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宏觀: 上下游通脹分化、出口再加速

研報(bào)發(fā)布日期: 2021-05-09 18:41:38

一周概覽

“五一”假期消費(fèi)數(shù)據(jù)“量”強(qiáng)于“價(jià)”，節(jié)后居民消費(fèi)指標(biāo)節(jié)后略回落，而工業(yè)生產(chǎn)增速相比往年同期偏低。上游工業(yè)品通脹壓力明顯高于中下游。銀行間利率顯著下行，流動(dòng)性環(huán)境保持相對(duì)寬松。

風(fēng)險(xiǎn)提示：外需不及預(yù)期，政策超預(yù)期收緊。

研究員

易峘 S0570520100005

劉雯琪 S0570520100003

固定收益研究: 新的一致預(yù)期又在形成

研報(bào)發(fā)布日期: 2021-05-09 17:22:16

核心觀點(diǎn)

從政策主線(xiàn)看，我們從去年疫情以來(lái)經(jīng)歷了三個(gè)階段，4月政治局會(huì)議強(qiáng)化了“貨幣穩(wěn)+財(cái)政后置+局部信用收縮”的格局。債市因此又開(kāi)始快速形成新的一致預(yù)期——“短偏空、長(zhǎng)偏多”?！岸炭铡痹从谫Y金小幅收斂、大宗漲價(jià)、地方債供給放量等；“長(zhǎng)多”的核心邏輯是經(jīng)濟(jì)潛在增速放緩。但我們認(rèn)為，債市窄幅震蕩的格局仍難以打破，節(jié)奏關(guān)注地方債供給、通脹和美聯(lián)儲(chǔ)討論退出QE等。此外，曲線(xiàn)陡峭化的關(guān)注度提升，考慮5月資金面大概率平穩(wěn)中略有收斂，預(yù)計(jì)保持為主。我們建議久期和杠桿策略繼續(xù)保持中性，利率已經(jīng)達(dá)到敏感點(diǎn)位，繼續(xù)挖掘弱區(qū)域主流平臺(tái)和國(guó)企債修復(fù)機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：通脹超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)QE退出超預(yù)期。

研究員

張繼強(qiáng) S0570518110002

策略: 中游原料成本壓力不同，高換手占優(yōu)

研報(bào)發(fā)布日期: 2021-05-09 17:50:37

原料漲價(jià)對(duì)中游影響不同，久期下沉中適當(dāng)提升換手率

上周核心資產(chǎn)再度承壓，久期視角進(jìn)一步下沉，市場(chǎng)焦點(diǎn)從政策熱點(diǎn)進(jìn)一步向短期景氣降維，春節(jié)后高換手率基金業(yè)績(jī)較低換手率基金業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，“看短做短”策略開(kāi)始占優(yōu)。短期景氣向上的周期制造中，PPI上行帶來(lái)的利潤(rùn)率壓力有顯著差異，復(fù)盤(pán)10-11年、17年兩輪PPI大幅走高階段，電氣設(shè)備、橡膠制品、火電毛利率與ROE期間明顯承壓，家電、裝飾材料毛利率明顯承壓但ROE并未顯著下行，機(jī)械與電源設(shè)備毛利率與ROE均未受明顯沖擊。繼續(xù)以小勝大，關(guān)注專(zhuān)用機(jī)械/通用機(jī)械/基礎(chǔ)化工/消費(fèi)電子等，此外關(guān)注行業(yè)輪動(dòng)、稀缺產(chǎn)能、盈利能力3視角篩選的15個(gè)細(xì)分行業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球疫苗接種率及有效性持續(xù)低于預(yù)期；流動(dòng)性超預(yù)期收緊。

研究員

張馨元 S0570517080005

王以 S0570520060001

金工: 經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)的朱格拉周期規(guī)律

研報(bào)發(fā)布日期: 2021-05-09 10:36:34

朱格拉周期是系統(tǒng)級(jí)別的周期，經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)要素為設(shè)備投資和信貸資源

周期波動(dòng)源于供需關(guān)系的變化，周期長(zhǎng)度由經(jīng)濟(jì)發(fā)展要素的更新速度決定。1862年法國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家門(mén)特·朱格拉闡述了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)存在8-10年的周期波動(dòng)的觀點(diǎn)，后人把這種中等長(zhǎng)度的經(jīng)濟(jì)周期稱(chēng)為“朱格拉周期”，它描繪了一個(gè)企業(yè)設(shè)備投資驅(qū)動(dòng)的循環(huán)往復(fù)的興衰過(guò)程，分為五個(gè)階段：新周期啟動(dòng)、需求傳遞、價(jià)格上漲、需求收縮、觸底調(diào)整。在古典經(jīng)濟(jì)學(xué)派理論的基礎(chǔ)上，華泰金工周期系列研究從系統(tǒng)性的視角，采用量化的實(shí)證研究方法證明了經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)朱格拉周期現(xiàn)象的廣泛與長(zhǎng)期存在，并發(fā)現(xiàn)朱格拉周期規(guī)律對(duì)經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)的分析與預(yù)測(cè)作用。

