三五互聯(lián):營(yíng)業(yè)收入繼續(xù)大幅增長(zhǎng)

　　三五互聯(lián) 300051 計(jì)算機(jī)行業(yè)

　　研究機(jī)構(gòu)：天相投資 分析師：鄒高 撰寫日期：2011-10-26

　　2011年1-9月,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.91億元,同比增長(zhǎng)72.35%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2,311萬(wàn)元,同比下降16.38%;歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)1,689萬(wàn)元,同比下降35.17%;基本每股收益0.11元。

　　從單季度數(shù)據(jù)來(lái)看,2011年第三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7,583萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)91.67%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)746萬(wàn)元,同比下降9.38%;歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)399萬(wàn)元,同比下降56.17%;第三季度單季度每股收益0.02元。

　　公司營(yíng)業(yè)收入繼續(xù)保持大幅增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi),公司營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)主要來(lái)自兩方面因素。一方面公司原有的網(wǎng)站建設(shè)業(yè)務(wù)繼續(xù)保持較快增長(zhǎng);另一方面,受益于通過(guò)收購(gòu)億中郵和中亞互聯(lián),新增了軟件產(chǎn)品銷售和移動(dòng)電子商務(wù)兩個(gè)新業(yè)務(wù)帶來(lái)的收入增長(zhǎng)。公司積極把握移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)帶來(lái)的發(fā)展機(jī)遇,以外延式發(fā)展適應(yīng)客戶需求、提升市場(chǎng)占有率,值得我們期待。

　　公司綜合毛利率下滑,期間費(fèi)用率上升。報(bào)告期內(nèi),公司綜合毛利率同比減少了7.23個(gè)百分點(diǎn)至72.14%,主要是由于新增的軟件產(chǎn)品銷售和移動(dòng)電子商務(wù)的毛利率水平低于原有業(yè)務(wù)。報(bào)告期內(nèi),公司期間費(fèi)用率同比增加了5.48個(gè)百分點(diǎn)至56.13%。其中,廣告費(fèi)用和銷售人員薪酬福利的增加導(dǎo)致銷售費(fèi)用率同比增加了2.33個(gè)百分點(diǎn)至42.77%;管理費(fèi)用率同比增加了2.55個(gè)百分點(diǎn)至16.72%,主要由于研發(fā)投入的增長(zhǎng)和管理人員薪酬的增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比增加了0.60個(gè)百分點(diǎn)至-3.36%。

　　投資新型智能移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)終端項(xiàng)目。2011年9月,公司擬使用募集資金1億元投資建設(shè)“天津三五互聯(lián)新型智能移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)終端一期項(xiàng)目”,目的在于提升公司移動(dòng)智能終端產(chǎn)品的研發(fā)與銷售,為把握移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展機(jī)遇奠定基礎(chǔ)。

　　估值與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年的每股收益分別為0.21元、0.26元和0.31元,以10月25日的收盤價(jià)計(jì)算,對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別是46倍、37倍和32倍,維持“中性”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:外延式發(fā)展不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

 浪潮信息:浪潮之巔,漫步云端

　　浪潮信息 000977 計(jì)算機(jī)行業(yè)

　　研究機(jī)構(gòu)：國(guó)金證券 分析師：陳運(yùn)紅 撰寫日期：2011-03-09

　　投資邏輯

　　我們認(rèn)為浪潮信息將是政府、軍隊(duì)私有云的主要受益者:其一,云計(jì)算架構(gòu)弱化了軟硬件平臺(tái)差異,這縮小了本土廠商與跨國(guó)企業(yè)在底層軟件和高端硬件的差距,技術(shù)門檻的降低使得浪潮信息完全有可能以自主創(chuàng)新為主的方式實(shí)現(xiàn)云計(jì)算本土化的過(guò)程。其二,我們認(rèn)為云計(jì)算在我國(guó)的首批投資主體主要是運(yùn)營(yíng)商、政府和軍隊(duì),運(yùn)營(yíng)商推廣的是公共云,強(qiáng)調(diào)是的網(wǎng)絡(luò)容錯(cuò)性和業(yè)務(wù)穩(wěn)定性,技術(shù)領(lǐng)先是拿單關(guān)鍵,外資廠商占據(jù)優(yōu)勢(shì);而軍隊(duì)和政府首要強(qiáng)調(diào)的是信息安全的自主可控,在保證系統(tǒng)可靠運(yùn)營(yíng)的前提下,本土廠商具備先入優(yōu)勢(shì),而浪潮信息憑借國(guó)資背景、多年的政府和軍隊(duì)資源優(yōu)勢(shì)、以及蟬聯(lián)15年國(guó)產(chǎn)服務(wù)器龍頭地位,將奠定它將是政府、軍隊(duì)私有云的主要受益者。

　　未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn):短期取決于服務(wù)器銷量的增長(zhǎng)以及高端服務(wù)器比例提升帶來(lái)毛利率提升;中長(zhǎng)期取決于募投項(xiàng)目的成功推進(jìn),不但從技術(shù)層面實(shí)現(xiàn)從單純服務(wù)器制造商到云計(jì)算綜合解決方案提供商的升級(jí)與轉(zhuǎn)變,更是盈利模式的重大轉(zhuǎn)折,實(shí)現(xiàn)從賣硬件到賣方案、賣服務(wù)的質(zhì)變,將開啟公司未來(lái)發(fā)展的廣闊空間。

