1.路演

作為周期品投資，供給和需求本身就是很復(fù)雜的，在大體系、大樣本中判斷供需就像盲人摸象，很容易犯一些錯(cuò)誤。

發(fā)掘金屬機(jī)會(huì)的法門

1、破產(chǎn)【供給】。破產(chǎn)在一個(gè)行業(yè)中其實(shí)是非常重要的事件，供給端出清，資本拋棄了一個(gè)行業(yè)之后，陸陸續(xù)續(xù)這個(gè)行業(yè)在邊際上就會(huì)由一些寡頭決定。一旦變成寡頭決定，它的整個(gè)商品價(jià)格彈性（Beta屬性）就會(huì)非常強(qiáng)。

2、加息【需求】。央行的加息行為實(shí)際上是非常重要的對(duì)經(jīng)濟(jì)的指引。

3、下游需求中占比超過5個(gè)點(diǎn)，這個(gè)品種就改進(jìn)了，它不是傳統(tǒng)品種，會(huì)更多跟新興品種溝通，主要是估值的提升。

1.股票市值判斷核心是盈利和估值

市值空間=盈利*估值。

每個(gè)人心目中都會(huì)有自己對(duì)價(jià)格以及估值的判斷。每個(gè)人心中的（價(jià)格-固定成本）*產(chǎn)量，然后再給一定的估值。價(jià)格是大家通過供需做出來的預(yù)判。成本和產(chǎn)量實(shí)際上可以通過調(diào)研、對(duì)這個(gè)行業(yè)的認(rèn)知、跟蹤上市公司/產(chǎn)業(yè)，不斷做案頭工作得到的。在各行各業(yè)里每家上市公司的產(chǎn)量、未來的資本開支，這是做好投資的基本功。

首先講價(jià)格，價(jià)格核心就是供給和需求，實(shí)際上經(jīng)濟(jì)學(xué)里畫出來的就是這樣一副圖形：供給端是一個(gè)向上拋物線，需求是一個(gè)向下拋物線，兩者的交點(diǎn)就是價(jià)格。

傳統(tǒng)意義上講，需求的變化相對(duì)于供給端的變化會(huì)快很多。比如央行決定要開始用政策幣貨或財(cái)政政策，它的決策行為比我們拿著資金去廣東/非洲建一個(gè)廠要快很多，在供給和需求兩條曲線相交點(diǎn)的位置，需求的紅色可以很快速地往右移，相較藍(lán)色的供給曲線實(shí)際上它可以更快地變動(dòng)。所以每次當(dāng)經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候，或者資金推動(dòng)，很容易產(chǎn)生一種結(jié)果：需求曲線往右邊移，價(jià)格相應(yīng)地抬高。

但這件事情在過去十年時(shí)間里跟傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)里的場(chǎng)景有些違背，大家發(fā)現(xiàn)放了挺多錢，經(jīng)濟(jì)也在不斷好轉(zhuǎn)，但為什么價(jià)格不動(dòng)？實(shí)際上這里的大背景是在2009年中國大量資金（4萬億）放出，大量產(chǎn)能被砸進(jìn)去，就產(chǎn)生了供給端的藍(lán)色曲線也快速往右移。

2009年很多品種產(chǎn)能利用率都很低，只有50%的開工率，大量供給端出來，實(shí)際上代表價(jià)格缺乏彈性了。因?yàn)楣┙o端往右移之后需求曲線跟不上，就使得交差點(diǎn)的價(jià)格一直上不來?；蛘吒?jiǎn)單地說，當(dāng)產(chǎn)能利用率只有50%時(shí)，很難在價(jià)格上有很強(qiáng)的價(jià)格彈性。這就是過去十年的基本感受。

但這件事情在2017年供給側(cè)改革和年2020碳中和之后，事情又回歸到傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，兩年之后有可能你們會(huì)發(fā)現(xiàn)我今天跟你們通篇講的一個(gè)大觀點(diǎn)就是，當(dāng)你控制了供給的情況下，需求端（尤其是資金行為來控制的），錢發(fā)得多了以后什么都會(huì)漲價(jià)，原因就在于需求曲線。

跟大家講另外一個(gè)常識(shí)性的問題，我們生活的地表叫做地殼，地殼的厚度大概在17公里，17公里地殼涵蓋了現(xiàn)在我們?cè)刂芷诒砝?8%以上的元素。世界上最深的礦在南非，大概是4公里，一層樓3米，相當(dāng)于一千多層的樓在地下。在地下500米以后每增加100米人體感溫就會(huì)上升4攝氏度，所以其實(shí)這也是一個(gè)比較極限的位置，再到下面是非常炎熱的。

地幔（地心）大概是在2800公里，我們生活的陸地環(huán)境實(shí)際上就好像我們站在一個(gè)雞蛋上，雞蛋殼是我們生活的地殼，雞蛋殼我們才挖了1/4，大部分元素根本挖不完，比如石油，1861年到現(xiàn)在為止，150年時(shí)間原油增長(zhǎng)了4萬倍的產(chǎn)量，但現(xiàn)在為止大家發(fā)現(xiàn)中東還有這么多石油，就是因?yàn)槲覀兩畹倪@塊陸地只做了1/100地表面積里的1/4。很多地殼里的運(yùn)動(dòng)噴射出很多巖漿，或是從海底縫隙里不斷涌現(xiàn)出的新元素，或者一些礦脈不斷延伸，其實(shí)和這個(gè)是有關(guān)系的。

從資源角度來說，現(xiàn)在全球70億人口用的資源在地球中實(shí)際上是很廣泛存在的，它并不少。但為什么人會(huì)感覺非常緊缺呢？比如商品價(jià)格的暴漲暴跌。實(shí)際上它起源于我們說的“在規(guī)定時(shí)間里完成規(guī)定動(dòng)作”，它就會(huì)出錯(cuò)。規(guī)定時(shí)間和規(guī)定動(dòng)作說白了就是供需的錯(cuò)配，在需求這條曲線上快速移動(dòng)時(shí)，供給端跟不上，這里就造成了供需錯(cuò)配。

