這是我的第254篇原創(chuàng)文章

對于信奉巴菲特的價值投資者來說，每當有關于巴菲特的新書出來，總是會迫不及待地想要第一時間學習。2022年5月，侯躍老師的《侯說巴菲特》甫一出版，就給我寄來了他的大作?！逗钫f巴菲特》旁征博引，見解深刻，獲得了但斌、劉煜輝、施宏俊等眾多大咖的一致推薦。我拿到手上，也幾乎是一口氣讀完。

《侯說巴菲特》全書共有100說，侯躍老師的小標題取得非常精煉，非常得當，這也是我認為本書最大的亮點——從100種視角全方位解讀巴菲特。作為巴菲特的研究愛好者，拜讀侯躍老師的新書，既鞏固了已有的認知，又補充了知識的盲點，有一種“溫故知新”的通透感。讓我們跟著侯躍老師的文字，一起來系統(tǒng)學習巴菲特吧！

巴菲特的價值觀與成就

第1說：從小報童到大富翁

巴菲特從小就懷著一顆成為富人的熾熱之心，在孩童時代就通過販賣可樂、遞送報紙等各種方式賺錢。后來，巴菲特讀到了格雷厄姆《聰明的投資者》《證券分析》以及費雪《怎樣選擇成長股》，練就了爐火純青的投資技能，終成一代“股神”。

第2說：慷慨與節(jié)儉

巴菲特對自己是非常節(jié)儉的，穿的不是名牌衣服，吃的是薯條+可樂，開的是一輛破舊的凱迪拉克，住的是1958年時買的一間普通別墅。但是，巴菲特對社會又是無比慷慨的，按照捐贈時的市價計算，其累計捐獻的財富超過400億美元。

第3說：焦慮與快樂

很多投資者，無時不刻都處于焦慮之中。股票漲了，后悔自己買少了，焦慮；股票跌了，擔心自己看錯了，還是焦慮。而巴菲特恰恰相反，他總是以快樂的心態(tài)對待投資。股票漲了，賺錢；股票跌了，繼續(xù)加倉，還是賺錢。

第4說：人品與人設

巴菲特不僅擁有巨額的財富，還具有高尚的品格。他通過自身數(shù)十年的投資實踐，清清楚楚地告訴世人，完全可以堂堂正正做人、干干凈凈做事、清清白白賺錢。巴菲特沒有刻意營造自己的人設，但全球投資者都把奧馬哈之旅稱為“朝圣”，可見巴菲特在大家心里的地位。

第5說：贊美與自嘲

巴菲特非常擅長贊美他人，比如在歷年的致股東信里，在歷次的股東大會上，巴菲特抓住一切機會，表揚旗下子公司的經(jīng)理人和管理層。但巴菲特從來不贊美自己，反而經(jīng)常自嘲，說自己曾經(jīng)在投資上犯過很多錯誤，將來有可能會犯更多的錯誤。

第6說：“50后”與99%

有一種廣為流傳的說法，“巴菲特99%的財富都是50歲之后創(chuàng)造的”。1980年，巴菲特的身家為6.2億美元；2021年，巴菲特的身家超過1000億美元?？梢姡@種說法是正確的。其核心原因，就在于復利的巨大威力。

第7說：運氣與能力

尤金·法瑪提出“有效市場假說”理論，認為巴菲特只不過是投資的幸運兒。巴菲特在一篇公開演講《格雷厄姆-多德部落的超級投資者們》反駁說，如果說投資只是靠運氣，那為什么這些優(yōu)秀的投資者們，全部出自同一流派呢？所以，長期投資的勝出，靠的是實力。

第8說：過去完成時與現(xiàn)在進行時

每隔一段時間，特別是價值股表現(xiàn)不佳的時候，市場上總是會有一種論調(diào)——巴菲特過時了。最近一兩年，憑借著押注新經(jīng)濟股票，木頭姐可謂是風頭正盛。然而，根據(jù)巴菲特和木頭姐的收益對比圖，巴菲特已經(jīng)迎頭趕上。價值回歸只會遲到，但從不缺席。

與眾不同的企業(yè)家

第9說：基金經(jīng)理與首席執(zhí)行官

巴菲特在投資生涯早期，是以合伙基金管理人的身份開展投資工作的。1956年~1969年，巴菲特取得了超過29%的年化收益率。但是，私募基金的本質，還是一種杠桿形式的負債資金。從1965年開始，巴菲特開始以伯克希爾作為投資平臺，開啟了他投資生涯的新階段。

第10說：巴和芒，陰與陽

侯躍老師特意提到了唐朝老師的《巴芒演義》，這本書以巴菲特和芒格為人物主線，提供了美國投資史上非常具有史料價值的細節(jié)，體現(xiàn)了唐朝老師的涉獵之廣、研究之深。巴菲特和芒格，猶如陰陽兩面，相互成就，巴不離芒，芒不離巴。

