宋鵬奇

對(duì)于6月份乃至下半年的通脹趨向，市場已有了清晰判斷：通脹繼續(xù)降溫，下半年整體處于“2時(shí)代”（博覽研究員不排除更樂觀的情形）。如此情勢，物價(jià)顯然不是制約宏觀調(diào)控的主要矛盾，但也不要被“偽通縮”蒙蔽雙眼。

大勢已定，我們的關(guān)注重心轉(zhuǎn)向細(xì)項(xiàng)、轉(zhuǎn)向具體商品的價(jià)格變化和投資機(jī)會(huì)。第一個(gè)標(biāo)的，博覽研究員選擇了與日常生活息息相關(guān)的“豬肉”。原因有三：其一，預(yù)判未來豬肉價(jià)格演變實(shí)際是把握未來通脹水平發(fā)展趨向的一個(gè)很好視角，畢竟中國通脹“豬周期”特征顯著；其二，生豬價(jià)格仍是關(guān)注重點(diǎn)，不管是從物價(jià)角度，還是從養(yǎng)豬戶的民生角度，均如是；其三，我個(gè)人更有指導(dǎo)生豬實(shí)業(yè)投資的經(jīng)驗(yàn)。

對(duì)未來生豬價(jià)格演變及行業(yè)性投資機(jī)會(huì)，博覽研究員的看法很明確：

豬肉價(jià)格的新一輪下降周期還僅到“中途”，2013年上半年才是本輪豬肉價(jià)格向下調(diào)整的終點(diǎn)；從通脹豬周期特征十分明顯的角度，這也預(yù)示著，本輪通脹降溫并不僅僅是中期趨勢，很可能延續(xù)至明年年中。這是宏觀層面。

在微觀層面，從生豬價(jià)格變化所演化的行業(yè)投資機(jī)會(huì)來看，總體而言其對(duì)生豬上中下游行業(yè)投資機(jī)會(huì)的指示作用并不明顯。也就是說，不管是在價(jià)格上升周期還是下降周期，包括上中下游的豬飼料業(yè)、養(yǎng)豬業(yè)、生豬加工業(yè)在內(nèi)，資本市場相關(guān)板塊趨勢性的投資機(jī)會(huì)并不顯著。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在生豬價(jià)格下降周期，上游的豬飼料和下游的豬加工業(yè)跑輸大盤的概率偏大，應(yīng)以強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)為主，而這階段養(yǎng)豬業(yè)的投資機(jī)會(huì)反而相對(duì)偏大；在價(jià)格最低谷，對(duì)三大板塊更應(yīng)明確回避。

豬糧比的周期演變規(guī)律近幾年未變，下半年肉價(jià)續(xù)跌概率大

從宏觀經(jīng)濟(jì)層面，供需與貨幣是我們分析通脹的兩個(gè)重要角度；在微觀結(jié)構(gòu)方面，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格變化、尤其是“豬周期”，一直是博覽研究員定性預(yù)判短、中期通脹走勢極為重要的視角。

選擇生豬視角的原因，“豬周期”特征實(shí)際是結(jié)果，而豬肉價(jià)格演變的周期性規(guī)律才是關(guān)鍵和前提。

2004年以來的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，生豬價(jià)格（包括豬糧比）變化的周期性特征極其明顯，從一輪下跌到反彈，通常持續(xù)3年半左右的時(shí)長，且價(jià)格的最低谷都在6月。如果將一輪下跌、到上漲結(jié)束算作一個(gè)周期，生豬價(jià)格最近8年實(shí)際已完美演繹了兩個(gè)。2004年三季度末開端的一輪生豬價(jià)格調(diào)整，一直到2006年6月才結(jié)束（歷時(shí)22個(gè)月），而整個(gè)下跌、上漲周期持續(xù)近42個(gè)月。

生豬價(jià)格的新一輪演變周期，發(fā)端于系列嚴(yán)厲調(diào)控后的2008年年中，在2010年同樣是6月達(dá)谷底。博覽研究員清晰記得，盡管去年三、四季度時(shí)，市場對(duì)其價(jià)格演變存分歧，但最終生豬結(jié)果的演變規(guī)律持續(xù)。換句話說，這是近8年歷史規(guī)律的總結(jié)，經(jīng)得起考驗(yàn)。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，新一輪生豬價(jià)格下跌已在2011年4季度（10月）啟動(dòng)?？梢灶A(yù)見，調(diào)整遠(yuǎn)未結(jié)束（不排除期間存輕微反彈），而價(jià)格谷底在2013年中期是大概率事件。

此外，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格變化一直是影響短期通脹水平高低的關(guān)鍵，其中生豬價(jià)格的演變更至關(guān)重要。2007、2008年，豬肉價(jià)格暴漲，通脹“豬周期”的特征已家喻戶曉，而兩者的相關(guān)系數(shù)更高達(dá)0.85。

總體而言，當(dāng)前生豬價(jià)格正處于新一輪下調(diào)周期，并且還將持續(xù)；而歷史規(guī)律再重現(xiàn)是大概率事件。如此前提，疊加與CPI的關(guān)聯(lián)，或預(yù)示著本輪通脹降溫并不僅僅是中期趨勢，很可能延續(xù)至明年初。