四個(gè)月的時(shí)間里就將達(dá)到看似可觀的70-100%的回報(bào)率，足夠吹噓了吧？但如果未來(lái)幾年股市持續(xù)低迷，直到五年后才勉強(qiáng)回歸兩倍的價(jià)值中樞，情況又會(huì)怎么樣呢？

根據(jù)上面這張圖，仍按90元現(xiàn)價(jià)計(jì)算，五年預(yù)期內(nèi)含價(jià)值復(fù)合增速20%，即使五年后估值僅僅回歸到兩倍PEV附近，則五年后的股價(jià)為303元，總收益率為237%，每年的復(fù)合收益率高達(dá)27.5%，這還沒(méi)有考慮到期間由于股價(jià)長(zhǎng)期低迷而追加投入的情況！或許現(xiàn)在就來(lái)一輪大牛市會(huì)使你擁有更高的流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)和吹噓的資本，但又去哪里補(bǔ)償你這么誘人的長(zhǎng)期回報(bào)率呢？

我喜歡熊市遠(yuǎn)勝于牛市，因?yàn)榍罢咛嵘齼r(jià)值，后者消費(fèi)價(jià)值。牛市就像蛋糕上的糖衣，有它也好，沒(méi)它一樣。因?yàn)槲艺J(rèn)為牛市才是導(dǎo)致股民虧損的主要原因，而熊市則是未來(lái)收益的倍增器，前提是你得懂得去合理的配置資產(chǎn)，這便是動(dòng)態(tài)再平衡的意義所在。

更重要的是，只有當(dāng)價(jià)格長(zhǎng)期在底部被業(yè)績(jī)推著走，才能走得更穩(wěn)健，也更持久。我從不指望估值的彈簧能反彈到多高，但我知道彈簧被壓縮的空間總歸有限，因?yàn)楹霉鹃L(zhǎng)期業(yè)績(jī)的上漲自然會(huì)去平衡外界的壓力，只要估值能保持在一定的低點(diǎn)就可以了。跟長(zhǎng)期復(fù)利相比這點(diǎn)泡沫的錢真心不算什么，如果你想要去賺泡沫的錢，那就只能殺雞取卵，如果不賺泡沫的錢，那又要牛市何用？

分享提綱：

01投資是我改變命運(yùn)唯一的機(jī)會(huì)

02什么是動(dòng)態(tài)再平衡

03持有現(xiàn)金的意義

04澄清對(duì)動(dòng)態(tài)再平衡體系的一些誤讀

●05我的賣出原則：“四可一不”法則

最后我再談一點(diǎn)賣出時(shí)應(yīng)該遵循的法則。巴菲特有句名言：“我們最喜歡的投資期限是永遠(yuǎn)?！蔽也恢劳顿Y者們因斷章取義的理解這句話所交的學(xué)費(fèi)加起來(lái)是否已經(jīng)超過(guò)了伯克希爾的市值了，但我明顯能感受到，長(zhǎng)期以來(lái)價(jià)值投資理論所強(qiáng)調(diào)的更多是“買入”部分，而對(duì)于何時(shí)賣出的問(wèn)題則莫衷一是。

在我看來(lái)，投資就是個(gè)比較預(yù)期收益率的過(guò)程。本質(zhì)上，持有股票和持有債券、基金、甚至持有現(xiàn)金等等都是一種貨幣的選擇權(quán)，并沒(méi)有本質(zhì)區(qū)別，所不同的只是它們的風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益率。就長(zhǎng)期而言，股票作為其中風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益率相對(duì)最高的資產(chǎn)，如果它的預(yù)期收益率始終能令我滿意，我并不介意長(zhǎng)期持有，成功投資的密碼就在于能找到并伴隨優(yōu)秀公司一起成長(zhǎng)，就像之前說(shuō)到的中國(guó)平安一樣。

但實(shí)際情況并不會(huì)和想象的那么順利，實(shí)戰(zhàn)中總會(huì)遇到各種問(wèn)題，以迫使我們賣出。那么，哪些情況下可以考慮賣出，哪些情況又不足以構(gòu)成賣出的理由呢？通過(guò)這些年的實(shí)踐，我總結(jié)為“四可一不”法則。

