這是我的第205篇原創(chuàng)文章

美國(guó)傳奇基金經(jīng)理約翰·聶夫，江湖人稱“市盈率鼻祖”，他在1964-1995年擔(dān)任溫莎基金經(jīng)理期間，22次跑贏市場(chǎng)，投資增長(zhǎng)55倍，年化復(fù)合回報(bào)率約13.7%，領(lǐng)先同期標(biāo)普500約3.1個(gè)百分點(diǎn)。今天分享的書籍是《約翰·聶夫的成功投資》，約翰·聶夫投資成功的核心秘訣就是——低市盈率。

低市盈率

約翰·聶夫從事投資生涯以來，身上被貼上了眾多標(biāo)簽，諸如“價(jià)值投資者”“逆向投資者”等，但約翰·聶夫自認(rèn)為最中肯的一個(gè)評(píng)價(jià)，卻是“低市盈率投資者”，這是他最顯著的投資風(fēng)格。

市盈率衡量的是市值（股價(jià)）與凈利潤(rùn)（每股收益）之間的比值關(guān)系。市盈率的作用在于說明你需要為1美元的利潤(rùn)支付多少價(jià)錢。

需要注意的是，相同的收益并不等價(jià)。主要原因在于，市盈率更多體現(xiàn)的是歷史收益，而投資最重要的是要判斷未來收益及增長(zhǎng)預(yù)期。

約翰·聶夫在選股時(shí)，從來不介入當(dāng)下的熱門股票，而是從備受冷落的冷門股中尋找投資機(jī)會(huì)。約翰·聶夫認(rèn)為，市場(chǎng)有著驚人的誤判能力，因此無論在多么火熱的市場(chǎng)環(huán)境中，總可以找到冷門股的投資機(jī)會(huì)。

投資低市盈率股票的優(yōu)勢(shì)在于，無須極高的增長(zhǎng)率。約翰·聶夫舉了一個(gè)例子：

如果一家公司市盈率為13，增長(zhǎng)率為11%，那么在市盈率不變的情況下，投資者可獲得11%的增值潛力；如果市盈率為8，增長(zhǎng)率為11%，那么市盈率只需要提高到11，投資者就可獲得53%的增值潛力。

基本增長(zhǎng)率超過7%

并非所有的低市盈率股票都值得投資，約翰·聶夫重點(diǎn)關(guān)注的是同時(shí)擁有7%以上增長(zhǎng)率的公司。平心而論，7%的增長(zhǎng)率目標(biāo)并不高，但約翰·聶夫認(rèn)為這是一種非常穩(wěn)健的投資方法。

高市盈率股票的估值，有賴于依靠對(duì)未來收益的較高預(yù)期。一旦預(yù)期發(fā)生反轉(zhuǎn)，股價(jià)飛流直下的情況將有可能隨時(shí)發(fā)生。約翰·聶夫?qū)⒆约旱哪抗饩劢乖谠鲩L(zhǎng)率6%-20%之間的公司，因?yàn)檫^低的增長(zhǎng)率意味著企業(yè)成長(zhǎng)空間有限，過高的增長(zhǎng)率則通常不可持續(xù)。

收益有保障

約翰·聶夫重視股息率，他援引格雷厄姆和多德的話說，分紅回報(bào)是公司成長(zhǎng)最可靠的部分。約翰·聶夫管理溫莎基金期間，費(fèi)后的年化回報(bào)率超過標(biāo)普500約3.15個(gè)百分點(diǎn)，其中包含高達(dá)2個(gè)百分點(diǎn)的股息率。

低市盈率和高股息率是一對(duì)孿生兄弟。同樣2美元的每股收益，同樣0.5美元的分紅，當(dāng)市盈率為10的時(shí)候，股價(jià)20元，股息率2.5%；當(dāng)市盈率為25的時(shí)候，股價(jià)50元，股息率1%?？梢?，利潤(rùn)和分紅相同的兩家公司，高市盈率往往意味著低股息率。

約翰·聶夫認(rèn)為，分紅是零成本的收入。很多投資者靠著對(duì)高分紅率公司的投資，早就收回了成本，持倉(cāng)成本成為負(fù)數(shù)。但約翰·聶夫也并非時(shí)時(shí)刻刻都強(qiáng)調(diào)分紅，比如英特爾公司從不分紅，但并不影響它成為一家可以創(chuàng)造奇跡的高成長(zhǎng)性公司。