大類品種（包括黃金、銅、鐵等）全球礦脈分布

剛?cè)胄袝r(shí)有一個(gè)投資機(jī)構(gòu)說黃金礦的收購，當(dāng)時(shí)說的是非洲某個(gè)小國，事后發(fā)現(xiàn)那個(gè)小國根本不可能有什么大型金礦。因?yàn)樵谶^去200年時(shí)間里所有全球大型礦脈在全球五大洲里面已經(jīng)發(fā)現(xiàn)得非常清晰了，或者大家可以理解成全球各大勘探公司在全球這五大洲，至少在每個(gè)大洲上整個(gè)礦脈的延展都是比較常識(shí)性的。比如為什么在安第斯山脈，在南美有很多礦脈，因?yàn)槭巧降鸟薨櫋?/p>

圖上非常白的這塊部分（歐洲）

想在歐洲發(fā)現(xiàn)資源礦是很難的，原因是西歐本身就不是多礦地區(qū)，在地質(zhì)學(xué)里它不是山巖褶皺，不能形成熔巖噴射，所以它在地質(zhì)學(xué)里就不是很好的成礦帶。包括澳洲、美洲，為什么它有很多資源？因?yàn)樗忻鞔_的常識(shí)性構(gòu)造，很多礦產(chǎn)其實(shí)是有自己的分布規(guī)律的，因?yàn)樗谐傻V的規(guī)律，比如幾十億年前熔巖是怎么噴射的，形成了大金屬，又過了幾億年變成了小金屬，是有規(guī)律的。每次礦產(chǎn)價(jià)格上漲后會(huì)涉及到很多非傳統(tǒng)主業(yè)是有色金屬的上市公司進(jìn)入到有色金屬板塊，所以里面會(huì)出現(xiàn)很多不好的投資行為。也不是人家要刻意做糟糕的行為，可能就是上市公司常識(shí)不夠，一時(shí)的價(jià)格上漲，就將它的投資行為狂熱化，導(dǎo)致很多投資者跟著上市公司的行為最后投資失誤。

既然我們講邊際供需的變化，那么什么東西會(huì)成為邊際變化的法門呢？第一個(gè)法門：破產(chǎn)邏輯。

以全球的大類金屬銅為例，全世界的銅礦大概在4000個(gè)左右，以人民幣計(jì)價(jià)，全球年產(chǎn)值（比如原油20萬億人民幣），煤炭6萬億，能源類是很高的，黑色系的鐵大概是3萬億，銅、鋁、黃金每個(gè)各1萬億。雖然銅這個(gè)品種在有色里是老大哥，但在全球整個(gè)大哥里也不算排序特別靠前的，因?yàn)槟茉搭愒谇啊Ｎ覀兣e這個(gè)品種來說，不是全球最大的品種，一年的礦產(chǎn)量是2200萬噸左右，它總共對(duì)應(yīng)的礦的數(shù)量大概在4000個(gè)左右。如果一個(gè)人要在一年時(shí)間里把這4000個(gè)礦全都?xì)w總一遍，實(shí)際上是非常難的，而這件事情恰恰又成了現(xiàn)在供給端邊際變量很重要的點(diǎn)。事后發(fā)現(xiàn)很多咨詢公司給出來的數(shù)據(jù)只能說大方向是正確的，但涉及到具體數(shù)據(jù)，跟最后我們算出來的投資其實(shí)很難精確匹配。原因就在于它是4000個(gè)樣本，剛才我說的是一年，更何況很多咨詢公司一季度就要發(fā)一個(gè)季報(bào)給你。

大家一定要關(guān)注身邊的破產(chǎn)信號(hào)，如果從圖形走勢(shì)來看（我們畫的這幅圖是“L”型走勢(shì)）

它發(fā)生的情況基本就是價(jià)格大幅下跌，長(zhǎng)期價(jià)格低迷，趴著橫盤，這時(shí)就是一片紅海，或者暴跌之后再橫盤。實(shí)際上這種橫盤對(duì)于供給端是很好的狀態(tài)，因?yàn)殚L(zhǎng)期資本不青睞這個(gè)行業(yè)，所以導(dǎo)致這個(gè)行業(yè)大家日子過得都很苦，長(zhǎng)期盤整之后總有人心理防線受不了了，比如發(fā)生了經(jīng)營資金的管理問題、庫存問題，最后離開了這個(gè)行業(yè)。一旦離開這個(gè)行業(yè)之后，這個(gè)行業(yè)一定會(huì)出現(xiàn)供給端的硬短缺，簡(jiǎn)單來說就是供給一定很難再快速平移。

另外一個(gè)是需求端角度，雖然破產(chǎn)是供給性行為，但我想講的是，需求一定比大家想象的要好，因?yàn)樵谶@個(gè)產(chǎn)業(yè)里的資深玩家都已經(jīng)退出行業(yè)了，等于說這個(gè)行業(yè)對(duì)于未來遠(yuǎn)景的預(yù)期都是冰點(diǎn)，所以任何出現(xiàn)破產(chǎn)的時(shí)候，這時(shí)對(duì)需求的遠(yuǎn)景實(shí)際都是冰點(diǎn)，換言之，接下來的需求一定比現(xiàn)在發(fā)生的時(shí)間點(diǎn)更好。為什么我們一直強(qiáng)調(diào)破產(chǎn)的行情，其實(shí)就是如此。

2015年時(shí)我們團(tuán)隊(duì)非?；馃?，推薦了鋅板塊，實(shí)際上2015年給我們最大的啟發(fā)就是嘉能可和淡水河谷在香港退市。當(dāng)時(shí)我印象特別深刻，因?yàn)槟且荒陝偤檬呛Ｍò寻臀縻y行收了，因?yàn)槲沂?a style="box-sizing: border-box; background-color: transparent; word-break: break-all; border-bottom: 1px dashed rgb(0, 102, 204);">海通國際的首席，當(dāng)時(shí)我?guī)ш?duì)去了巴西，見了淡水河谷，我想看看到底是什么原因退市了，到底多么慘淡，淡水河谷這么大一家公司，他們分管投資的IR在一個(gè)很小的shoppingmall里面接見了我們，我們幾家機(jī)構(gòu)四個(gè)人聊天，一杯水都沒有給我們，非常窘迫。但事后在2016年時(shí)直接在美國市場(chǎng)漲了5倍。所以這件事情給我一個(gè)很深刻的啟發(fā)，破產(chǎn)這種信號(hào)大家一定要非常非常關(guān)注。