第11說：公眾公司與私人公司

伯克希爾的投資，按照大類可以劃分為：股權投資（買下整家公司）、股票投資（買下優(yōu)質公司的部分所有權）。前者大多是私人公司（比如喜詩糖果），后者大多是公眾公司（比如華盛頓郵報）。

第12說：集權與分權

巴菲特和芒格的主要工作就是，選人用人與配置資本。因此，伯克希爾在財務上是高度集中的，由總部負責資本配置；與此同時，伯克希爾在運營上是高度分權的，各家子公司的CEO擁有相對獨立的管理權和決策權。

第13說：民主與集中

巴菲特沒有一支非常龐大的投資研究團隊，伯克希爾的大部分投資決策，都是由巴菲特和芒格做出的，是為“集中”。但是，巴菲特對旗下公司的經(jīng)理人，又給予了充分的信任，充分調(diào)動了大家的工作積極性，是為“民主”。

第14說：軟負債與硬杠桿

巴菲特非常厭惡負債，但是他不反對利用低風險的杠桿。比如利用浮存金開展投資，就是巴菲特獨有的“創(chuàng)舉”。據(jù)統(tǒng)計，伯克希爾的保險浮存金成本為負值，這也就意味著，巴菲特的投資不但沒有背負沉重的債務成本，反而在資金運用方面做到了極致。

第15說：保險與銀行

從1967年開始，巴菲特就開始有計劃地涉足保險業(yè)。長期以來，保險公司為巴菲特的投資貢獻了巨大的浮存金，這是他獲得成功的重要基石之一。巴菲特也持有很多銀行股，收益非常穩(wěn)定，起到了“壓艙石”的作用。

第16說：規(guī)模與增長

根據(jù)伯克希爾與標普500指數(shù)漲幅的對比，1997年以前，伯克希爾大幅領先；1998年~2007年，伯克希爾依舊領先，但領先幅度收窄；2008年以后，伯克希爾與標普500的收益率基本持平。巴菲特很早就認識到這一點：規(guī)模是收益率的敵人。

第17說：回購與分紅

伯克希爾歷史上僅有的一次現(xiàn)金分紅，發(fā)生在1967年。但是，巴菲特卻喜歡投資高分紅的企業(yè)。這樣一來，他就可以拿著分紅，再去發(fā)揮自己的投資專長。巴菲特認為，在股價低估時回購，是比分紅更有效率的資本配置方式。

巴菲特投資之道的核心

第18說：輸入與輸出

巴菲特寫的歷年致股東的信，以及他在股東大會等公開場合的發(fā)言，可以看做是他的“輸出”；巴菲特能夠持續(xù)不斷地進行高質量的“輸出”，源于他海量的閱讀和深刻的思考。有了長時間、高強度的“輸入”，才能為“輸出”提供不竭動力。

第19說：教父與師父

格雷厄姆憑借著《聰明的投資者》《證券分析》等開山之作，成為價值投資的一代宗師，被譽為“華爾街教父”。格雷厄姆也是巴菲特的師父，教會了巴菲特如何以正確的姿勢做投資。格雷厄姆還曾經(jīng)是巴菲特的老板，對巴菲特的起步給予了莫大的支持和幫助。

第20說：宏觀大師與投資大師

凱恩斯是宏觀經(jīng)濟學的奠基人，他的《就業(yè)、利息和貨幣通論》是經(jīng)濟學領域的傳世名作。巴菲特經(jīng)常引用凱恩斯的名言，比如說，寧要模糊的正確，不要精確的錯誤。凱恩斯也是非常出色的投資家，管理劍橋大學國王學院捐贈基金的18年間，取得了13.2%的年化收益率。

第21說：師長與師兄

巴菲特對芒格的評價非常高，他曾公開表示，是芒格讓他從猩猩進化成了人類。芒格的投資思想，與費雪類似，都強調(diào)要買入好公司。在芒格的影響下，巴菲特開始關注企業(yè)的盈利質量，并在可口可樂等偉大企業(yè)的投資上大獲成功。

第22說：定性與成長

巴菲特在投資生涯早期時，深受格雷厄姆思想的影響，強調(diào)基于資產(chǎn)質量的定量研究；后來，巴菲特讀到費雪《怎樣選擇成長股》以后，開始更加關注基于盈利質量的定性研究。巴菲特還做出自我評價，自己是格雷厄姆和費雪的結合體。