1、基本面變壞或之前看錯(cuò)時(shí)可以賣出：這個(gè)不言而喻，價(jià)值并不是一成不變的。假如發(fā)現(xiàn)公司的基本面變壞，或者之前對(duì)于公司的判斷出現(xiàn)偏差時(shí)，需要根據(jù)實(shí)際情況理性的作出分析和決策。注意這里的關(guān)鍵詞是“理性決策”，有些投資人喜歡走極端，對(duì)一家公司要么極端看好，要么全盤否定，我覺(jué)得這些都是不可取的。尤其是當(dāng)爆出一條重大消息時(shí)，更應(yīng)該理性看待和分析利弊，不能動(dòng)不動(dòng)就滿倉(cāng)或者清倉(cāng)。

2、滿倉(cāng)并有更好的投資標(biāo)的時(shí)可以賣出：這條也不難理解，但人都有喜新厭舊的心里，所以換股的理由必須理性客觀并有充分的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，像拋棄冷門股轉(zhuǎn)而追求熱門股之類的做法就是極其危險(xiǎn)和非理性的。

3、預(yù)期收益率較低時(shí)可以賣出：在大牛市里，當(dāng)找不到更好的選擇，而你所持有的股票由于上漲過(guò)快導(dǎo)致預(yù)期收益率已遠(yuǎn)低于機(jī)會(huì)成本 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)時(shí)，也需要考慮賣出。通俗的說(shuō)就是股價(jià)太貴時(shí)，可以考慮賣出。

4、需要進(jìn)行動(dòng)態(tài)再平衡時(shí)可部分賣出：和大部分賣出策略不同，當(dāng)我的組合需要一定比例的現(xiàn)金以控制整體倉(cāng)位，或者某一類行業(yè)的占比過(guò)高需要?jiǎng)討B(tài)再平衡時(shí)，我也會(huì)考慮賣出部分預(yù)期收益率和確定性相對(duì)較低者。

5、關(guān)鍵是最后一條：買入成本絕不能作為賣出依據(jù)！

請(qǐng)注意我的用詞：前4條都是“可”，而最后一條則是“絕不”，也就是說(shuō)當(dāng)滿足前面四條的理由時(shí)，可賣可不賣，主要視具體情況而定，而最后一條，賣出的邏輯絕對(duì)不能跟你的買入成本相掛鉤。在我近幾年的信中，我?guī)缀趺磕甓紩?huì)反復(fù)強(qiáng)調(diào)一個(gè)觀點(diǎn)：買入前，關(guān)注你的投資成本極端重要；買入后，忘掉你的買入成本同樣重要。

我們賣出股票的理由絕對(duì)不能、也不應(yīng)該去考慮買入成本的因素。決定買入或賣出的重要依據(jù)可以有很多，比如：標(biāo)的間不相關(guān)性的平衡、權(quán)益?zhèn)}位的控制、企業(yè)護(hù)城河的深淺、比較股票的收益率、確定性等等，但絕不能包括買入成本。

買入成本足夠低固然能使你從一開始便立于不敗之地，更能讓你保持良好的心態(tài)。而買入后的成本價(jià)則不會(huì)對(duì)市場(chǎng)定價(jià)和公司價(jià)值構(gòu)成絲毫影響，反而極易使你由于過(guò)分在意類似“解套”或者“止盈止損”等一些沒(méi)有意義的因素，來(lái)干擾你的理性判斷和決策。所以你持有的股票當(dāng)初是以什么價(jià)格買入這件事，并不值得你去回憶。

以上就是我今天分享的主要內(nèi)容，謝謝大家。

問(wèn)答環(huán)節(jié)

陳海濤周游世界:

很有感觸，可進(jìn)可退，不預(yù)測(cè)市場(chǎng)，但都可應(yīng)對(duì)。

李俊之:

是的，漲和跌我都開心，特別是對(duì)于下跌。

陳海濤周游世界:

是什么事件讓你決心一直保留現(xiàn)金?