總回報(bào)率相對(duì)于支付的市盈率，
兩者關(guān)系絕佳

約翰·聶夫給總回報(bào)率的定義是：收益增長(zhǎng)率+股息率。

所謂總回報(bào)率與市盈率的關(guān)系絕佳，是指總回報(bào)率/市盈率＞2的股票。例如：

1984年，耶路貨運(yùn)的收益增長(zhǎng)率為12%，股息率為3.5%，總回報(bào)率為15.5%，市盈率為6，則總回報(bào)率/市盈率=2.58，屬于理想的投資對(duì)象。

1999年，標(biāo)普500的收益增長(zhǎng)率為8%，股息率為1.5%，總回報(bào)率為9.5%，市盈率為27，則總回報(bào)率/市盈率=0.35，屬于不值得投資的對(duì)象。

除非從低市盈率得到補(bǔ)償，
否則不買周期性股票

約翰·聶夫在溫莎基金上建立了大約1/3的周期性股票倉(cāng)位。由于周期性股票業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，投資者的情緒忽而狂熱，忽而冷淡，股價(jià)波動(dòng)較大，因此提供了較多的投資機(jī)會(huì)。

約翰·聶夫一般是在確認(rèn)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)6-9個(gè)月后開始介入，低買高賣，反復(fù)操作。在約翰·聶夫管理溫莎基金期間，他曾先后六次買賣石油巨擘大西洋富田公司的股票。

成長(zhǎng)行業(yè)中的穩(wěn)健公司

任何公司都有可能在某些階段表現(xiàn)不佳，進(jìn)而導(dǎo)致投資者信心受損，股價(jià)萎靡，這恰恰為約翰·聶夫大肆買進(jìn)提供了絕好的機(jī)會(huì)。只要公司業(yè)務(wù)根基未發(fā)生動(dòng)搖，能夠抵御短期困境，約翰·聶夫就會(huì)果斷出手。

約翰·聶夫自述，在他管理溫莎基金期間，買遍了幾乎全美所有行業(yè)所有等級(jí)的股票，因?yàn)槿魏我恢还善倍加锌赡茉谀硞€(gè)時(shí)間段落入到低市盈率狀態(tài)。

基本面好

約翰·聶夫投資一家公司，市盈率低和基本面好都是必備條件。如果基本面差，那么市盈率低可能就是市場(chǎng)合理的反應(yīng)。而約翰·聶夫?qū)ふ业模潜皇袌?chǎng)錯(cuò)殺的股票。約翰·聶夫看重的指標(biāo)主要包括：

一是利潤(rùn)和收入。利潤(rùn)是推動(dòng)股價(jià)上漲最重要的因素，公司派發(fā)的紅利也來源于此。而盈利的增長(zhǎng)有賴于營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)，假設(shè)營(yíng)業(yè)收入不增長(zhǎng)而利潤(rùn)增長(zhǎng)，說明公司的利潤(rùn)率得到了提高，但利潤(rùn)率總是會(huì)有天花板的，這也是重視營(yíng)業(yè)收入的原因。

二是現(xiàn)金流。約翰·聶夫認(rèn)為，現(xiàn)金流由留存收益和折舊組成。良好的現(xiàn)金流有利于為增加分紅、股票回購(gòu)、收購(gòu)或者再投資提供更多資金。

三是凈資產(chǎn)收益率。衡量一家公司的凈資產(chǎn)能產(chǎn)生多少效益，凈資產(chǎn)收益率是最好的指標(biāo)。

四是利潤(rùn)率。利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入的比值關(guān)系，即是利潤(rùn)率。按照不同的計(jì)算口徑，利潤(rùn)包括營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、毛利潤(rùn)、凈利潤(rùn)、利潤(rùn)總額等。

約翰·聶夫?qū)⒐善眲澐譃樗拇箢悾焊咧瘸砷L(zhǎng)股、低知名度成長(zhǎng)股、慢速成長(zhǎng)股、周期成長(zhǎng)股，投資時(shí)盡量避開高知名度成長(zhǎng)股，以防未達(dá)預(yù)期導(dǎo)致的業(yè)績(jī)和估值雙殺的局面。

通過上述7條法則，我們可以看到，溫莎基金的成功幾乎沒有任何秘密可言，遵循的都是最簡(jiǎn)單的常識(shí)。只不過在面對(duì)市場(chǎng)的冰火兩重天時(shí)，要保持一顆定心，耐心等待估值回歸，這才是最難的。