嘉賓介紹：榮膺，北京大學(xué)光華管理學(xué)院會計學(xué)碩士，華夏基金數(shù)量投資部總監(jiān)。2010年7月加入華夏基金管理有限公司，曾任研究發(fā)展部高級產(chǎn)品經(jīng)理，數(shù)量投資部研究員、投資經(jīng)理、基金經(jīng)理助理、基金經(jīng)理。

　　從創(chuàng)業(yè)板近年來的市盈率走勢圖來看，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)當(dāng)前的市盈率是36.44，大致回到了2022年4月份的底部位置。創(chuàng)業(yè)板當(dāng)前是否是較好的配置時點(diǎn)，該如何應(yīng)對成長股的高波動？創(chuàng)業(yè)板動量成長指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板指又有何區(qū)別？

　　華夏基金榮膺表示，創(chuàng)業(yè)板指和創(chuàng)業(yè)板成長行業(yè)分布均呈現(xiàn)出“新能源+醫(yī)藥”為主的特點(diǎn)，這兩個板塊近期表現(xiàn)相對弱勢，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板板塊出現(xiàn)調(diào)整。創(chuàng)業(yè)板動量成長指數(shù)采取Smart Beta策略，疊加一些優(yōu)質(zhì)因子，篩選出符合高成長、高彈性特征的50只優(yōu)質(zhì)股票，來增強(qiáng)Alpha收益?？梢酝ㄟ^三個舉措應(yīng)對科技成長板塊的高波動：第一，正確評估自己的風(fēng)險收益偏好；第二，合理分配資產(chǎn)倉位；第三，保持定力。

　　以下為文字精華：

　　1、華夏基金榮膺：創(chuàng)指回調(diào)關(guān)注成長機(jī)會

　　提問：從創(chuàng)業(yè)板近年來的市盈率走勢圖來看，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)當(dāng)前的市盈率是36.44，大致回到了2022年4月份的底部位置。創(chuàng)業(yè)板當(dāng)前是否是較好的配置時點(diǎn)，您怎么看待？

　　榮膺：創(chuàng)業(yè)板指和創(chuàng)業(yè)板成長行業(yè)分布均呈現(xiàn)出“新能源+醫(yī)藥”為主的特點(diǎn)，而這兩個板塊最近的表現(xiàn)都相對弱勢，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板板塊出現(xiàn)調(diào)整。

　　新能源方面，3月傳統(tǒng)燃油車推出價格優(yōu)惠，新能源汽車需求或短期承壓，股價出現(xiàn)下跌，但長周期看，汽車消費(fèi)結(jié)構(gòu)向新能源車轉(zhuǎn)移是大勢所趨，板塊未來空間充足。新能源作為高端制造，也難逃制造業(yè)周期屬性。當(dāng)前供給端較為充足，但需求端還未同速上漲，市場擔(dān)憂產(chǎn)能過剩，短期風(fēng)光儲和電車板塊都有發(fā)酵這個風(fēng)險。

　　另外，市場風(fēng)格更加均衡化，在疫情干擾因素消除后，市場資金重新布局新能源板塊之外的行業(yè)，產(chǎn)生資金分流，資金外流明顯。面對這樣的市場環(huán)境，短期是很難受，但我們說市場總是對的，行業(yè)板塊在自我尋底。從基本面上看，二月份披露的電車數(shù)據(jù)同比增長56%，光伏板塊的招標(biāo)量也相對超預(yù)期，所以目前是殺估值，波動而不是一味地下跌，超跌后總會迎來反彈。

　　醫(yī)藥方面，當(dāng)前市場缺乏催化，但馬上面臨財報密集披露期，醫(yī)藥板塊仍處歷史相對低位，或有向上彈性。

　　看全年的話，風(fēng)格上，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇區(qū)間內(nèi)，成長風(fēng)格占優(yōu)可能性比較大。行業(yè)上，今年可能呈現(xiàn)三個階段，先反轉(zhuǎn)再復(fù)蘇后景氣，先反轉(zhuǎn)對應(yīng)地產(chǎn)、港股等機(jī)會，再復(fù)蘇對應(yīng)旅游、食品飲料等機(jī)會，后景氣對應(yīng)成長的機(jī)會，芯片、新能源車、醫(yī)藥等。產(chǎn)業(yè)政策支持下，高端制造(芯片、機(jī)床)、信創(chuàng)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、碳中和都有較好機(jī)會。

　　市場預(yù)期可能會先反映，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板板塊出現(xiàn)回調(diào)，更可以多多關(guān)注成長的機(jī)會，逢低分批買入或者開啟定投。

