資產(chǎn)證券化在我國經(jīng)過十幾年的發(fā)展，已經(jīng)逐步成為我國資本市場不可忽視的金融工具之一。2014年11月19日，中國證監(jiān)會發(fā)布《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定》，要求證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會（以下簡稱“協(xié)會”）備案，協(xié)會隨后制定了備案管理辦法、負面清單指引、風險控制指引等一系列自律管理規(guī)則，并對相關資產(chǎn)證券化業(yè)務實施備案和自律管理。截至2016年10月，已經(jīng)在協(xié)會備案的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品505只，規(guī)模5566.84億元，比2015年底增長了219%。發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務前景廣闊，意義重大。

第一，資產(chǎn)證券化是“盤活存量、用好增量”的重要工具，有利于提升資源和市場配置效率。

資產(chǎn)證券化的基本對象是具有穩(wěn)定現(xiàn)金流但缺乏流動性的資產(chǎn)，對企業(yè)盤活應收賬款、固定資產(chǎn)等流動性較差的資產(chǎn)，提高資金周轉率有很大幫助，對金融機構開展投資活動時優(yōu)化資金投放結構、改進投放標準、優(yōu)化定價基礎具有很重要的作用。同時，監(jiān)管政策的進一步引導，還能讓金融機構和企業(yè)進一步將證券化業(yè)務融得資金投向更有效率和更符合國家產(chǎn)業(yè)導向的區(qū)域。

第二，資產(chǎn)證券化能有效緩解“融資難和資產(chǎn)荒”并存的現(xiàn)象。

長期以來，企業(yè)尤其是中小企業(yè)融資對銀行貸款的依賴較大，而債券等直接融資工具發(fā)展不足。中小企業(yè)主體信用較低，獲得傳統(tǒng)銀行信貸融資的難度相對較大，也難以滿足公開發(fā)行債券的信用評級要求。資產(chǎn)證券化給擁有優(yōu)質資產(chǎn)的中小企業(yè)，尤其是輕資產(chǎn)運營、缺少抵質押物的企業(yè)提供了一個高效低成本的融資渠道。與此同時，金融機構又存在大量的資金沒有合適資產(chǎn)可投的“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象。通過資產(chǎn)證券化，金融機構能夠開發(fā)現(xiàn)金流穩(wěn)定、風險相對較低、收益較穩(wěn)定的固定收益產(chǎn)品，滿足機構資金的投資需求，進而為整個財富管理體系的發(fā)展奠定良好基礎。

第三，資產(chǎn)證券化能夠豐富債券市場的供給和投資者群體，提升債券市場的廣度。

與傳統(tǒng)的債券產(chǎn)品相比，可以根據(jù)投資機構在資金規(guī)模、投資期限、風險偏好等方面的不同需求，開發(fā)出豐富多樣的金融產(chǎn)品。同時，通過設立與資產(chǎn)證券化產(chǎn)品相關的風險緩釋工具，還能進一步滿足投資者的避險需求。目前，在協(xié)會備案的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中，已開始逐步出現(xiàn)專業(yè)的第三方次級產(chǎn)品投資人，夾層基金也在逐步設立，而這些風險承受能力相對較強的投資群體在國外正是資產(chǎn)證券化市場大發(fā)展的關鍵要素之一。

第四，資產(chǎn)證券化有助于降低中國實體經(jīng)濟的杠桿，促進經(jīng)濟轉型，有效化解金融風險。

資產(chǎn)證券化是資產(chǎn)負債表左邊的融資方式，能夠改善實體經(jīng)濟的資產(chǎn)負債表。在真實出售、風險隔離的情況下，資產(chǎn)證券化業(yè)務不會增加企業(yè)的負債。同時，通過資產(chǎn)證券化業(yè)務的常態(tài)化，企業(yè)可以加快資產(chǎn)周轉，從以往的杠桿驅動型的重資產(chǎn)運營模式，轉化為低杠桿的輕資產(chǎn)運營模式，實現(xiàn)運營模式的轉型，降低經(jīng)營風險。此外，資產(chǎn)證券化還承擔著“非標轉標”的重任，讓風險透明化，讓信息披露標準化，有效化解金融風險。

我國的資產(chǎn)證券化方興未艾，更是肩負著發(fā)揮好自身金融工具作用、有效促進經(jīng)濟轉型升級、真正為投資者創(chuàng)造價值的重任，雖然取得了較為快速的發(fā)展，但是仍處于起步階段，還面臨著一些問題和挑戰(zhàn)。

