本來不想吭聲，怕招罵。并且持有過一段時間。雪球每天都有人熱議分眾，談邏輯，談價值，談情懷。可是分眾是一家真實存在的企業(yè)，為什么沒有人去通過供需關(guān)系，通過上下游利潤分配，通過同業(yè)成本和利潤去扎扎實實的計算一下，分眾的業(yè)績？？？談情懷是價值投資嗎？在準備噴我之前，看一下，以下的現(xiàn)實。

貴州茅臺，酒飲老大，擁有無法復(fù)制全國唯一的茅臺酒工藝。近四年毛利率90%，凈利率50%，roe30%。

恒生電子，科技股翹楚，頂尖的軟件技術(shù)鑄就護城河。近四年毛利率87%，凈利率23%，roe23%。

海天味業(yè)，消費品諸侯，在細分行業(yè)內(nèi)的地位無可撼動。近四年毛利率45%，凈利率26%，roe32%。

格力電器，家電龍頭，核心科技，渠道控制，品牌力另同行膽寒。近四年毛利率32%，凈利率14%，roe34%。

分眾傳媒，電梯廣告，先發(fā)優(yōu)勢，市場份額大，僅此而已，近四年毛利率70%，凈利率43%，roe70%。

首先，不覺得有點怪嗎？全A股最好的生意中，只有茅臺的毛利率，凈利率跟分眾一個檔次roe，還只是分眾的一半？憑什么？享有上下游、同行業(yè)獨高的利潤率，一定靠的是別人無法復(fù)制的護城河，茅臺的釀造工藝，海天的消費習(xí)慣粘度，恒生格力的科技，分眾是不可復(fù)制的嗎？分眾如撿錢一般的利潤，是廣告主傻，還是上下游企業(yè)瞎？所有人喝湯，看他吃肉。

其次，假設(shè)分眾從2015至2018的利潤率是成立的。一個最基本的常識，資本是逐利的，如此好的生意，全球的資本會跨越法律和道德，帶著血的沖進來。即便，即便，分眾有市場份額，最終還是行業(yè)龍頭，可是被新潮等攪局之后，被資本市場盯上之后，分眾百分之99.99的概率，不能再悶聲發(fā)大財了。一個沒有護城河得行業(yè)會回歸到正常的利潤率，我們假設(shè)他可以達到凈利率15%，我們假設(shè)他擴充的點位全部能有廣告投放。我們毛估估，真心想價投分眾的可以回去自己仔細算，要對自己的錢負責。我們來毛估估，目前擁有的點位是2017年的一倍，凈利潤15%是2017年的1/3不到。凈利潤等于60億×2×0.3=36億，或假設(shè)roe能保持20%，是之前的2/7，凈利潤等于60億×2×2/7=34億。roe20%，給予20倍市盈率，市值700億以內(nèi)，考慮周期屬性和同業(yè)無門檻競爭，能否保持盈利能力和估值在20，風險很大。分眾用 @梁宏 兄的說法就是商業(yè)邏輯跑不通，用 @閑來一坐s話投資 兄的話來說就是沒有護城河。所以，現(xiàn)在的分眾傳媒，在一切順利的前提下，現(xiàn)在的市值也就是合理范疇，談不上低谷。好行業(yè)？好公司？好價格？價值投資者，不要浮在天上，接底氣的，踏踏實實的計算一下，評估一下，別拍腦門，發(fā)牢騷，浪費幾年大好時光。