這一章探討的是，在市場(chǎng)波動(dòng)的情況下，投資者應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)。

在前面的章節(jié)中，投資者應(yīng)該持有債券和股票，但債券和股票的波動(dòng)性是完全不同的，通常短期債（7年以下）的市場(chǎng)波動(dòng)非常小，三年以下的短期債基本上很難看到大的波動(dòng)。而股票基本上幾年內(nèi)都會(huì)有大的波動(dòng)。

基于證券的波動(dòng)性，投資者很容易在價(jià)格波動(dòng)的過(guò)程中成為一個(gè)投機(jī)者，因?yàn)闀?huì)不由自主地去預(yù)測(cè)證券的價(jià)格走勢(shì)。如果想要投機(jī)，那么一定要知道自己最終可能虧本，并確保將風(fēng)險(xiǎn)額度控制在一定范圍內(nèi)，并將投資和你的投機(jī)計(jì)劃完全分開(kāi)。

波動(dòng)也帶來(lái)了投資者想在波動(dòng)中獲利的想法，基本上會(huì)面臨兩種可能獲利的方法：擇時(shí)和估價(jià)，以及這兩種而來(lái)的變種方法如“賤買(mǎi)貴賣(mài)”法，“程式方法”等

這里的擇時(shí)方法指：努力去預(yù)知股市的行為——認(rèn)為未來(lái)股市會(huì)上升時(shí)，購(gòu)買(mǎi)或持有股票；認(rèn)為未來(lái)走勢(shì)是下降時(shí)，出售或停止購(gòu)買(mǎi)股票。

這里的估價(jià)方法指：股票價(jià)格低于其公允價(jià)值時(shí)買(mǎi)入，高于其公允價(jià)值時(shí)賣(mài)出。另一種不太嚴(yán)格的要求是，確保自己購(gòu)買(mǎi)的股票價(jià)格不會(huì)太高。

1、擇時(shí)方法

首先擇時(shí)方法是很容易讓所有投資者使用的，對(duì)未來(lái)股價(jià)的預(yù)測(cè)總是會(huì)不由自主地去做，如果投資者強(qiáng)調(diào)以預(yù)測(cè)為基礎(chǔ)來(lái)強(qiáng)調(diào)擇時(shí)交易，那么他最終會(huì)成為一個(gè)投機(jī)者。

在這里我想說(shuō)，純粹的擇時(shí)交易短期或許有很不錯(cuò)的收益，但是長(zhǎng)期必然沒(méi)有結(jié)果

首先，如果擇時(shí)交易有一個(gè)長(zhǎng)期非?？孔V的策略，而擇時(shí)方法賺錢(qián)的收益理論上應(yīng)該遠(yuǎn)高于價(jià)值投資，如果長(zhǎng)期靠譜，那么處于投資富豪排行榜的人不應(yīng)該是巴菲特。

其次，作為一個(gè)普通的投資者，你有什么證據(jù)能證明自己的預(yù)測(cè)能力高于別人？如果你要能盈利，那么就要比其他人做得更好，沒(méi)有任何邏輯和實(shí)際經(jīng)驗(yàn)?zāi)苷f(shuō)明任何一個(gè)普通的投資者能比其他普通投資者做得更好。

最后，擇時(shí)交易投資者會(huì)面對(duì)股價(jià)波動(dòng)更大的心理考驗(yàn)，如果和自己的預(yù)期不符，和自己預(yù)期的時(shí)間不符，投資者都會(huì)面對(duì)非常大的心理壓力，這個(gè)心理壓力往往會(huì)造成投資者的自我懷疑和對(duì)自己策略的失去信心。

在擇時(shí)投資的歷史上，最有名的應(yīng)該是道氏理論，道氏理論在1934年之前效果顯著，在這之后效果不如道瓊斯工業(yè)指數(shù)，在1960年已基本失效。

一個(gè)方法之所以獲得支持很重要是因?yàn)樗鼈冊(cè)谀硞€(gè)時(shí)期表現(xiàn)的很好，或者僅僅是因?yàn)樗鼈兯坪醴弦酝慕y(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，但該方法失效不是偶然，首先隨著時(shí)間推移，會(huì)帶來(lái)一些以前的方法無(wú)法適應(yīng)的新情況，其次股市交易方面，某一理論廣受歡迎這種現(xiàn)象本身會(huì)對(duì)市場(chǎng)行為產(chǎn)生影響，從而削弱這種理論的長(zhǎng)期盈利能力。

這在可轉(zhuǎn)債打新、A股打新股表現(xiàn)的尤其明顯。畢竟中簽率越來(lái)越低，相對(duì)應(yīng)的收益率也越來(lái)越低。

2、“賤買(mǎi)貴賣(mài)”

這種方法想要達(dá)到的目的就是：如果我能判斷出牛市的頂點(diǎn)以及熊市的底部，那么我就可以在底部買(mǎi)入和頂部賣(mài)出。

根據(jù)牛市頂部的特點(diǎn)：價(jià)格水平達(dá)到歷史新高、市盈率很高、股息比債券收益低很多、大量保證金投機(jī)交易、有許多質(zhì)量較差的新普通股發(fā)行。

