約翰·聶夫1955年進(jìn)入克利夫蘭國(guó)民市銀行工作，1964年成為先鋒溫莎基金投資組合經(jīng)理人，1995年退休，31年間，先鋒溫莎基金總投資報(bào)酬率達(dá)55.46倍，而且累積31年平均年復(fù)利報(bào)酬達(dá)13.7%的記錄，年平均收益率超過(guò)市場(chǎng)平均收益率3%以上，在基金史上尚無(wú)人能與其匹敵。

      約翰·聶夫總會(huì)在股價(jià)過(guò)高走勢(shì)太強(qiáng)時(shí)準(zhǔn)確無(wú)誤的拋出股票。在低迷時(shí)買進(jìn)，在過(guò)分超出正常價(jià)格時(shí)賣出，他是典型的逆勢(shì)交易者。

      約翰·聶夫被稱為“市盈率鼻祖、價(jià)值發(fā)現(xiàn)者、偉大的低本益型基金經(jīng)理人”。

第七章 構(gòu)成風(fēng)格的要素

    不管熊市、牛市還是特征鮮明的任何其他市場(chǎng)，市場(chǎng)總是存在著各種可以賺錢的投資策略。

    第一、選股最優(yōu)：低市盈率。

    對(duì)于溫莎而言，低市盈率選股是最有效的。聶夫在溫莎31年中總共22次跑贏市場(chǎng)。

     股價(jià)本身只能揭示個(gè)只股票的相對(duì)價(jià)值，除此之外，沒(méi)有任何參考意義，市盈率提供了一個(gè)很好的衡量標(biāo)準(zhǔn)。

    所謂的低市盈率股票，一般是市盈率低于市場(chǎng)平均值的4成至6成。低市盈率的股票通常是冷門股，能帶來(lái)雙重的獲利邊際：向上積極參與了可能大幅增值的股票；向下具備足夠的安全邊際有效防范了風(fēng)險(xiǎn)。而高市盈率所對(duì)應(yīng)的高增長(zhǎng)率往往是不可持續(xù)的，當(dāng)均值回歸的定律起作用，盈利減少時(shí)，投資者便會(huì)面臨戴維斯雙殺的窘境。

    相同的收益并不等價(jià)。市盈率更多的體現(xiàn)的是歷史收益，而未來(lái)收益才反映公司的成長(zhǎng)預(yù)期。

     也不要僅僅因?yàn)橐恢还善钡氖杏实?，就認(rèn)為是好的投資標(biāo)的，事實(shí)上，市盈率低總是有原因的。只有相 對(duì)于基本面過(guò)分的低才是有價(jià)值的。所以在強(qiáng)調(diào)低市盈率的同時(shí)，聶夫也要求企業(yè)有良好的基本面。

    低市盈率不能使投資者一夜暴富。

    會(huì)計(jì)報(bào)表上做文章，不能改變?nèi)诵缘陌l(fā)展，也就是基本的真理永恒不變：投資者的心理將破壞和歪曲市場(chǎng)的有效性。

    第二、超過(guò)7%的基本增長(zhǎng)率。

    一個(gè)低市盈率股票到底值不值得關(guān)注，關(guān)鍵還得看其成長(zhǎng)性。

無(wú)可救藥的公司除外。

    一個(gè)低市盈率的股票同時(shí)擁有7%以上增長(zhǎng)率，聶夫就認(rèn)為是被低估了股價(jià)有巨大的上漲空間。

   計(jì)算收益增長(zhǎng)率應(yīng)當(dāng)截取的時(shí)間范圍，總是見(jiàn)仁見(jiàn)智。溫莎認(rèn)為5年的時(shí)間比較合適考察一家公司的歷史盈利記錄。除了周期性公司之外，其他的公司應(yīng)當(dāng)每季收益都有所增。低于6%或者高于20%的增長(zhǎng)很少能進(jìn)入股票池。高增長(zhǎng)率附帶的高風(fēng)險(xiǎn)是溫莎所不喜歡的。

    收益有多種類型，如已經(jīng)成為事實(shí)的收益和預(yù)期收益。使用市盈率判斷股價(jià)高低的時(shí)候，知道計(jì)算市盈率使用何種收益尤為重要。