　　業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與估值

　　基于募投項(xiàng)目成功投產(chǎn)的前提下,我們預(yù)計(jì)2011-2013年公司實(shí)現(xiàn)收入分別為12.73億元(增17.72%)、16.59億元(30.34%)、22.95億元(38.31%)。對(duì)應(yīng)的EPS分別為2011年0.30元(134.36%),2012年0.50元(69.59%),2013年0.92元(83.40%) 。

　　采用APV估值方法,假設(shè)資金成本為9.43%,凈利潤(rùn)后續(xù)增長(zhǎng)率為4%,公司的每股價(jià)值為32.45元。首次給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　如果募投項(xiàng)目沒能如期推進(jìn),不排除2013年公司實(shí)際業(yè)績(jī)將大幅低于預(yù)期的可能性。

 用友軟件:成長(zhǎng),天花板尚遠(yuǎn);革新,云時(shí)代開啟

　　用友軟件 600588 計(jì)算機(jī)行業(yè)

　　研究機(jī)構(gòu)：光大證券 分析師：符健 撰寫日期：2012-04-26

　　革新:一刻也未曾停下的腳步公司是中國(guó)管理軟件市場(chǎng)的控局者,公司已由最初的財(cái)務(wù)軟件廠商成功發(fā)展成為管理軟件企業(yè),未來(lái)公司將著力實(shí)現(xiàn)向云戰(zhàn)略的第二次轉(zhuǎn)型。我們認(rèn)為推動(dòng)公司持續(xù)高速發(fā)展的原動(dòng)力來(lái)自于公司從未停歇的改革創(chuàng)新精神。

　　天道:深化應(yīng)用提升市場(chǎng)空間,產(chǎn)業(yè)升級(jí)推動(dòng)企業(yè)信息化進(jìn)程目前大部分企業(yè) CIO 認(rèn)為ERP 上線只是開始,未來(lái)深化應(yīng)用才是關(guān)鍵。

　　中國(guó)目前ERP 支出水平離美國(guó)仍有近4倍的差距,非財(cái)務(wù)模塊應(yīng)用水平仍然偏低,未來(lái)非財(cái)務(wù)模塊的深化應(yīng)用將是企業(yè)管理信息系統(tǒng)建設(shè)的重中之重。Gartner 預(yù)測(cè)十二五期間中國(guó)ERP 軟件市場(chǎng)增速CAGR 將達(dá)17%。

　　從全球數(shù)據(jù)來(lái)看,其他重要國(guó)家ERP 軟件市場(chǎng)的集中度都比中國(guó)要高,在一個(gè)集中度持續(xù)提升的行業(yè),毫無(wú)疑義我們投資應(yīng)首選龍頭企業(yè)。

　　崛起:本土化需求提升,國(guó)內(nèi)廠商發(fā)展后勁足全球在會(huì)計(jì)制度、公司治理等方面并不統(tǒng)一,中國(guó)企業(yè)有強(qiáng)烈的本土化需求,目前企業(yè)管理軟件選型已更為理性,產(chǎn)品適合度已超越品牌影響力成為第一考慮因素。中國(guó)市場(chǎng)只占SAP 全球收入的1.7%,如此小的比重決定其很難重視和滿足中國(guó)的本土化需求,我們看好國(guó)內(nèi)廠商未來(lái)的發(fā)展后勁。

　　金蝶與公司差距正在拉大,11年開始裁員,CHO 與CEO 離職,金蝶正經(jīng)歷轉(zhuǎn)型陣痛期,主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手戰(zhàn)略收縮將極大提升用友今年業(yè)績(jī)確定性,我們預(yù)計(jì)公司今年?duì)I收將略超25%的公司年度目標(biāo)。

　　榮光:凈利率提升決定公司今年彈性,云服務(wù)將再造一個(gè)用友公司在產(chǎn)品和渠道上優(yōu)勢(shì)明顯,高市場(chǎng)份額將對(duì)公司拓展市場(chǎng)形成正反饋效應(yīng),公司凈利率水平處于歷史低點(diǎn)。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn),渠道擴(kuò)張一般會(huì)有兩年的影響,公司11年利潤(rùn)增長(zhǎng)62%,我們認(rèn)為12年亦將超過(guò)收入增速。

　　公司是國(guó)內(nèi)最早關(guān)注并對(duì)云計(jì)算進(jìn)行技術(shù)積累的管理軟件廠商,其云服務(wù)策略中PaaS 是核心,未來(lái)公司將不僅僅是一個(gè)軟件供應(yīng)商,而將轉(zhuǎn)換成平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商。小型企業(yè)云是公司最大看點(diǎn),未來(lái)云服務(wù)側(cè)有望再造一個(gè)用友。

　　重申“買入”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)20元我們預(yù)計(jì)公司12-14年EPS 分別為0.80、1.04和1.36元。公司PE 處于歷史區(qū)間的下限,且動(dòng)態(tài)PE 大幅低于其他可比上市公司,我們認(rèn)為公司股價(jià)存在明顯低估,重申買入評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)20元。

 大華股份:規(guī)模擴(kuò)張,模式升級(jí),持續(xù)帶來(lái)高增長(zhǎng)

　　大華股份 002236 電子行業(yè)

　　研究機(jī)構(gòu)：方正證券 分析師：盛勁松 撰寫日期：2012-04-23

　　公司第一季度的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)同比快速增長(zhǎng),行業(yè)整體景氣度繼續(xù)使龍頭充分受益,前端產(chǎn)品進(jìn)一步打開市場(chǎng)的戰(zhàn)略為公司提升業(yè)績(jī)起到主要積極影響。營(yíng)業(yè)成本較上年同期增長(zhǎng)57.01%,略高于收入增速,前端產(chǎn)品的前期投入較大,規(guī)模效應(yīng)暫時(shí)還未完全顯現(xiàn)是主要因素。受此影響,毛利率為40.15%,較上年同期的42.23%降低2.08個(gè)百分點(diǎn)。

