不得不說，投資股票是有學(xué)問的，如果對投資標(biāo)的研究得不夠透徹，投資過程中就很容易因為某個沒料到的問題導(dǎo)致收益不及自己的預(yù)期。

當(dāng)你看研報的時候，會發(fā)現(xiàn)很多有發(fā)展的賽道，賽道上相關(guān)的個股也很多，看上去ROE也很高，盈利能力很強，可還是感覺賺錢很難，因為股價總是因為各種利好和利空因素導(dǎo)致大幅波動。

其中很大原因是很多賽道業(yè)績波動太大，研報里的那些機會基本都是銷量還有很大增長空間，但不同行業(yè)存在不同特性，產(chǎn)品價格未必能維持。

企業(yè)利潤是利潤空間和銷量的乘積，利潤空間波動就會讓業(yè)績大幅波動，毛利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也共同決定公司的ROE，所以毛利率也是投資時必須要考慮的因素。

不同行業(yè)的優(yōu)質(zhì)公司，看上去ROE都很高，但有些是低毛利高銷量，有些是高毛利低銷量，可無論銷量是高是低，公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率未必低，這取決于公司所在行業(yè)是輕資產(chǎn)還是重資產(chǎn)。

因此毛利率是決定公司業(yè)績波動幅度的重要因素。

產(chǎn)品有降價預(yù)期的股票不會太被市場看好，因為利潤空間收窄，就會降低未來長期增長的預(yù)期，導(dǎo)致ROE走低。

我們看ROE應(yīng)該看長期的平穩(wěn)后的ROE，否則后面繼續(xù)擴張時的資本收益率降低，反映出來的預(yù)期就不好，也就是說這個生意沒之前那么賺錢了，股價也會跟著表現(xiàn)低迷。

低毛利高銷量的公司，如果毛利率被上游原材料價格壓到非常低，利潤空間很可能就是負(fù)數(shù)，那無論如何放大銷量都無濟于事，虧損是肯定的。

就比如上游鋰礦漲價，對低端電動車傷害最大，低端電動車漲價困難，客戶對價格很敏感，基本全靠走量，又得承接上游帶來的成本壓力，一旦利潤空間薄到一定程度，賣得越多虧得越多。

所以投資股票盡量多關(guān)注中高端產(chǎn)品的投資機會，這類產(chǎn)品消費群體本就有錢，對價格不太敏感，更看重產(chǎn)品品牌及品質(zhì)，同質(zhì)化競爭對手少。

這類公司大多是高毛利低銷量，利潤空間很大，上游漲價只能讓業(yè)績有所下滑或者放緩，不會出現(xiàn)虧損這么極端的情況。

大多數(shù)制造業(yè)毛利率都比較低，賺錢比較辛苦，產(chǎn)品以走量為主，業(yè)績波動幅度非常大，動不動就虧損，股價經(jīng)常不是腰斬就是翻倍，有時候業(yè)績還沒觸底，股價就開始大漲了。

還有就是產(chǎn)品同質(zhì)化的問題，有些公司是供應(yīng)鏈的一環(huán)，大家提供的都是相同的產(chǎn)品，一旦需求量出現(xiàn)萎縮，大家為了搶訂單都會不停地降價，就會造成量價齊跌，業(yè)績大幅下滑。

所以說白酒的發(fā)展模式是非常好的，長達(dá)多年的量價齊升，這通常只存在于C端業(yè)務(wù)的公司，B端業(yè)務(wù)的公司很難，除非產(chǎn)品供不應(yīng)求，類似于碳酸鋰或者芯片那樣，但這多數(shù)情況只是短期的。

企業(yè)的護(hù)城河很關(guān)鍵，未必有前景賽道的行業(yè)龍頭就有護(hù)城河，規(guī)模大不是穩(wěn)固的競爭優(yōu)勢，成本低只是拼血厚，但傷敵一千自損八百，盈利能力肯定受損。

