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量化分析中鼎股份 （一）護城河分析 我認為所謂護城河，對制造業(yè)企業(yè)而言，主要看三方面：一看現(xiàn)在，有沒有獨門兵器，產(chǎn)品技術自家有、別家沒有，這個方面有就是有、沒有就是沒有，容易觀察出來；二看未來，是不是符合市場需求，以前生產(chǎn)膠片相機、BB機的企業(yè)，再怎么努力最后也被市場恁死了，大趨勢盡管看不遠，但看三、五年不成問題；三看利潤空間，同樣或相近的產(chǎn)品、技術，是否比別家利潤空間大，哪怕打價格戰(zhàn)也拼得起 而分析護城河主要有兩個指標，一是毛利率，即功能性能差不多的產(chǎn)品是否比別人賣的貴，或者差不多價格時比別人賺的多；二是三費占比，即除了原材料成本各家大同小異之外，其他成本是否比別人低。 根據(jù)上篇文章，我們知道，公司業(yè)務主要分四個板塊，因此護城河分析就從四方面來進行。 1、 密封系統(tǒng) 看現(xiàn)在，傳統(tǒng)橡膠密封件技術含量不高，國內(nèi)企業(yè)大大小小3000多家，相比之下，中鼎占據(jù)國內(nèi)市場的12%、國際市場4%，規(guī)模優(yōu)勢明顯，客戶資源和市場渠道自然也強于其他廠家。 看未來，通過并購，中鼎已成功進入高端密封件市場和新能源車領域，無錫嘉科、安徽嘉科已占據(jù)了一定市場份額，這一點走在了整個行業(yè)前頭。 看利潤空間，毛利率和營業(yè)收入情況 經(jīng)過進一步的數(shù)據(jù)查找。目前，海達股份，整車密封件正逐步量產(chǎn)，從營收看與中鼎不在同一個數(shù)量級。朗博科技，產(chǎn)品主要為汽車空調(diào)系統(tǒng)橡膠零部件；而日機密封，主要從事各類機械密封，這兩公司在營收方面與中鼎不是一個數(shù)量級，主營產(chǎn)品也無法替代。 顯然，四家公司毛利率的可比性較小。借用行業(yè)平均值比較一下：據(jù)網(wǎng)上資訊，汽車零部件行業(yè)整體毛利率長期維持在 15%左右；橡膠制品行業(yè)毛利率處于15%-20%之間，中鼎的密封系統(tǒng)毛利率明顯高于行業(yè)平均值。 三費占比：無法細分各板塊的三費占比，所以用公司整體三費占比來分析 同樣，四家公司還是不在一個數(shù)量級上，但仍能看出中鼎股份三費占比較低，而且五年期間較穩(wěn)定。 結(jié)論：中鼎股份在密封領域，護城河相對較寬。 2、 降噪減震底盤系統(tǒng) 看現(xiàn)在，NVH市場時代新材、拓普集團、中鼎股份三強鼎立，中鼎的減振系統(tǒng)占到國內(nèi)市場份額的14%，已在中低端市場占據(jù)了一席之地。 看未來，收購德國 WEGU 后，在橡膠減振降噪領域走在了全球同行業(yè)的前列，安徽威固已經(jīng)開始產(chǎn)生效益，保證了中鼎未來幾年的行業(yè)發(fā)展中不會掉隊。 看利潤空間，毛利率和營業(yè)收入情況 從營收看，時代新材最強，拓普集團、中鼎股份屬于一個陣營，其中萬向錢潮無進一步細分的數(shù)據(jù)，使用的是籠統(tǒng)的數(shù)據(jù)。 從毛利率來看，中鼎股份不高不低，屬于中間位置，但明顯高于時代新材。
三費占比：無法細分分系統(tǒng)的三費占比，仍用公司整體三費占比來分析. 幾家公司中，中鼎的三費占比偏高，與時代新材差不多，但弱于萬向錢潮、拓普集團。 結(jié)論：在降噪減震底盤系統(tǒng)領域，與營收排名前四的其他公司比較可得，中鼎具有不寬不窄的護城河。也就是說在該領域不具備強有力的護城河。 3，冷卻系統(tǒng) 看現(xiàn)在，中鼎膠管在自主品牌冷卻系統(tǒng)領域排名前列，市場份額占到國內(nèi)的10%，國際的3%； 看未來，2017年并購TFH，TFH是汽車發(fā)動機/新能源汽車電池冷卻系統(tǒng)的一流供應商，隨著未來TFH技術的吸收和消化，保證了中鼎冷卻系統(tǒng)在新能源車領域處于領先行列，符合市場趨勢。 