第23說：錯過與過錯

在60多年的投資生涯中，巴菲特也犯過一些錯誤，比如買下伯克希爾，發(fā)行新股去收購德克斯特鞋業(yè)，最終都被證明是非常失敗的投資。與此同時，巴菲特也錯過了一些偉大的公司，比如谷歌。當然，這并無礙于巴菲特的“股神”地位。

第24說：投資與投機

投機是一種零和博弈，依靠的是倒買倒賣，賺取短期的差價；投資是一種正和游戲，分享偉大企業(yè)的成長，從而收獲屬于自己的財富。投機雖然并不違背道德，但是它本身也是不太能賺到錢的。

第25說：貪婪與恐懼

在市場上，之所以會出現(xiàn)“貪婪”和“恐懼”的情緒，主要是因為人性。人類對自己的成功會產(chǎn)生興奮和上癮的感覺，而對自己的失敗會產(chǎn)生巨大的恐懼甚至逃避。對于成熟的投資者而言，必須要力求“反貪”與“反恐”。

第26說：低估與高估

真正聰明的投資者，既不是悲觀主義者，也不是樂觀主義者。他們只不過是從悲觀主義者手里，以較低的價格買入股票，再以較高的價格賣給樂觀主義者。巴菲特從不擇時，而是以低估和高估來判斷買賣的時機。

第27說：刺猬與狐貍

在童話故事里，狐貍通常詭計多端，但是難逃厄運；而刺猬幾乎沒有什么技能，它遇到危險的唯一招式就是，把自己蜷縮起來，讓侵犯者無從下口。巴菲特就像是刺猬一樣，始終堅守著自己的能力圈。

第28說：王子與蟾蜍

蟾蜍變成王子，往往只出現(xiàn)在童話故事里。巴菲特以此為喻，說明投資困境反轉型企業(yè)的美好理想與殘酷現(xiàn)實。巴菲特傾向于選擇有護城河的企業(yè)，這些企業(yè)通常有著很高的轉換成本，并能夠形成規(guī)模經(jīng)濟效應。

第29說：聰明與犯蠢

聰明的投資者，可以犯錯，但一定不要犯蠢。在投資的時候，要控制自己的情緒，保持高度理性，誠實地面對自己，慎用杠桿，不要做空。做一名聰明的投資者，才會更富有、更睿智、更快樂。

第30說：信息與噪聲

市場上存在大量的信息，但對于投資者而言，真正能夠影響投資決策的有效信息很少，絕大多數(shù)信息都是噪聲。投資者的主要工作，不是獲取信息，而是解析信息。巴菲特的建議是，要獨立思考，不要人云亦云。

第31說：定性與定量

定量分析的重點是發(fā)現(xiàn)便宜的資產(chǎn)，定性分析的重點是發(fā)現(xiàn)優(yōu)質的資產(chǎn)。巴菲特早期更側重于定量分析，中后期更側重于定性分析。做好了定量分析，投資的確定性會很高；做好了定性分析，可以賺到大錢。

第32說：統(tǒng)計與預計

人類對事物的認知過程，可以分為歸納法和演繹法。歸納法側重于依據(jù)歷史數(shù)據(jù)，探尋未來的走向。而演繹法則強調(diào)，一切認知要以反映客觀規(guī)律的理論認識為核心。從投資的角度去理解，演繹法更能觸及事物的本質。

第33說：勝率與敗率

根據(jù)凱利公式，投資者的最佳倉位，取決于勝率和賠率。簡單理解，在成功概率更高的時候，應該下更大的賭注。巴菲特在2009年大舉加倉富國銀行，是因為以巴菲特的理解，美國銀行業(yè)哪怕崩盤，富國銀行也會堅持到最后一刻，勝率站在了自己這一邊。

第34說：概率與頻率

巴菲特提出過著名的“打孔理論”，一生只做20筆投資。其中隱含的概率思維是，要把時間、精力、資金投向那些成功概率較高的投資上。巴菲特投資可口可樂時，這家公司已經(jīng)有近100年的經(jīng)營記錄，可以看成是高概率的典型。

第35說：確定性與可能性

巴菲特和馬斯克，都是企業(yè)界和投資界的頂尖級人物，但是兩人的風格卻完全不同。馬斯克尋求“改變世界”，他更強調(diào)擁抱世界的無限可能性；巴菲特尋求“不被世界改變”，他更強調(diào)擁有穩(wěn)定的業(yè)務及現(xiàn)金流，這樣的投資才更有確定性。

第36說：分子與分母

巴菲特的估值理論，來源于約翰·伯爾·威廉姆斯的《投資價值理論》，其核心就是未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)。根據(jù)現(xiàn)金流量折現(xiàn)估值模式，分子反映的是企業(yè)經(jīng)營等微觀因素，分母反映的是無風險利率等宏觀因素，巴菲特的關注點主要在于“分子”。

