化工行業(yè):布局新興產(chǎn)業(yè),掘金功能薄膜

　　基礎(chǔ)化工業(yè)

　　研究機構(gòu)：華泰聯(lián)合證券 分析師：李輝 撰寫日期：2011-07-22

　　功能薄膜前景廣闊。功能薄膜將在戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的中扮演重要的角色,應(yīng)用前景廣闊,蘊藏巨大的投資機會。功能薄膜性能、應(yīng)用領(lǐng)域各異,技術(shù)壁壘較高,我們將其難點主要歸納為原料、配方及工藝、設(shè)備。3個方面具有優(yōu)勢的公司,未來都將獲得良好的發(fā)展空間。在眾多功能性薄膜中,我們重點看好的依次是光學(xué)薄膜、光伏薄膜、鋰電池隔膜、水處理滲透膜、高阻隔包裝膜。

　　光學(xué)薄膜進口替代空間大。全球光學(xué)薄膜170億美元市場,國內(nèi)液晶產(chǎn)能迅速擴張,國內(nèi)光學(xué)薄膜企業(yè)面臨難得發(fā)展機遇。擴散膜領(lǐng)域有望率先突破,高透明聚酯原料和精密涂布是其技術(shù)核心。關(guān)注佛塑科技、康得新。

　　光伏薄膜前景廣闊。光伏行業(yè)過去5年10倍增長,帶動光伏薄膜需求。

　　光伏薄膜主要包括氟膜、聚酯基膜和EVA膠膜,原料和配方改性和核心技術(shù)。國內(nèi)公司在聚酯基膜、EVA膠膜及背板領(lǐng)域迅速崛起。推薦東材科技,關(guān)注紅寶麗、鑫富藥業(yè)等。

　　鋰電池隔膜期待電動汽車市場。消費電子保證需求20%穩(wěn)定增長,電動汽車將帶動需求數(shù)倍增長。成孔工藝是隔膜核心技術(shù),干法工藝更加受益于電動汽車的普及。推薦佛塑科技,關(guān)注南洋科技、滄州明珠和大東南。

　　水處理膜受益于節(jié)能環(huán)保政策?！笆濉捌陂g,國內(nèi)海水淡化膜的市場空間在12-18億,MBR膜的市場空間在12億元左右,行業(yè)的爆發(fā)性增長取決于節(jié)能環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的大幅提高,建議關(guān)注龍頭企業(yè)碧水源和st匯通。

　　高阻隔膜受益于消費升級。傳統(tǒng)包裝膜需求穩(wěn)定,消費升級帶動高阻隔膜的占比提升。高阻隔原料及多層共擠復(fù)合工藝是關(guān)鍵。建議關(guān)注浙江眾成。

　　投資建議:綜合市場空間、技術(shù)儲備及估值,我們重點推薦東材科技、佛塑科技,建議關(guān)注碧水源、浙江眾成、康得新、南洋科技。

　　風(fēng)險提示:技術(shù)風(fēng)險,人員流失和產(chǎn)業(yè)政策影響

　　東材科技:需求景氣,光伏業(yè)務(wù)帶動增長

　　東材科技 601208 基礎(chǔ)化工業(yè)

　　研究機構(gòu)：中信證券 分析師：唐川 撰寫日期：2011-07-11

　　下游太陽能電池背板進口替代趨勢已經(jīng)開始形成。通過下游渠道調(diào)研了解到,國內(nèi)以蘇州賽伍、蘇州中來(均為東材科技主要客戶)為代表的背板企業(yè),依靠產(chǎn)品性價比的優(yōu)勢,在此波光伏組件價格持續(xù)下滑的過程中,訂單有明顯上升的趨勢。面對訂單供不應(yīng)求的局面,行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)均在積極擴張產(chǎn)能,預(yù)計至2012年,蘇州賽伍和蘇州中來的產(chǎn)能將至少實現(xiàn)翻倍增氏。

