2021年4月27-28日，由融資中國主辦，融中財經(jīng)、融中母基金研究院協(xié)辦的“融資中國2021（第五屆）有限合伙人峰會”在北京成功舉辦。

本次大會以“資本變革——量變資本，價值源頭”為主題，來自政府出資運營平臺、政府引導(dǎo)基金、市場化母基金、金融機構(gòu)、投資機構(gòu)、財富管理機構(gòu)等100多位演講和論壇嘉賓齊聚一堂，對行業(yè)生態(tài)進行了一次全面的觀點挖掘和問題探討。

在4月28日的峰會現(xiàn)場，深圳市創(chuàng)新投資集團有限公司副總裁張鍵帶來了精彩的主題演講《政府引導(dǎo)基金的新征程》。

他認為，政府引導(dǎo)基金要有使命感，肩負起支持高新技術(shù)發(fā)展、支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展、增強我國自主創(chuàng)新能力的重任；要提升研究能力，把握城市的比較優(yōu)勢，分析當(dāng)?shù)刂攸c培育的產(chǎn)業(yè)，引導(dǎo)資金重點進入；要差異化定位，產(chǎn)生實效。如：在金融生態(tài)較好的地區(qū)，可定位于重點支持創(chuàng)投發(fā)展；在創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新能力強的地區(qū)，可定位于支持早期項目。

以下為深圳市創(chuàng)新投資集團有限公司副總裁張鍵的演講實錄，由融中財經(jīng)整理：

各位嘉賓、同行，大家下午好。今天我以“政府引導(dǎo)基金的新征程”為主題與大家做一個分享。

政府引導(dǎo)基金的發(fā)展正面臨新的外部環(huán)境。宏觀層面，當(dāng)今世界正經(jīng)歷百年未有之大變局，我國加快構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局。

行業(yè)層面，創(chuàng)業(yè)投資對解決“卡脖子”問題、實現(xiàn)進口替代、促進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的作用日益突顯。時代賦予了創(chuàng)投新角色、新任務(wù)。

市場層面，融資難成為普遍存在且可能持續(xù)存在的問題，政府引導(dǎo)基金作為相對穩(wěn)定的資金來源，受到人民幣基金、美元基金的追捧。

引導(dǎo)基金自身制度和能力能否適應(yīng)外部環(huán)境的變化，新形勢下引導(dǎo)基金如何更好發(fā)揮引導(dǎo)和放大作用，這是我們亟需思考的問題。基于深創(chuàng)投2016年10月以來受托管理千億級深圳市政府引導(dǎo)基金的實踐和對全國政府引導(dǎo)基金發(fā)展情況的觀察研究，我們認為，政府引導(dǎo)基金需要進行新變革，踏上新征程。

下面首先簡單向大家匯報深圳市政府引導(dǎo)基金的情況。2015年8月，深圳市政府審議通過深圳市政府投資引導(dǎo)基金設(shè)立方案，由深圳市財政局通過分期出資的方式設(shè)立?；驹瓌t是政府引導(dǎo)、市場運作、杠桿放大、防范風(fēng)險。通過引導(dǎo)將資金投向創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)，促進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。

截至2020年底，深圳市政府引導(dǎo)基金參股的子基金總規(guī)模超過4700億元，項目投資數(shù)超過2200個，累計投資金額近1700億元。通過子基金投資了一批具有較高成長性的企業(yè)，包括邁瑞醫(yī)療、柔宇科技、大疆創(chuàng)新、百果園、菲鵬生物、奧比中光等。

這些年的運作中，我們在政府引導(dǎo)基金管理上有一些創(chuàng)新。

第一是市場化。政府引導(dǎo)和市場化運作怎么能夠結(jié)合好，這是比較重要的一點。深圳市政府引導(dǎo)基金是最早采用委托管理模式的引導(dǎo)基金之一，在國內(nèi)開創(chuàng)性的建立了“管委會-主管部門-委托管理機構(gòu)”的三層管理模式。