這就是為什么2019年之后我們團(tuán)隊(duì)那么堅(jiān)決地推了一把碳酸鋰行情，因?yàn)楫?dāng)時(shí)Alita破產(chǎn)了。而在破產(chǎn)的那個(gè)時(shí)候，其實(shí)市場(chǎng)上很多聲音是說供給端只有3個(gè)點(diǎn)的影響，它影響很小，你們?yōu)槭裁匆@么狂野地推呢？當(dāng)時(shí)我就說，破產(chǎn)這種事件一定不是小事件，它絕對(duì)會(huì)像蝴蝶效應(yīng)一樣不斷向下衍生，所以過去三年時(shí)間我們團(tuán)隊(duì)在碳酸鋰上大放異彩。

大家可以想想現(xiàn)在去投資，你們覺得會(huì)有什么破產(chǎn)？我給大家分享一個(gè)事情，大家看是不是這樣：

四季酒店（fourseasons）的破產(chǎn)，現(xiàn)在被比爾蓋茨完全買下來了，這個(gè)新聞應(yīng)該是在過去一兩個(gè)月時(shí)間能夠感受，比爾蓋茨是全球外事業(yè)務(wù)的風(fēng)向標(biāo)，一個(gè)非常清晰疫情走向的人。所以這種事件大家一定要非常小心，因?yàn)楫?dāng)一個(gè)耳熟能詳?shù)氖录蛘哒f一個(gè)公司破產(chǎn)了，這個(gè)行情演化出來的東西一定是蝴蝶效應(yīng)，它演化出來的東西一定比大家想象得要更震撼。這就是為什么我們團(tuán)隊(duì)對(duì)于整個(gè)金屬的價(jià)格，我現(xiàn)在非常樂觀，我覺得明年一年時(shí)間會(huì)是大家想象不到的高漲，原因就在于外事業(yè)務(wù)的恢復(fù)接下來會(huì)比大家想象的都要深遠(yuǎn)。這是供給端的情況。

需求端的情況客觀來講也是一個(gè)KOS，因?yàn)樗婕暗椒浅６嗳蚪?jīng)濟(jì)，200個(gè)國家，這里面怎么樣去判斷需求的好壞呢？實(shí)際上我自己覺得做宏觀這塊大家都盲人摸象，每個(gè)人都有自己的一套體系，但是這套體系很難一定是準(zhǔn)確率很高。就我自己來講，我特別喜歡用的一個(gè)體系就是朱格拉周期。

周期有很多，包括庫存周期、基欽周期，更大的康波周期，我自己覺得最好用的，有色里就是朱格拉周期，簡(jiǎn)單來說就是資本開支周期。資本開支周期在1990年之后，實(shí)際上整輪周期跟美國的貨幣周期就已經(jīng)完全擬合了，上世紀(jì)70年代布雷頓森林體系結(jié)束之后，可以理解成美國聯(lián)儲(chǔ)（央行）在貨幣處理的事情上還是比較青澀的，因?yàn)閯倓偨庸苋虻呢泿虐l(fā)放，所以波動(dòng)比較大。但在1990年之后他們顯示出一套非常成熟的體系，更簡(jiǎn)單來說就是《貨幣銀行學(xué)》里第一章第一課講的：政策幣貨是逆經(jīng)濟(jì)行為的。

怎么理解呢？以前我們講過“馬論”，當(dāng)一匹馬跑起來之后，你會(huì)勒緊韁繩，害怕它跑得太狂野了，這匹馬不跑時(shí)你是用鞭子抽打它的。所以政策幣貨是逆經(jīng)濟(jì)行為的，在上世紀(jì)20年代以后大家都學(xué)聰明了，經(jīng)濟(jì)不好時(shí)就得放錢，不放錢就會(huì)戰(zhàn)爭(zhēng)、內(nèi)卷。放錢的話，實(shí)際上代表的就是“抽鞭子”，這時(shí)馬是不跑的。馬什么時(shí)候跑呢？或者說什么時(shí)候開始勒緊韁繩？勒緊韁繩是馬跑起來的時(shí)候。一旦進(jìn)入到加息期、貨幣收緊時(shí)，是周期研究員非常喜歡的時(shí)期。

大家回想一下：2016年在熔斷之后進(jìn)入到加息期；2000年的時(shí)候那把有色兩年漲30倍大行情時(shí)是加息期；1970年加息期，里根上臺(tái)治通脹之前。所以我說現(xiàn)在大家應(yīng)該保持對(duì)我們周期非常青睞的情緒，為什么？因?yàn)閺淖钚碌狞c(diǎn)陣圖來講，在明年8-10月之間，可能某一天就加息了，所以我自己本人，我們團(tuán)隊(duì)也非常激進(jìn)，我們最近寫了一篇文章，叫做《礦族崛起》，當(dāng)然現(xiàn)在市場(chǎng)上共識(shí)也越來越多了，我們列舉了30個(gè)公司，我說這30個(gè)公司接下來會(huì)非常牛的，會(huì)躺平的，因?yàn)橐粋€(gè)周期的扭力一旦形成的話，它所帶來的整個(gè)Beta的波動(dòng)，板塊至少在4-5倍以上。

對(duì)于加息這個(gè)事情，它每次反映出來的線索實(shí)際上并不是一個(gè)原因，不是說加息了你的經(jīng)濟(jì)好，也不是說加息了你的商品價(jià)格上漲，它反而是一個(gè)結(jié)果，因?yàn)槟愕纳唐穬r(jià)格上漲，所以你要提高政策幣貨，就是因?yàn)檫@匹馬跑起來了，所以你要勒緊韁繩，所以它其實(shí)是一個(gè)結(jié)果。

但為什么它可以作為一個(gè)前瞻指標(biāo)呢？因?yàn)槁?lián)儲(chǔ)，全世界的錢80%都是美元和歐元，實(shí)際上人民幣在全世界的錢只有5%，簡(jiǎn)單來說，買方賣方，包括做實(shí)業(yè)，大家所有的錢玩的大部分都是美元跟歐元，大家要聽的是最大最大的貨幣制定者（聯(lián)儲(chǔ)）的政策幣貨在美元定價(jià)的金屬層面實(shí)際上是非常重要的。

聯(lián)儲(chǔ)的整個(gè)行為實(shí)際上是打一張明牌，18個(gè)理事都是經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后，他們每個(gè)季度都會(huì)給政策幣貨做一個(gè)前瞻指引，比如現(xiàn)在最新指引是明年加兩次息的概率現(xiàn)在是90%，加三次息的概率是70%，不可能一個(gè)月加兩次，基本平均是一個(gè)月加一次，如果按照這個(gè)點(diǎn)陣圖來做反推的話，最快最快明年8月份可能就加息了，最遲有可能明年10月份加息，所以我剛才講8-10月份進(jìn)入到加息期。再過八個(gè)月時(shí)間就進(jìn)入到加息期了，這個(gè)前瞻指標(biāo)特別好用的點(diǎn)就在這里，因?yàn)橐坏┻M(jìn)入到加息期，對(duì)于周期來說，這匹馬跑起來是非常歡快的事情。