　　背板國產(chǎn)化率的提升有助于帶動上游PET厚膜行業(yè)的發(fā)展。

　　行業(yè)需求回升,下半年訂單景氣。盡管國內(nèi)主要背板企業(yè)5月份訂單量出現(xiàn)小幅下滑,但是6月份下半月訂單量已經(jīng)開始明顯回升。從主要企業(yè)在手訂單判斷,三季度銷量預(yù)計明顯超過二季度水平,國內(nèi)背板行業(yè)下半年整體銷量亦有望超越上半年水平,帶動對上游原材料的需求,預(yù)計東材科技下半年的PET厚膜銷量亦有望超越上半年規(guī)模。

　　光伏PET厚膜的進入壁壘較高。主要體現(xiàn)在:

　　(1)原材料特種聚酯切片的合成。需要對原材料聚酯切片進行合成改性,涉及配方工藝的掌握;

　　(2)厚膜拉伸工藝的掌握。目前,全球豐要BOPET拉膜設(shè)備廠商的交貨周期均超過12個月,再加上厚膜拉制工藝掌握時間,預(yù)計行業(yè)新進入者2年內(nèi)很難取得突破;

　　(3)下游客戶粘性。目前太陽能屯池背板產(chǎn)品通過組件廠商認(rèn)證需要6-12個月時間,如果背板廠商更換其中材料(如PET厚膜、氟化膜等)需要重新進行客戶認(rèn)證(包括已經(jīng)取得的TUV、UL等國際認(rèn)證),較長的認(rèn)證周期導(dǎo)致背板廠商輕易不會更換原材料供應(yīng)商。由于行業(yè)進入壁壘較高,公司光伏業(yè)務(wù)未來3年盈利有望維持較高水平。

　　風(fēng)險因素。原材料價格波動的風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險等。

　　盈利預(yù)估與投資評級。公司2010年EPS為0.59元,我們暫維持公司2011-2013年EPS預(yù)測0.81/1.06/1.48元f36%CAGR),其中光伏PET厚膜業(yè)務(wù)預(yù)計貢獻業(yè)績0.27/0.32/0.48元。如果公司新增產(chǎn)能設(shè)備交貨快于預(yù)期,或是國內(nèi)新增產(chǎn)能投放較慢,公司盈利未來仍有上修空間。我們維持公司目標(biāo)價30元(相當(dāng)于2011年37倍PE),維持“買入”評級。

　佛塑科技:去糟強精,果斷前行

　　佛塑科技 000973 基礎(chǔ)化工業(yè)

　　研究機構(gòu)：第一創(chuàng)業(yè)證券 分析師：王皓宇 撰寫日期：2011-07-19

　　改革成果顯著,業(yè)績反轉(zhuǎn)趨勢明顯廣新集團控股后積極推行了一系列的改革措施,從09年三季度開始,公司擺脫了長期處于盈虧邊緣的處境,公司業(yè)績出現(xiàn)了明顯的好轉(zhuǎn)。從廣新集團入主兩年多對公司改革的成效,我們有理由樂觀的認(rèn)為對子公司的改造將繼續(xù)卓有成效的進行下去。

　　鋰電池隔膜產(chǎn)銷快速提升公司10年實現(xiàn)鋰電池隔膜銷量約2500萬平方米,遠超最初756萬平方米的設(shè)計產(chǎn)能。隨著鋰電池隔膜二期4500萬平方米于今年投產(chǎn),三期4500萬平方米預(yù)計于12年底投產(chǎn),公司在鋰電池隔膜領(lǐng)域的產(chǎn)能將大幅提升,我們預(yù)計鋰電池隔膜銷售對公司業(yè)績的貢獻也將同步快速增長。

　　3D市場發(fā)展帶動偏光膜業(yè)務(wù)增長隨著全球3D電影放映量的猛增及3D電視的推廣,預(yù)計3D偏光膜需求增速將在40%以上。今年公司偏光膜產(chǎn)能在原有100萬平方米的基礎(chǔ)上新增80萬平方米,為偏光膜到來的市場機遇做好了充分的準(zhǔn)備。