這種方法在某一段時(shí)間或許非常有效，但是一些情況會(huì)失效，比如歷史性的特大型牛市或者熊市，等情況。連續(xù)的市場(chǎng)循環(huán)，會(huì)讓策略變的更復(fù)雜（參與的人越多引起市場(chǎng)變化）。所以不建議投資者把自己的主要投資方法建立在這種策略之上。

3、程式方法

當(dāng)市場(chǎng)大幅度上漲時(shí)，投資者自動(dòng)賣(mài)出一些普通股。在許多這樣的方案中，市場(chǎng)水平的大幅上升都會(huì)導(dǎo)致所持有的普通股被全部平倉(cāng)。另一種方案規(guī)定各種情況下都只有少量的股權(quán)。

這種方法會(huì)出現(xiàn)，股市漲到一定階段必然會(huì)退出股市，后面的股市上漲和你再也沒(méi)有關(guān)系。

這也是我之前使用的方法，股市波動(dòng)來(lái)賺取超額收益，必定是所有投資者都會(huì)研究的方法。在我看來(lái)某一階段退出當(dāng)前市場(chǎng)，不賺取后面的上漲對(duì)我來(lái)說(shuō)并沒(méi)有關(guān)系。還記得在2015年時(shí)，在上證4500點(diǎn)時(shí)清空了所有A股股票，雖然后面上漲到5100點(diǎn)，但是我并沒(méi)有因?yàn)楹竺?0%的上漲而懊悔。

4、估價(jià)方法

此方法是格雷厄姆較推薦的方法，首先以之前學(xué)習(xí)的股債來(lái)作為基礎(chǔ)原則，我們?cè)倩貞浺幌拢?/span>

投資于股票的資金，決不能少于25%，且不得超過(guò)75%

投資于債券的資金比例在對(duì)應(yīng)于股票的75%和25%之間

那么對(duì)于普通投資者而言最好集中購(gòu)買(mǎi)售價(jià)能較好的接近于公司有形資產(chǎn)價(jià)值的股票--比如不高于有形資產(chǎn)價(jià)值的1/3。說(shuō)句好理解的話(huà)：市凈率（扣除商譽(yù)）不超過(guò)1.33倍。

合理的市盈率（低于20倍）、足夠強(qiáng)有力的財(cái)務(wù)地位、以及今后幾年內(nèi)的利潤(rùn)不會(huì)下降。詳見(jiàn)《聰明的投資者》第五章：防御型投資者與普通股，只要自己持有的股票盈利能力不變，那么我們就不用擔(dān)心股市的波動(dòng)。

倉(cāng)位的比例如何調(diào)整可以根據(jù)讀書(shū)筆記-《聰明的投資者》--第三章的策略進(jìn)行調(diào)整。

價(jià)格波動(dòng)最重要的意義是投資者可以有機(jī)會(huì)在價(jià)格大幅下降時(shí)做出理智的購(gòu)買(mǎi)決策，同時(shí)有機(jī)會(huì)在價(jià)格大幅上升時(shí)做出理智的拋售決策。在除此之外的時(shí)間里，投資者最好忘記股市的存在，更多地關(guān)注自己的股息回報(bào)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)結(jié)果。

總結(jié)：

1. 投機(jī)者的主要興趣在于預(yù)測(cè)市場(chǎng)波動(dòng)，從中獲利；投資者的主要興趣在于可以在合適的價(jià)格買(mǎi)賣(mài)股票

2. 并不能很肯定的認(rèn)為，投資者應(yīng)該等到價(jià)格最低的時(shí)候購(gòu)買(mǎi)，這有可能等待很長(zhǎng)時(shí)間，可能造成損失也可能錯(cuò)失機(jī)會(huì)，總體上說(shuō)，投資者最好的方案是，只要有錢(qián)就去投資，不要推遲購(gòu)買(mǎi)，除非整體市場(chǎng)價(jià)格水平過(guò)高

3. 不要預(yù)測(cè)某些產(chǎn)業(yè)會(huì)有大的增長(zhǎng)，一般來(lái)說(shuō)做此種預(yù)測(cè)的專(zhuān)業(yè)人士過(guò)多，我們無(wú)法保證自己的預(yù)測(cè)更加有效，當(dāng)大家都知道該行業(yè)會(huì)發(fā)展時(shí)，該行業(yè)的股票也會(huì)出現(xiàn)過(guò)多溢價(jià)。

4. 持有穩(wěn)健股債組合的投資者將面對(duì)股價(jià)的波動(dòng)，但是，他既不應(yīng)該因?yàn)閮r(jià)格的大幅下降而擔(dān)憂(yōu)，也不應(yīng)該因?yàn)閮r(jià)格的大幅上漲而興奮。他始終記住，市場(chǎng)行情給他提供了便利，可以以合適的價(jià)格買(mǎi)賣(mài)股票。

PS：關(guān)于債券的價(jià)格變化，因?yàn)樯婕案嗟母拍?，暫不說(shuō)明。

對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，債券我們只能購(gòu)買(mǎi)3A級(jí)的企業(yè)債以及國(guó)債、政府債等。

老規(guī)矩，留兩個(gè)問(wèn)題討論：

1. 程式方法和估價(jià)方法哪種方法各有什么優(yōu)劣？為什么？

2. 現(xiàn)在流行的指數(shù)基金定投使用的是什么方法？