看利潤空間，毛利率和營收情況 表中的銀輪股份自述在機油冷卻器，中冷器制造領域居于龍頭地位，主要產(chǎn)品產(chǎn)銷量在全行業(yè)中高居第一；中鼎屬于冷卻系統(tǒng)后起之秀。營收和毛利率：銀輪股份最強，但毛利率在下滑；中鼎股份排第二，且毛利率明顯在提升?？傊?strong>目前這個領域已成了兩強并立。 三費占比： 三費占比，中鼎與銀輪股份相比要略勝一籌，不做過多糾纏。 結(jié)論：冷卻系統(tǒng)領域，中鼎具有不寬不窄的護城河。 4、 空氣懸掛電機系統(tǒng) 空氣懸掛電機系統(tǒng)，屬于新分出來的領域，還談不上有護城河。 看未來發(fā)展。2016年并購德國AMK，AMK是空氣懸掛系統(tǒng)和電機、電控系統(tǒng)的高端供應商，尤其是在空氣懸掛系統(tǒng)領域，是行業(yè)前三。2018年，AMK項目進入落地建設期，安徽安美科公司于7月完成工商注冊。既符合未來發(fā)展方向，又有了技術，將來不愁市場，只要未來幾年AMK技術能如期落地，中鼎在這個領域會具備護城河的。 看利潤空間，毛利率和營收情況。 毛利率：此版塊，空氣懸掛類，僅僅找到三板的科曼股份數(shù)據(jù)。電機電控類公司眾多，中鼎明顯屬于第二陣列，臥龍電氣、大洋電機排前二。毛利率方面無明顯區(qū)別，其中中鼎、臥龍、江特三家公司毛利率2018比2017都有所提升。 三費占比： 中鼎股份三費占比明顯優(yōu)于臥龍電氣，與江特電機、大洋電機伯仲之間吧。 結(jié)論：這個領域，中鼎屬于市場新進入者，談不上護城河，屬于強者來耶，待到AMK項目在國內(nèi)產(chǎn)生效益，估計2020開始貢獻利潤，屆時必然會分得市場一杯羹。 至此，護城河分析完畢。一言貫之，小行業(yè)，企業(yè)多，三強也好四強也罷，路數(shù)差不多，都是走海外并購雙向發(fā)力的路子?？傮w而言，中鼎自述有過去打下的底子，也有明確的未來，每一次并購都是瞄準行業(yè)第一。 目前四大領域中三大領域?qū)儆诓粚挷徽o城河，但密封系統(tǒng)領域相對比較突出，所以如果這樣說的話，它還是有護城河的，并且站再未來的角度來看，其他的領域也呈現(xiàn)向上趨勢?？傮w來說，干的不錯。值得繼續(xù)分析。 （二）排地雷 2019年的頭一個月，曾經(jīng)光鮮的康得新，從白馬股成了落湯雞，慘不忍睹。離春節(jié)還剩七八天，沒等來肥豬拱門的，卻幾十個公司冒出來暴雷，預虧從幾億到幾十億的都有，大都是因為商譽減值，真是比著不要臉。那我們只好把掃雷這個事提前些，先拿幾個重要指標體檢一下，不行就直接踢開。 1、商譽 中鼎股份十年間并購接連不斷，讓人目不暇接，國內(nèi)的有：2010年，中鼎收購天津飛龍橡膠制品有限公司，進入軍工、鐵路等特種行業(yè)橡膠件配套領域。 國外的，如下表： 商譽這玩意，就像歌詞里寫的“星星還是那顆星星喲，月亮還是那個月亮”，看的見摸不著，說值錢就上億，說不值錢就不值一文，沒個準譜的。所以必須用商譽/凈資產(chǎn)來診斷一下。在財務人士看來，以商譽與凈資產(chǎn)的比例，30%是安全線。 中鼎的這個值離30%不遠，可以接受，但得注意以后會不會繼續(xù)走高，目前公司無減值意向。 2、現(xiàn)金收入比 公式為：銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入。 這個比率是在剔除了應收賬款對公司帶來的風險的情況下，從現(xiàn)金流入的角度反映銷售收入的實際情況，該比率如果大于1，說明不僅當期收入全部收到現(xiàn)金，而且還收回以前期間的應收賬款，盈利質(zhì)量較好；如果該比率小于1，說明當期有部分收入沒有收現(xiàn)，盈利質(zhì)量不容樂觀。 根據(jù)銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金與營業(yè)收入的關系，即確認的營業(yè)收入收回了多少現(xiàn)金，一般情況下考慮增值稅（假設增值稅稅率為17%），應約等于1.17。 理論上，這個比值越大越好。但長期來看，這個比值就是1.17。即使今年收到的現(xiàn)金大于營業(yè)收入，那么后一年的現(xiàn)金流入可能會小于營業(yè)收入，長期看，企業(yè)的現(xiàn)金流入等于確認的營業(yè)收入和增值稅。 選擇四個板塊中的重要公司，放一起用現(xiàn)金收入比衡量一下。