第37說：價格與價值

從經(jīng)濟學的角度講，價格是價值的表現(xiàn)形式，價值決定價格，價格圍繞價值上下波動。從投資學的角度講，價格是你付出的，價值是你得到的。所謂“價值投資者”，就是以企業(yè)的價值為錨，利用市場上錯誤的定價，來獲得投資機會。

第38說：賬面價值與內(nèi)在價值

賬面價值反映的是企業(yè)過去的歷史投入，內(nèi)在價值反映的是企業(yè)未來的盈利能力。兩名學生花了同樣的學費來讀書，那么他們的賬面價值是一樣的；但學生走上社會以后，創(chuàng)造財富的能力不同，其內(nèi)在價值也就不同。

第39說：成長股與價值股

華爾街的流行做法是，把價值和成長對立起來，成長股是快速成長的“青少年”，價值股是穩(wěn)健增值的“中壯年”。巴菲特對這種劃分不屑一顧，他認為成長僅僅是價值的組成部分。如果沒有成長，又怎么會有價值呢？

第40說：有用資產(chǎn)和無用資產(chǎn)

巴菲特把所有的資產(chǎn)分為三類：第一類，類現(xiàn)金資產(chǎn)，比如銀行活期存款、貨幣市場基金；第二類，不能生息的資產(chǎn)，比如黃金；第三類，可以生息的資產(chǎn)，比如優(yōu)質公司的股票。只有第三類資產(chǎn)，才是有用資產(chǎn)。

第41說：長期與短期

長期投資的好處是顯而易見的：第一，可以延遲繳納資本利得稅，使得稅后收益最大化；第二，減少交易成本和摩擦成本；第三，不受短期市場情緒的影響，更容易健康長壽；第四，長期的資本積累，會產(chǎn)生巨大的復利效應。

第42說：深度價值與成長價值

深度價值以格雷厄姆為代表，強調(diào)挖掘低估的投資機會；成長價值以費雪和巴菲特為代表，強調(diào)關注企業(yè)未來的成長；創(chuàng)造價值以張磊為代表，強調(diào)瘋狂地創(chuàng)造長期價值。只要對社會有價值，遲早都會產(chǎn)生屬于自己的商業(yè)價值。

第43說：快樂行業(yè)與痛苦行業(yè)

行業(yè)與行業(yè)之間，天然是不平等的，有的行業(yè)辛苦不賺錢，有的行業(yè)賺錢不辛苦。有的行業(yè)看起來很光鮮，其實并不適合投資。比如航空和汽車行業(yè)，是20世紀最重要的發(fā)明之一，深刻改變了人類的出行方式，但罕有賺錢的案例。

第44說：育種與選股

在公司遇到外部沖擊時，冷靜分析形勢，做出科學決策，是一條很重要的投資之道。巴菲特曾先后兩次買入美國運通，一次發(fā)生在1963年，一次發(fā)生在1994年，都是美國運通表現(xiàn)不好的時候。巴菲特在企業(yè)遇到暫時性危機的時候出手，也因此收獲了豐厚的回報。

第45說：鮮花與雜草

賣出（漲幅較高的）優(yōu)質公司，再買入（相對便宜的）垃圾公司，這種錯誤的做法，被彼得·林奇形象地形容為“剪除鮮花，澆灌雜草”。中國古代寓言里，有一則“買櫝還珠”的故事，大體也是同樣的意思。正確的做法是，遠離爛公司，堅決與好公司為伍。

第46說：To B與To C

根據(jù)企業(yè)下游客戶類型的不同，企業(yè)可以劃分為面向企業(yè)客戶和面向終端客戶兩類。To B的企業(yè)，經(jīng)常會受制于上游的供應商和下游的大客戶。巴菲特偏愛To C的企業(yè)，比如必選消費、可選消費，這些領域往往容易出現(xiàn)大牛股。

第47說：科技與消費

巴菲特投資的大部分企業(yè)，都屬于消費類的。對于科技類公司，巴菲特很少投資，主要原因包括：一是科技行業(yè)變化太快，不好估值；二是科技行業(yè)由于受到投資者的追捧，常常處于較高的估值狀態(tài)。

第48說：基因與品牌

消費者的基因里，存在對品牌、產(chǎn)品和服務的心理偏好，絕非輕易能夠改變，因此投資品牌企業(yè)往往是較好的選擇。根據(jù)“影響力”原則，品牌具有一定的知名度，更容易產(chǎn)生“社會認同”，也更容易形成規(guī)模優(yōu)勢。

第49說：高ROE和高ROIC

巴菲特投資的公司，通常的財務特征包括：高ROE（凈利潤/凈資產(chǎn)）；高毛利率（毛利潤/營業(yè)收入）；高ROIC（息前稅后經(jīng)營利潤/投入資本）；低負債率（負債/總資產(chǎn)）。按照這四項指標去選股，大概率會獲得不錯的投資回報。

