太陽(yáng)能基膜是亮點(diǎn):上半年看,公司電工聚酯薄膜中太陽(yáng)能基膜的銷(xiāo)量與價(jià)格同比出現(xiàn)了明顯的增長(zhǎng)。價(jià)格方面,太陽(yáng)能基膜含稅價(jià)格3萬(wàn)噸/年,同比上漲了30-40%。銷(xiāo)量方面,11上半年公司銷(xiāo)售了太陽(yáng)能基膜4800噸(占電工聚酯薄膜銷(xiāo)量的40%),全年將銷(xiāo)售1-1.2萬(wàn)噸,而去年全年銷(xiāo)量?jī)H3800噸。由于下半年光伏聚酯薄膜需求較為確定,公司電工聚酯薄膜特別是太陽(yáng)能背板基膜將仍然是一個(gè)重要的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　眾多募投項(xiàng)目從11-13年陸續(xù)投放:公司募投項(xiàng)目15000噸的特種聚酯薄膜及3500噸的聚丙烯薄膜分別于13年2季度及下半年試車(chē)。二者預(yù)計(jì)13年貢獻(xiàn)約50%的產(chǎn)能,13年業(yè)績(jī)有望大幅增長(zhǎng)。其余3個(gè)募投項(xiàng)目,3500噸的柔軟復(fù)合材料、4000噸無(wú)鹵阻燃片材、7000噸的絕緣層(膜)壓復(fù)合制品將于11年10月試車(chē),12年發(fā)揮部分產(chǎn)能。募投項(xiàng)目全部投產(chǎn)后,公司主營(yíng)產(chǎn)品將集中在聚酯薄膜、聚丙烯薄膜、無(wú)鹵阻燃等產(chǎn)品,產(chǎn)品集中度提高。

　　導(dǎo)入期產(chǎn)品前景光明:公司導(dǎo)入期產(chǎn)品包括苯丙噁嗪和無(wú)鹵阻燃聚酯切片。前者主要應(yīng)用于覆銅板(電子印刷PCB板),該產(chǎn)品性能優(yōu)異,出口歐盟產(chǎn)品要求高,可率先應(yīng)用。上半年銷(xiāo)售了300噸,待美國(guó)亨斯曼專(zhuān)利12年底到期后,有望放量生產(chǎn)。后者目前處于市場(chǎng)培育期,可應(yīng)用于長(zhǎng)纖、短纖、工業(yè)絲、工業(yè)傳送帶,甚至假發(fā)、建材等領(lǐng)域,應(yīng)用廣泛,相信隨著國(guó)家對(duì)相關(guān)領(lǐng)域阻燃要求的提高,產(chǎn)品需求將較大幅度增長(zhǎng)。與芳綸、聚亞酰胺等相比,此材料價(jià)格具備很大優(yōu)勢(shì)。

　　超募資金仍可投資項(xiàng)目:公司超募資金較多,公司或?qū)σ延挟a(chǎn)品,包括電工聚酯、聚丙烯基膜產(chǎn)能追加,導(dǎo)入期無(wú)鹵阻燃也是考慮項(xiàng)目之一。另外,公司除了在太陽(yáng)能聚酯薄膜領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了技術(shù)突破,在光學(xué)薄膜領(lǐng)域也有一定的積淀,目前有一些低端的光學(xué)薄膜產(chǎn)品在客戶(hù)試用,該領(lǐng)域同樣值得期待。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí):我們預(yù)計(jì)公司11-13年基本每股收益為0.89、1.10、1.44,以最新收盤(pán)價(jià)25.79計(jì)算,對(duì)應(yīng)估值29、23、18倍,鑒于公司聚酯薄膜、聚丙烯薄膜屬于新材料領(lǐng)域,具備較高技術(shù)壁壘,我們看好公司未來(lái)的前景。公司技術(shù)儲(chǔ)備豐富,導(dǎo)入期產(chǎn)品同樣具備較大市場(chǎng)前景。目前可比新材料公司平均市盈率約32-35倍,綜合考慮,我們給予公司“推薦”投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:募投項(xiàng)目不能如期達(dá)產(chǎn);下游需求意味萎縮;市場(chǎng)估值中樞明顯下移。