由上表可知時代新材、萬向錢潮的現(xiàn)金收入比較強，銀輪股份明顯差，中鼎股份及其他幾家相差無幾，無較大波動，繼續(xù)往下分析。 3、凈現(xiàn)比 公式：經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額/凈利潤。 長周期來看（10年以上），凈利潤應該跟經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額相等或近似相等，即凈現(xiàn)比約等于1，當然越大越好。即當年實現(xiàn)1元的凈利潤收回了多少現(xiàn)金。對于成長型企業(yè)來說，尤其是快速成長企業(yè)來說，凈現(xiàn)比小于1也正常。 經(jīng)計算，中鼎股份凈現(xiàn)比（十年累計值）：0.94，還算正常。 4、是否有存貸雙高問題 所謂存貸雙高是指一家公司存款余額和貸款余額都非常高。 康得新被扯掉了畫皮，就是因為存貸比上露了餡。 讓我們看看中鼎的情況，通過貨幣資金、帶息負債與凈資產(chǎn)的比例來判斷一下。
五年間貨幣資金、帶息負債與凈資產(chǎn)一直處于相對平衡狀態(tài)，比較滿意。 以上四項，純粹屬于一年間被鋪天蓋地蜂擁而至的雷嚇怕了、被騙怕了，所以提前拿出來掃一掃。下面回歸正常分析程序。 （三）成長性分析 買公司，不是買它的過去，而是買它的未來?？墒俏磥淼氖抡l說的準呢，只能通過分析公司的過去，來預判它有怎樣的一個未來，這算是量化分析中的“過去未來時”。 1、營業(yè)收入、凈利潤、凈資產(chǎn)增長率
凈資產(chǎn)連續(xù)9年以兩位數(shù)增長，這點很重要，后面會用到，下面是折線圖，看的更明顯。
最新數(shù)據(jù)：2019-1-29公司預告：2018年度盈利11–12億元，與2017年度相比凈利潤約零增長，公司稱經(jīng)營情況正常。其實從上圖的2018年營收、歸屬凈利潤增速逐季降低，已現(xiàn)端倪。問題是，一列十年來不斷加速的列車，突然出現(xiàn)了零增速的年頭，行不行？不是不行，關鍵得看原因。 從現(xiàn)有數(shù)據(jù)看，營收同比增速大幅降低或許是凈利潤零增長的主因，營收降低的主因或歸于2018年汽車產(chǎn)銷量出現(xiàn)4.2%和2.8%的回落，海外并購企業(yè)的技術在國內(nèi)落地仍屬于初級階段，利潤占比較小，加上2018年中鼎市場份額一直未見擴大的訊號，凈利潤零增長在所難免。 那么，就像火車不斷提速從120到200又到350，現(xiàn)在是穩(wěn)定在時速350繼續(xù)開，還是開始降速、降速準備靠站停車呢？中鼎，快到站了嗎？根據(jù)上文的分析，傳統(tǒng)的技術含金量低的橡膠密封、減震降噪、冷卻膠管或許已出現(xiàn)了飽和，但高端產(chǎn)品的需求、新能源車領域的需求則是方興未艾，中鼎離到站還遠著呢。 當然，出現(xiàn)如果是因為毛利率下降或者資產(chǎn)減值引起的，那可就遷就不得了。 2、經(jīng)營活動現(xiàn)金流入：
上圖顯示，經(jīng)營活動現(xiàn)金流入持續(xù)增加，這說明中鼎股份是比較優(yōu)秀的了。 3、經(jīng)營現(xiàn)金流凈額：