管委會主要負責(zé)引導(dǎo)基金管理制度、發(fā)展方向、年度計劃，以及需要一事一議的對外投資等重大事項的決策，管委會成員單位主要包括市財政局、市發(fā)改委、市國資委、市金融局、市科創(chuàng)委、工信局等；深圳市財政局是深圳市引導(dǎo)基金的唯一股東，同時也是深圳市引導(dǎo)基金的主管部門，主要負責(zé)引導(dǎo)基金的資金管理、績效評價、管委會的召集等事項，管委會和市財政局一般不參與引導(dǎo)基金的對外投資決策；深創(chuàng)投是深圳市引導(dǎo)基金的受托管理機構(gòu)，專門設(shè)置了引導(dǎo)基金投委會和引導(dǎo)基金管理部，負責(zé)在引導(dǎo)基金制度框架范圍內(nèi)的投資決策、投后管理、增值服務(wù)等引導(dǎo)基金日常投資運作。同時接受市財政局的考核，考核結(jié)果和管理費直接掛鉤。

第二，建立差異化的投資體系。政府引導(dǎo)基金跟社會資本目標不完全一樣。既要引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)方向，引導(dǎo)社會資本投資，又要實現(xiàn)基金自身績效，這是一個難題，也是現(xiàn)狀。我們認為關(guān)鍵是要差異化、專業(yè)化。對政策屬性極強的市政工程或基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目，采用專項基金；對于周期長、風(fēng)險大、但又需要大量資金扶持的早期創(chuàng)業(yè)項目，通過讓渡收益，吸引社會資本參與投資。如，深圳市政府引導(dǎo)基金出資100億設(shè)立了深圳市天使母基金，天使母基金創(chuàng)新推出回購及讓利機制，以此吸引社會資本，發(fā)揮引導(dǎo)和放大功能。

第三，強化子基金監(jiān)管。針對社會資金不到位、政府資金閑置等問題，為提高政府投資資金使用效率，我們采取多種方式，強化子基金監(jiān)管。

清理無效出資。按照基金管理辦法和子基金出資協(xié)議的規(guī)定，對未及時簽署基金合伙協(xié)議、未及時完成工商登記、首期資金未實際到位、未及時開展投資業(yè)務(wù)的子基金，政府投資基金可選擇終止合作或縮減出資。從2018年開始，深圳市引導(dǎo)基金共開展了5次清理無效認繳出資工作，動態(tài)清理子基金已納入引導(dǎo)基金日常工作范疇。2020年，終止合作子基金13支，縮減出資規(guī)模子基金27支，收回承諾出資額108億元。

第四，創(chuàng)新考核績效評價機制。我們在實踐中探索出臺了包括《深圳市政府投資引導(dǎo)基金績效評價辦法（試行）》在內(nèi)的一系列規(guī)章制度，完善政府投資基金的運行機制。

2019年1月，《深圳市政府投資引導(dǎo)基金績效評價辦法（試行）》印發(fā)實行，辦法設(shè)定了三級考核指標體系，其中一級指標3個，包括政策目標、經(jīng)濟效益、管理效能；二級指標7個，分別是政策投向（返投）、政策引導(dǎo)（階段和領(lǐng)域）、資金放大、引導(dǎo)基金投資效益、深圳市被投企業(yè)運營效益、規(guī)范運營、專業(yè)管理；三級指標14個；另外，還有3個加分項目，分別是創(chuàng)投行業(yè)培育力度、招商引資效果、引導(dǎo)基金行業(yè)獎項；以上指標分別設(shè)置了不同的權(quán)重和分值。

接下來是我們在行業(yè)里觀察到的一些問題，并由此產(chǎn)生了思考，希望能夠拋磚引玉。

首先是市場化問題。怎么能夠放寬一些限制條款，怎么減少行政干預(yù)。

部分地區(qū)返投比例過高。多數(shù)引導(dǎo)基金出資，都會要求創(chuàng)投基金必須滿足一定的返投比例，有時甚至高達基金規(guī)模的70-80%。而經(jīng)濟欠發(fā)達地區(qū)投資機會相對較少，過高的返投比例導(dǎo)致引導(dǎo)基金難以吸引優(yōu)秀的市場化創(chuàng)投機構(gòu)，造成了大量資金閑置。

一些地方行政干預(yù)多。有的引導(dǎo)基金會要求獲得投委會席位從而享有表決權(quán)或一票否決權(quán)，有的還需要主管部門審批創(chuàng)投基金的項目投資，從而增加了決策鏈條和時間成本，不利于充分發(fā)揮GP的專業(yè)優(yōu)勢和投資效率。