　　公司報(bào)告期內(nèi)資產(chǎn)減值損失同比增長(zhǎng)109.01%,主要由于經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大帶來(lái)的應(yīng)收賬款增加。其他各項(xiàng)費(fèi)用均在合理增長(zhǎng)區(qū)間,增速低于營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng),銷售費(fèi)用率為12.05%,較去年同期的14.97%減少接近3個(gè)百分點(diǎn),管理費(fèi)用率為14.21%,較去年同期有略微減少(14.91%)。營(yíng)業(yè)外收入增長(zhǎng)較多,增速達(dá)93.45%,主要來(lái)自于軟件產(chǎn)品增值稅退稅的增加。公司經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)表現(xiàn)處于穩(wěn)定增長(zhǎng),未來(lái)延續(xù)該趨勢(shì)的可能性大。

　　公司近年來(lái)的迅速成長(zhǎng)主要來(lái)自于產(chǎn)品升級(jí)和市場(chǎng)拓寬所獲得的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。作為設(shè)備提供商的角色獲得發(fā)展的同時(shí),整體解決方案提供商角色也隨著智能交通終端系統(tǒng)的系列產(chǎn)品推出邁出了很大一步。公司同時(shí)還努力拓寬運(yùn)營(yíng)服務(wù),探索商業(yè)模式的升級(jí)帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)會(huì)。公司對(duì)于今年的經(jīng)營(yíng)形勢(shì)表示樂觀,預(yù)計(jì)今年上半年仍然保持50%-80%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。

　　視頻監(jiān)控行業(yè)作為安防的重頭,未來(lái)行業(yè)成長(zhǎng)空間將高于平均。市場(chǎng)集中度提升使公司龍頭地位進(jìn)一步穩(wěn)固。前端產(chǎn)品的快速放量和各線產(chǎn)品的升級(jí)將成為公司提升盈利能力的有效手段。從設(shè)備提供商向解決方案提供商和運(yùn)營(yíng)服務(wù)商角色的拓展也將為公司的多元發(fā)展打開路徑。公司去年底的定增方案一旦通過(guò)并實(shí)施將進(jìn)一步助推公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。我們因此預(yù)測(cè)公司2012-2014年EPS分別為2.03元、2.91元和4.12元,對(duì)應(yīng)PE分別為25、18和12倍,維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:技術(shù)更新?lián)Q代風(fēng)險(xiǎn),定增方案實(shí)施風(fēng)險(xiǎn),市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局變化風(fēng)險(xiǎn)。

 衛(wèi)士通:受益等分保護(hù),政府軍工快速增長(zhǎng)

　　衛(wèi)士通 002268 計(jì)算機(jī)行業(yè)

　　研究機(jī)構(gòu)：國(guó)金證券 分析師：易歡歡 撰寫日期：2012-03-28

　　業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng) 衛(wèi)士通發(fā)布 2011年年報(bào),營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)為5.08億和8650萬(wàn),同比增長(zhǎng)34.44%、32.86%,對(duì)應(yīng)EPS 為0.50元,基本符合預(yù)期。

　　經(jīng)營(yíng)分析一體化安全集成與服務(wù)需求強(qiáng)勁:公司的主體支撐業(yè)務(wù)正在從單機(jī)銷售向以安全集成與服務(wù)帶動(dòng)核心產(chǎn)品銷售的模式發(fā)展,安全集成與服務(wù)收入規(guī)模在2010年過(guò)億以后,2011年又保持了快速增長(zhǎng),反映了用戶不僅僅需要單獨(dú)的加密與安全服務(wù),而是需要在提供安全產(chǎn)品的基礎(chǔ)上,同時(shí)為用戶提供一體化的安全網(wǎng)絡(luò)集成與應(yīng)用集成服務(wù)。

　　受益等分級(jí)保護(hù)、軍工政府電力行業(yè)收入增速較快:信息安全等分級(jí)保護(hù)制度的出臺(tái)將使行業(yè)面臨巨大發(fā)展空間。2011年,公司簽署了多個(gè)政府部委以及軍工行業(yè)的等分級(jí)保護(hù)項(xiàng)目;同時(shí),公司的電力系統(tǒng)專用安全設(shè)備在國(guó)網(wǎng)、南方電網(wǎng)中標(biāo)多個(gè)重大項(xiàng)目,電力行業(yè)收入保持較快增長(zhǎng)。

　　新業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展順利:在移動(dòng)支付業(yè)務(wù)方面,公司控股子公司成功獲得支付牌照,并完善了支付系統(tǒng)及相關(guān)網(wǎng)站,初步建立了支付系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)中心,打造了O2O 移動(dòng)電子商務(wù)平臺(tái) Mo 立方,運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)逐步形成;盈利調(diào)整 維持前期盈利預(yù)測(cè):EPS 2012/2013為0.676元、0.91元,目標(biāo)價(jià)位18元,對(duì)應(yīng)27X12PE,維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　投資建議 公司受益等分級(jí)保護(hù)建設(shè),軍工政府電力行業(yè)應(yīng)用深入。

 東軟集團(tuán)2012年一季報(bào)點(diǎn)評(píng):國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)延續(xù)高增長(zhǎng),國(guó)際業(yè)務(wù)增速略有提升

　　東軟集團(tuán) 600718 計(jì)算機(jī)行業(yè)