對(duì)于加息期我們又會(huì)有一個(gè)時(shí)間點(diǎn)，這個(gè)時(shí)間點(diǎn)講的是在加息之前半年到一年時(shí)間，這匹馬還沒有跑起來，你預(yù)期它跑起來的時(shí)間點(diǎn)。這個(gè)時(shí)間點(diǎn)是比較難熬的，這匹馬還沒有跑，經(jīng)濟(jì)還沒有顯現(xiàn)出很好的張力，但你已經(jīng)預(yù)期到接下來政策幣貨會(huì)收緊了。政策幣貨收緊這個(gè)事情對(duì)于我們普通投資者跟政策制定者會(huì)有一個(gè)時(shí)差。我們作為普通投資者大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本功實(shí)際上是不如貨幣制定者的，因?yàn)樗麄兌际墙?jīng)濟(jì)學(xué)博士后。大家還是要認(rèn)清楚這一點(diǎn)，就像2015年時(shí)大家反思一下，那時(shí)熔斷，說經(jīng)濟(jì)會(huì)很好，我覺得沒有人會(huì)相信的。但恰恰2016年總理下了煤礦之后，經(jīng)濟(jì)講供給側(cè)改革，很多商品價(jià)格就是暴漲的。大家有沒有反思這件事情？

包括現(xiàn)在，實(shí)際上大部分宏觀對(duì)于經(jīng)濟(jì)都挺悲哀的，但我們要相信聯(lián)儲(chǔ)190幾年的數(shù)據(jù)庫，人家的前瞻指標(biāo)已經(jīng)告訴你明年8-10月份可能就要加息了。

整個(gè)事件的節(jié)奏感從下個(gè)月開始就會(huì)進(jìn)入到加息之前的半年到一年時(shí)間，現(xiàn)在我們的專業(yè)詞是Taper，這個(gè)事情其實(shí)是講量寬的邊際變化。過去三年大家日子過得都挺不錯(cuò)的，因?yàn)槁?lián)儲(chǔ)放了低廉的美金，買方賣方、做實(shí)業(yè)的，大家花低廉的美金花了三年?，F(xiàn)在說好，下個(gè)月開始這1200億美金每個(gè)月開始要收，收到明年7月份就收關(guān)。實(shí)際上利率在上升的時(shí)候?qū)τ谒袞|西都是一種打壓，所以接下來大家要想清楚，一定要投資一些低估值的、有真正利潤的，不要再去追高，這是我對(duì)大家的建議，因?yàn)榻酉聛鞹aper是比較波動(dòng)的。

Taper之后最快最快按照我們剛才講的加息的整個(gè)點(diǎn)陣圖，最快最快有可能明年8月份到10月份之間就會(huì)進(jìn)入到加息周期。所以從下個(gè)月11月份到明年8月份之間，我覺得周期接下來會(huì)迎來一個(gè)非常好的買點(diǎn)，這個(gè)買點(diǎn)其實(shí)代表的就是加息的本質(zhì)，經(jīng)濟(jì)真正比我們想象得好了。這也是想跟大家分享的，我們對(duì)于現(xiàn)在工業(yè)品的一些看法，講的加息周期。

這里面要涉及到一點(diǎn)的還是結(jié)構(gòu)性問題，把規(guī)律、本質(zhì)跟大家說清楚。我們剛才講了政策幣貨是逆經(jīng)濟(jì)行為的，在每次經(jīng)濟(jì)不好的時(shí)候大家選擇的一個(gè)路徑就是放錢，放錢是在上世紀(jì)20年代之后形成的共識(shí)：凱恩斯主義。放完錢之后，首先做債的機(jī)構(gòu)大家就會(huì)很愉悅，因?yàn)榉佩X，錢多，利率在下降，所有的債券是1/R，所有債券在上漲；R在下降時(shí)做權(quán)益的基金也會(huì)很爽，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)偏好在提升。每次經(jīng)濟(jì)不好要刺激經(jīng)濟(jì)時(shí)實(shí)際上都會(huì)有一個(gè)政策指引，就像40年前指引的是美國的房地產(chǎn)基建，20年前指引的中國的城鎮(zhèn)化。這次還是需要一個(gè)大型基建，我們講的是新基建，包括儲(chǔ)能、光伏、風(fēng)電、新能源車、芯片等，整個(gè)大的能源改變，但不管怎么說你總要找一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，然后去新的產(chǎn)業(yè)鏈支撐新的GDP上升。

比如這次寧德時(shí)代上到15000億的市值，它拿了100多億美金的再融資，股價(jià)權(quán)益資產(chǎn)價(jià)格上升之后，其實(shí)它代表的就是這個(gè)社會(huì)的風(fēng)向去引導(dǎo)資金的投資行為。這個(gè)投資行為最后反映出來的就是股價(jià)的上漲，再融資。拿了錢以后他要造廠房，招工人。廠房是怎么造的？我們可以形象地比喻：造一套房子首先需要黑色系（鋼筋、水泥、焦煤、焦炭）；房子框架搭好以后就要通電，通電就是有色，比如銅，銅的下游64%就是電；通電以后是家具（石化類），這么大的石化（需求）是20萬億年產(chǎn)值的東西，化肥、農(nóng)藥就會(huì)起價(jià)，最后CPI就會(huì)上升，等于農(nóng)產(chǎn)品就會(huì)起來；農(nóng)產(chǎn)品起來，從PPI到CPI，黃金就會(huì)起來，因?yàn)辄S金是資產(chǎn)價(jià)格的等價(jià)物。

整輪周期中整個(gè)放錢的流進(jìn)像地毯一樣，一輪接一輪往前拱，它的整個(gè)流進(jìn)：先債后股，最后商品。商品里先黑色再有色再石化類再農(nóng)產(chǎn)品，最后貴金屬一收尾。然后整輪周期結(jié)束，然后又會(huì)有新一輪周期了。現(xiàn)在剛剛進(jìn)入到有色這輪周期，所以我說這輪周期還很長(zhǎng)，而且接下來周期的整個(gè)巡轉(zhuǎn)就是按照這個(gè)規(guī)律往前推進(jìn)的。