（注：真實版自由現(xiàn)金流一詞，引自雪球九州仙人的文章。真實版自由現(xiàn)金流=經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額-非付現(xiàn)成本費用，非付現(xiàn)成本費用=資產(chǎn)減值準備 固定資產(chǎn)折舊，油氣資產(chǎn)折舊，生產(chǎn)性生物資產(chǎn)折舊 無形資產(chǎn)攤銷 長期待攤費用攤銷 處置固定資產(chǎn)，無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)的損失 固定資產(chǎn)報廢損失。） 上表顯示，中鼎股份經(jīng)營現(xiàn)金流凈額年年為正且較高。正如邊塞老師所說，自由現(xiàn)金流才是公司的真金白銀的收入，中鼎是在真實的成長著。 結(jié)論：中鼎的營收大幅增長，凈利潤、經(jīng)營活動現(xiàn)金流入、凈現(xiàn)金流都在步步緊跟、穩(wěn)定增長，說明公司具有很好的成長性，盡管受汽車行業(yè)影響，2018年甚至2019年公司或許不增、微速，但2020年開始相信隨著多個子公司發(fā)力提速貢獻利潤，中鼎是很有希望恢復快速增速的。 （四）營運能力 分析某家公司的的營運能力，主要通過以下幾個指標： 應收賬款周轉(zhuǎn)率，這個值越高說明應收賬款收回的越快，相反的話則說明營運資金過多的陷進應收賬款里了。 存貨周轉(zhuǎn)率，這個值越高，說明存貨的占用水平越低、流動性越強。 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，這個值反映企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)的能力，周轉(zhuǎn)越快，說明變現(xiàn)能力越強。 三費占比，前面提到過，反映企業(yè)的成本管理水平，也說明企業(yè)的營運能力，這里不再重復。 這幾個指標，單獨看一家公司或者看一年的值沒有太大意義，需要看公司多年的連續(xù)表現(xiàn)，還要與同行業(yè)其他公司相比較才能出結(jié)論。中鼎的指標如下表
其他幾家公司的營運能力如下表：
結(jié)論：從上表綜合來看，中鼎的營運能力，要優(yōu)于時代新材、臥龍電氣、拓普集團，弱于萬向錢潮。保守來看的話，屬于中等偏上的。 （五）盈利能力 分析盈利能力，主要看毛利率、凈利率、ROE、ROA幾個重要指標。前面已多處提到毛利率，并與其它公司進行了比較，而對毛利率刨除三費的影響后，就是凈利率了，這里都不再多說。 ROE，股市里新人、老人都知道，因為這是股神巴菲特最重視的一項指標嘛。 然而，人們在爭先恐后尋找高ROE的同時，常常忽視企業(yè)長期保持高ROE卻是非常難的。企業(yè)的ROE主要由行業(yè)特性和企業(yè)運營水平?jīng)Q定，當公司的規(guī)模擴大時，某些年份ROE出現(xiàn)波動是正常的。只要“雪道”足夠長，只要企業(yè)的ROE是上升、下降、再上升就可以接受的。 比較一下幾家公司的ROE
上圖顯示中鼎股份ROE一直排在前兩名。需要對中鼎的ROE 放大看一下。
上圖顯示，近三年ROE不斷降低。為什么？ 根據(jù)杜邦分析，ROE=凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù) 如下表。
先看其中的明顯異常點位： 2013年，ROE下降12.65百分點，細分析：凈利率從16.29%降為9.7%，毛利率下降1個百分點，三費占比沒有明顯上升。經(jīng)查，年報顯示，凈利潤同比下降，主要是出售中鼎泰克50%股權(quán)，2012年度一次性取得2.4億元的投資凈收益所致。 2016年，ROE下降3.8個百分點。細分析：凈資產(chǎn)同比增76%，這是主要原因。2016年4月 19日向特定對象非公開發(fā)行9920萬股，發(fā)行價為每股 19.75 元，實際募集資金為191677萬。也是這個主因，引起總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2015年的1.01降到2016年的0.87。 2017年，ROE下降1.8的百分點，看一下：凈利率下降1.28個百分點，三費同比增1.4個百分點,其中管理費用率同比增53%,主要是研發(fā)費用上升，2016年研發(fā)支出29896.36萬，2017年研發(fā)支出45587.65萬，同比增52%。銷售毛利率同比下降1.3個百分點,主要是受原材料價格上漲影響,以及新并表業(yè)務尚處于爬坡期毛利率偏低。其中原材料價格，看看天然橡膠價格價格走勢。