　　研究機(jī)構(gòu)：民生證券 分析師：尹沿技，李晶 撰寫日期：2012-05-02

　　一、 事件概述

　　公司今日公布2012年一季報(bào)。報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.4億元,較上年同期增長(zhǎng)19.3%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5534萬(wàn)元,較上年同期增長(zhǎng)89.0%,每股收益0.05元?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)1179萬(wàn)元,較上年同期增長(zhǎng)23.2%。

　　二、 分析與判斷

　　國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)延續(xù)高增長(zhǎng),國(guó)際業(yè)務(wù)增速略有提升

　　報(bào)告期內(nèi)公司軟件與系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入10.6億元,較上年同期增長(zhǎng)28.0%,占公司營(yíng)業(yè)收入的85.3%。其中國(guó)內(nèi)軟件業(yè)務(wù)約實(shí)現(xiàn)收入5.5億元,同比增長(zhǎng)38%,占總收入的44.4%,延續(xù)了去年的高增長(zhǎng)趨勢(shì);國(guó)際軟件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入8022萬(wàn)美元,較上年同期增長(zhǎng)23.8%(折合人民幣為5.1億元,受匯率影響僅增長(zhǎng)18.7%),占公司營(yíng)業(yè)收入的40.9%,增速較11年略有提升。報(bào)告期內(nèi),公司醫(yī)療系統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.6億元,較上年同期減少12.3%,占公司營(yíng)業(yè)收入的13.0%。

　　凈利潤(rùn)自2010年以來(lái)首次實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng),源于主營(yíng)增長(zhǎng)和投資收益

　　報(bào)告期內(nèi)凈利潤(rùn)和扣非后凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng),改變了自2010年一季度至2011年四季度,公司凈利潤(rùn)連續(xù)呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。公司之子公司沈陽(yáng)東軟信息技術(shù)服務(wù)有限公司轉(zhuǎn)讓大連東軟軟件園產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司股權(quán)形成稅前投資收益5334萬(wàn)元,是凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)的主要原因。不考慮非經(jīng)常因素,扣非凈利潤(rùn)的正增長(zhǎng)主要源自公司收入的持續(xù)增長(zhǎng),同時(shí)毛利率及費(fèi)用率維持在較為穩(wěn)定的水平。

　　公司在2011年年報(bào)中提出2012年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃:實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入69億元,營(yíng)業(yè)成本48億元,期間費(fèi)用16億元。我們認(rèn)為公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃是大概率事件,按此計(jì)劃:12年收入增速為20%,快于2011年增速;毛利率為30.4%,與2011年持平;費(fèi)用率為23%,也與2011年持平。2012年公司的盈利能力將進(jìn)一步增強(qiáng),有望扭虧為盈實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)的正增長(zhǎng)。

　　毛利率保持穩(wěn)定

　　報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率為30.4%,與去年同期基本持平,較去年四季度環(huán)比提升0.8個(gè)百分點(diǎn)。各項(xiàng)業(yè)務(wù)中,國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的占比將逐漸提升,同時(shí)醫(yī)療系統(tǒng)的占比將下降,兩項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率較為接近,因此總體毛利率將維持在這一水平。

　　銷售費(fèi)用率上升,管理費(fèi)用率下降,預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)費(fèi)用率全年持平

　　報(bào)告期內(nèi)銷售費(fèi)用率為10.6%,同比上升1.2個(gè)百分點(diǎn),12年是開拓醫(yī)療市場(chǎng)的關(guān)鍵時(shí)期,將加大銷售費(fèi)用的投入。管理費(fèi)用率16.8%,同比下降1個(gè)百分點(diǎn),公司嚴(yán)格控制人員增長(zhǎng),預(yù)計(jì)全年管理費(fèi)用率將下降。預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)費(fèi)用率將與去年持平。

　　三、 盈利預(yù)測(cè)與投資建議

　　維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2012、2013年EPS分別為0.41、0.49元,對(duì)應(yīng)2012、2013年P(guān)E分別為21.1、17.7x。

 華勝天成:收入增長(zhǎng)穩(wěn)定,估值優(yōu)勢(shì)顯著

　　華勝天成 600410 計(jì)算機(jī)行業(yè)

　　研究機(jī)構(gòu)：華鑫證券 分析師：劉志平 撰寫日期：2012-04-10

　　點(diǎn)評(píng):

　　系統(tǒng)集成收入增長(zhǎng),軟件服務(wù)基本穩(wěn)定:公司三大主營(yíng)業(yè)務(wù)中,系統(tǒng)產(chǎn)品及系統(tǒng)集成收入為284,148萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)25.59%,占總收入的比例達(dá)到了55.97%;軟件及軟件開發(fā)收入為111,859萬(wàn)元,專業(yè)服務(wù)收入為111,700萬(wàn)元,軟件及軟件開發(fā)收入和專業(yè)服務(wù)收入占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重由去年同期的44.39%下降至44.03%,基本保持穩(wěn)定。

　　銷售管理費(fèi)用率合理,財(cái)務(wù)費(fèi)用有待控制:報(bào)告期內(nèi), 公司運(yùn)營(yíng)費(fèi)用率由去年同期的12.98%下降至11.65%, 減少1.33%。其中銷售費(fèi)用率由上年同期的8.85%下降到7.24%,減少1.61%,增長(zhǎng)趨勢(shì)得到有效控制;管理費(fèi)用率由上年同期的3.94%上升至3.98%。銷售和管理費(fèi)用的增長(zhǎng)主要由于經(jīng)營(yíng)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大,公司在市場(chǎng)及研發(fā)等核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域資源投入增加。財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅增加187.03%,主要由于銀行貸款利率上調(diào)以及公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的增長(zhǎng)導(dǎo)致短期借款增加,帶來(lái)利息費(fèi)用支出大幅上升所致。