講清楚這個(gè)點(diǎn)之后，比如有色里還有黃金，各位以后想到我今天給大家講的這個(gè)框架，哪一天CPI價(jià)格上漲，比如豬肉價(jià)格又上漲，其實(shí)大家腦海里要有個(gè)感覺，接下來黃金的價(jià)格就要起來了。

這是我們講的所有節(jié)奏的規(guī)律，總結(jié)一下：加息期實(shí)際上是代表經(jīng)濟(jì)剛剛開始變暖的時(shí)期，所以加息期剛剛開始啟動(dòng)時(shí)是金屬投資最好的黃金時(shí)期。隨著加息力度越來越高，就像一個(gè)人生病了，你給他很多藥，最后吃好了，但他后面的整個(gè)負(fù)擔(dān)也會(huì)越來越重，因?yàn)樨泿诺恼麄€(gè)負(fù)擔(dān)在加重，他買原材料的價(jià)格在上升，他的原材料成本也在上升，所以最終情況是，總有一天他會(huì)跑慢，跑慢之后他最后又要轉(zhuǎn)身，把后面的負(fù)擔(dān)砍斷然后繼續(xù)上路。周而復(fù)始，就是這樣一個(gè)周期。

在周期當(dāng)中，大家一定要尋找跟每個(gè)時(shí)代相關(guān)的大賽道，就好像20年前大家一定要找萬科產(chǎn)業(yè)鏈，這次一定要找新能源的產(chǎn)業(yè)鏈。這次最重要的東西是什么？我自己理解就是“油到電”的時(shí)代，以前用油氣，現(xiàn)在用電氣，所有跟電相關(guān)的東西大家都要非常非常重視，我們自己選出來的是鋰、鎳、銅這幾個(gè)品種，這些品種像先行子彈，因?yàn)檫@些子彈只是先跑出去，為什么所有元素周期表里會(huì)全部帶動(dòng)呢？比如光伏里用的銅線，銅線必須要鍍錫（就是錫業(yè)股份的錫），它有一個(gè)焊料，包括耐腐蝕耐火。

比如風(fēng)機(jī)，風(fēng)機(jī)的外殼里必須加上鍍鋅板，因?yàn)楹Ｋ芟蹋萘撕Ｋ菀赘g，所以要添加鋅。其實(shí)很多品種有連帶作用，比如為什么鋁價(jià)上漲之后鎂價(jià)就要上漲呢？因?yàn)槎咝再|(zhì)很接近，有些東西價(jià)格上漲之后有代替效應(yīng)，所以所有商品價(jià)格實(shí)際上都有一個(gè)內(nèi)在聯(lián)系。

我們今天給大家講兩個(gè)東西：一是一輛車用60公斤的碳酸鋰，市場(chǎng)上過去三年，包括今年講什么“鋰尋歡”，現(xiàn)在大家對(duì)鋰研究得已經(jīng)比較透徹了，一輛車60公斤，我就不多說了；二是一個(gè)GW需要5000噸銅。大家一定要牢牢記住，所以這一輪整個(gè)裝機(jī)，我自己引申出來就像20年前萬科的地產(chǎn)一樣，一棟棟高樓大廈（這次是新基建），一棟棟大風(fēng)機(jī)，成片成片的光伏瓦片，其實(shí)講的就是這個(gè)事件。1GW用5000噸的銅，這里面的銅的用量會(huì)非常爆棚。這個(gè)時(shí)代最重要的就是油到電的改變，所有跟電相關(guān)的原材料大家都要非常重視。

鋰跟鎳其實(shí)是跟電子的互換，互換完之后電流需要找一根載體，載體就是銅線，銅是天然的導(dǎo)體，所以大家要找一根導(dǎo)線，這就是我們投資這個(gè)時(shí)代很重要的一些點(diǎn)。

供需平衡表就是我們把供給跟需求兩個(gè)東西統(tǒng)稱一下，但實(shí)際上供需平衡表，我們做研究大家可以發(fā)現(xiàn)，包括專業(yè)投資人都會(huì)有一個(gè)納悶的點(diǎn)，所有全球各家機(jī)構(gòu)做出來的供需平衡表并不是跟商品價(jià)格一一匹配的，如果就按供需平衡表，你可以很快拆分出來哪天的供給和需求能有多少幅度，做一個(gè)量化指標(biāo)，包括我剛?cè)胄袝r(shí)我也特別想做這個(gè)事情，但后來發(fā)現(xiàn)這個(gè)事情特別難。

舉例來說，以原油為例，1990年以后它的產(chǎn)量基本年均增速就已經(jīng)降為0了，但為什么原油價(jià)格過去30年時(shí)間里還是波動(dòng)非常大？因?yàn)樗褪沁呺H變化，這里的邊際變化我畫了一張“梨形圖”，把上游、中游、下游弄成了梨形。想映射什么？

上游礦產(chǎn)商和下游用戶實(shí)際上都是大樣本，這些樣本在做集體決策時(shí)都傾向于去思考對(duì)方會(huì)想什么問題，比如礦產(chǎn)商會(huì)想我的下游到底要用多少貨，下游客戶會(huì)想上游到底能放多少東西。在兩方整個(gè)大樣本事件的最終結(jié)果情況就是供給和需求弱匹配。

為什么最終整個(gè)價(jià)格會(huì)引發(fā)這么大的矩陣呢？核心就是中游。我們把它比喻成一個(gè)梨形。比如今天幾天人在這里開會(huì)，比如突然有一項(xiàng)大的國家基金，每人給了10億美金，讓每個(gè)人去投新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，我們幾千人進(jìn)入到這個(gè)行業(yè)。那么一定是正態(tài)分布，大部分的人選擇拿著錢去廣東開廠，建電池廠做中游，少部分人拿著錢去非洲挖礦，更少部分人我估計(jì)拿著錢做整車。其實(shí)原因就在于難易的問題，比如我們?nèi)シ侵尥诘V，非洲大部分地方都不是說英文，是說法語，你過去學(xué)語言至少得一年吧，當(dāng)?shù)卣麄€(gè)土著文化、社區(qū)文化需要一年。所以開礦這個(gè)事情實(shí)際上是非常難的，越南更是少眾人去做的，所以最終情況就是梨形，基本從規(guī)律來說中游的整個(gè)產(chǎn)能是上下游的5倍左右，各5倍。