     （現(xiàn)在的軟件中，有動(dòng)態(tài)市盈率、靜態(tài)市盈率和環(huán)比市盈率可供參考。）

    第三、分紅是股東看得見(jiàn)的回報(bào)，收益有保障。

    低市盈率股往往對(duì)應(yīng)著更高的股息率：比如同是兩只每股利潤(rùn)2元，發(fā)放股利都是0.5元的股票，但股價(jià)分別是16元和80元，市盈率8倍的股息率是3.13%，而市盈率40倍的只有0.63%。可別小看了股利，格雷厄姆認(rèn)為股利是公司成長(zhǎng)中較為可靠的部分，而西格爾則把股利認(rèn)為是熊市的保護(hù)傘和牛市中的收益加速器。事實(shí)上，聶夫溫莎基金平均每年超過(guò)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)3.15%，而其中股息率就達(dá)到2%，若沒(méi)有它，溫莎基金只跑贏大勢(shì)1.15%。　　

   年增長(zhǎng)還包括：股息率。股息率是指每股分紅占股票價(jià)格的百分比。 除了公司的收益增長(zhǎng)率，還重視分紅回報(bào)，其實(shí)講的就是股息率。

    低市盈率的投資策略的好處之一就是經(jīng)?？梢韵硎艿胶芨叩姆旨t，而且因?yàn)楣蓛r(jià)的形成總是建立在預(yù)期收益增長(zhǎng)率的基礎(chǔ)上，分紅前后對(duì)股價(jià)的影響很小，所以股東分紅相當(dāng)于是免費(fèi)的。

    當(dāng)然，分紅原則也不是絕對(duì)的，如果經(jīng)過(guò)分析認(rèn)為企業(yè)家能夠善待資金使之更大增值，那么短期低分紅的股票也是可以考慮的。

     第四、“笨蛋，問(wèn)題是價(jià)值”

    總回報(bào)率相對(duì)于支付的市盈率兩者關(guān)系絕佳。

   溫莎選股的方法很簡(jiǎn)單：總回報(bào)率除以市盈率得到的參數(shù)明顯和行業(yè)或者市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)不成一線。其得到的數(shù)值超過(guò)市場(chǎng)的平均值的兩倍的股票才是首先。

     這里的總回報(bào)率就是盈利增長(zhǎng)率和股息率的和，極佳的關(guān)系意味著是市盈率的兩倍。總回報(bào)率是溫莎戰(zhàn)勝同行的法寶之一，它描述的是一種成長(zhǎng)預(yù)期：收益增長(zhǎng)率加上股息率。例如，一家公司的收益增長(zhǎng)率是12%，股息率是3.5%，總回報(bào)率等于15.5%。聶夫偏好市盈率是總回報(bào)率一半的股票。

第五、除非從低市盈率得到補(bǔ)償，否則，不買周期性股票。

    周期股有一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：天花板市盈率很難繼續(xù)推高。對(duì)于成長(zhǎng)股，只要預(yù)期的收益有大幅增長(zhǎng)，他們的市盈率能夠隨股價(jià)越漲越高。周期股則不然，隨著行業(yè)高峰的到來(lái)，市場(chǎng)不會(huì)繼續(xù)讓市盈率繼續(xù)上浮過(guò)高。

    在評(píng)價(jià)周期股的時(shí)候，參考的是公司的正常收益，即公司在行業(yè)周期最景氣時(shí)期的估計(jì)收益。對(duì)周期性股票，時(shí)機(jī)的把握就是一切。周期性行業(yè)的高峰和低谷很難準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，對(duì)此聶夫采取了保護(hù)措施：只購(gòu)買那些預(yù)計(jì)市盈率就要跌到底部的周期股。一般，采用低市盈率購(gòu)買周期公司在公司報(bào)道收入增長(zhǎng)的6至9個(gè)月之后獲利最大。

第六、在成長(zhǎng)行業(yè)中找穩(wěn)健公司。

    聶夫股票都有著穩(wěn)固的市場(chǎng)地位和巨大的上漲空間，它們有著穩(wěn)固的市場(chǎng)地位和巨大的上漲空間，這類公司經(jīng)常處在市場(chǎng)的聚光燈之外，也比通常的大型公司更容易受到市場(chǎng)的打擊。當(dāng)被壞消息打擊而進(jìn)入低市盈率狀態(tài)時(shí)加以關(guān)注。

     溫莎喜歡未被充分認(rèn)識(shí)的成長(zhǎng)股。

     哈里伯頓、波音都為公司帶來(lái)了豐厚的利潤(rùn)。

第七、有個(gè)好的基本面

    基本面分析大致就評(píng)估一個(gè)公司在特定行業(yè)和市場(chǎng)背景的優(yōu)越性。

    僅有低市盈率還不夠，基本面和平均標(biāo)準(zhǔn)接近，而市盈率卻很低，才說(shuō)明公司的價(jià)值作未被充分認(rèn)識(shí)。買賣決策取決于基本面的導(dǎo)向。重要的指標(biāo)包括：盈利和銷售（區(qū)分銷售額和銷售量），現(xiàn)金流，ROE，毛利率。