作者  梁璐璐|ABS

隨著今年“雙十一”各電商的輪番轟炸式宣傳，各個(gè)消費(fèi)者期待的“雙十一”已圓滿(mǎn)結(jié)束。那么，新一輪“雙十一”過(guò)后的消費(fèi)信貸證券化融資無(wú)疑又將迎來(lái)一輪系列的發(fā)行。本次將深入探索螞蟻花唄、京東白條證券化的玩法，為大家揭開(kāi)消費(fèi)信貸的神秘面紗。

1  消費(fèi)信貸資產(chǎn)證券化概述

目前，市場(chǎng)上開(kāi)展消費(fèi)信貸相關(guān)業(yè)務(wù)的企業(yè)，囊括了銀行信用卡中心、消費(fèi)金融公司、互聯(lián)網(wǎng)公司、小額貸款公司等，其中消費(fèi)金融公司又分為持牌與非持牌兩類(lèi)。截至目前，已有20余家消費(fèi)金融公司獲得銀監(jiān)會(huì)發(fā)放的牌照。

開(kāi)展消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)的企業(yè)存在較強(qiáng)的融資需求，一方面可以用來(lái)緩解資金占用壓力，一方面可以繼續(xù)用于投放、擴(kuò)大消費(fèi)信貸的市場(chǎng)占有率。2016年以來(lái)，我國(guó)消費(fèi)金融證券化產(chǎn)品發(fā)行已接近常態(tài)化，并已躋身交易所證券化產(chǎn)品總發(fā)行規(guī)模最大的三類(lèi)基礎(chǔ)資產(chǎn)之一。銀行間市場(chǎng)也隨之迎來(lái)了消費(fèi)金融的首單ABN（資產(chǎn)支持票據(jù)）——2017年2月，由興業(yè)銀行牽頭主承銷(xiāo)的“北京京東世紀(jì)貿(mào)易有限公司2017年度第一期京東白條信托資產(chǎn)支持票據(jù)”（下稱(chēng)“京東白條ABN”）在銀行間市場(chǎng)成功定向發(fā)行?！熬〇|白條ABN”的成功發(fā)行，標(biāo)志著消費(fèi)金融資產(chǎn)首次試水全國(guó)銀行間市場(chǎng)資產(chǎn)支持票據(jù)交易，也是京東在銀行間市場(chǎng)的首次發(fā)行，為互聯(lián)網(wǎng)金融類(lèi)企業(yè)的直接融資打開(kāi)了新的渠道。

從目前證券化的發(fā)行情況來(lái)看，交易所市場(chǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)支持證券發(fā)起人主要以螞蟻和京東為主。銀行間市場(chǎng)則以銀行、汽車(chē)金融公司為主。這說(shuō)明無(wú)論是市場(chǎng)投資者還是監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于該類(lèi)機(jī)構(gòu)的認(rèn)可基于兩個(gè)維度，一個(gè)維度主要依賴(lài)于大型金融機(jī)構(gòu)或背靠大型金融機(jī)構(gòu)的消費(fèi)金融公司的主體信用及資金實(shí)力，另一個(gè)維度則依賴(lài)于電商平臺(tái)公司的資質(zhì)及其大數(shù)據(jù)分析及風(fēng)控管理能力。

2  “花唄”和“白條”發(fā)行情況

據(jù)Wind和CN-ABS數(shù)據(jù)顯示，截至2017年11月，京東以“白條”作為基礎(chǔ)資產(chǎn)在交易所和銀行間市場(chǎng)成功發(fā)行18單共計(jì)233億資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，其中包括1單銀行間市場(chǎng)資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN），其余17單均在深圳證券交易所發(fā)行。重慶阿里小貸則以“花唄”相關(guān)資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)在上海證券交易所發(fā)行45期共計(jì)800億“德邦花唄”資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃，3期共計(jì)42億的“第一創(chuàng)業(yè)花唄”資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃。另外的“花唄購(gòu)物節(jié)”是專(zhuān)為雙11購(gòu)物節(jié)針對(duì)用戶(hù)的臨時(shí)提額花唄資產(chǎn)，因?yàn)榕R時(shí)提高了額度，因此在基礎(chǔ)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)上略有不同，但入池資產(chǎn)性質(zhì)及表征基本一致。