這就體現(xiàn)出一個(gè)很可愛的現(xiàn)象：當(dāng)供給和需求變成供不應(yīng)求時(shí)，中游就開始不斷補(bǔ)貨，中游每個(gè)人都覺得自己（比如兩個(gè)月的庫存）是正常態(tài)的庫存，實(shí)際上兩個(gè)月的庫存就是2/12，就是1/6，你又是5倍（產(chǎn)能），所以一下就新增了一年的需求量?；蛘弑热绻┙o不足1/100，但從整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的實(shí)際情況就變成供給不足5/100，反過來說，如果供給過剩1/100，那相應(yīng)的中游所有環(huán)節(jié)同時(shí)拋貨，一下就有一年的貨，雖然對(duì)于每個(gè)個(gè)體來說覺得自己是正常態(tài)，只有兩個(gè)月的庫存，但實(shí)際上他已經(jīng)有一年的庫存，所以一拋出來就從供給過剩1/100變成了供給過剩5/100。

這么大的波動(dòng)在整個(gè)商品當(dāng)中蘊(yùn)含出來的是商品價(jià)格的波動(dòng)很大，也是為什么大家說商品很難做，其實(shí)就是這一點(diǎn)。

工業(yè)金屬我講到這里，黃金因?yàn)闀r(shí)間的問題我快速過一下，因?yàn)榭陀^講，黃金沒有很好的前瞻指標(biāo)，但它有很好的同步指標(biāo)：黃金是實(shí)際利率的反面。實(shí)際利率大家怎么看？名義利率減去通脹，或者更簡(jiǎn)單地說，我們講大大央行（聯(lián)儲(chǔ)）整個(gè)貨幣的利率減去現(xiàn)在的通脹水平，或者TIPS。

這里會(huì)反映出兩種情境：

當(dāng)通脹的漲幅達(dá)于名義利率的時(shí)候，這時(shí)候?qū)嶋H利率下行。實(shí)際上這里倒是一個(gè)很好的前瞻指標(biāo)，美國的長(zhǎng)短端國債收益率倒掛（息差的倒掛），這里可以這么理解：十年期國債收益率一定要高于短端（兩年期國債收益率），大家存十年的錢利息肯定比存兩年的貴嘛。但這里有一個(gè)問題，商品價(jià)格漲得太高已經(jīng)壓制住經(jīng)濟(jì)的上漲，這時(shí)做債的基金經(jīng)理們宏觀的水平一定比權(quán)益類基金經(jīng)理的水平高，在這么大的做債的市場(chǎng)中他們最后選擇出來的是十年期國債收益率低于兩年期國債收益率，這時(shí)候一倒掛，其實(shí)就意味著經(jīng)濟(jì)要下行，或者有衰退的風(fēng)險(xiǎn)。這時(shí)對(duì)于貴金屬就是非常強(qiáng)的買入信號(hào)，原因就在于當(dāng)利率在一個(gè)高位，已經(jīng)引發(fā)了衰退的擔(dān)憂，那么接下來一定是降息。這個(gè)降息對(duì)于黃金來說，也就是我們說的實(shí)際利率，它一定是下行的，反之對(duì)黃金就一定是利多的。

因?yàn)閭鹘y(tǒng)工業(yè)品實(shí)際上是給不了太高估值的，因?yàn)樾袠I(yè)增速（低），比如它的年均增速只有5個(gè)點(diǎn)以內(nèi)，但一旦下游需求超過了5個(gè)點(diǎn)的需求跟新能源或新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)，大家一定要重視，就像變形金剛一樣，一下就會(huì)改變它的特性，大家可以反思一下2014年之后碳酸鋰的行情，2016年鈷的行情，包括今年硅的行情（合盛硅業(yè)），以前股性一直非常慢，為什么今年一下就10倍呢？我直接跟大家說結(jié)論吧：下游需求一旦超過5個(gè)點(diǎn)跟新能源或新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)，它的整個(gè)估值體系一定發(fā)生改變。

這里還是回到剛才講的銅，大家有沒有記住我剛才講的1GW是5000噸的銅，明年如果全球新增裝機(jī)是200GW，銅的需求就會(huì)有100萬噸跟光伏相關(guān)，而100除以全球的產(chǎn)量2200萬噸，它就會(huì)超過5個(gè)點(diǎn)，所以這個(gè)品種就會(huì)從傳統(tǒng)工業(yè)品變成新興綠電品種，大家一定要有共識(shí)。

另外在頂部的法門（我把這個(gè)表格給大家看），這個(gè)估值是2007年之后每輪周期各個(gè)股票都會(huì)產(chǎn)生的一個(gè)量化數(shù)值，大家可以發(fā)現(xiàn)每一次都是即期盈利乘以大概30-45倍PE估值（當(dāng)有需求端支撐時(shí)）。

即期盈利是什么意思？最終這個(gè)企業(yè)放出來的前后4個(gè)季度加起來的盈利，給30-45倍PE估值，如果你是行業(yè)龍頭，有成長(zhǎng)性，又給你50%的溢價(jià)，平均大概是給30倍PE估值。

供給端，比如我們之前講的方大炭素，石墨電極，當(dāng)時(shí)講供給端的，大概就是給10倍PE估值左右，所以簡(jiǎn)單理解這個(gè)公式，最開始我們講了，股票就是價(jià)格減去成本乘以產(chǎn)量，再給一個(gè)估值。如果這個(gè)估值由需求決定是30倍，如果由供給決定是10倍。但這個(gè)價(jià)格一定不是指最高價(jià)格，而是指一年的均價(jià)。簡(jiǎn)單來說就是最后這個(gè)企業(yè)放出來多少盈利的均值，是這樣一個(gè)價(jià)格，不是最高的價(jià)格。這是估值上面的。

最后的最后講一下對(duì)頂部的判斷，這里我直接給大家讀幾句話，因?yàn)檫@幾句話也是我的老師之前教我的，我覺得都是挺好的給大家規(guī)避踩雷追高的（方法），尤其是今天這個(gè)平臺(tái)，我覺得這幾句話還是挺重要的。我們說逃頂其實(shí)很難，因?yàn)槟阌肋h(yuǎn)不知道頂在哪里，人的瘋狂你永遠(yuǎn)不知道，但有幾個(gè)信號(hào)可以關(guān)注：