　　2014、2015年出了很多戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向，列出了七大板塊轉(zhuǎn)向。從那個時候開始，走到今天這個位置，大家會發(fā)現(xiàn)我們國家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在這么多年發(fā)生了很大的變化，這七個產(chǎn)業(yè)在當(dāng)時可能真的提出來就只是一個計劃，現(xiàn)在它慢慢變成了在解決當(dāng)中的占比越來越高，成為一個可投資的市場的板塊。

　　2、華夏基金榮膺：SmartBeta策略與因子篩選

　　提問：在投資領(lǐng)域中，收益分為α收益和β收益。目前還有一個創(chuàng)業(yè)板動量成長指數(shù)，采取的是一種Smart Beta策略，又叫聰明的貝塔，這種策略其實(shí)是介于α和β之間的、將被動投資和主動投資結(jié)合起來的一種策略。而因子策略是Smart Beta策略中的重要一類，您能不能跟我們介紹一下。

　　榮膺：與普通指數(shù)一樣，Smart Beta指數(shù)同樣是滿倉持股，當(dāng)市場出現(xiàn)系統(tǒng)風(fēng)險、趨勢下跌時也不能規(guī)避。他的優(yōu)勢在于去弱留強(qiáng)，提高指數(shù)整體“質(zhì)地”，從而在指數(shù)原有的基礎(chǔ)上起到增強(qiáng)效果。Smart Beta 指數(shù)通常通過對某些股票特征(例如質(zhì)量、成長等)的篩選，專注于提供對相應(yīng)特征的風(fēng)險暴露。

　　因子策略是Smart Beta策略中的重要一類。因子本質(zhì)上說是股票所共同擁有的特征。市場上有4000多只股票，但它們并不是完全獨(dú)立的，彼此之間其實(shí)存在著一些關(guān)聯(lián)性。這種關(guān)聯(lián)的成分就被我們稱為因子。比如同一個行業(yè)的股票，往往呈現(xiàn)出同漲同跌的特征，所以其實(shí)行業(yè)也可以被定義為一種因子。再比如市值比較小的股票，它們之間也存在一定的聯(lián)動性，所謂的15年小盤牛市，或者所謂“殺小盤”，都體現(xiàn)出它們同漲同跌的特點(diǎn)，這個因子我們叫做市值因子，市值風(fēng)格也可以被定義為一種因子。

　　那么像Smart Beta常用的因子主要是一些刻畫個股財務(wù)質(zhì)量、估值水平或者是過往表現(xiàn)的特征，比如像估值因子、成長因子、動量因子、紅利因子等等。為什么需要定義這些因子呢？這是因?yàn)?，我們在做研究的時候，單獨(dú)研究每只股票的走勢是很有難度的，但是研究一些被我們定義好的因子，難度相對就降低了。

　　這不僅是因?yàn)橐蜃拥臄?shù)量遠(yuǎn)小于股票，也是因?yàn)橐蜃拥姆€(wěn)定性是要好于單獨(dú)某一只股票的。這也就是說，我們可以找出一些因子，它們在當(dāng)前市場表現(xiàn)優(yōu)異。那么我們就可以投資這些因子所代表的一籃子股票，來抵消掉股票漲跌之間的波動，獲取比較穩(wěn)定的超額收益。這樣的理念，和Smart Beta是不謀而合的。我們既然打算投資一籃子股票來獲取Beta收益，那完全可以在其中疊加一些優(yōu)質(zhì)因子，來獲取一部分Alpha收益，從而實(shí)現(xiàn)優(yōu)中選優(yōu)。因此，因子策略就自然而然地，就成為了Smart Beta策略中重要的一類。

　　提問：根據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至2023年3月16日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)近三年的累計漲幅是6.60%，而同期創(chuàng)業(yè)板成長指數(shù)的累計漲幅是16.13%。剛剛提到Smart Beta策略中的常見因子，創(chuàng)業(yè)板成長動量指數(shù)是通過哪些因子進(jìn)行篩選的？

　　榮膺：創(chuàng)業(yè)動量成長指數(shù)走勢，結(jié)合自由流通市值從1000余只創(chuàng)業(yè)板個股中，篩選出符合高成長、高彈性特征的50只優(yōu)質(zhì)股票，組成指數(shù)成分股。創(chuàng)業(yè)板動量成長指數(shù)主要挑選了創(chuàng)業(yè)板中具備良好成長能力、且動量效應(yīng)明顯的上市公司，以捕捉高成長、高彈性機(jī)會，并且創(chuàng)業(yè)板動量成長指數(shù)的特色在于每只股票按照成長因子和動量因子調(diào)整后的自由流通市值權(quán)重進(jìn)行加權(quán)，因此創(chuàng)業(yè)板成長指數(shù)成分股風(fēng)格更明確。

