  約翰·聶夫和彼得·林奇、比爾·米勒一起被美國(guó)投資界公認(rèn)為共同基金三劍客，約翰聶夫執(zhí)掌溫莎30年有余，22次跑贏市場(chǎng)，投資增長(zhǎng)55倍，累計(jì)平均回報(bào)率達(dá)13.7%，在基金史上幾乎無人可以與其比肩，如果說林奇是勤奮的兔子，那么聶夫就是激情的烏龜。 當(dāng)大多數(shù)專業(yè)投資經(jīng)理的投資收益越來越落后與大盤平均收益之時(shí)，聶夫管理的基金卻以超過市場(chǎng)平均收益率3%的年平均收益率遙遙領(lǐng)先（該成績(jī)實(shí)際領(lǐng)先大盤3.5%，除去業(yè)務(wù)開支，在長(zhǎng)達(dá)1/3個(gè)世紀(jì)的時(shí)間跨度內(nèi)，凈收益率平均高出市場(chǎng)整體收益率3.15%——年復(fù)一年，年年如此）。 1992年美國(guó)總統(tǒng)大選，克林頓攻擊剛在海灣戰(zhàn)爭(zhēng)中大勝的老布什的軟肋，高喊“該看的是經(jīng)濟(jì)問題”的口號(hào)，并讓選民們把注意力集中在不景氣的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)上，結(jié)果贏得了大選。 在1999年著名的巴隆圓桌會(huì)議上，聶夫借用這句話提醒被市場(chǎng)泡沫迷惑的投資者應(yīng)該注意的真相，他說了一句令美國(guó)人側(cè)目的名言：“該看的是價(jià)值，笨蛋！” 判斷對(duì)象基本面內(nèi)在價(jià)值長(zhǎng)期向上的最大概率，從而實(shí)現(xiàn)順勢(shì)而為，把握估值的高賠率從而實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)而動(dòng)，完成優(yōu)中選低并在大概率、高賠率的情境中配以適度的倉(cāng)位以期獲得收益的最大力度。 基于投資就是有無價(jià)值這一核心原則，聶夫總結(jié)出了低市盈率投資選股法則以及獨(dú)創(chuàng)“衡量式參與策略”，重新確定了4大投資類別。 高股息與低市盈率往往是相輔相成的，是選股的孿生兄弟，另外，高股息可以幫助你在漫長(zhǎng)的黑夜來臨時(shí)有一雙暖人的被子，去靜靜的等待黎明的到來。 PEG=市盈率（PE）/凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（G），這個(gè)公式既考慮了估值因素又考慮了成長(zhǎng)因素，當(dāng)PEG等于1時(shí)為合理，PEG小于0.5時(shí)為低估，與第一大風(fēng)格要素和第三大風(fēng)格要素齊稱選股估值三劍客。 第五大風(fēng)格要素： 所以聶夫的低市盈率策略通常是在周期性公司報(bào)告盈利轉(zhuǎn)佳之前6~9個(gè)月時(shí)買入，然后等其反轉(zhuǎn)時(shí)再出手。 這是沒有什么秘密可言的，誰都知道這一點(diǎn)，但聶夫笑談，人們雖然都知道，但極少有人愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)華爾街的證券公司建議它們的客戶觀望時(shí)，我們便搶先開始建立倉(cāng)位了。 第六大風(fēng)格要素： “成長(zhǎng)行業(yè)中的穩(wěn)健公司”是指有著穩(wěn)固的市場(chǎng)地位和巨大的上漲空間，只要公司業(yè)務(wù)依然完好，策略計(jì)劃依然到位，充足的資源依然能夠抵御困境，我們就會(huì)關(guān)照它們，讓它們的股價(jià)返回合理的價(jià)格區(qū)間。 這七大風(fēng)格要素既有定性分析又有定量分析，從2、6、7條定性分析中，我們可以看出，聶夫并不單純的追求低市盈率，也追求增長(zhǎng)率，只是和現(xiàn)在流行的追求高增長(zhǎng)率不同，聶夫追求的是穩(wěn)健的，可以控制的增長(zhǎng)率。 