第50說：危與機

危機其實是事物的一體兩面，危險的時候往往意味著機遇。因為出現(xiàn)危機的時候，往往是眾人恐慌的時候，也往往是優(yōu)質資產(chǎn)大幅折價甩賣的時候。對于有經(jīng)驗的投資者來說，千萬不要白白浪費一次危機，不要辜負一場熊市。

第51說：擇時原則與卵巢彩票

巴菲特在投資的時候，看重選股，不看重擇時。他之所以能取得巨大的投資成功，與美國國運是密不可分的。巴菲特常常說，自己是中了卵巢彩票，趕上了美國經(jīng)濟蓬勃發(fā)展的好時代。從這個角度講，生在好時代，其實是最大的擇時。

第52說：舍利子與結石

從外觀上看，結石和舍利子很難分辨。由于缺乏正確的認知，很多投資者會把“舍利子”當成“結石”，棄之如敝屣，從而與巨額財富失之交臂。巴菲特的“舍利子”投資案例，包括美國運通、布法羅新聞報、華盛頓郵報和蓋可保險。

第53說：英雄與狗熊

巴菲特在選擇公司的時候，非?？粗仄髽I(yè)的管理層。如果企業(yè)的管理層不夠優(yōu)秀，不夠正直，巴菲特不會投資。巴菲特盛贊過的企業(yè)家包括：大都會/ABC公司的湯姆·墨菲；華盛頓郵報的凱瑟琳·格雷厄姆；比亞迪的王傳福；精密鑄件公司的馬克·多尼根。

第54說：加法與減法

如果我們不肯錯過一絲一毫的機會，那就相當于是給自己在不斷加碼，最后總會達到不堪重負的時候。所以，越是睿智的人，越懂得要給自己做減法。如果25件事情是重要的，那么寧愿舍棄其中20件，只做最重要的5件事。

第55說：專注與耐心

巴菲特和比爾·蓋茨，曾經(jīng)是全球第一大富豪和第二大富豪。兩人都認為，要想取得事業(yè)上的成功，最重要的品格就是專注。巴菲特除了對投資感興趣以外，對藝術、科學、文學、建筑、旅行等，全都充耳不聞。

第56說：集中與分散

集中持股，不可避免地會帶來更大的價格波動。但如果投資者明白，波動其實不是風險，只有資本永久損失才是真正的風險，那么就能更安心地持股。分散投資雖然能平滑波動，但也意味著更加平庸的收益率。

第57說：烏龜與兔子

彼得·林奇是一只勤奮的兔子，他常年保持著高強度的工作狀態(tài)，雖然取得了年化收益率29%的杰出業(yè)績，但卻“費盡移山心力”。而巴菲特更像是一只永不止步的烏龜，保持著適度的工作節(jié)奏，依靠時間的復利積累了巨額的財富。

第58說：贏家與輸家

在競拍市場中，存在所謂的“贏家詛咒”現(xiàn)象。也就是說，最后的中標者，往往付出了最高的代價，看似贏了，實則輸了。牛市的時候，投資者瘋狂推高股市，雖然獲得了短暫的市值增長，但到最后卻輸?shù)煤軕K。

金融投資理論

第59說：宏觀因素與微觀因素

用時髦的話來說，宏觀就是貝塔，微觀就是阿爾法。巴菲特并非是不懂宏觀經(jīng)濟，他只是在掌握宏觀經(jīng)濟背景的情況下，注重微觀層面上的“選行業(yè)”和“選公司”。用巴菲特的話來說，宏觀是我們必須接受的，微觀才是我們可以改造的。

第60說：繁榮與蕭條

根據(jù)美林投資時鐘理論，經(jīng)濟周期可以分為衰退、復蘇、過熱和滯脹階段。在不同的階段，對應的最佳投資品種是不同的。根據(jù)康波周期，在蕭條期抄底買入超跌的優(yōu)質資產(chǎn)，在繁榮期可以獲得不錯的回報。

第61說：利率與股利

巴菲特認為，影響股市波動的因素主要包括：一是利率，二是企業(yè)盈利，三是投資者的心理因素。利率是一切資產(chǎn)的“地心引力”，利率越高，估值中樞越低。長期而言，投資者的樂觀和悲觀心理會抵消。投資者關注的重點，應放在企業(yè)盈利上。

第62說：混沌與秩序

文藝復興公司的創(chuàng)始人西蒙斯，也是投資界的一尊大神，其旗艦產(chǎn)品“大獎章基金”的費后年化收益率高達39%。不過，西蒙斯與巴菲特不是同一流派，他屬于量化投資的代表人物。巴菲特認為西蒙斯很聰明，但他不會做自己不懂的事。