我們建議，健全制度明確主管部門、政府引導(dǎo)基金和GP的權(quán)責(zé)邊界，且適當(dāng)放寬返投限制。通過公開的市場化遴選機制，選擇優(yōu)秀的市場化創(chuàng)投機構(gòu)出任子基金管理人，撬動更多的民間資本服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，使公共資源發(fā)揮最大的經(jīng)濟效益與社會價值。

其次是投資規(guī)范化。目前，資金投向比較分散，缺少細化投資指引。比如本來希望多投新消費，但最后投的是火鍋店，這不是我們希望引導(dǎo)的方向。我們應(yīng)該在一些領(lǐng)域有更細化的指引，同時也應(yīng)有考核。另外，管理制度還是不太完善，很多管理欠缺規(guī)范。LP和GP要加強溝通。政府LP要充分理解和尊重社會資本、市場化GP的權(quán)益，不能過度片面強調(diào)引導(dǎo)基金的財政屬性和財政資金安全；社會資本、市場化GP也要加強與政府LP的溝通，主動適應(yīng)監(jiān)管要求，配合完成引導(dǎo)基金政策目標。

制度規(guī)范中，績效考核制度是重中之重。建議進一步優(yōu)化績效考核辦法，使績效評價更加符合實際運營需求。

規(guī)范化之后才有信息化管理。一些引導(dǎo)基金管理比較粗放，賦能能力比較弱，信息化還不夠強。怎么保證市、區(qū)兩級設(shè)立一個統(tǒng)一的信息平臺，做到一次報送、分權(quán)限查閱，從而節(jié)省行政資源，提高監(jiān)管效率，這非常重要。對卡脖子領(lǐng)域應(yīng)有系統(tǒng)、詳細的評估。信息化平臺使我們能夠及時發(fā)現(xiàn)問題，哪些是卡脖子的領(lǐng)域，卡脖子是什么原因，怎么投向卡脖子領(lǐng)域，以及如何更好發(fā)揮政府引導(dǎo)基金連接政府和市場、連接政策和資本的效用。

退出方式上，也希望能夠推陳出新。進一步完善退出渠道，加快全面推行注冊制改革，大力發(fā)展并購交易市場。另外就是建立S基金或者是二手交易的平臺，制定相應(yīng)的規(guī)則、政策等。深創(chuàng)投也成立了目標規(guī)模100億元的S基金，努力促進解決行業(yè)痛點，完善股權(quán)投資生態(tài)。

下面談?wù)勎覀儗φ龑?dǎo)基金未來發(fā)展的思考和展望。

政府引導(dǎo)基金要有使命感。面對世界大變局，政府引導(dǎo)基金要勇挑歷史重擔(dān)，肩負起支持高新技術(shù)發(fā)展、支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的重任，助力我國增強自主創(chuàng)新能力、加快科技興國步伐。這是時代賦予我們的使命和責(zé)任。

要提升我們的研究能力。引導(dǎo)基金當(dāng)前存在的諸多問題，如管理比較粗放，投資效率不高；戰(zhàn)略定位趨同，存在重復(fù)投資現(xiàn)象等，既有外部原因，也有內(nèi)部原因。從引導(dǎo)基金自身來看，離市場較遠、研究能力不強，是主要的問題。引導(dǎo)基金需要針對當(dāng)?shù)氐膶嶋H情況，認真研究城市的比較優(yōu)勢，如城市區(qū)位、產(chǎn)業(yè)布局、人才類型、人力成本、交通物流、戰(zhàn)略規(guī)劃等，通過研究得出當(dāng)?shù)貞?yīng)該重點培育的產(chǎn)業(yè)，再引導(dǎo)資金投入。

要差異化定位。不同地區(qū)的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和經(jīng)濟條件差異很大，因此，對引導(dǎo)基金的定位不能是“既要又要”。引導(dǎo)基金的定位需要差異化。比如：金融生態(tài)較好的地區(qū)，引導(dǎo)基金可以定位于重點支持創(chuàng)投發(fā)展。創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新能力強的地區(qū)，引導(dǎo)基金可以定位于支持早期項目，等等。

深創(chuàng)投的使命是發(fā)現(xiàn)并成就偉大企業(yè)，未來將一如既往勤勉盡責(zé)做好基金管理、做好創(chuàng)業(yè)投資。期待與更多的優(yōu)秀企業(yè)、合作伙伴攜手，共同創(chuàng)造新價值。謝謝。