主講人|海通有色首席分析師施毅

2016年整個供給側(cè)改革教會了我們兩點：第一點是在供給需求邊際改變之后，整個金屬價格在強大的流通性支撐下漲幅是非線性的，很容易超過預(yù)期。第二點是對于股票價格和商品價格而言，商品價格講的是供給需求，很簡單純粹；股票價格講的是預(yù)期，核心就是看盈利。

  供給端

2017年我們海通有色的整體觀點就是從供給端的2016年對接到2017年，用需求這個接力棒來刺激金屬價格的進一步上漲。而主流的品種就是講需求的銅。就供給端而言，銅跟其他基本金屬很類似，都是屬于供給需求落平的狀態(tài)，具體的量大概就是全世界2000萬噸銅產(chǎn)量，供給過剩量大概是50萬噸。這個數(shù)據(jù)比較敏感，因為2%的供給過剩量代表的是長期價格滯后刺激需求一路平衡。

市場上的一致預(yù)期是在價格還沒有跌破成本之下的時候，礦產(chǎn)商還有盈利，所以礦產(chǎn)的增速不會下降。而且從現(xiàn)在主流的海外咨詢公司來看，銅的增速、尤其是礦產(chǎn)的增速還是比較大。但是現(xiàn)在我們想提出兩點看法：第一就是對于從礦到冶煉的比對來看，加工費在過去的三年時間首次在2017年談判中下降。意味著銅礦沒有想象這么多；第二就是對于2017年銅礦的增量主要是來自于南美。但是從現(xiàn)在的情況來看，有不少海外的咨詢公司已經(jīng)發(fā)出一些更改，就是2017年算上不同品種的銅礦可能是零增長。

從我們對實體的調(diào)研來看，江銅、云銅、銅陵有色這三家中國龍頭的A股上市公司，其實在過去幾年里面自產(chǎn)礦幾乎沒有增長。

第二個是需求端。需求端現(xiàn)在資本市場主要是集中在兩點。第一點是美國加息通道。第二個是對于中國的整個去泡沫化，2017年整個房地產(chǎn)的銷售是整體下降的趨勢，這個會影響銅的需求下降。

  需求端

就銷售來說，我們的核心觀點有兩個，第一個是在歷史上美國加息的前期，也就是說在長期低利率水平后的首次加息通道的前半段，美國經(jīng)濟的擴張伴隨銅價的上漲。也就是說當(dāng)前的價格還沒有泡沫化，沒有到一個瘋狂加息，對于銅價的壓制作用不強，反而是屬于跟銅價上漲的同步期。第二個是中國的下游需求當(dāng)中的地產(chǎn)在銅的需求當(dāng)中大概占有10個多點，后續(xù)包括家電確實有較大的量。但是最核心的需求在于電力行業(yè)：電線和電纜。所以在GDP穩(wěn)健的背景下，中國對于銅的需求其實是企穩(wěn)的。但是新增的需求量來自于一帶一路周邊國家以及美國基建的預(yù)期。美國基建是成為11月上漲的核心導(dǎo)火索，大家可以不用太關(guān)注這塊，因為預(yù)期已經(jīng)很強了。反倒是周邊的國家，尤其是一帶一路的上億人口的國家對于銅的需求量大家反而沒有太重視。

剛才已經(jīng)講了銅的供給過剩量是50萬噸，中國的用量大概是在1130萬噸，相比較其他上億人口的周邊國家，基本上最多用量在10-20萬噸的需求量。所以基建的發(fā)展對于銅的需求的影響會改觀很大。

對于行業(yè)而言，我們對2017年是樂觀的，銅價的判斷很有可能，均價上5萬，最高會上7萬塊錢，這是我們對銅價的判斷。

  相關(guān)個股

就個股而言，現(xiàn)在的銅板塊所有的個股都在做定向增發(fā)，所以跟資本市場的親密度較高。就安全墊而言，現(xiàn)在整個板塊70%的公司都接近定增價。就估值而言，當(dāng)前的價格像江西銅業(yè)和紫金礦業(yè)這樣的白馬股在三季度的動態(tài)估值顯現(xiàn)出來的已經(jīng)是在20倍的估值，其余的公司按照當(dāng)前價格、當(dāng)前的成本來匡算大概整個利潤年化在20倍出頭，所以無論是定增價還是員工持股價還是從估值這個圍度，股價都有一個較強的安全墊。

就彈性而言，如果當(dāng)前的銅價4萬5為底，每上漲10%，對于這類的公司的估值馬上是從20倍降到了15倍左右，所以彈性也是很大。這里我們覺得龍頭板塊核心的就看銅，之后其他的基本金屬屬于一個帶動效應(yīng)，就是銅為主打，講需求故事，銅博士帶動其他的板塊會輪動，場景會比較生動。今天的交流也是很有意義的，目前大家對于市場上的銅價、包括有色金屬今后的走勢都是分歧較大，尤其是最近有一輪比較大的跌幅。我也代表海通有色將看多的觀點進一步跟各位明確。