你覺得你血厚，人家小廠可以虧錢跟你搶訂單，反反復(fù)復(fù)下去，這樣即使是行業(yè)龍頭，未來銷量有多大增長空間，股價也肯定要在一波又一波過山車中增長，持股體驗不會太好。

真正的護(hù)城河是要么讓競爭對手造不出來，要么生產(chǎn)出來客戶也不買賬，比如技術(shù)、牌照、品牌、客戶準(zhǔn)入壁壘等，這樣業(yè)績才能穩(wěn)定增長，比競爭對手更便宜的護(hù)城河不是好的護(hù)城河。

最后說一說重資產(chǎn)和輕資產(chǎn)的問題，重資產(chǎn)行業(yè)擴張產(chǎn)能需要非常多的資金，而且擴產(chǎn)能時間也非常長，剛擴出來的產(chǎn)能沒有收益，還要負(fù)擔(dān)折舊攤銷等費用，導(dǎo)致毛利率降低。

直到這些新建產(chǎn)能接到足夠訂單，創(chuàng)造出足夠利潤以攤薄折舊費，毛利率才會回到合理水平，而且訂單量越大，折舊費就被攤得越薄，整體毛利率就越高。

因此重資產(chǎn)行業(yè)的公司，經(jīng)常喜歡擴產(chǎn)能，全行業(yè)擴產(chǎn)能下很容易造成產(chǎn)能過剩，不過資金壁壘也能嚇退一些小玩家。

重資產(chǎn)行業(yè)多是一些同質(zhì)化的工業(yè)品，在行業(yè)景氣的時候也能量價齊升，盈利能力高漲。但一旦到了需求萎縮的時候，很多產(chǎn)能就會變成過剩產(chǎn)能，固定成本非常高，而且這部分費用是固定的。

如果銷量不足，折舊攤銷就能把毛利率打壓非常低的水平，都不用等到原材料漲價，就會變成量價齊跌。

像這次上海疫情停工停產(chǎn)對于汽車業(yè)來說就是非常沉重的打擊，每天巨額開支加上人工費用，還有經(jīng)濟低迷帶來的需求不足，對房地產(chǎn)和汽車這類大件消費品影響最大，所以國家要出臺政策穩(wěn)住這兩個行業(yè)。

輕資產(chǎn)生意雖然擴產(chǎn)能成本低，那也只是資產(chǎn)負(fù)債表看點少了一點，但也不意味著這種生意就能用很低的成本做起來，因為錢基本都花在利潤表的費用科目上了。

所以輕資產(chǎn)生意還得多看利潤表營收與毛利、費用之間的關(guān)系，還得多研究供需和創(chuàng)新力等財務(wù)報表之外的東西。

技術(shù)是輕資產(chǎn)公司的一個核心競爭力，有些東西你能做出來，別人做不出來，那你就能賣高價，但如果你不去繼續(xù)研發(fā)，一段時間之后別人也能做出來了，他就會用低價跟你競爭，你的市場份額就會被侵蝕。

所以就得不停地搞研發(fā)，把錢多投入研發(fā)費用，保持自己的領(lǐng)先優(yōu)勢。

還有就是品牌，行業(yè)初期就得把大量錢投入銷售費用當(dāng)中，但你的競爭對手也會大量搞營銷，這段軍備競賽期間公司的盈利能力也未必很好。

但是等到消費者教育過程基本完成，行業(yè)頭部品牌對其他品牌出現(xiàn)明顯領(lǐng)先優(yōu)勢的時候，市場份額就會慢慢向頭部集中，這時候基本不會打價格戰(zhàn)，銷售費用率也會降低，產(chǎn)品還可能有所漲價，頭部品牌開始平穩(wěn)發(fā)展。

所以選擇投資機會，要選擇毛利率盡可能高，最好是針對中高端大眾消費的，產(chǎn)品存在技術(shù)或品牌等差異性的投資機會，產(chǎn)品沒有降價預(yù)期，最好還有漲價預(yù)期。