需要指出的是，與此同時(shí)，螞蟻金服已在上交所發(fā)行了A-H期、1-2期“花唄分期應(yīng)收賬款”資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃。與“花唄”不同，“花唄分期”為原始權(quán)益人商融（上海）商業(yè)保理有限公司淘寶、天貓平臺(tái)賣(mài)家提供商業(yè)保理服務(wù)，從而由平臺(tái)賣(mài)家處受讓的應(yīng)收賬款。其本質(zhì)為一筆保理債權(quán)。而“花唄”基礎(chǔ)資產(chǎn)為原始權(quán)益人重慶市阿里小微小額貸款有限公司通過(guò)螞蟻“花唄”直接向借款人提供的消費(fèi)貸款融資服務(wù)，從而向借款人實(shí)際發(fā)放的人民幣貸款而合法享有的債權(quán)。這兩類(lèi)資產(chǎn)雖然原始權(quán)益人均為螞蟻金服旗下相關(guān)公司，但原始權(quán)益人公司類(lèi)型、基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型、直接債務(wù)人并不相同。

關(guān)于基礎(chǔ)資產(chǎn)的定性，無(wú)論是“白條”還是“花唄”，這兩類(lèi)資產(chǎn)從法律的嚴(yán)格意義上都屬于應(yīng)收賬款債權(quán)，萬(wàn)德（Wind）上對(duì)“白條”資產(chǎn)的定義為“應(yīng)收賬款”，對(duì)“花唄”消費(fèi)貸款的定義為“小額貸款”；而中國(guó)資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)（CN-ABS）則將兩類(lèi)基礎(chǔ)資產(chǎn)均定義為“個(gè)人消費(fèi)貸款”，這一方面由于不同的證券化數(shù)據(jù)網(wǎng)站的處理不同，另一方面來(lái)源于相關(guān)產(chǎn)品的法律意見(jiàn)書(shū)中對(duì)該等基礎(chǔ)資產(chǎn)的界定與稱(chēng)謂存在差異。

無(wú)論是“花唄[1]”還是“白條”，均屬于有場(chǎng)景的消費(fèi)分期，從消費(fèi)場(chǎng)景上限定了客戶(hù)的借款用途，這類(lèi)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)普遍低于無(wú)場(chǎng)景的消費(fèi)貸款業(yè)務(wù)?！盎▎h”和“白條”業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)主要依賴(lài)其自有電商生態(tài)體系的積累數(shù)據(jù)來(lái)甄別客戶(hù)并制定授信額度，而信用卡業(yè)務(wù)的授信原則主要依賴(lài)人民銀行征信系統(tǒng)個(gè)人征信相關(guān)的外部數(shù)據(jù)。因此從授信客群來(lái)說(shuō)，“花唄”、“白條”與銀行信用卡覆蓋范圍很大程度上存在差異?！盎▎h”、“白條”能夠根據(jù)不同風(fēng)險(xiǎn)的客戶(hù)，制定差異化利息收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，這在傳統(tǒng)的銀行信用卡領(lǐng)域很難做到。

“花唄”和“白條”資產(chǎn)的其他共同特點(diǎn)梳理如下：

3  “花唄”和“白條”產(chǎn)品結(jié)構(gòu)對(duì)比分析

我們遴選了“德邦花唄第十九期消費(fèi)貸款資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃”和“北京京東世紀(jì)貿(mào)易有限公司2017年度第一期京東白條信托資產(chǎn)支持票據(jù)”進(jìn)行比較，發(fā)行時(shí)間均為2017年3月，相關(guān)資料來(lái)源為評(píng)級(jí)報(bào)告等公開(kāi)披露材料。

新世紀(jì)評(píng)級(jí)出具的“德邦花唄第十九期”評(píng)級(jí)報(bào)告的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)為截至2016年9月“花唄”整體資產(chǎn)情況，中誠(chéng)信國(guó)際出具的“京東白條2017年第一期ABN”評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)為依據(jù)合格基礎(chǔ)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)在2016年11月10日前抽取的模擬池?cái)?shù)據(jù)。根據(jù)大數(shù)定律和抽樣原則等，后者可能與“白條”整體運(yùn)營(yíng)存量數(shù)據(jù)存在被判定為可忽略的微小差異。