第63說：周期與阿爾法

主要的周期理論包括：基欽周期、朱格拉周期、康波周期。周期是客觀存在的，但難點在于如何提前判斷周期。巴菲特認為，所謂的經(jīng)濟預測，純屬于昂貴的消遣和娛樂，他會去忽略這些難以把握的變量。

第64說：因子與能力

有效市場假說是現(xiàn)代金融學理論的基石，它的基本觀點是價格反映了一切與股價有關的信息，投資者不可能戰(zhàn)勝市場。對于這種觀點，巴菲特一針見血地指出，市場長期有效，但經(jīng)常短期無效。市場經(jīng)常有效，但并不總是有效。

第65說：泡沫與基本面

互聯(lián)網(wǎng)等新興事物，代表著未來的趨勢，也往往會受到投資者的熱捧。但泡沫終究是無法持續(xù)的，它最終會回到和基本面匹配的位置。比如亞馬遜，在2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之際，瘋狂下跌99%，但如今還是成長為一家市值萬億的偉大公司。

第66說：地產(chǎn)與股票

中國居民的大類資產(chǎn)配置，正在從房地產(chǎn)市場轉向資本市場。相比于房地產(chǎn)投資，股票投資的專業(yè)性更強，波動性更高，進入門檻看似更低（實則更高）。在這個時代大潮中，中國的專業(yè)投資機構也在持續(xù)進化，未來一定會涌現(xiàn)出更多優(yōu)秀的投資家。

第67說：過度自信與錨定效應

《窮查理寶典》有一章叫“人類誤判心理學”，專門研究人類的心理和行為偏差。其中，過度自信和錨定效應都是較為常見的“病癥”。投資由于涉及到金錢，往往會放大人性的弱點，這些弱點一定會在某個時候，給投資者造成損失。

第68說：淡水學派與咸水學派

淡水學派以米爾頓·弗里德曼為代表，主張有效市場理論；咸水學派以保羅·克魯格曼為代表，主張市場是低效的。咸水學派的成員主要來自哥倫比亞大學（巴菲特的母校）、哈佛大學（芒格的母校）、賓夕法尼亞大學（彼得·林奇的母校）。

第69說：行為金融與有效市場

證券市場定價的效率理論主要分為兩派：一派是以耶魯大學教授羅伯特·席勒為代表的“行為金融學理論”，另一派是以芝加哥大學教授尤金·法瑪為代表的“有效市場理論”。巴菲特已經(jīng)用多年的投資實踐，證明了“有效市場理論”是無效的。

第70說：主動投資與被動投資

被動投資以約翰·伯格為代表，他創(chuàng)立的先鋒集團，致力于為投資者提供低成本的指數(shù)基金。主動投資以巴菲特為代表，通過選股，實現(xiàn)超越市場的投資回報。有趣的是，巴菲特雖然是主動投資，但他認為被動投資更適合普通投資者。

第71說：理性與非理性

如何看待證券市場的非理性行為呢？巴菲特認為，出現(xiàn)非理性行為，不一定是壞事。恰恰相反，只有在充滿非理性的市場，理性的投資者才能找到更多的機會。所以，聰明的投資者，往往能夠做到“理性地利用非理性”。

第72說：預期偏差與風險偏好

常見的心理偏差包括：可得性偏差、有限注意力偏差、代表性偏差、錨定效應、過分樂觀和過分自信、對比心理、損失厭惡、心理賬戶等等。無數(shù)的心理偏差匯集在一起，相互作用，相互影響，就形成了“市場先生”。

第73說：時間與空間

對于投資而言，時間的重要性，怎么強調(diào)都不為過。唯有時間，能夠讓復利盡情綻放魅力。22%的年化收益率，通過58年的復利積累，可以獲得10萬倍的增長。我們常常說，以時間換空間，實際上就是依靠時間積累的成長，去消化高估值。

第74說：模糊的正確與精確的錯誤

假設你在開車，一路上開著導航，沿途也都是清晰的指路牌，但到了終點，發(fā)現(xiàn)目的地設置錯誤，這就是一種“精確的錯誤”。相比之下，雖然你不知道北京的具體方位，但如果你一路向北，最終也能到達目的地。投資，切忌“南轅北轍”。

第75說：后視鏡與望遠鏡

如何才能更有效率地獲得投資技能呢？一方面，要總結過去；另一方面，要展望未來。巴菲特就曾多次反思過自己犯過的錯誤，不斷進化著自己的投資理念。巴菲特對未來的預測偏謹慎態(tài)度，所以他傾向于選擇確定性高的企業(yè)。