風(fēng)險(xiǎn)提示：本文基于定量濾波手段確定標(biāo)的資產(chǎn)周期長(zhǎng)度，并基于周期規(guī)律預(yù)測(cè)資產(chǎn)走勢(shì)。金融經(jīng)濟(jì)周期規(guī)律屬于市場(chǎng)規(guī)律，市場(chǎng)規(guī)律產(chǎn)生的原因是一系列復(fù)雜因素綜合作用的結(jié)果，難以追根溯源。市場(chǎng)規(guī)律與自然規(guī)律相比，可以理解為一種統(tǒng)計(jì)概率下的法則，而非一種精確的定律。讀者在利用本文結(jié)論時(shí)，需要考慮市場(chǎng)規(guī)律本身的概率特性、定量研究的誤差風(fēng)險(xiǎn)，以及歷史規(guī)律可能存在失效的風(fēng)險(xiǎn)。

研究員

林曉明 S0570516010001

黃曉彬 S0570516070001

韓晳 S0570520100006

張澤 S0570520090004

商業(yè)貿(mào)易: 業(yè)績(jī)表現(xiàn)分化，優(yōu)選高景氣賽道龍頭

研報(bào)發(fā)布日期: 2021-05-09 17:55:25

疫情后呈復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，子行業(yè)表現(xiàn)分化

2020年零售行業(yè)受疫情顯著沖擊，營(yíng)收實(shí)現(xiàn)7,555億元，同比下滑15.6%；2021Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1935億元，同比增長(zhǎng)2.8%，若不考慮會(huì)計(jì)收入準(zhǔn)則變更影響，則增速要更高，行業(yè)整體呈復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。零售行業(yè)表現(xiàn)分化，黃金珠寶、代運(yùn)營(yíng)、跨境電商景氣較高；黃金珠寶2020年收入僅同增1.5%，但2020Q1營(yíng)收同比增速已回暖至17.6%；代運(yùn)營(yíng)行業(yè)受益于網(wǎng)絡(luò)零售持續(xù)的快速發(fā)展， 2020、2021Q1營(yíng)收增速分別達(dá)11.9%、13.2%；跨境電商受益于海內(nèi)外供應(yīng)鏈修復(fù)差，2020年行業(yè)營(yíng)收同增18.4%，但因2020Q1收入基數(shù)較高及部分公司非跨境電商業(yè)務(wù)影響，2021Q收入增速錄得-3.5%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行、創(chuàng)新業(yè)態(tài)沖擊、渠道更迭。

研究員

林寰宇 S0570518110001

食品飲料: 淡季表現(xiàn)略平淡，休閑食品有所恢復(fù)

研報(bào)發(fā)布日期: 2021-05-09 10:28:48

淡季線(xiàn)上整體表現(xiàn)略顯平淡，白酒客單價(jià)堅(jiān)挺，大眾品表現(xiàn)有所分化

白酒淡季線(xiàn)上表現(xiàn)平淡，4月銷(xiāo)售額同比-37%，銷(xiāo)量同比-39%，21春節(jié)旺季后銷(xiāo)售表現(xiàn)有所回落，但客單價(jià)依然堅(jiān)挺，五糧液線(xiàn)上增長(zhǎng)表現(xiàn)亮眼；大眾品中休閑食品線(xiàn)上銷(xiāo)售同比+38.5%，奶酪、保健品實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。白酒：顯著的消費(fèi)升級(jí)背景下，白酒線(xiàn)上消費(fèi)客單價(jià)同比+3%；啤酒量?jī)r(jià)齊跌，淡季之下4月銷(xiāo)售額同比-30%；休閑食品量增價(jià)減，4月銷(xiāo)售額同比+38.5%；乳制品量增價(jià)減，銷(xiāo)售額同比+10.3%；調(diào)味品高基數(shù)下銷(xiāo)售額同比-12%；保健品延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，量?jī)r(jià)齊升帶動(dòng)銷(xiāo)售額同比+19%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。

研究員

龔源月 S0570520100001

張墨 S0570521040001