　　杜邦鴻基持續(xù)貢獻投資收益10年杜邦鴻基凈利潤達到2.61億元,同比增長154%,10年下半年和11年一季度是BOPET薄膜行業(yè)的景氣高點,我們認(rèn)為這種景氣狀況難以長期持續(xù)。然而,杜邦鴻基生產(chǎn)的聚酯薄膜為行業(yè)內(nèi)的高端產(chǎn)品,具有較強的議價能力,同時,公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu),我們認(rèn)為杜邦鴻基未來仍將維持較好的贏利能力。

　　給予公司“審慎推薦”投資評級我們預(yù)計公司2011-2013年EPS分別為0.41元、0.55元和0.68元,給予公司“審慎推薦”投資評級。

　碧水源:技術(shù)為基石,雙贏模式開拓市場

　　碧水源 300070 電力、煤氣及水等公用事業(yè)

　　研究機構(gòu)：海通證券 分析師：陸鳳鳴，白瑜 撰寫日期：2011-07-13

　　通過對不同類型水務(wù)工程公司盈利水平的比較,我們發(fā)現(xiàn),客戶性質(zhì)與規(guī)模、行業(yè)競爭激烈與否是主要的影響因素。而碧水源當(dāng)前能夠在所有水務(wù)工程公司中盈利水平居于最高,主要是因為MBR技術(shù)在國內(nèi)正處于快速成長期,需求成長空間較大,企業(yè)競爭尚不充分。而碧水源正是敏銳的捕捉到了國內(nèi)對于該技術(shù)的需求,逐步從技術(shù)的倡導(dǎo)者、推廣者,成長為行業(yè)的領(lǐng)軍人物。

　　考慮到目前國內(nèi)MBR應(yīng)用普及率較低,而“十二五”期間污水排放標(biāo)準(zhǔn)的提高后,對于出水品質(zhì)的要求更為嚴(yán)格、同時提標(biāo)改造的場地有限,MBR技術(shù)應(yīng)用仍有較大的成長空間。碧水源作為行業(yè)內(nèi)技術(shù)的倡導(dǎo)者,其以往的異地復(fù)制成功為其未來在全國完成布局奠定了重要的基礎(chǔ),預(yù)計2011-2012年EPS分別為1.1元、1.6元。對于高成長性個股,更適合采用PEG的定價方式,我們給予其2011年動態(tài)PE40倍、2012年動態(tài)PE33倍(對于明年的成長不確定性給予一定折扣),對應(yīng)公司目標(biāo)價格區(qū)間44.0元-52.8元,維持“增持”評級。

　　浙江眾成:行業(yè)龍頭,包裝升級助推高增長

　　浙江眾成 002522 基礎(chǔ)化工業(yè)

　　研究機構(gòu)：方正證券 分析師：張正華 撰寫日期：2011-06-10

　　投資要點

　　公司是國內(nèi)包裝用熱收縮膜龍頭企業(yè),品牌優(yōu)勢明顯

　　公司主要從事功能性、環(huán)保型熱收縮包裝材料-- POF熱收縮膜的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,產(chǎn)品包括POF普通型、交聯(lián)膜和高性能膜等3類。經(jīng)過多年的發(fā)展,成為國內(nèi)最大的POF熱收縮膜生產(chǎn)企業(yè),目前年生產(chǎn)能力2.1萬噸。2009年,公司國內(nèi)市場占有率12.01%,居國內(nèi)首位;全球市場占有率為5.36%,占據(jù)全球同行業(yè)第二位,僅次于美國希悅爾公司,規(guī)模優(yōu)勢明顯。公司所使用的“ ”商標(biāo),在國內(nèi)外客戶中享有較高的品牌知名度和美譽度。