第76說：理性與感性

巴菲特在投資方面，是極其理性的。但是，巴菲特也有感性的一面。比如，巴菲特很早就意識到，紡織業(yè)務是沒有前途的，但他還是堅守了20年之久。除了投資層面的考量，巴菲特也顧及到了公司管理層和員工們的感受。

第77說：慣性與反身性

索羅斯的反身性理論，是說投資行為本身就會影響市場，進行自我強化。比如股價上漲，往往會點燃投資者的熱情，引發(fā)股價進一步的上漲。所以，無論是上漲還是下跌，通常都是過度的。不過，無論是超跌還是超漲，最終都會“均值回歸”。

第78說：機構與散戶

相比于散戶，機構在專業(yè)素質、資金規(guī)模、投資心理、信息來源等方面，都占有絕對的優(yōu)勢。但散戶也并不是一無是處，比如散戶的資金大多是自己的，受到市場情緒干擾的可能性更小。散戶要善于利用自己的優(yōu)勢，才有可能戰(zhàn)勝機構投資者。

第79說：常態(tài)與均值

按照均值回歸理論，高于均值具有向下回歸趨勢，低于均值具有向上回歸趨勢。比如，人類的身高，通常在1.5米-2米之間。達到極低值或極高值，其后代都會向中值回歸，而不是無限的拉大差距。投資也是這樣，漲久必跌，跌久必漲。

第80說：異值與均值

在投資的時候，要善于識別異值，然后按照均值去做決策。比如說，一家公司，連續(xù)多年虧損，突然有一年爆賺了很多錢，那么就要去考慮，這種毫無征兆的業(yè)績爆發(fā)，究竟有沒有可持續(xù)性。如果沒有，那就不值得關注。

第81說：正態(tài)分布與尾部風險

正態(tài)分布是事物的常態(tài)，但凡事皆有例外。比如說，巨災風險不常出現(xiàn)，但一旦發(fā)生，造成的損失就是難以估量的。在投資的時候，一定要對這種“尾部風險”保持警惕。哪怕獲利的概率高達99%，爆倉的概率只有1%，這件事也不值得做。

第82說：神圣法則與自然法則

在人類的蒙昧時代，解釋各種自然現(xiàn)象，主要是依靠神學。比如為了解釋為什么會有天地之別，我們的祖先就創(chuàng)造了“盤古開天辟地”的神話故事。近代以來，人類的認知水平得到了很大提升，更多的是依靠自然法則。對于投資來說，不要相信“五窮六絕七翻身”之類的迷信。

第83說：生物原則與數(shù)學原理

根據(jù)生物原則，人性對貧窮往往是厭惡的情緒，而對財富往往是追求和向往的。根據(jù)數(shù)學原理，萬物最終都將回歸于其長期的均值。從這個角度講，偉大企業(yè)的終點，也必將是普通企業(yè)，或者走向衰亡，這與人的自然壽命一樣，是不可逆的“天道”。

巴菲特的布道與大儒家思想

第84說：布道與成事

巴菲特最為世人所熟知的身份，就是企業(yè)家和投資家。但其實巴菲特更偉大的身份是老師，他站在伯克希爾高高的講壇上面，向全球無數(shù)的投資者傳授價值投資的理念和方法。隨著時間的推移，財富會灰飛煙滅，但思想會永垂不朽。

第85說：投資首富與世界首富

巴菲特和貝佐斯，有一段廣為人知的對話。貝佐斯詢問巴菲特，為什么你的理論如此簡單，卻沒有人愿意效仿？巴菲特說，因為沒有人愿意慢慢變富。雖然貝佐斯和巴菲特的致富路徑不一樣，但貝佐斯拒絕短期利潤的誘惑，同樣也是“長期主義”的擁護者和踐行者。

第86說：讀一本書與送一只股票

巴菲特和芒格，都是內(nèi)心非常正直與純良的人。芒格看到西奧迪尼寫的《影響力》一書，覺得很有啟發(fā)，就給西奧迪尼送了一股伯克希爾的A類股票。按照2021年底的市值計算，其經(jīng)濟價值高達47萬美元，足見芒格對知識的慷慨。

第87說：自助餐與誠信

芒格評價李錄說，他就是中國的巴菲特。芒格一生有三筆重要投資，分別是伯克希爾、好市多，以及李錄的喜馬拉雅基金，可見他對李錄的重視和喜愛之情。今年以來，隨著比亞迪市值的持續(xù)走高，巴菲特的這筆投資又廣為投資者所津津樂道，其中李錄功不可沒。

第88說：天價午餐與平常心

據(jù)公開報道，最后一屆“巴菲特慈善午餐”，以1900萬美元的天價落錘。這次成交價是破紀錄的，也代表著世人對巴菲特的認可與尊崇。段永平是第一位拍下巴菲特午餐的中國人，如今也是企業(yè)界和投資界的頂流。