李俊之:

我覺(jué)得一個(gè)投資體系的生命力，就在于是否能夠承受各種極端狀況的考驗(yàn)，就像墨菲定律說(shuō)的那樣，如果你的體系中有一個(gè)漏洞，哪怕只是極端微小，市場(chǎng)都會(huì)把它找出來(lái)并給你致命一擊，因?yàn)槭找孀畲蠡⒉皇俏易非蟮娜浚荛L(zhǎng)期生存下來(lái)才是第一位的，而要保持長(zhǎng)期生存，就必須現(xiàn)金為王，因?yàn)槟阌肋h(yuǎn)都不知道下一刻市場(chǎng)先生是否會(huì)發(fā)飆。

張強(qiáng) 青島aa:

您好，請(qǐng)問(wèn)美國(guó)市場(chǎng)用平衡收益一定會(huì)降低，您怎么看。中國(guó)美國(guó)平衡，代替和債券平衡，這種策略您怎么看。謝謝。

李俊之:

我認(rèn)為動(dòng)態(tài)再平衡策略現(xiàn)階段對(duì)于國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)比美股市場(chǎng)更有效，因?yàn)楝F(xiàn)階段A股市場(chǎng)的波動(dòng)性相對(duì)更大，從跨越牛熊的長(zhǎng)周期來(lái)看，這種策略的收益率可能會(huì)超過(guò)滿倉(cāng)操作。因?yàn)楣墒泻蛡械牟▌?dòng)越大，對(duì)你就越有利。

馬元飛:

持有現(xiàn)金也有可能活不下來(lái)，德國(guó)曾經(jīng)貨幣變成廢紙，盧布，東南亞的貨幣，阿根廷，也是很慘

李俊之:

這部分被預(yù)留出來(lái)的現(xiàn)金頭寸也不是呆呆的躺在活期賬戶上吃利息。貨幣基金、逆回購(gòu)、各式套利和打新交易等等，都是容納現(xiàn)金的蓄水池。相反，留有足夠的現(xiàn)金能使我吃得香睡得著，股市的下跌對(duì)我而言更有利，股民要長(zhǎng)期生存下去首先就要想辦法使自己立于不敗之地。

王輝:

請(qǐng)問(wèn)在哪里能夠看到，并學(xué)習(xí)這個(gè)動(dòng)態(tài)再平衡體系呢？

李俊之:

推薦關(guān)注一下雪球大V sosme，另外我的書里也有一章專門論述這個(gè)投資體系。

張強(qiáng) 青島aa:

隨著中國(guó)市場(chǎng)變得成熟接軌，考慮沒(méi)考慮如果在美國(guó)市場(chǎng)您會(huì)怎么做? 平衡之外，您做不做全球資產(chǎn)配置?

李俊之:

目前國(guó)內(nèi)的相關(guān)基金品類還不是很豐富，但我個(gè)人是非常感興趣的，隨著今后這類投資基金的逐漸增多，我想我也很有可能會(huì)配置一些海外市場(chǎng)的低估品種。

陳海濤周游世界:

謝謝解答，留有現(xiàn)金遇到2018年那樣的熊市，之之你如何安排節(jié)奏加倉(cāng)?

李俊之:

記得我2018年的時(shí)候倉(cāng)位最高時(shí)曾加到90%，這個(gè)比例就是根據(jù)A股之前的估值底部，也就是13/14年時(shí)的9倍PE左右作為基點(diǎn)的，后來(lái)并沒(méi)有跌到9倍那么多，所以我也并沒(méi)有加滿倉(cāng)，當(dāng)然實(shí)際加倉(cāng)的過(guò)程我還是會(huì)根據(jù)個(gè)股而非指數(shù)去分批買入。

孤獨(dú)捕獵者:

動(dòng)態(tài)再平衡對(duì)于一個(gè)比較有效的市場(chǎng)可能不利，特別在美股，有些好股就像一根直直的向上斜線，但在我們a股采用動(dòng)態(tài)平衡可行性高些。將來(lái)a股市場(chǎng)隨著聰明投資者控制市場(chǎng)越強(qiáng)，會(huì)不會(huì)影響你這個(gè)動(dòng)態(tài)再平衡？

李俊之:

這個(gè)問(wèn)題提得好，這也是我一直在思考的問(wèn)題，至少就目前來(lái)看，動(dòng)態(tài)平衡策略在A股還是很有用武之地的，但未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)逐漸與海外接軌，你說(shuō)的這個(gè)情況遲早會(huì)發(fā)生，但問(wèn)題是估值接軌也并不完全等同于就會(huì)重復(fù)像美股那樣的長(zhǎng)期慢牛走勢(shì)，要知道，德國(guó)韓國(guó)等的市場(chǎng)曾經(jīng)也是出現(xiàn)過(guò)極端低估的情況，該策略還是有用無(wú)之地的。當(dāng)然，我也并不會(huì)死抱著這一策略不放，其實(shí)打心里我也很喜歡抱著獨(dú)角獸企業(yè)穿越牛熊。

王輝:

這個(gè)動(dòng)態(tài)再平衡，是不是有點(diǎn)像之前格雷厄姆的股債平衡策略？20-80%平衡策略，動(dòng)態(tài)再平衡和格雷歐姆的股債平衡，有什么不同之處呢？

李俊之:

是格老策略的延續(xù)，但任何策略都是不完美的，都需要不斷結(jié)合實(shí)際去修正，就像世上從不存在估值的通項(xiàng)公式一樣。沒(méi)有完美的估值，只有合適的估值，這句話用在投資體系中也是一樣。

張強(qiáng) 青島aa:

謝謝。請(qǐng)問(wèn)您的業(yè)績(jī)含打新收益不含。

李俊之:

含的，不過(guò)這兩年我的打新收益貌似也不高，打新債更是杯水車薪完全可以忽略不計(jì)。

陳福力:

謝謝。祝賀完整投資體系，祝?？鞓?lè)完滿人生！

李俊之:

謝謝，福力兄是我粉了10年的偶像，我自認(rèn)為不可能做到他那樣成功，所以就只好退而求其次了。

安迪的信念:

請(qǐng)問(wèn)你既然沒(méi)有工作過(guò)，投資資金來(lái)源有哪些呢？

李俊之:

其實(shí)我平時(shí)的稿費(fèi)收入也還過(guò)得去，另外我還在一家基金掛名做研究員，不用過(guò)去，只要每周交研報(bào)即可，10年來(lái)我個(gè)人從來(lái)沒(méi)從股票賬戶上拿出過(guò)一分錢，除了給家里人分紅除外。

張強(qiáng) 青島aa:

嗯，再請(qǐng)教一個(gè)相關(guān)的問(wèn)題。QDII基金越來(lái)越多，不僅有指數(shù)基金還有債券基金。請(qǐng)問(wèn)買了美元債、美元REITS之類，與匯率相關(guān)很大，比境內(nèi)債券波動(dòng)要大。請(qǐng)問(wèn)這些波動(dòng)大的品種怎么歸類，歸到非固定類的還是歸到固定類的。謝謝啦。

李俊之:

我覺(jué)得哪里的基金不是重點(diǎn)，重點(diǎn)在于采取什么投資策略，比如我主要關(guān)注的是smart beta類指數(shù)基金，這可能是我將來(lái)退休后的選擇，同時(shí)也能作為組合再平衡時(shí)的蓄水池，其他的關(guān)注不多。

陳海濤周游世界:

波動(dòng)較小，收益較高，有長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，機(jī)構(gòu)大資金喜歡這樣的。

李俊之:

收益不算高，我明白個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者確實(shí)是存在本質(zhì)不同的，如何去彌合投資人的疑慮是門很深的學(xué)問(wèn)，我這方面還有很多不足，需要像你們前輩學(xué)習(xí)。

陳杰:

太優(yōu)秀了 這種投資方式夏普比率很高的，很多人滿倉(cāng)都未必做到這個(gè)收益，何況在市場(chǎng)最差的時(shí)候依舊持有現(xiàn)金。

李俊之:

我并不覺(jué)得去年就是市場(chǎng)最差的時(shí)候，我永遠(yuǎn)會(huì)去假設(shè)下一刻我可能會(huì)遇到這種極端狀況，自己是否還能承受，這也是我能安于始終持有部分現(xiàn)金頭寸的原因。