　　行業(yè)需求旺盛,POF熱收縮膜增長快速

　　POF熱收縮膜具有可熱收縮、包裝貼體效果好、透明度高、密度小、韌性好等特點,逐漸成為熱收縮膜包裝材料市場主流材料。受益于環(huán)保要求,POF膜逐漸替代PE,PVC膜,2004-2008年,全球POF市場產(chǎn)值由11.4億美元增加到14.0億美元,年均復(fù)合增長率達5.35%;預(yù)計未來十年,全球POF市場將保持5-10%的增速,其中中國市場2012年預(yù)計達到14.3億元,2015年達18億元,年均復(fù)合增長率達13%以上?？焖僭鲩L的下游需求為POF熱收縮膜的發(fā)展提供了契機。

　　研發(fā)實力強勁,產(chǎn)品質(zhì)量好、品種全、結(jié)構(gòu)優(yōu)

　　公司2007年被科技部認(rèn)定為國家火炬計劃重點高新技術(shù)企業(yè),2009年8項產(chǎn)品被浙江省認(rèn)定為省高科技產(chǎn)品。通過自主研發(fā),目前15條聚烯烴熱收縮膜生產(chǎn)線全為自制,大幅降低產(chǎn)品成本。公司產(chǎn)品成品率由2007年的85.70%提高到2010年的95.69%。未來公司3.4米寬幅生產(chǎn)線投產(chǎn)的話一次成品率能提高到92%。此外,公司堅持“高端化、差異化”的經(jīng)營方針,交聯(lián)膜、高性能膜銷售占比不斷提升,優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu),提高盈利水平。

　　盈利預(yù)測

　　募投項目投產(chǎn)后將進一步擴大公司產(chǎn)能,增強公司研發(fā)實力,從而提升公司整體競爭能力。預(yù)計公司2011-2013年每股EPS分別為0.61元,0.80元和1.05元,首次給予公司“增持”評級。 風(fēng)險提示 原材料價格波動風(fēng)險;供應(yīng)商集中風(fēng)險;募投項目進展低于預(yù)期風(fēng)險。

　康得新:設(shè)立子公司,進軍光學(xué)膜領(lǐng)域

　　康得新 002450 造紙印刷行業(yè)

　　研究機構(gòu)：華創(chuàng)證券 分析師：高利 撰寫日期：2011-07-13

　　光學(xué)膜產(chǎn)品附加值高,未來發(fā)展前景良好。光學(xué)膜下游領(lǐng)域較多,遠非市場上目前所預(yù)期的液晶面板領(lǐng)域,還包括LED 燈、投影儀、觸摸屏等眾多領(lǐng)域, 其中部分領(lǐng)域?qū)鈱W(xué)膜的技術(shù)要求比液晶面板更高,2010 年全球光學(xué)膜出貨量達6 億平米,每平米價格為幾十元到幾百元不等,遠超公司目前預(yù)涂膜產(chǎn)品價格,隨著液晶面板等產(chǎn)能正在向國內(nèi)轉(zhuǎn)移,公司未來光學(xué)膜大有作為。目前國內(nèi)光學(xué)膜生產(chǎn)商主要有樂凱等公司,但它們并沒有進入主流供貨商行列,國內(nèi)該產(chǎn)品基本全被國外企業(yè)所占據(jù)。下游客戶方面,也遠不止京東方這一家企業(yè), 和預(yù)涂膜產(chǎn)品一樣,公司主要采取進口替代戰(zhàn)略。

　　光學(xué)膜與公司現(xiàn)有產(chǎn)品共通點較多,未來生產(chǎn)不成問題。光學(xué)膜與預(yù)涂膜在原料,生產(chǎn)技術(shù)以及加工方式等多個環(huán)節(jié)存在一定程度的,公司在該項目上已積累準(zhǔn)備多年,技術(shù)儲備成熟,并且得到政府支持,預(yù)計公司年度將有小批量的光學(xué)膜產(chǎn)出,未來幾年逐年擴大,并準(zhǔn)備在全國多個地方進行生產(chǎn)基地布局, 公司遠景規(guī)劃是光學(xué)膜產(chǎn)品銷售規(guī)模達百億元。