1、龍頭公司開始猛烈擴(kuò)產(chǎn)。在你這個(gè)行業(yè)中，跟我們剛才講的破產(chǎn)行情不一樣，大家盈利都很高了，毛利率特別高，龍頭公司開始擴(kuò)產(chǎn)，這時(shí)大家要重視了，因?yàn)樾」緮U(kuò)產(chǎn)對(duì)這個(gè)行業(yè)整個(gè)邊際影響不大，但龍頭公司擴(kuò)大，就要開始重視了。

2、產(chǎn)業(yè)中三四線企業(yè)開始收購一些尾礦渣礦，甚至是不在這個(gè)行業(yè)里的一些企業(yè)都開始覬覦這個(gè)行業(yè)賽道的經(jīng)營模式，開始進(jìn)入這個(gè)行業(yè)了，大家就要開始重視了。

3、賣方給一個(gè)跳空式的上漲目標(biāo)價(jià)。這也是行業(yè)一個(gè)普遍不好的事情，但是為了追名求利，要給一個(gè)很高的目標(biāo)價(jià)才能吸引眼球，如果漲到后面再給20%的空間實(shí)際上沒什么意義，所以會(huì)出現(xiàn)跳空式的上漲目標(biāo)價(jià)。

4、行業(yè)中游庫存如果超過半年那就非常可怕了，因?yàn)榘肽昃褪?/12=1/2，再乘以剛才說的5-8倍，實(shí)際上就存了2-3年的貨，這時(shí)一旦開始從供給不足到供給過剩，它承載的拋壓式壓力是很重的。

這四個(gè)信號(hào)大家在以后的周期投資中還是要規(guī)避狂熱所帶來的雷，而且這四個(gè)信號(hào)通常來講會(huì)一個(gè)一個(gè)發(fā)生，最后同時(shí)在你的感知里（出現(xiàn)）。我們可以不斷去感受這四個(gè)事件。

綜合如上，其它觀點(diǎn)剛才我已經(jīng)跟大家講了，對(duì)于整個(gè)周期，我自己覺得到目前來說就是一輪非常大周期的開始，今天也非常感謝平臺(tái)，接下來還留了十幾分鐘，要不然留一點(diǎn)時(shí)間到提問環(huán)節(jié)吧。

Q&A

Q：關(guān)于電解鋁這個(gè)金屬，老師對(duì)明年怎么看？

A：電解鋁整個(gè)供給全球就6000萬噸，中國4000多萬噸，等于這個(gè)品種供給端是卡死的，更多是體現(xiàn)在政策上，這個(gè)品種一旦體現(xiàn)政策，它的波動(dòng)就會(huì)比較大，暴漲暴跌，但我覺得還是往上，因?yàn)檫@個(gè)時(shí)代，鋁是一個(gè)框架，就像20年前造房子是門框窗框，這次是汽車框（輕量化），還有光伏框，所以它的需求是很強(qiáng)的。1GW是5000噸的銅，1GW是6000噸的鋁。鋁這個(gè)品種現(xiàn)在總量是6000萬噸。

什么時(shí)候它跟新能源超過5個(gè)點(diǎn)？6000萬噸乘以5%，300萬噸，按照1GW是6000噸的量，簡(jiǎn)單來說就是500個(gè)GW的新增裝機(jī)時(shí)，這個(gè)品種就改性了，它就不是傳統(tǒng)品了。明年應(yīng)該還到不了500GW，所以整個(gè)支撐力度不是那么大，但從大周期來講，因?yàn)楣┙o端已經(jīng)限死了，下游需求其實(shí)就是跟GDP乘以1.2或1.3的系數(shù)，所以每年整個(gè)需求增量估計(jì)能有6%、7%應(yīng)該是沒什么問題的。鋁這個(gè)品種的長(zhǎng)期大方向我還是看多的，但具體波動(dòng)剛才我也講了，它不像銅，銅真的是有很強(qiáng)的需求，更偏重于需求，鋁也有需求，但它更偏向于供給。

一旦涉及到供給，就像今年到底放開不放開，煤電成本到底怎么樣，涉及到這個(gè)問題，所以它的波動(dòng)會(huì)比較大，這是我的感受。

Q：關(guān)于鉛鋅行業(yè),施總怎么看？

A：剛才我已經(jīng)講了大命題，我都已經(jīng)看好銅了，銅是帶頭大哥，銅的年產(chǎn)值是1萬億，鉛鋅大概是1000萬噸量，平均2萬塊錢不到的價(jià)格，2000億，它是銅的1/5，我太看好銅了，簡(jiǎn)單來說就是什么都看好了。

鉛鋅這個(gè)東西我說兩個(gè)名牌，第一是老大嘉能可，它每年的海外公司有個(gè)特點(diǎn)，每年年報(bào)會(huì)把未來三年的目標(biāo)指引向市場(chǎng)披露，非常規(guī)范。2023年它的整個(gè)鉛鋅產(chǎn)量每年同比會(huì)下降13%，接下來供給端肯定是偏緊的。需求端，鉛鋅在海上風(fēng)機(jī)里會(huì)有非常大的應(yīng)用，1GW是4500噸，這個(gè)數(shù)據(jù)是很夸張的。比如我們以每1000GW來算，最終2030年按照隆基股份李振國總講的，一年時(shí)間是1000GW新增裝機(jī)，1000GW對(duì)應(yīng)的是450萬噸，剛才我講了，總量是1000萬噸一下增長(zhǎng)40%，這個(gè)品種肯定完全不一樣，所以鉛鋅這個(gè)品種我也是長(zhǎng)期看多的。

Q：請(qǐng)問老師，Taper政策對(duì)有色金屬會(huì)有多大影響？

A：肯定影響很大，客觀講對(duì)所有影響都很大，大家都生活在全球的貨幣體系之下，每個(gè)月收1200億美金，下個(gè)月估計(jì)大家就會(huì)感受到厲害了。2004年時(shí)還不叫Taper，那時(shí)只是加息之前，因?yàn)檫€沒有量寬，Taper是2008年之后才有的，經(jīng)濟(jì)實(shí)在不好，又不可能降息，只能不斷放錢，這是放錢的反面（收錢），加息是直接收貨幣，那個(gè)影響更大，因?yàn)樯婕暗截泿懦藬?shù)。