　　軟件保持穩(wěn)定增長(zhǎng),服務(wù)市場(chǎng)前景廣闊:我們預(yù)計(jì)未來(lái)三年,軟件收入增速將維持在30%左右,而服務(wù)收入復(fù)合增速預(yù)計(jì)能穩(wěn)定在20%左右。驅(qū)動(dòng)力來(lái)自三方面:第一,云計(jì)算領(lǐng)域的服務(wù)項(xiàng)目已經(jīng)布局成型,將助力業(yè)績(jī)?cè)偕吓_(tái)階;第二,國(guó)內(nèi)IT 服務(wù)份額偏低,有加速發(fā)展趨勢(shì);第三,公司并購(gòu)摩卡軟件和長(zhǎng)天科技,探索新的業(yè)務(wù)發(fā)展模式,大力拓展IT 金融服務(wù),金融創(chuàng)新助力企業(yè)發(fā)展。

　　積極把握“云計(jì)算”商機(jī),開發(fā)自有知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品: 2012年,公司的募集資金項(xiàng)目的研發(fā)將全面展開:“云計(jì)算環(huán)境下的統(tǒng)一資源調(diào)度平臺(tái)”、“云計(jì)算環(huán)境數(shù)據(jù)分析平臺(tái)”、“面向服務(wù)型城市的多維空間地理分析系統(tǒng)”等項(xiàng)目,作為具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)品,將有效保持公司行業(yè)領(lǐng)先技術(shù)地位。同時(shí)公司積極參與行業(yè)、領(lǐng)域相關(guān)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)化組織,并參與主導(dǎo)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范的制定。公司加大云計(jì)算解決方案投入,擴(kuò)大云計(jì)算產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟,研發(fā)新版本云計(jì)算管理平臺(tái),整合云計(jì)算數(shù)據(jù)中心端到端解決方案,將有效提高產(chǎn)品的成熟度和交付質(zhì)量。

　　給予“推薦”評(píng)級(jí)。作為國(guó)內(nèi)知名的 IT 綜合解決方案提供商,公司在客戶、渠道和IT 綜合服務(wù)能力上優(yōu)勢(shì)突出,由于目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段對(duì)IT 服務(wù)的需求日益增加,公司國(guó)內(nèi)服務(wù)市場(chǎng)發(fā)展的空間很大?；揪S持2012-2014年公司EPS 為0.55元、0.69元、0.82元。對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為18.51倍,14.81倍和12.34倍,由于目前估值優(yōu)勢(shì)較為明顯,上調(diào)至“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1、云計(jì)算投資進(jìn)展偏慢;2.公司業(yè)務(wù)整合存在不確定性。

 浪潮信息:浪潮之巔,漫步云端

　　浪潮信息 000977 計(jì)算機(jī)行業(yè)

　　研究機(jī)構(gòu)：國(guó)金證券 分析師：陳運(yùn)紅 撰寫日期：2011-03-09

　　投資邏輯

　　我們認(rèn)為浪潮信息將是政府、軍隊(duì)私有云的主要受益者:其一,云計(jì)算架構(gòu)弱化了軟硬件平臺(tái)差異,這縮小了本土廠商與跨國(guó)企業(yè)在底層軟件和高端硬件的差距,技術(shù)門檻的降低使得浪潮信息完全有可能以自主創(chuàng)新為主的方式實(shí)現(xiàn)云計(jì)算本土化的過(guò)程。其二,我們認(rèn)為云計(jì)算在我國(guó)的首批投資主體主要是運(yùn)營(yíng)商、政府和軍隊(duì),運(yùn)營(yíng)商推廣的是公共云,強(qiáng)調(diào)是的網(wǎng)絡(luò)容錯(cuò)性和業(yè)務(wù)穩(wěn)定性,技術(shù)領(lǐng)先是拿單關(guān)鍵,外資廠商占據(jù)優(yōu)勢(shì);而軍隊(duì)和政府首要強(qiáng)調(diào)的是信息安全的自主可控,在保證系統(tǒng)可靠運(yùn)營(yíng)的前提下,本土廠商具備先入優(yōu)勢(shì),而浪潮信息憑借國(guó)資背景、多年的政府和軍隊(duì)資源優(yōu)勢(shì)、以及蟬聯(lián)15年國(guó)產(chǎn)服務(wù)器龍頭地位,將奠定它將是政府、軍隊(duì)私有云的主要受益者。

　　未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn):短期取決于服務(wù)器銷量的增長(zhǎng)以及高端服務(wù)器比例提升帶來(lái)毛利率提升;中長(zhǎng)期取決于募投項(xiàng)目的成功推進(jìn),不但從技術(shù)層面實(shí)現(xiàn)從單純服務(wù)器制造商到云計(jì)算綜合解決方案提供商的升級(jí)與轉(zhuǎn)變,更是盈利模式的重大轉(zhuǎn)折,實(shí)現(xiàn)從賣硬件到賣方案、賣服務(wù)的質(zhì)變,將開啟公司未來(lái)發(fā)展的廣闊空間。

　　業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與估值

　　基于募投項(xiàng)目成功投產(chǎn)的前提下,我們預(yù)計(jì)2011-2013年公司實(shí)現(xiàn)收入分別為12.73億元(增17.72%)、16.59億元(30.34%)、22.95億元(38.31%)。對(duì)應(yīng)的EPS分別為2011年0.30元(134.36%),2012年0.50元(69.59%),2013年0.92元(83.40%) 。