　　發(fā)展戰(zhàn)略清晰,未來有望做大做強。公司上市前的發(fā)展目標(biāo)是成為全球預(yù)涂膜行業(yè)龍頭,這一目標(biāo)將在今年年底基本實現(xiàn),公司將實現(xiàn)對COSMO 的全面超越,公司研發(fā)能力較強,不斷有預(yù)涂膜新產(chǎn)品研制成功,并且銷售良好,目前無論在國內(nèi)還是國外均處于供不應(yīng)求狀態(tài)?，F(xiàn)在公司的第二個發(fā)展目前是成為國際高分子復(fù)合材料領(lǐng)軍企業(yè),光學(xué)膜只是這一戰(zhàn)略目標(biāo)的其中一個組成部分,未來公司還將不斷開拓其它膜產(chǎn)品領(lǐng)域,并且已經(jīng)有一些技術(shù)儲備。此外, 公司高管積極進取,事業(yè)心強,良好的管理層將是未來實現(xiàn)以上戰(zhàn)略的基礎(chǔ)和保證。

　　盈利預(yù)測與投資評級。因為公司公告沒有公布具體光學(xué)膜的產(chǎn)能以及達產(chǎn)進度,暫時維持2011-2012 年0.47 元、0.77 元的盈利預(yù)測,對應(yīng)最新收盤價的PE 分別為42 倍和26 倍,我們看好公司未來的發(fā)展前景,維持“推薦”的投資評級。

　南洋科技:全力進軍高端膜材料,發(fā)展前景看好

　　南洋科技 002389 電子行業(yè)

　　研究機構(gòu)：東北證券 分析師：潘喜峰 撰寫日期：2011-07-06

　　投資要點:

　　公司發(fā)布非公開發(fā)行股票預(yù)案(修訂案),擬非公開發(fā)行股票數(shù)量不超過3250萬股,募集資金總額不超過74,000萬元?？鄢l(fā)行費用后擬用42000萬元投資“年產(chǎn)20000噸光學(xué)級聚酯薄膜項目”,28000萬元投資“年產(chǎn)5000噸電容器用聚酯薄膜項目”。

　　“年產(chǎn)20000噸光學(xué)級聚酯薄膜項目”擬生產(chǎn)75~350μm 中厚型光學(xué)級特種聚酯薄膜,主要用于高端液晶顯示器材中的擴散膜、增亮膜、反射膜、抗靜電保護膜、觸摸屏中的保護膜,以及軟性顯示器用膜等場合。目前國內(nèi)光學(xué)膜的產(chǎn)能較小,基本依賴進口,因此項目的前景看好。

　　“年產(chǎn)5000噸電容器用聚酯薄膜項目”擬生產(chǎn)1.5~12μm 電容器用聚酯薄膜,主要用于金屬化膜電容器和箔式電容器。聚酯薄膜行業(yè)的競爭情況雖然較光學(xué)膜激烈,但是由于公司在聚丙烯電容膜行業(yè)的超強競爭力,該項目的前景也值得看好。

　　上市之后,公司全力進軍高端膜材料領(lǐng)域,努力將產(chǎn)品線由單一的聚丙烯薄膜產(chǎn)品向聚酯膜、BOPET 太陽能背板膜、鋰電隔膜、光學(xué)膜等其它高端領(lǐng)域拓展。雖然光學(xué)膜、電容器聚酯膜等項目短期內(nèi)難對公司業(yè)績做出貢獻,但是公司后續(xù)發(fā)展?jié)摿^大。

　　我們調(diào)高公司 2012、2013年的EPS 分別至1.05、2.21元,維持對公司業(yè)績爆發(fā)時點在2013年和對公司長期推薦的評級。