　　圖表：創(chuàng)成長指數(shù)因子指標(biāo)概述

　　數(shù)據(jù)來源：指數(shù)公司官網(wǎng)

　　創(chuàng)業(yè)板動量成長指數(shù)成分股市值的權(quán)重分布以大市值、高技術(shù)的標(biāo)的為主。另外，從成分股行業(yè)分布來看，創(chuàng)業(yè)板成長指數(shù)聚焦新能源、新材料、高端制造、芯片半導(dǎo)體等硬科技板塊。中央經(jīng)濟(jì)工作會議仍然強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展”“深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，以及“堅(jiān)定不移推進(jìn)碳達(dá)峰碳中和”，科技創(chuàng)新和綠色升級是經(jīng)濟(jì)發(fā)展長期主線，創(chuàng)業(yè)板成長成分股構(gòu)成與之契合度較高。綠色經(jīng)濟(jì)和高精尖新興產(chǎn)業(yè)未來很長一段時間仍將是經(jīng)濟(jì)發(fā)展主線，也會是市場關(guān)注的焦點(diǎn)，往后看確定性較高，所以景氣度有望長期持續(xù)。 投資成長股其實(shí)就是投資企業(yè)未來增長的潛力，主要賺企業(yè)的遠(yuǎn)期價值，力求在企業(yè)爆發(fā)性成長前中期買入，賺業(yè)績長期業(yè)績增長的錢。“好行業(yè)、好公司、好價格、景氣度”這些維度里，更強(qiáng)調(diào)好行業(yè)和景氣度。創(chuàng)業(yè)板成長指數(shù)基于創(chuàng)業(yè)板指，在成長風(fēng)格上進(jìn)一步增強(qiáng)，能更好地表征成長股走勢，捕捉成長風(fēng)格向上動能。

　　3、華夏基金榮膺：三舉措應(yīng)對成長高波動

　　提問：有些投資者比較擔(dān)心科技成長板塊的高波動，對此您有什么建議？

　　榮膺：成長板塊的指數(shù)波動率一般確實(shí)相對規(guī)模寬基指數(shù)尤其是大盤寬基要更高，這也正說明這是一個非常朝氣蓬勃的板塊，估值殺下去往往是機(jī)會。投資于這類板塊，一方面有短線操作經(jīng)驗(yàn)的投資者可以采用波段交易的方式來反復(fù)收獲漲幅，但對大多數(shù)可能不太能把握短期行情的投資者來說，板塊的波動其實(shí)會給打擊的心態(tài)帶來比較大的壓力。

　　首先，要正確評估自己的風(fēng)險收益偏好。第二，合理分配資產(chǎn)倉位，避免all in某一特定板塊，堅(jiān)持閑錢投資。第三，保持定力，高波動的資產(chǎn)更需要大家在估值下殺時穩(wěn)住心態(tài)選擇加倉，否則收益可能很難達(dá)到預(yù)期。

　　科技創(chuàng)新一直是經(jīng)濟(jì)和股市的核心驅(qū)動力，各國股市中科技股通常有較高的估值水平和盈利能力。近15年以來美國股市的信息科技板塊持續(xù)跑贏市場整體。從A股歷史數(shù)據(jù)來看，2006 年以來A股科技板塊持續(xù)實(shí)現(xiàn)絕對收益和超額收益。

　　當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)，科技創(chuàng)新成為我國未來經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)，并且逐漸成為引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的新引擎。隨著我國對科技創(chuàng)新支持力度的不斷加大，資金將不斷向科技行業(yè)傾斜，中國將逐漸步入一個以技術(shù)紅利為核心驅(qū)動力的“大科技時代”。長期來看，科技成長行業(yè)相對高業(yè)績增速和長期投資邏輯并未發(fā)生改變，把握創(chuàng)業(yè)板成長逢跌布局機(jī)會，靜待業(yè)績催化或是當(dāng)前較好策略。

　　近日，中共中央、國務(wù)院印發(fā)了《黨和國家機(jī)構(gòu)改革方案》，提出組建中央科技委員會，加強(qiáng)黨中央對科技工作的集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)?？萍紕?chuàng)新在我國的戰(zhàn)略地位不斷提升，已經(jīng)成為我國經(jīng)濟(jì)與資本市場發(fā)展的主線。相比創(chuàng)業(yè)板指，創(chuàng)業(yè)板成長指數(shù)成長風(fēng)格更明確。看好中國科技成長板塊機(jī)會的投資者，可以逢低借道華夏創(chuàng)業(yè)板成長ETF或聯(lián)接基金入場，一指囊括更具彈性的科技成長型標(biāo)的。

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