　　采用APV估值方法,假設(shè)資金成本為9.43%,凈利潤(rùn)后續(xù)增長(zhǎng)率為4%,公司的每股價(jià)值為32.45元。首次給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　如果募投項(xiàng)目沒能如期推進(jìn),不排除2013年公司實(shí)際業(yè)績(jī)將大幅低于預(yù)期的可能性。

 用友軟件:成長(zhǎng),天花板尚遠(yuǎn);革新,云時(shí)代開啟

　　用友軟件 600588 計(jì)算機(jī)行業(yè)

　　研究機(jī)構(gòu)：光大證券 分析師：符健 撰寫日期：2012-04-26

　　革新:一刻也未曾停下的腳步公司是中國(guó)管理軟件市場(chǎng)的控局者,公司已由最初的財(cái)務(wù)軟件廠商成功發(fā)展成為管理軟件企業(yè),未來(lái)公司將著力實(shí)現(xiàn)向云戰(zhàn)略的第二次轉(zhuǎn)型。我們認(rèn)為推動(dòng)公司持續(xù)高速發(fā)展的原動(dòng)力來(lái)自于公司從未停歇的改革創(chuàng)新精神。

　　天道:深化應(yīng)用提升市場(chǎng)空間,產(chǎn)業(yè)升級(jí)推動(dòng)企業(yè)信息化進(jìn)程目前大部分企業(yè) CIO 認(rèn)為ERP 上線只是開始,未來(lái)深化應(yīng)用才是關(guān)鍵。

　　中國(guó)目前ERP 支出水平離美國(guó)仍有近4倍的差距,非財(cái)務(wù)模塊應(yīng)用水平仍然偏低,未來(lái)非財(cái)務(wù)模塊的深化應(yīng)用將是企業(yè)管理信息系統(tǒng)建設(shè)的重中之重。Gartner 預(yù)測(cè)十二五期間中國(guó)ERP 軟件市場(chǎng)增速CAGR 將達(dá)17%。

　　從全球數(shù)據(jù)來(lái)看,其他重要國(guó)家ERP 軟件市場(chǎng)的集中度都比中國(guó)要高,在一個(gè)集中度持續(xù)提升的行業(yè),毫無(wú)疑義我們投資應(yīng)首選龍頭企業(yè)。

　　崛起:本土化需求提升,國(guó)內(nèi)廠商發(fā)展后勁足全球在會(huì)計(jì)制度、公司治理等方面并不統(tǒng)一,中國(guó)企業(yè)有強(qiáng)烈的本土化需求,目前企業(yè)管理軟件選型已更為理性,產(chǎn)品適合度已超越品牌影響力成為第一考慮因素。中國(guó)市場(chǎng)只占SAP 全球收入的1.7%,如此小的比重決定其很難重視和滿足中國(guó)的本土化需求,我們看好國(guó)內(nèi)廠商未來(lái)的發(fā)展后勁。

　　金蝶與公司差距正在拉大,11年開始裁員,CHO 與CEO 離職,金蝶正經(jīng)歷轉(zhuǎn)型陣痛期,主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手戰(zhàn)略收縮將極大提升用友今年業(yè)績(jī)確定性,我們預(yù)計(jì)公司今年?duì)I收將略超25%的公司年度目標(biāo)。

　　榮光:凈利率提升決定公司今年彈性,云服務(wù)將再造一個(gè)用友公司在產(chǎn)品和渠道上優(yōu)勢(shì)明顯,高市場(chǎng)份額將對(duì)公司拓展市場(chǎng)形成正反饋效應(yīng),公司凈利率水平處于歷史低點(diǎn)。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn),渠道擴(kuò)張一般會(huì)有兩年的影響,公司11年利潤(rùn)增長(zhǎng)62%,我們認(rèn)為12年亦將超過(guò)收入增速。

　　公司是國(guó)內(nèi)最早關(guān)注并對(duì)云計(jì)算進(jìn)行技術(shù)積累的管理軟件廠商,其云服務(wù)策略中PaaS 是核心,未來(lái)公司將不僅僅是一個(gè)軟件供應(yīng)商,而將轉(zhuǎn)換成平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商。小型企業(yè)云是公司最大看點(diǎn),未來(lái)云服務(wù)側(cè)有望再造一個(gè)用友。

　　重申“買入”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)20元我們預(yù)計(jì)公司12-14年EPS 分別為0.80、1.04和1.36元。公司PE 處于歷史區(qū)間的下限,且動(dòng)態(tài)PE 大幅低于其他可比上市公司,我們認(rèn)為公司股價(jià)存在明顯低估,重申買入評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)20元。

 大華股份:規(guī)模擴(kuò)張,模式升級(jí),持續(xù)帶來(lái)高增長(zhǎng)

　　大華股份 002236 電子行業(yè)

　　研究機(jī)構(gòu)：方正證券 分析師：盛勁松 撰寫日期：2012-04-23

　　公司第一季度的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)同比快速增長(zhǎng),行業(yè)整體景氣度繼續(xù)使龍頭充分受益,前端產(chǎn)品進(jìn)一步打開市場(chǎng)的戰(zhàn)略為公司提升業(yè)績(jī)起到主要積極影響。營(yíng)業(yè)成本較上年同期增長(zhǎng)57.01%,略高于收入增速,前端產(chǎn)品的前期投入較大,規(guī)模效應(yīng)暫時(shí)還未完全顯現(xiàn)是主要因素。受此影響,毛利率為40.15%,較上年同期的42.23%降低2.08個(gè)百分點(diǎn)。