傳統(tǒng)的投資組合策略是行業(yè)配置，先看好哪些行業(yè)，然后從中選擇股票，另外就是選擇自上而下或自下而上的投資策略。前者是指先看宏觀經(jīng)濟(jì)，然后判斷哪些股票可能受到有利的影響；后者則直接判斷個(gè)股的優(yōu)劣。 聶夫需要公司具有一定的成長(zhǎng)性，但又未必是高成長(zhǎng)股（業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)高于20%）。格雷厄姆早在《聰明的投資者》中就指出，高成長(zhǎng)股容易“差之毫厘，失之千里”，只要又一個(gè)季度的盈利有所滑落，股價(jià)通常就會(huì)大跌，所謂希望越大，失望越大。 而高成長(zhǎng)股如果業(yè)績(jī)僅僅符合預(yù)期，股價(jià)也不會(huì)大漲。低市盈率股票就不同了，它們幾乎不帶任何心理預(yù)期，業(yè)績(jī)不好，人們也很少給予它們懲罰，但是前景一旦有改善的跡象，就有可能激發(fā)投資者新的勇氣。 低知名度成長(zhǎng)股的盈利增長(zhǎng)率和大型成長(zhǎng)股相當(dāng)，甚至有過之而無不及，但由于規(guī)模小、知名度低，只好坐在冷板凳上。 溫莎基金通常持有低知名成長(zhǎng)股的比例在25%以下，它們的特點(diǎn)是： 1、增長(zhǎng)率在12%-20%之間，并且可以預(yù)測(cè)； 溫莎賣出股票的最終原因有兩條： 只要基本面安然無恙，我們不介意持有3年、4年甚至5年時(shí)間。但這不能阻止我們?cè)谶m當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)馬上獲利出局。我們?cè)?jīng)也有持有股票不足1個(gè)月的情況。 愛上投資組合中的股票很容易，但是我想補(bǔ)充一句，這是非常危險(xiǎn)的。 溫莎的每一只股票都是為了賣出而擁有，在投資這行中，如果你買進(jìn)的熱情不能適時(shí)化作賣出的熱情，那么你要么特別幸運(yùn)，要么末日來臨。 像幾乎所有的價(jià)值投資者那樣，聶夫?qū)w狂熱唯恐避之不及。趨勢(shì)轉(zhuǎn)為狂熱之后，眾人便會(huì)相互應(yīng)和，無法自拔。 如果你不這么認(rèn)為，不妨試試做做這個(gè)練習(xí)，下一次看表演的時(shí)候，做第一個(gè)鼓掌的觀眾，或者聽振奮人心的音樂會(huì)時(shí)第一個(gè)起立喝彩。大多數(shù)人能這么做都很難，但對(duì)我來說，買價(jià)格低迷的股票更難。 價(jià)值投資者有時(shí)被稱為逆向投資者，聶夫也不例外，但他提醒我們當(dāng)心過猶不及。 第二部分“永恒的原則”，是對(duì)投資者最有參考意義的聶夫的投資思路和低市盈率投資法的詳細(xì)講解。 第三部分“市場(chǎng)流水賬”則是聶夫30年投資過程的記錄，其中有很多的成功以及失敗的案例是非常好的教學(xué)案例。 他喜歡做逆向投資，對(duì)于主流股票，他的原則是遭冷落時(shí)，我們買入它們，受到恩寵時(shí)，我們賣出它們。 在這本自傳中，聶夫一邊生動(dòng)的講述自己從事基金投資的半生歲月，一邊闡述自己的投資原則和技巧，讓人讀得津津有味，又獲益匪淺。 最后，在這本書的最后一頁(yè)的最后一段，我們?cè)俅纹纷x一下聶夫?qū)Τ晒Φ睦斫猓?/span> “我認(rèn)為成功并非來自個(gè)人的天分或者什么愚蠢的直覺，而是來自節(jié)儉的天性和懂得從各種教訓(xùn)中學(xué)習(xí)。我歷久彌新的投資原則根植于此，而這個(gè)原則擁有無法磨滅的市盈率投資策略的優(yōu)點(diǎn)。” |
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