一是頂層制度設計和配套制度還需繼續(xù)完善。目前，規(guī)范資產(chǎn)證券化業(yè)務的主要是部門層級的法規(guī)和規(guī)范，層級不高，系統(tǒng)性不強，特別是在目前的監(jiān)管框架下，標準不完全一致，對于相近的基礎資產(chǎn)，在設計資產(chǎn)證券化產(chǎn)品時可能存在不同的監(jiān)管要求。同時，某些資產(chǎn)證券化業(yè)務的會計處理和稅收都缺少系統(tǒng)性的配套制度。

二是市場流動性偏弱，活躍程度有待提升。從已發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品來看，投資交易很不活躍。以中央國債登記結算有限責任公司托管的信貸ABS為例，2015年換手率僅為7.44%，遠低于2015年債券市場整體換手率為172.7%的水平。造成這一現(xiàn)象的原因是多方面的。一方面是與市場規(guī)模和融資期限要求有關。同時，資產(chǎn)支持證券標準化程度不高、估值難也是導致交易不活躍的主要因素之一。反過來，二級市場流動性不足，也影響了有效定價估值體系的建立。

三是信息披露制度有待進一步完善。目前，在基礎資產(chǎn)類型更為豐富的企業(yè)ABS市場中，信息披露要求還相對粗放，不少產(chǎn)品的管理報告都是按年披露，加上評級機構跟蹤不及時，可能到時投資人無法及時獲得專項計劃資產(chǎn)的最新情況。

四是投資者群體過于看重原始權益人主體信用，將會阻礙市場的進一步發(fā)展。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品應該完全基于資產(chǎn)信用而非主體信用，但在實踐中，投資者購買產(chǎn)品仍是看重原始權益人的主體信用，甚至要看看金融機構是否對原始權益人增信，這違背了資管本質和基本原理。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品由于相對更為復雜，更應落實投資者適當性原則，加強投資者教育服務，加大資金募集階段對投資者風險承擔能力的識別，真正保障投資者的合法權益。

進一步規(guī)范、鼓勵和支持資產(chǎn)證券化業(yè)務，推動市場容量和投資者群體的擴大，形成健康、長期、持續(xù)發(fā)展，我們認為未來要著重關注以下方面：

第一，不斷完善配套政策，統(tǒng)一標準，適時推動資產(chǎn)證券化業(yè)務立法。

資產(chǎn)證券化是一項綜合性很強的業(yè)務，業(yè)務流程涉及銀行、保險、券商等各類金融機構，業(yè)務范疇涉及法律、會計、稅收、評估等多個領域，一整套相對完整、嚴密的法律法規(guī)體系有利于保障資產(chǎn)證券化業(yè)務的良性運轉。因此，在完善底層配套制度的基礎上，逐步將部門規(guī)章制度提升到立法層面，有助于從根本上明確資產(chǎn)證券化業(yè)務的法律定位，降低資產(chǎn)證券化開展中可能面臨的法律風險和交易成本。

第二，加大機構投資者培育力度，增強市場活力。

資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展一定會吸引各類風險偏好不同的投資者參與，配置資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。因此，加大對機構投資者培育力度，根據(jù)其風險收益需求屬性，幫助其建立完善資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的估值、現(xiàn)金流分析、內(nèi)部評級等相關機制，提高投資者對各類證券化產(chǎn)品進行分析和風險定價的能力，有助于進一步提升其投資和交易的積極性，更有助于增強市場流動性。

第三，進一步改善信息披露質量，改變“重發(fā)行，輕管理”的不良現(xiàn)象，維護投資者權益，提升投資者信心。

金融危機后，基于全球次貸危機的反思，美國資產(chǎn)證券化新規(guī)中大幅提升了信息披露要求，國內(nèi)的監(jiān)管機構在制定信息披露政策時也對此加以參考。協(xié)會將在現(xiàn)有的自律管理框架下，建設一體化信息報送、披露、監(jiān)測平臺，強化信息披露，提升行業(yè)信用監(jiān)控水平，提高風險預測水平，并積極與資本市場誠信數(shù)據(jù)庫對接，實現(xiàn)信用管理互聯(lián)互通，促進資產(chǎn)證券化行業(yè)的盡職履責，誠信發(fā)展。