　　公司報(bào)告期內(nèi)資產(chǎn)減值損失同比增長(zhǎng)109.01%,主要由于經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大帶來(lái)的應(yīng)收賬款增加。其他各項(xiàng)費(fèi)用均在合理增長(zhǎng)區(qū)間,增速低于營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng),銷售費(fèi)用率為12.05%,較去年同期的14.97%減少接近3個(gè)百分點(diǎn),管理費(fèi)用率為14.21%,較去年同期有略微減少(14.91%)。營(yíng)業(yè)外收入增長(zhǎng)較多,增速達(dá)93.45%,主要來(lái)自于軟件產(chǎn)品增值稅退稅的增加。公司經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)表現(xiàn)處于穩(wěn)定增長(zhǎng),未來(lái)延續(xù)該趨勢(shì)的可能性大。

　　公司近年來(lái)的迅速成長(zhǎng)主要來(lái)自于產(chǎn)品升級(jí)和市場(chǎng)拓寬所獲得的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。作為設(shè)備提供商的角色獲得發(fā)展的同時(shí),整體解決方案提供商角色也隨著智能交通終端系統(tǒng)的系列產(chǎn)品推出邁出了很大一步。公司同時(shí)還努力拓寬運(yùn)營(yíng)服務(wù),探索商業(yè)模式的升級(jí)帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)會(huì)。公司對(duì)于今年的經(jīng)營(yíng)形勢(shì)表示樂觀,預(yù)計(jì)今年上半年仍然保持50%-80%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。

　　視頻監(jiān)控行業(yè)作為安防的重頭,未來(lái)行業(yè)成長(zhǎng)空間將高于平均。市場(chǎng)集中度提升使公司龍頭地位進(jìn)一步穩(wěn)固。前端產(chǎn)品的快速放量和各線產(chǎn)品的升級(jí)將成為公司提升盈利能力的有效手段。從設(shè)備提供商向解決方案提供商和運(yùn)營(yíng)服務(wù)商角色的拓展也將為公司的多元發(fā)展打開路徑。公司去年底的定增方案一旦通過(guò)并實(shí)施將進(jìn)一步助推公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。我們因此預(yù)測(cè)公司2012-2014年EPS分別為2.03元、2.91元和4.12元,對(duì)應(yīng)PE分別為25、18和12倍,維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:技術(shù)更新?lián)Q代風(fēng)險(xiǎn),定增方案實(shí)施風(fēng)險(xiǎn),市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局變化風(fēng)險(xiǎn)。

東軟集團(tuán)2012年一季報(bào)點(diǎn)評(píng):國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)延續(xù)高增長(zhǎng),國(guó)際業(yè)務(wù)增速略有提升

　　東軟集團(tuán) 600718 計(jì)算機(jī)行業(yè)

　　研究機(jī)構(gòu)：民生證券 分析師：尹沿技，李晶 撰寫日期：2012-05-02

　　一、 事件概述

　　公司今日公布2012年一季報(bào)。報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.4億元,較上年同期增長(zhǎng)19.3%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5534萬(wàn)元,較上年同期增長(zhǎng)89.0%,每股收益0.05元?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)1179萬(wàn)元,較上年同期增長(zhǎng)23.2%。

　　二、 分析與判斷

　　國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)延續(xù)高增長(zhǎng),國(guó)際業(yè)務(wù)增速略有提升

　　報(bào)告期內(nèi)公司軟件與系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入10.6億元,較上年同期增長(zhǎng)28.0%,占公司營(yíng)業(yè)收入的85.3%。其中國(guó)內(nèi)軟件業(yè)務(wù)約實(shí)現(xiàn)收入5.5億元,同比增長(zhǎng)38%,占總收入的44.4%,延續(xù)了去年的高增長(zhǎng)趨勢(shì);國(guó)際軟件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入8022萬(wàn)美元,較上年同期增長(zhǎng)23.8%(折合人民幣為5.1億元,受匯率影響僅增長(zhǎng)18.7%),占公司營(yíng)業(yè)收入的40.9%,增速較11年略有提升。報(bào)告期內(nèi),公司醫(yī)療系統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.6億元,較上年同期減少12.3%,占公司營(yíng)業(yè)收入的13.0%。

　　凈利潤(rùn)自2010年以來(lái)首次實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng),源于主營(yíng)增長(zhǎng)和投資收益

　　報(bào)告期內(nèi)凈利潤(rùn)和扣非后凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng),改變了自2010年一季度至2011年四季度,公司凈利潤(rùn)連續(xù)呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。公司之子公司沈陽(yáng)東軟信息技術(shù)服務(wù)有限公司轉(zhuǎn)讓大連東軟軟件園產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司股權(quán)形成稅前投資收益5334萬(wàn)元,是凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)的主要原因。不考慮非經(jīng)常因素,扣非凈利潤(rùn)的正增長(zhǎng)主要源自公司收入的持續(xù)增長(zhǎng),同時(shí)毛利率及費(fèi)用率維持在較為穩(wěn)定的水平。

　　公司在2011年年報(bào)中提出2012年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃:實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入69億元,營(yíng)業(yè)成本48億元,期間費(fèi)用16億元。我們認(rèn)為公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃是大概率事件,按此計(jì)劃:12年收入增速為20%,快于2011年增速;毛利率為30.4%,與2011年持平;費(fèi)用率為23%,也與2011年持平。2012年公司的盈利能力將進(jìn)一步增強(qiáng),有望扭虧為盈實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)的正增長(zhǎng)。

