被市場錯殺——5只周期性個股價值被明顯低估

平常心 2005-08-03

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被市場錯殺——5只周期性個股價值被明顯低估

www.hexun.com 【2005.08.03 14:26】證券導刊/新疆證券李先明

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　　提要：隨著市場氣氛的逐步回暖，周期類個股在 “價值重估”和技術(shù)性反彈的共同推動下，未來有望面臨一定的活躍機會，持續(xù)超跌的周期類個股已經(jīng)越來越值得理性投資者的關(guān)注。

　　出于對整體經(jīng)濟增速

下滑的悲觀預期，投資者前期普遍降低了對周期類個股的估值預期。導致鋼鐵、汽車、石化等周期性行業(yè)個股在前期持續(xù)領跌大盤，階段跌幅巨大。

　　但是，目前汽車、水泥等行業(yè)已經(jīng)基本處于行業(yè)周期的底部，盈利能力有望逐步回升。同時，上半年的經(jīng)濟表現(xiàn)明顯超出了市場的預期，一定程度上也將減緩投資者對于周期類公司未來業(yè)績表現(xiàn)的悲觀預期，從而對周期類個股的投資價值重新作出評價。另外，從基金所公布的二季度報告來看，部分基金加大對汽車、水泥等個股的投資力度，也顯示主流機構(gòu)對這些個股的表現(xiàn)仍然具有信心。

　　另一方面，市場的弱勢以及投資者的悲觀氣氛不斷得到渲染的情況下，周期性行業(yè)個股前期的持續(xù)調(diào)整已經(jīng)遠超過其業(yè)績可能下滑帶來的影響，具有較大的超跌成分，這反而為投資者提供了中長期買入的機會。

　　一、悲觀預期導致周期類個股領跌市場出于對未來整體經(jīng)濟增速減緩的預期。投資者普遍判斷周期類公司的盈利從2005年開始將呈現(xiàn)出快速下滑的態(tài)勢，由此市場也不斷降低了對周期類個股的估值預期，導致周期類個股前期持續(xù)領跌大盤。2005年初至今，上證指數(shù)下跌了12.94％。但建材、機械等周期類行業(yè)的整體跌幅卻接近或者超過30％，部分周期類個股的跌幅更是超過了50％，跌幅遠遠超過同期市場表現(xiàn)。

　　二、部分周期性個股價值被明顯低估在行業(yè)景氣度上升階段，周期類公司的盈利能力往往會呈現(xiàn)出快速增長的態(tài)勢，典型的如化工和鋼鐵業(yè)，2004年的平均利潤增長分別達到了135.70%和43.57%，增長幅度遠超出同期市場平均水平。寶鋼股份、揚子石化等個股2004年的每股收益則分別達到了0.75元和2.01元，同比分別增長了34.68％和281.82％。

　　但受到市場整體表現(xiàn)持續(xù)疲弱以及投資者對周期類個股的表現(xiàn)普遍趨于悲觀的影響，不少周期類個股在業(yè)績?nèi)匀痪S持高位的背景下，其股價卻呈現(xiàn)出持續(xù)下滑的態(tài)勢，使得其市盈率水平不斷走低。以2005年7月27日的收盤價計算，長安汽車、揚子石化、寶鋼股份等周期類個股的市盈率只有6.85倍、4.93倍和6.88倍，不足同期市場平均市盈率水平的一般。并且統(tǒng)計顯示，目前這些個股的市盈率水平基本都處于歷史的最低區(qū)間。

　　由于周期類公司的盈利受宏觀經(jīng)濟以及行業(yè)景氣周期影響明顯，波動較為劇烈，因此，靜態(tài)的市盈率水平在評價相關(guān)公司的投資價值時，更多的只是作為一個參考指標，難以非常客觀的評價相關(guān)公司的合理估值。但是，越來越多周期類個股的市盈率水平紛紛創(chuàng)出歷史新低的現(xiàn)象，一定程度上也反映出投資者對于周期類個股未來的表現(xiàn)已經(jīng)顯得過度悲觀。并且市場的持續(xù)弱勢也進一步強化了投資者的這種悲觀心理，使得不少周期類個股的中長期估值，已經(jīng)被市場所明顯低估。

　　對此，我們也可以從周期類個股的市凈率水平變化上得到印證。相對市盈率過多的受到當期業(yè)績影響而變動頻繁而言，企業(yè)的凈資產(chǎn)變動則顯得平緩得多，使得用市凈率標準去評價周期類公司的估值水平相對更加合理。