上圖2017年天然橡膠價格走出了先降后升再降的∽型，原材料價格波動影響到1%是有可能的。 那么，中鼎股份的ROE還會繼續(xù)下行嗎？有反轉(zhuǎn)可能嗎嗎？深入分析一下。 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，2017年0.87，為近十年最低值，近十年最高值1.23，還有較大的上升空間。 權(quán)益乘數(shù)，2017年1.98，近十年最高2.08，最低1.77，上下的空間不大。 凈利潤率：近四年較平穩(wěn)，但是在緩慢下行。 凈利潤率：近四年較平穩(wěn)，但是在緩慢下行。
其實，跳出來看，杜邦分析ROE=凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)，不過是把凈利潤/凈資產(chǎn)這個基本公式分解為了三個公式相乘，分子、分母再怎么分解，本質(zhì)也沒變化，本質(zhì)依然是凈利潤，核心離不開毛利率減三費。 毛利率是根基，毛利率提升是凈利率提升的主動力，毛利率的提升才是貨真價實的公司有前途。
上圖看出，中鼎的毛利率在2016、2017兩年呈現(xiàn)下降趨勢。 考慮到公司傳統(tǒng)產(chǎn)品營收所占比重大，未來能否出現(xiàn)毛利率提速攀升，很大一部分取決于對并購企業(yè)技術的消化吸收速度，所以我們看一下研發(fā)能力。
從研發(fā)費用支出看，中鼎股份位于五大公司第三位，符合市場強者的地位。大額研發(fā)費用的支出，為公司未來消化吸收海外并購企業(yè)的先進技術、實現(xiàn)傳統(tǒng)產(chǎn)品的升級換代、促進產(chǎn)品從零部件升級到系統(tǒng)集成，提供了保證。上文曾提到，對海外項目的并購、消化吸收、項目落地直到產(chǎn)生明顯效益，約需要4年時間，2019年開始安徽威固或能貢獻較大利潤，2020年開始安徽安美科或能貢獻較大利潤，2021年開始TFH項目或能貢獻較大利潤。 結(jié)論：凈利潤率在2018年或為今年最低點，2019有可能止住下滑，2020年開始可能回升，2021年進一步回升，因此推測ROE未來三年大概率回升。 上面使用的ROE，如果一家公司的負債很高，那么他的股東權(quán)益就會很低，反而會提高ROE，需要再看一下ROA，即總資產(chǎn)收益率。ROA=凈利潤/總資產(chǎn)或平均總資產(chǎn)，使用ROA就可以消除負債的影響了。
上表明顯顯示，中鼎的總資產(chǎn)收益率在幾個公司中非常突出，心里更有了底。 （六）上下游分析 全球每年消耗橡膠量的70%以上用于汽車行業(yè)，其中40%用于非輪胎橡膠制品，汽車工業(yè)的增速與非輪胎橡膠工業(yè)有一定的關聯(lián)。中鼎的營業(yè)成本中，橡膠制品占96.39%。公司產(chǎn)品的原材料成本約占產(chǎn)品成本比重的60％左右，原材料價格主要受國際原油價格和天然膠價格變化的影響，原材料價格的波動將直接影響公司產(chǎn)品的毛利率。 下游，汽車：公司已經(jīng)成為汽車冷卻系統(tǒng)、降噪減振底盤系統(tǒng)、密封系統(tǒng)、空氣懸掛及電機系統(tǒng)等細分領域的主要企業(yè)，具有了較好的網(wǎng)絡效應?？紤]到2019年汽車總量不增長，但汽車行業(yè)升級換代勢在必行，公司的領先地位將有助于公司的下游客戶逐漸增多。 公司對上下游的議價能力如何？分析一下 先使用初善老師講的：（應收賬款-應付賬款）/應收賬款與毛利率比較，該數(shù)值大于毛利率可以理解為企業(yè)整體議價能力較弱（該收的沒收回來，該付的卻都付了）；該數(shù)值小于毛利率可以理解為企業(yè)整體議價能力較強（該收的都收回來了，該付的卻欠著）。
上表顯示，只有2016年具有較強議價能力，其他年份都是較弱的議價能力。 使用邊塞老師講的凈運營資本，再看一下。凈運營資本：應收賬款和票據(jù) 其他應收款 存貨 預付款-應付賬款和票據(jù)-其他應付款-預收款