張強(qiáng) 青島aa:

策略指數(shù)基金一樣波動(dòng)很大，可能和持倉(cāng)波動(dòng)一樣大，為何能做蓄水池。是多策略并用平衡么。

李俊之:

對(duì)于指數(shù)基金，我并不習(xí)慣使用定投策略，而是傾向于把它當(dāng)成一只確定性相對(duì)較強(qiáng)的普通股來(lái)看待，所以我只在它低估的時(shí)候才會(huì)分批買入。

陳杰:

權(quán)益?zhèn)}位和風(fēng)險(xiǎn)偏好有關(guān)系，還和個(gè)人現(xiàn)金流有關(guān)系？

李俊之:

都有關(guān)系，但權(quán)益?zhèn)}位最主要的還是和組合整體估值有關(guān)，但是具體操作時(shí)我并不會(huì)只盯著大盤，而是盯著具體個(gè)股去決策。我經(jīng)常會(huì)碰到這種情況，比如我前一晚上準(zhǔn)備了一大串白天將要買入的名單，但往往第二天股市就會(huì)大漲不給我機(jī)會(huì)，我都習(xí)慣了，不過(guò)無(wú)所謂，因?yàn)槲掖_定只要把時(shí)間軸拉長(zhǎng)，前面一定會(huì)有更好的歷史性機(jī)會(huì)等著我，這樣想就能有效減輕我的持幣負(fù)擔(dān)。

張強(qiáng) 青島aa:

謝謝。請(qǐng)問(wèn)做美元債、美元REITS、黃金、原油這些指數(shù)基金品種，比境內(nèi)債券受影響因素多，配置了算固定品種好還是算權(quán)益品種好。還是這些品種平衡是不是比較雜，效果一般。

李俊之:

首先，我個(gè)人并不喜歡黃金，我覺(jué)得它并不是理想的投資品種，對(duì)于美元美債我研究不深所以一般不碰，而對(duì)于原油之類的周期型品種，說(shuō)實(shí)話從我這些年的感受來(lái)看，我覺(jué)得我并沒(méi)有能力去駕馭它，巴菲特都會(huì)出錯(cuò)，何況我。對(duì)于周期股我現(xiàn)在碰的越來(lái)越少了，除非是業(yè)內(nèi)的精英人士，否則我感覺(jué)這類股票很難去把握，比如石油鋼鐵航運(yùn)資源等等。其實(shí)我內(nèi)心深處還是喜歡抱著績(jī)優(yōu)股睡大覺(jué)，我并不覺(jué)得動(dòng)態(tài)再平衡體系和價(jià)值投資不能兼容，我只是通過(guò)這種方法使我能更安心的睡覺(jué)，更坦然的面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)，無(wú)論漲跌，我都喜歡，尤其是后者。

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特別提示：

最新消息，關(guān)于我的新書《價(jià)值投資策略與實(shí)戰(zhàn)》的書號(hào)已經(jīng)正式得到批復(fù)，后續(xù)還有最后的校對(duì)、退改和印前檢查等流程，但這個(gè)過(guò)程應(yīng)該不會(huì)太久了。按出版社李主編的話說(shuō)，順利的話很快就能見(jiàn)到樣書。主要是第一次寫書，之前確實(shí)也是低估了中間環(huán)節(jié)的復(fù)雜性，導(dǎo)致過(guò)于樂(lè)觀估計(jì)了出版時(shí)間，這里需要再次向長(zhǎng)期關(guān)注和支持我的朋友們表示感謝和歉意，讓你們久等了！

本書從投資理念到財(cái)務(wù)學(xué)習(xí)，再到實(shí)際應(yīng)用，直至最終構(gòu)建體系四個(gè)篇章的內(nèi)容，同時(shí)附以大量國(guó)內(nèi)的典型案例，深入淺出的幫您克服投資過(guò)程中可能遇到的各種困難和疑惑，最終建立起完整的投資體系，希望愿意腳踏實(shí)地從頭學(xué)起的人都能有所收獲。相信未來(lái)的你，一定很感激現(xiàn)在拼命的自己。目錄見(jiàn)：網(wǎng)頁(yè)鏈接

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