　　統(tǒng)計顯示，目前不少周期類個股的股價已經(jīng)接近甚至低于每股凈資產(chǎn)，其市凈率水平已經(jīng)接近或者低于1倍。如鋼鐵行業(yè)中的安陽鋼鐵、萊鋼股份，汽車行業(yè)中的福田汽車，化工行業(yè)中的美達股份，建材行業(yè)中的華新水泥等等，以2004年底的每股凈資產(chǎn)計算的市凈率水平均已經(jīng)低于1倍。在不少周期類公司的凈資產(chǎn)收益率仍然遠高于其資金成本的情況下，過低的市凈率水平顯示出公司的股價已經(jīng)被明顯低估。另外，從前兩批股權(quán)分置改革試點公司的對價方案來看，股改所帶給流通股股東的對價補償普遍在20％以上，因此，如果考慮了股權(quán)分置改革帶來的補償因素，這些個股估值被低估的幅度將會更大。

　　三、周期性個股面臨價值重估機會長期來看，影響股票表現(xiàn)的因素主要有兩個：公司的盈利變動；市場對其估值預期的改變（如市盈率、市凈率等）。在A股市場持續(xù)低迷的情況下，周期類個股的表現(xiàn)不但面臨來自盈利下滑的壓力，同時，盈利下滑的預期以及市場的悲觀氣氛又進一步加重了投資者對于周期類個股的悲觀預期。從上文的分析中我們也可以看到，許多周期類個股前期股價的回調(diào)幅度，已經(jīng)遠遠超出其盈利可能下滑所帶來的估值下降水平。

　　隨著市場的逐步活躍，投資者的悲觀氣氛將逐步得到緩和，市場由此也將更加理性去看待周期性行業(yè)的表現(xiàn)。使得投資者對于周期類個股的估值預期將有可能回升到一個較為合理的水平，由此也將帶動周期類個股整體估值水平的上移。

　　同時，從最新公布的2005年上半年的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，中國經(jīng)濟的增長勢頭普遍超出了市場的預期，鋼鐵、石化等周期性行業(yè)的盈利仍然保持較快增長。汽車、建材等行業(yè)的景氣度雖然仍然低迷，但也逐步趨于平穩(wěn)，未來經(jīng)濟增速回落對其盈利的影響將減弱。并且在整體經(jīng)濟增速高出市場預期的背景下，未來周期性行業(yè)盈利的下滑，可能會遠高于此前市場的預期。因此，隨著時間的推移和相關(guān)公司業(yè)績的明朗，投資者對于周期性行業(yè)業(yè)績和估值的預期也將更加理性，從而使得周期性個股面臨價值重估所帶來的投資機會。

　　另外，從基金公布的二季度報告來看，部分基金在二季度加大了對汽車、水泥、鋼鐵等周期類個股的投資力度，也顯示主流機構(gòu)對這些周期類個股的表現(xiàn)仍然具有信心。同時，作為市場的主流機構(gòu)，部分基金繼續(xù)對周期性個股的關(guān)注，在很大程度上對普通投資者的持股信心產(chǎn)生積極影響，一定程度上將增強投資者對于周期類個股的持股信心。

　　另一方面，從技術(shù)的層面來看，上半年周期類個股跌幅遠超出同期大盤的跌幅，不少周期類個股的階段跌幅超過了50％甚至更高，使得其估值的風險以及股價調(diào)整的壓力大大釋放。同時，持續(xù)性的下跌使得這些個股的技術(shù)指標已經(jīng)處于嚴重超賣的狀態(tài)。在市場整體氣氛逐步回暖，投資者的信心逐步得到恢復的情況下，這些持續(xù)超跌的周期類個股也同樣會面臨較為強烈的技術(shù)性反彈要求。

　　四、從投資的角度把握周期類個股的機會上述的分析顯示，隨著市場氣氛的逐步回暖，周期類個股在 “價值重估”和技術(shù)性反彈的共同推動下，未來有望面臨一定的活躍機會，持續(xù)超跌的周期類個股已經(jīng)越來越值得理性投資者的關(guān)注。

　　但是，由于2005年下半年宏觀經(jīng)濟增速減緩的可能性仍然存在，部分周期性行業(yè)的盈利仍然會受到來自整體經(jīng)濟的壓力。因此，出于對風險的防范和控制，建議投資者在考慮把握周期類個股的價值重估和技術(shù)反彈機會時，需要保持更加挑剔的眼光，在個股的選擇標準和風險控制上，也需要更加嚴格。在此，我們建議投資者可以參考以下指標，嘗試著選取一些具備價值重估潛力、值得中長期持有的周期類個股：1、凈資產(chǎn)收益率在10％以上；2、市盈率小于10倍，并且市盈率水平基本處于歷史的最低區(qū)域；3、市凈率在小于1.5倍，并且支付對價后市凈率有望下降到1倍以下。