第89說：巴菲特與大儒家

巴菲特身上，沒有金融家的利欲熏心，倒是和中國傳統(tǒng)士大夫的氣質非常接近。在這一點上，我和侯躍老師的觀點幾乎完全一致。我寫過一篇《薪火相傳的那盞燈》，就是從中國傳統(tǒng)文化的角度，去解構巴菲特。巴菲特之道，其實也是中國的士大夫之道。

第90說：萬世師表與投資圣人

儒家講人生的進階之道，先修身，再齊家，然后治國平天下。巴菲特的人生，就遵從著這樣的成長路徑：小時候做報童，賺錢養(yǎng)活自己，先做到自食其力；有能力的時候，照顧好自己的家人和朋友；等到譽滿全球的時候，引導千萬投資者走上正確的投資之路。

第91說：智者畏因與凡夫畏果

佛家的核心思想是“因”決定“果”，所以說，善惡到頭終有報，只爭來早與來遲。投資也是這樣的，你堅持走正道，一定會有所成就；要是走邪路，即便是贏得了一時榮耀，但最終也會身敗名裂。

第92說：知己知彼與百戰(zhàn)不殆

巴菲特“知己”，所以他早早就放棄了合伙基金，轉而采用投資平臺來打造自己的商業(yè)帝國。巴菲特也“知彼”，所以他非常清楚地知道凱瑟琳·格雷厄姆的心態(tài)，決定只做財務投資，還把投票權委托給了凱瑟琳家族。由此，開啟了一段相互成就的人生佳話。

第93說：心即理與知行合一

王陽明“心學”思想的核心，就是“致良知”與“知行合一”。拿到投資上講，不知而行，無異于緣木求魚；知而不行，無異于紙上談兵。兩者皆不可取。巴菲特是“知行合一”的典范，他掌握了正確的投資理念，并花了一生的時間去證明和踐行。

第94說：結硬寨與打呆仗

曾國藩是晚清一代名臣，其主要的戰(zhàn)功就是平定太平天國。曾國藩為人忠厚，從不投機取巧，反映在軍事上，就是很少出奇制勝，基本上是靠笨功夫，穩(wěn)扎穩(wěn)打。巴菲特也極少打游擊戰(zhàn)，基本上以陣地戰(zhàn)為主，數(shù)十年如一日，堅守在自己熟悉的少數(shù)行業(yè)和公司上。

巴菲特之道的啟發(fā)

第95說：復利與復制

巴菲特的投資理論究竟能不能復制？價值投資是否適用于中國？我想到目前為止，基本上已經(jīng)有確定的標準答案了。中國國內(nèi)已經(jīng)有很多優(yōu)秀的投資者，比如說唐朝老師，沿著巴菲特的足跡，走出了屬于自己的價值投資之路。

第96說：生生不息與宇宙法則

我們常常講，既要眼前的茍且，也要詩和遠方；既要腳踏實地，也要仰望星空；既要看到地上的六便士，也要抬頭看看天上的月亮。投資既要立足衣食住行，又要關注星辰宇宙。從這一點來說，投資和生活是一體的。投資就是生活，只不過是以投資的方式體現(xiàn)而已。

第97說：聰明人與做傻事

長期資本管理公司的創(chuàng)始人，包括梅利韋瑟以及莫頓和斯科爾斯兩位諾貝爾獎得主，然而公司卻以破產(chǎn)而黯淡收場。聰明人如果過高估計了自己的智商，最后往往是一種災難。巴菲特認為，智商不是最重要的，人的心性和品行才是更為底層的關鍵因素。

第98說：勞動收入和資本收入

勞動收入又稱“睡前收入”，依靠人力賺錢，缺點是手停口停；資本收入又稱“睡后收入”，依靠資本賺錢，能夠真正做到“金錢永不眠”。隨著年齡的增長，我們要不斷降低勞動收入在總收入的比重，這樣才能在未來擁有比較健康的財務狀況。

第99說：普通投資者與不普通投資

常言道：普通的投資者，都在想著偉大的事；偉大的投資者，都在做著普通的事。對于普通投資者而言，僅僅依靠投資常識，選擇自己專業(yè)所長的領域和公司，也一樣可以取得不錯的投資成績。

第100說：更富有與更長壽

價值投資者通常擁有愉悅的心情，平和的心態(tài)，美好的人際關系，良好的財務狀況，因而也更容易獲得長壽。歐文·卡恩、菲利普·費雪、約翰·鄧普頓、約翰·伯格等知名投資者，都是90歲以上的高壽。在此，也衷心祝愿偉大的導師巴菲特和芒格身體健康，壽比南山。