你們可以把Taper理解成真正加息前的一次預(yù)演，2004年那次加息之前兩個(gè)月跌了30%，但客觀講這30%跌下去事后發(fā)現(xiàn)是那一輪大行情中機(jī)構(gòu)最后的一次大的上車機(jī)會(huì)，因?yàn)樵诖酥?007年7月份之后有色板塊兩年漲了30倍！2015年時(shí)跌了6個(gè)月，那時(shí)候出了熔斷，大家應(yīng)該還有印象吧，也就是在熔斷之后，經(jīng)濟(jì)就真的開始出清，有色板塊漲了5倍。

所以這次我覺得介于兩者之間，如果一定要拍一個(gè)數(shù)，2015年跌了6個(gè)月，我直接說2+6，除以2，跌4個(gè)月，這就是隨便拍的，可能Taper影響到明年4月份。

Q：鋰的上游最近一直在調(diào)整，與中下游的走勢(shì)不一致，請(qǐng)問這是為什么？

A：這反映了市場(chǎng)上，我剛才講了四個(gè)法門，現(xiàn)在庫存還比較少，這比較好。但后面幾個(gè)法門，龍頭公司開始擴(kuò)產(chǎn)，ALB擴(kuò)產(chǎn)；非龍頭公司，紫金礦業(yè)進(jìn)入到這個(gè)行業(yè)，大家陸陸續(xù)續(xù)就有供給上的擔(dān)心，害怕什么時(shí)候出來?，F(xiàn)在最新的供需平衡表，因?yàn)槊考易龅臋C(jī)構(gòu)很多，海外的咨詢機(jī)構(gòu)。

現(xiàn)在最快的是2023年供給稍微過剩一點(diǎn)，2024年肯定過剩，現(xiàn)在糾結(jié)的就是2023年過剩還是2024年過剩，現(xiàn)在我們已經(jīng)到了21年20尾聲，再過一個(gè)月時(shí)間大家就在考慮2022年的事情，到2025年整個(gè)供給就完全不足了，基本上無解，因?yàn)殇嚨男枨蟮诙鲩L(zhǎng)曲線在2025年加速度蹭地一把往上，怎么供給都來不及。所以現(xiàn)在市場(chǎng)上在擔(dān)憂2023、2024年到底要不要忍受，或者要不要扛，我覺得現(xiàn)在是擔(dān)心這個(gè)事情。

Q：請(qǐng)問施總，當(dāng)前新能源車的電池由三元向磷酸鐵鋰轉(zhuǎn)變，請(qǐng)問對(duì)鎳的影響有多大利空？

A：這個(gè)肯定是不好的，所以我說華友鈷業(yè)，中國的這些企業(yè)他們?cè)诟梢恍┖軅ゴ蟮氖虑楹Ｍ獾耐婕腋覀冎袊藢?duì)于資源的掌控上他們的思維方式是不一樣，海外玩家，華爾街資本，比如過去150年你們看原油是怎么玩的，他們習(xí)慣于用寡頭的形式去保證價(jià)格，最后價(jià)格乘以產(chǎn)量，總是有利潤的最優(yōu)解。

但中國的資金在這方面，其實(shí)在投資上不是這樣的，中國資金就是用制造業(yè)思維，我猛烈干，只要我的成本弄到最低我就能生活，讓下游都用得起。

在整個(gè)新能源汽車的大趨勢(shì)下，我覺得中國企業(yè)確實(shí)在全球整個(gè)模式上的改變，確實(shí)在做正貢獻(xiàn)，就像華友鈷業(yè)現(xiàn)在做的事情，它就是把鎳的價(jià)格（打下來），它不像嘉能可2017年做鈷的莊一樣，我不做莊的，我就是猛烈擴(kuò)，用新的工藝，高壓反應(yīng)組，用濕法，不斷把低成本的鎳開出來，讓下游用得起。所以我覺得它在做一件很偉大的事情。

現(xiàn)在大家擔(dān)憂，因?yàn)?017年的鈷價(jià)格一年時(shí)間漲了300%，大家記憶猶新，所以大家提前想，鎳這個(gè)東西占比很大，我弄去鎳化的非金屬化的品種，但它的整個(gè)能量密度肯定是秒殺磷酸鐵鋰。所以如果接下來華友鈷業(yè)這條路真的走通，那對(duì)產(chǎn)業(yè)的變革是很大的。就像氫-3，2009年之后它的整個(gè)不銹鋼完全把海外的俄羅斯人從市場(chǎng)上趕走了，大家用非常低廉的不銹鋼市場(chǎng)。2007年海外做莊，鎳價(jià)漲到40萬/噸的行情就再也沒出現(xiàn)。

這是第二次變革，如果用濕法冶煉做出來非常廉價(jià)的鎳，比如鎳的價(jià)格以后就控制在14000美金/噸以下，大量供給釋放，這時(shí)我覺得下游自然而然就會(huì)選擇成本低、高性價(jià)比的品種。所以我自己覺得核心還是要看接下來鎳能不能做出來成本低、能釋放量的事情。

這是我的觀點(diǎn)。

Q：請(qǐng)問施總，銅現(xiàn)在處于周期的什么階段？

A：可能我說話比較尖銳了，這個(gè)位置我覺得剛開始啟動(dòng)，我覺得大家一定要重視。就像三年前我一直提示大家一定要重視碳酸鋰一樣，過去三年它在講什么事情？我們要把所有電的載體給找好，9月份時(shí)最新數(shù)據(jù)是中國超過30萬輛新能源汽車，實(shí)際上已經(jīng)代表20%的滲透率了。這是過去三年做的事情，你找好一個(gè)電的載體。

未來三年你要干什么？就是找如何發(fā)電，發(fā)電成為主線，而發(fā)電就是裝機(jī)，裝機(jī)就是銅，銅的下游40%都是電線電纜，所有的電都需要一根導(dǎo)線，所以簡(jiǎn)單來說就是我們需要一根導(dǎo)線。而這個(gè)行業(yè)最牛的紫金礦業(yè)，大家都有概念吧，它在非洲開了一個(gè)礦，開了六年，出產(chǎn)的總量大概也就是40萬噸不到，這是一項(xiàng)奇跡呀，六年，全世界最牛的一個(gè)團(tuán)隊(duì)用六年才開出來40萬噸不到的量。我們剛才算了，1GW是5000噸，2030年的1000GW就是500萬噸，1000GW就需要10個(gè)紫金礦業(yè)這樣的項(xiàng)目。根本找不到。所以接下來肯定是硬短缺