很多投資者是成長股的愛好者，當(dāng)分析到某個(gè)行業(yè)及公司時(shí)，總是線性外推其增長率在30-50%，而不是考慮到未來遇到某些經(jīng)營上的風(fēng)險(xiǎn)。人生總有起起伏伏，不是一帆風(fēng)順，企業(yè)的經(jīng)營也是如此，會(huì)有高潮與低谷，所以他們的增長率不太可能一直有30-50%的增長，但是投資者總是忽視這些，冒著比較大的風(fēng)險(xiǎn)去投資某些“成長股”，結(jié)果經(jīng)常鎩羽而歸。

根據(jù)我們研究，真正的成長股出現(xiàn)概率是比較低的。根據(jù)對(duì)于中小板和創(chuàng)業(yè)板公司研究，其投資風(fēng)險(xiǎn)還是相當(dāng)大的。截至8月18日，約有1210家上市公司公布半年度業(yè)績。按可比口徑計(jì)算，非金融上市公司單季度凈利潤同比增速為44%，中小板上市公司為38%，創(chuàng)業(yè)板上市公司為25%。在經(jīng)濟(jì)增長方向不明朗的市場中，投資者傾向于尋找新的產(chǎn)業(yè)方向，抱成長股過冬。然而從整體來看，中小板和創(chuàng)業(yè)板并未體現(xiàn)出“成長的優(yōu)勢(shì)”。中小板的TTM估值為40倍，非金融全部A股的估值為20倍，前者是后者的兩倍。

從另一個(gè)角度看，即使你持有了優(yōu)秀的成長股，你也必須忍受市場對(duì)它的忽冷忽熱。在成長股的發(fā)展過程中，常常會(huì)出現(xiàn)星巴克總裁舒爾茨所說的“優(yōu)等生詛咒”問題，某醫(yī)藥股就是個(gè)非常典型的例子。從2004年1月開始到2011年1月，七年時(shí)間股票翻了20倍，該醫(yī)藥股是一只非常優(yōu)秀的成長股。但是在2007年中國證券市場的大牛市——這樣一個(gè)雞犬升天的年代，該公司的股價(jià)幾乎未動(dòng)，主要原因是其一季報(bào)和半年報(bào)利潤只有個(gè)位數(shù)增長，機(jī)構(gòu)投資者無法忍受其經(jīng)營上短期的調(diào)整，想當(dāng)然的認(rèn)為它必須增速在30%以上。

低市盈率投資大師約翰·聶夫?qū)τ诔砷L股投資深有體會(huì)。他說：“未來的增長率總是充滿變數(shù)，甚至讓人大吃一驚。負(fù)面的業(yè)績同樣會(huì)讓人吃驚，而且市場對(duì)此十分敏感。一個(gè)高市盈率的股票，它的關(guān)鍵支撐是基于過去良好業(yè)績和高速增長率得到的對(duì)未來收益的較高預(yù)期。股價(jià)就靠這些預(yù)期維持著，一旦事實(shí)不像想得那樣，結(jié)果可能變得慘不忍睹。即使只少賺了一美分，市場也會(huì)認(rèn)為業(yè)績已經(jīng)開始滑坡，未來收益已經(jīng)不值得期盼過多。”結(jié)果就會(huì)出現(xiàn)負(fù)的雙殺效應(yīng)，公司收益率降低加上市場給出越來越低的市盈率倍數(shù)，股價(jià)就會(huì)暴跌。

相反，低市盈率的投資能夠取得相當(dāng)不錯(cuò)的效果，約翰·聶夫是個(gè)非常成功的踐行者，他把股票分為四類：第一類，高知名度成長股；第二類，低知名度成長股；第三類，慢速成長股；第四類，周期成長股。聶夫認(rèn)為高知名度成長股是需要回避的。因?yàn)楦咧瘸砷L股其市盈率也高。一旦公司不能實(shí)現(xiàn)投資群體的期望，那么就會(huì)出現(xiàn)迅猛的下跌。聶夫從1964年成為溫莎基金經(jīng)理的30年中，始終采取了一種投資風(fēng)格。其要點(diǎn)是：低市盈率；基本增長7%，收益有保障；總回報(bào)率相對(duì)于支付的市盈率兩者關(guān)系絕佳；除非從低市盈率得到補(bǔ)償，否則不買周期性股票；成長行業(yè)中的穩(wěn)健公司；基本面好。

低市盈率貫穿了聶夫的投資哲學(xué)，約翰·聶夫執(zhí)掌溫莎基金30余年，其管理的基金卻以超越市場平均收益率三個(gè)百分點(diǎn)而遙遙領(lǐng)先，成千上萬的投資者獲得了資產(chǎn)的豐收，同時(shí)他們購買的溫莎基金還有另一個(gè)優(yōu)勢(shì)，承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)低于大市平均。

這說明，無論投資是轟轟烈烈還是細(xì)水長流，都可以看作是某種意義上的成功，本文最后用聶夫的話作為結(jié)尾：“成功投資不需要人氣旺盛的股票與絕對(duì)多頭市場。正確判斷和堅(jiān)持信念是成功的先決條件。推理判斷幫我們選出潛力股，堅(jiān)韌的毅力讓你不像其他人一樣迷失方向。”