　　毛利率保持穩(wěn)定

　　報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率為30.4%,與去年同期基本持平,較去年四季度環(huán)比提升0.8個(gè)百分點(diǎn)。各項(xiàng)業(yè)務(wù)中,國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的占比將逐漸提升,同時(shí)醫(yī)療系統(tǒng)的占比將下降,兩項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率較為接近,因此總體毛利率將維持在這一水平。

　　銷售費(fèi)用率上升,管理費(fèi)用率下降,預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)費(fèi)用率全年持平

　　報(bào)告期內(nèi)銷售費(fèi)用率為10.6%,同比上升1.2個(gè)百分點(diǎn),12年是開拓醫(yī)療市場(chǎng)的關(guān)鍵時(shí)期,將加大銷售費(fèi)用的投入。管理費(fèi)用率16.8%,同比下降1個(gè)百分點(diǎn),公司嚴(yán)格控制人員增長(zhǎng),預(yù)計(jì)全年管理費(fèi)用率將下降。預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)費(fèi)用率將與去年持平。

　　三、 盈利預(yù)測(cè)與投資建議

　　維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2012、2013年EPS分別為0.41、0.49元,對(duì)應(yīng)2012、2013年P(guān)E分別為21.1、17.7x。

華勝天成:收入增長(zhǎng)穩(wěn)定,估值優(yōu)勢(shì)顯著

　　華勝天成 600410 計(jì)算機(jī)行業(yè)

　　研究機(jī)構(gòu)：華鑫證券 分析師：劉志平 撰寫日期：2012-04-10

　　點(diǎn)評(píng):

　　系統(tǒng)集成收入增長(zhǎng),軟件服務(wù)基本穩(wěn)定:公司三大主營(yíng)業(yè)務(wù)中,系統(tǒng)產(chǎn)品及系統(tǒng)集成收入為284,148萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)25.59%,占總收入的比例達(dá)到了55.97%;軟件及軟件開發(fā)收入為111,859萬(wàn)元,專業(yè)服務(wù)收入為111,700萬(wàn)元,軟件及軟件開發(fā)收入和專業(yè)服務(wù)收入占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重由去年同期的44.39%下降至44.03%,基本保持穩(wěn)定。

　　銷售管理費(fèi)用率合理,財(cái)務(wù)費(fèi)用有待控制:報(bào)告期內(nèi), 公司運(yùn)營(yíng)費(fèi)用率由去年同期的12.98%下降至11.65%, 減少1.33%。其中銷售費(fèi)用率由上年同期的8.85%下降到7.24%,減少1.61%,增長(zhǎng)趨勢(shì)得到有效控制;管理費(fèi)用率由上年同期的3.94%上升至3.98%。銷售和管理費(fèi)用的增長(zhǎng)主要由于經(jīng)營(yíng)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大,公司在市場(chǎng)及研發(fā)等核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域資源投入增加。財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅增加187.03%,主要由于銀行貸款利率上調(diào)以及公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的增長(zhǎng)導(dǎo)致短期借款增加,帶來(lái)利息費(fèi)用支出大幅上升所致。

　　軟件保持穩(wěn)定增長(zhǎng),服務(wù)市場(chǎng)前景廣闊:我們預(yù)計(jì)未來(lái)三年,軟件收入增速將維持在30%左右,而服務(wù)收入復(fù)合增速預(yù)計(jì)能穩(wěn)定在20%左右。驅(qū)動(dòng)力來(lái)自三方面:第一,云計(jì)算領(lǐng)域的服務(wù)項(xiàng)目已經(jīng)布局成型,將助力業(yè)績(jī)?cè)偕吓_(tái)階;第二,國(guó)內(nèi)IT 服務(wù)份額偏低,有加速發(fā)展趨勢(shì);第三,公司并購(gòu)摩卡軟件和長(zhǎng)天科技,探索新的業(yè)務(wù)發(fā)展模式,大力拓展IT 金融服務(wù),金融創(chuàng)新助力企業(yè)發(fā)展。

　　積極把握“云計(jì)算”商機(jī),開發(fā)自有知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品: 2012年,公司的募集資金項(xiàng)目的研發(fā)將全面展開:“云計(jì)算環(huán)境下的統(tǒng)一資源調(diào)度平臺(tái)”、“云計(jì)算環(huán)境數(shù)據(jù)分析平臺(tái)”、“面向服務(wù)型城市的多維空間地理分析系統(tǒng)”等項(xiàng)目,作為具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)品,將有效保持公司行業(yè)領(lǐng)先技術(shù)地位。同時(shí)公司積極參與行業(yè)、領(lǐng)域相關(guān)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)化組織,并參與主導(dǎo)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范的制定。公司加大云計(jì)算解決方案投入,擴(kuò)大云計(jì)算產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟,研發(fā)新版本云計(jì)算管理平臺(tái),整合云計(jì)算數(shù)據(jù)中心端到端解決方案,將有效提高產(chǎn)品的成熟度和交付質(zhì)量。

　　給予“推薦”評(píng)級(jí)。作為國(guó)內(nèi)知名的 IT 綜合解決方案提供商,公司在客戶、渠道和IT 綜合服務(wù)能力上優(yōu)勢(shì)突出,由于目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段對(duì)IT 服務(wù)的需求日益增加,公司國(guó)內(nèi)服務(wù)市場(chǎng)發(fā)展的空間很大。基本維持2012-2014年公司EPS 為0.55元、0.69元、0.82元。對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為18.51倍,14.81倍和12.34倍,由于目前估值優(yōu)勢(shì)較為明顯,上調(diào)至“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1、云計(jì)算投資進(jìn)展偏慢;2.公司業(yè)務(wù)整合存在不確定性。