“花唄”和“白條”兩類(lèi)產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)比較如下：

“花唄”和“白條”資產(chǎn)特征及客戶(hù)分布如下：

根據(jù)評(píng)級(jí)報(bào)告提供的數(shù)據(jù)及相關(guān)信息披露材料，截至2016年9月末，“花唄”業(yè)務(wù)貸款整體不良率為2.97%，逾期率3.81%。截至2015年12月，京東“白條”未核銷(xiāo)統(tǒng)計(jì)口徑下資產(chǎn)累計(jì)不良率為1.21%；截至2016年6月，京東“白條”資產(chǎn)累計(jì)不良率為1.65%；截至2016年8月末，京東“白條”業(yè)務(wù)90天以上逾期率為2.04%。可以看出與其他信貸資產(chǎn)相比，消費(fèi)金融類(lèi)資產(chǎn)呈現(xiàn)出不良率和逾期率較低，資產(chǎn)分散的特點(diǎn)，消費(fèi)者的分期習(xí)慣也以一年以下為主。

4  結(jié)語(yǔ)

由于消費(fèi)金融屬于新興產(chǎn)業(yè)，目前市場(chǎng)上消費(fèi)金融類(lèi)信貸資產(chǎn)的歷史數(shù)據(jù)尚未經(jīng)歷完整的生命周期，因此歷史業(yè)務(wù)表現(xiàn)對(duì)資產(chǎn)池未來(lái)表現(xiàn)的預(yù)測(cè)作用有限，資產(chǎn)表現(xiàn)也存在變動(dòng)的可能性。在未來(lái)消費(fèi)金融市場(chǎng)不斷擴(kuò)大、這類(lèi)資產(chǎn)體量不斷增大的趨勢(shì)下，一方面需要不斷建立完善多種風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算模型，針對(duì)不同消費(fèi)者合理授信。另一方面也需要優(yōu)化事中風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別機(jī)制、事后逾期資產(chǎn)催收機(jī)制，結(jié)合反欺詐、信用風(fēng)險(xiǎn)、營(yíng)銷(xiāo)等應(yīng)用模型體系，加強(qiáng)這類(lèi)資產(chǎn)事中、事后的風(fēng)險(xiǎn)管理。同時(shí)，也應(yīng)繼續(xù)提高評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)的盡調(diào)要求、優(yōu)化評(píng)級(jí)方法、規(guī)范消費(fèi)信貸資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)信息披露的操作準(zhǔn)則。

注：

[1] 螞蟻“花唄”是由螞蟻微貸提供給消費(fèi)者這月買(mǎi)、下月還（確認(rèn)收貨后下月再還款）的網(wǎng)購(gòu)服務(wù)。京東白條為在京東商城推出的允許消費(fèi)者在京東商城購(gòu)買(mǎi)所銷(xiāo)售的商品時(shí)進(jìn)行賒購(gòu)（即先收取商品或享受服務(wù)、后付款）的服務(wù)。

[2] “德邦花唄購(gòu)物節(jié)第一期消費(fèi)貸款資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃”產(chǎn)品的次級(jí)厚度為8%，由于基礎(chǔ)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)略有不同，并未把這個(gè)產(chǎn)品的數(shù)據(jù)涵蓋在統(tǒng)計(jì)范圍之內(nèi)?！耙粍?chuàng)花唄”由于期限等產(chǎn)品要素發(fā)生部分變化，亦暫不在統(tǒng)計(jì)比較范圍之內(nèi)。

[3] 花唄”不良率系指A∶B所得的百分比，其中，A為本專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃在該時(shí)點(diǎn)的所有不良基礎(chǔ)資產(chǎn)的未償本金余額之和，B為專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃募集資金。

“白條”不良率是指A:B所得的百分比，其中，A為在該日24:00“資產(chǎn)池”中的所有“不良資產(chǎn)”的“應(yīng)付貨款余額”之和，B為“初始起算日資產(chǎn)池余額”。

兩個(gè)產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)中對(duì)不良率定義基本一致。

[4] 該不良率為2016年9月末花唄業(yè)務(wù)不良余額與同期末花唄業(yè)務(wù)貸款余額的比值。該逾期率為2016年9月末花唄業(yè)務(wù)逾期余額與同期末花唄業(yè)務(wù)貸款余額的比值。