無論投資者的交易目的是增強或保護投資組合的回報，從市場波動中獲利，還是利用期權(quán)的定價差異和時間價值進行套利，期權(quán)組合都可以幫助實現(xiàn)這些目標，這些關(guān)鍵的交易思想可以在一些基本策略中初步體現(xiàn)。

一、收入策略：增強和保護投資組合的回報

一種常見的收入策略是在持有股票的同時賣出相關(guān)標的股票的看漲期權(quán)。這種期權(quán)交易策略被稱為備兌看漲期權(quán)組合。備兌看漲期權(quán)組合策略分為兩種，一種是賣出平值看漲期權(quán)，另一種是賣出2%虛值程度的看漲期權(quán)。這兩種策略的表現(xiàn)都被納入CBOE備兌看漲期權(quán)組合策略指數(shù)，分別稱為BXM和BXY指數(shù)。經(jīng)過10年的回溯分析，這兩種指數(shù)的回報和波動性表現(xiàn)均優(yōu)于標準普爾500指數(shù)。

這一策略的優(yōu)勢在于通過賣出期權(quán)來增加持有股票的絕對收益，同時提供一定的風(fēng)險保護。

從風(fēng)險和回報的角度來看，當股價低于看漲期權(quán)的執(zhí)行價格時，組合的回報與持有股票相當，但盈虧平衡點下移。當股價高于執(zhí)行價格時，組合的回報被鎖定，最大回報位于執(zhí)行價格。備兌看漲期權(quán)組合通過犧牲一定的上漲潛力來提供股票投資的安全墊。因此，這個策略適用于短期窗口（通常為1個月），在股價保持穩(wěn)定或略微上漲的市場中，股票持有者可以獲得滾動的投機性收益。

執(zhí)行價格的選擇取決于風(fēng)險和回報的權(quán)衡。行權(quán)價格越高，備兌看漲期權(quán)組合的上漲潛力越大，但虛值幅度的提高會降低權(quán)利金收入，從而減少對股票收益的保護。因此，在選擇看漲期權(quán)的執(zhí)行價格時，需要權(quán)衡風(fēng)險和回報。

二、方向性策略：利用牛市和熊市差價

備兌看漲期權(quán)組合實際上是一種看跌期權(quán)空頭策略，利用了現(xiàn)貨期權(quán)的平價概念。賣出虛值看跌期權(quán)也是一種收入策略，但需要積極管理頭寸。如果在賣出看漲期權(quán)的同時購買較低執(zhí)行價格的看漲期權(quán)，這被稱為垂直價差套利策略。由于這兩個頭寸相互對沖，消除了無限下跌的風(fēng)險，所以這一策略建立在投資者對市場未來趨勢的預(yù)測之上。

1.看漲期權(quán)牛市價差策略：這個策略涉及買入一份看漲期權(quán)，同時賣出一份到期日相同但執(zhí)行價格較高的看漲期權(quán)。投資者通常認為市場將會上漲，或者上漲的可能性大于下跌，即持有溫和看漲的觀點。

這種策略類似于買入股票，但上限和下限都被鎖定，最大回報位于執(zhí)行價格，最大損失為支付的權(quán)利金。選擇賣出的執(zhí)行價格越高，策略越激進。由于這是一種凈支出策略，為了避免時間價值迅速流失，通常需要較長的時間窗口。如果您想利用短期看多市場的機會，可以使用不同執(zhí)行價格的看跌期權(quán)來建立牛市價差組合，這將是一種凈收入策略。

2.看跌期權(quán)熊市價差策略：這個策略涉及買入一份看跌期權(quán)，同時賣出一份到期日相同但執(zhí)行價格較低的看跌期權(quán)，這一策略基于對下跌市場的預(yù)測。

三、波動性策略：利用波動率變化

波動性策略利用市場波動率的變化來構(gòu)建不同的投資策略，其中包括跨式、寬跨式、蝴蝶式和鐵禿鷹價差組合等。這些策略的特點各不相同，投資者可以根據(jù)自己的風(fēng)險偏好和市場觀點選擇適合的策略。