以上種種顯示，公司對上下游的確并不占優(yōu)勢地位。 同時，以此指標分析萬向錢潮、時代新材、拓普集團，顯示三家對上下游都有較強的議價能力。 看來，上下游公司對中鼎公司都不太敬畏哦，那就不能算龍頭企業(yè)了。中鼎這個“龍頭”是自封的，不是真龍頭，就算并購的那些公司都算小龍頭，而技術領先的效力還未傳導到母公司呢。 以上，量化分析完畢，基本判定中鼎是家好公司，至少他并不壞。那么現(xiàn)在是不是可以買入這家好公司了呢？還需要有合適的價格才行。 下面可以進入估值階段了。 估值 1、市盈率估值 PE-TTM (扣非) ：當前值: 11.47；分位點 1.04%；危險值 39.32；中位值 28.18；機會值 20.88；最大值: 78.50；平均值 30.38；最小值: 10.59
汽配行業(yè)PE-TTM：當前值: 17.64；分位點 6.66%；危險值 38.14；中位值 26.25；機會值 19.85；最大值: 730.55；平均值 27.24；最小值: 15.94。
橡膠制品行業(yè)PE-TTM：當前值：19.04，平均值: 43.78，中位數(shù)：42.61， 當前值高于 9.94% 的交易日。
上面三個圖顯示，公司PE當前處于底部區(qū)域。 綜合來看，我們可以設定：悲觀值：11 機會值：21 樂觀值：30 EPS：根據(jù)公司2018年業(yè)績預告，預測為0.93元。在加上前文開篇對四個板塊的分析，未來3年復合增長率取12%。得下圖：
另，公司2018年10月12日股東會通過回購注銷方案，擬回購資金總額為不少于人民幣 10,000 萬元，不超過人民幣 20,000 萬元,回購股份價格不超過人民幣 15 元/股。根據(jù)最高回購規(guī)模、最高回購價格上限測算，預計回購股份數(shù)量為1333.33 萬股，約占公司目前總股本的 1.08%?；刭徸N后，2019年的實際EPS將進一步提高，此估值的安全性能進一步提升。 目前收盤價為10塊多，按悲觀估值，至2021年收益率為40%多。 2、市凈率估值 PB (不含商譽) 當前值: 2.23；分位點 0.86%；危險值 8.00；中位值 5.62；機會值 4.40；最大值: 17.04；平均值 6.03；最小值: 2.09。
理想PB=ROE*PE。從上文推算，取滾動ROE取整的值15%較為安全。 PE：取個錨點，大盤2500時上漲前在2014-11-25，此時中鼎股份PE35.8 上漲后未見到2500，最低點在2016-1-27,此時中鼎股份PE23。 兩者平均，PE=28，還是不太放心，PE直接取機會值21吧。 （五年國債利息4.25%，對應PE23.5，理論上PE不應高于這個值） 理想PB=15%*21=3.15，八折為2.52。當前值1.46，明顯低估，有70%上升空間。 3、中鼎能獲得超額收益嗎 市值=PE*凈利潤，PE當前距離機會值有1倍空間，距離平均值有2倍空間。凈利潤，未來三年大概率保持平穩(wěn)或上升，因此未來大概率能出現(xiàn)戴維斯雙擊的機會。 P=B*ROE*PE，B為凈資產(chǎn)，前文提到凈資產(chǎn)連續(xù)9年以兩位數(shù)增長，五年平均增速33.52%， 假設B未來三年實現(xiàn)15%--25%的復合增速，最大倍數(shù)1.5。假設ROE在14%觸底回升，在14%-23%間波動，最大倍數(shù)1.5 而PE是波動的，三個因素中主要靠PE來強力拉動了，在11--30間波動，最大倍數(shù)3。 三個參數(shù)相乘，最大倍數(shù)是6.75，打個五折（保守）為3.4倍。 三年可以翻3.4倍，可見當前已經(jīng)具備一定的吸引力了。
投資建議：當前價格10塊左右買入，三年內(nèi)取得40%多收益是大概率事件。目前春耕行情或已經(jīng)結(jié)束，隨著階段性回調(diào)，未來可以適當?shù)慕▊}，但考慮到19年（短期來看）營收、凈利較難出現(xiàn)大幅增長，所以保守的做法是投資比重不宜過大以便觀察，當然如果你想尋求五倍，甚至十倍以上的超額收益，顯然該公司不能滿足你的需求。 |
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