舉例來說，鐵禿鷹套利策略包括賣出虛值牛市套利和賣出虛值熊市套利的組合，從而建立波動性的空頭頭寸。這種策略相對較為保守，因為它假設(shè)股價在上漲或下跌時都不會有太大幅度的波動，從而在兩個方向上都有一定的安全余地。雖然它的盈利潛力有限，但風(fēng)險也相對較低。因此，鐵禿鷹套利和蝴蝶式套利通常適合初學(xué)者或者尋求相對保守的投資者。雖然它們的盈利可能有限，但潛在的盈利遠大于潛在的風(fēng)險，因此這些策略仍然具有吸引力。

四、Delta中性策略：像做市商一樣思考

Delta是一個重要的概念，它表示單位股價變動對衍生期權(quán)價格變動的敏感性。換句話說，Delta告訴我們期權(quán)價格會如何隨著市場價格的波動而變化。通過組合買入一份看漲期權(quán)或賣出一份看跌期權(quán)，并同時賣出一定數(shù)量的股票，可以構(gòu)建一個Delta中性的投資組合。最初，這個組合被設(shè)計成在市場價格波動時幾乎沒有受到影響。

做市商經(jīng)常使用Delta中性策略來管理他們的頭寸，這有助于消除市場方向性風(fēng)險。事實上，經(jīng)典的期權(quán)定價模型——BS模型就是建立在Delta中性的無風(fēng)險套利原理之上的。

通過不斷地進行Delta對沖，做市商可以糾正期權(quán)市場的定價偏差。他們在報價的過程中，實際上是在積極地發(fā)現(xiàn)和利用期權(quán)的理論價值與市場價值之間的邊際優(yōu)勢，同時進行風(fēng)險管理，然后再不斷地發(fā)現(xiàn)新的邊際優(yōu)勢并進行調(diào)整。例如，如果一個投資者認為隱含波動率目前過低，這可能是期權(quán)定價存在錯誤或?qū)ξ磥硇侣勈录氖袌鲱A(yù)期不足。在這種情況下，他可以買入看漲期權(quán)，并同時賣出一定數(shù)量的股票進行Delta對沖。隨著隱含波動率的上升，無論股價上漲還是下跌，投資者都有機會獲利。

Delta中性策略讓投資者能夠像做市商一樣思考市場，利用期權(quán)市場的定價不準確性來尋找投資機會，從而實現(xiàn)更好的風(fēng)險管理和收益增長。

五、日歷價差策略：賺取期權(quán)時間價值

日歷價差策略，又被稱為時間套利，它涉及同時購買和出售期權(quán)，這兩份期權(quán)具有相同的行權(quán)價格和類型，但剩余期限不同。這個策略的核心思想在于，隨著到期日的臨近，期權(quán)的時間價值會迅速減少。因此，投資者會賣出短期期權(quán)，因為它的時間價值蒸發(fā)速度快于購買的長期期權(quán)。投資者希望在短期期權(quán)到期時，股票價格接近行權(quán)價格，這樣時間價值仍然占有較大比例，從而通過價差擴大來獲得穩(wěn)定的收益。通常，長期期權(quán)的價格較高，因此購買長期期權(quán)、同時賣出短期期權(quán)的日歷價差策略需要投入資金，被稱為買入日歷價差。相反，如果投資者以凈收入賣出日歷價差，這意味著他們賣出了長期期權(quán)，同時買入了短期期權(quán)。

與中性的日歷價差組合相比，買入看多的日歷價差組合更為激進。這是因為它選擇賣出短期的虛值看漲期權(quán)，以獲得信用，從而減少購買長期期權(quán)的凈成本。這種看多期權(quán)策略需要短期期權(quán)在到期時變得無價值（因為實際波動率下降），而標的股票在隨后上漲（因為隱含波動率上升）。

通過日歷價差策略，投資者可以賺取期權(quán)時間價值的波動，從而實現(xiàn)穩(wěn)定的收益。