今天給大家?guī)?strong>三花智控的深度研報，詩詩會詳細分析公司熱管理這個高成長業(yè)務，來幫助大家來判斷它到底值不值得投資！

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三花智控深度研究報告

投資要點：

1、公司是制冷設備零部件行業(yè)龍頭，制冷業(yè)務經(jīng)營穩(wěn)健。

2、公司汽車零部件（熱管理）業(yè)務有望成為業(yè)績增長驅(qū)動力。

公司簡介：

三花智控是制冷設備零部件行業(yè)龍頭，專注科技控溫領(lǐng)域30余年，現(xiàn)已成全球領(lǐng)先的制冷控制元器件和汽車熱管理部件制造商。公司的電子膨脹閥、四通換向閥、電磁閥、Omega泵等高毛利拳頭產(chǎn)品在全球市場占有率第一。

目前公司主要業(yè)務包括制冷業(yè)務、汽車零部件（熱管理）業(yè)務、微通道業(yè)務和AWECO業(yè)務。

再看看三花智控2019年公司各版塊業(yè)務營收，四大業(yè)務占總營收的89%，詩詩會重點講解一下汽車零部件（熱管理）業(yè)務，特別是具有高成長的新能源汽車熱管理這個方向。

（2019年公司各業(yè)務板塊營收）

汽車零部件（熱管理）業(yè)務：

從燃油車到新能源車，熱管理的功能和應用領(lǐng)域不斷拓展，單價價值量從2000-3000元提升至5000-6000元，疊加全球進入新能源車加速增長期，新能源車熱管理行業(yè)將迎來爆發(fā)式增長，預計到2025年全球規(guī)模超過600億元，將成為新能源車零部件領(lǐng)域又一藍海市場。

公司是家用及商用空調(diào)零部件龍頭，在此基礎之上形成了豐富的汽車熱管理產(chǎn)品，廣泛應用于傳統(tǒng)燃油車、混合動力汽車和電動車等乘用車熱管理領(lǐng)域。

相比其他公司，公司汽零產(chǎn)品覆蓋了閥、泵、熱交換等三大類部件，在此基礎上公司還開發(fā)了包括暖通空調(diào)熱管理、電池熱管理以及熱泵熱管理等新產(chǎn)品，能夠提供全面的熱管理部件。

（公司產(chǎn)品）

特別是在新能源車熱管理這個新興領(lǐng)域，公司有望憑借在家電領(lǐng)域的整體熱管理方案占據(jù)更有利的競爭地位，提升市占率和客單價，成長為新能源車熱管理領(lǐng)域的巨頭企業(yè)。

公司汽零業(yè)務細分來看，傳統(tǒng)燃油車收入保持相對穩(wěn)定，新能源車收入高速增長，占比不斷提升。

（汽零業(yè)務細分收入）

從2016年以來公司汽零業(yè)務高速增長，在2019年汽零業(yè)務占營業(yè)收入比重超過14%，凈利潤占比超過20%，盈利能力高于公司整體水平。

（公司汽零業(yè)務）

目前公司客戶配套價值量不斷提升，新增客戶持續(xù)不斷，成為全球主要車企新能源熱管理供應商。

公司新能源車業(yè)務客戶主要包括國際車企大眾、戴姆勒、特斯拉、寶馬、沃爾沃、奧迪、PSA、通用等，國內(nèi)車企主要包括吉利、比亞迪、上汽等。

（公司除特斯拉外的客戶訂單）

特斯拉中國工廠擴產(chǎn)以及Model Y車型的上市，其銷量將維持高速增長；同時在歐洲碳排放壓力，歐洲車企加速推動新能源車的投放，大眾、沃爾沃、戴姆勒等車企的新能源車銷量將從2020年開啟高速增長通道；目前國內(nèi)車企的新能源汽車也正在高速增長。

（公司主要客戶新能源計劃）

而公司新能源汽車單車價值量在1500-2000元，隨著供應產(chǎn)品種類的增加，單車價值量還有進一步提升空間。

可以看出，全球新能源車開啟高速增長，公司新能源車熱管理業(yè)務迎來爆發(fā)期。

結(jié)論：熱管理將成為新能源汽車零部件又一藍海市場，在客戶銷量+單車價值量雙重驅(qū)動下，三花智控汽車零部件業(yè)務，特別是新能源車熱管理這個方向，將會高速成長。

非汽車零部件業(yè)務：

一、制冷業(yè)務

制冷業(yè)務是三花智控的傳統(tǒng)主業(yè)，其中重中之重的是制冷家電零部件業(yè)務，其下游覆蓋家用空調(diào)、冰箱、商用制冷等領(lǐng)域，客戶包括海爾、格力、長虹、美的、三星、松下、東芝等國際知名家電企業(yè)。

（中國空調(diào)銷量）

公司制冷家電零部件主要產(chǎn)品包括四通閥、電子膨脹閥、截止閥、方體閥、球閥、電磁閥等零部件。2018年公司四通閥全球市場份額60%左右，電子膨脹閥全球市場份額50%左右，截止閥全球市場份額30%以上。

另外，制冷電器的環(huán)保要求和能效標準提升是全球范圍的大勢所趨，公司電子膨脹閥等高效產(chǎn)品的滲透率存在快速提升的空間。

公司在穩(wěn)固制冷家電零部件業(yè)務的同時，開拓新的市場，公司2011年開始研發(fā)商用空調(diào)，2015年成立商用制冷事業(yè)部。在商用空調(diào)領(lǐng)域，公司主要產(chǎn)品包括商業(yè)樓空調(diào)、超市冷柜、制冰機、冷鏈物流空調(diào)等下游的各種閥類產(chǎn)品。

因為家電制冷設備和商用制冷設備的零部件具有共通性，且下游客戶具有一定的重疊性，預計未來公司將通過產(chǎn)業(yè)鏈延伸的方式延伸至商用制冷設備零部件領(lǐng)域。

目前公司在商用制冷設備零部件領(lǐng)域已經(jīng)起步，布局成效已有顯現(xiàn)，預計商用制冷設備業(yè)務會有較好的增長空間，公司將憑借優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務，獲取市場份額持續(xù)提升。

二、微通道業(yè)務

三花智控2015年完成微通道業(yè)務的注入，微通道產(chǎn)品主要是對傳統(tǒng)商用空調(diào)的銅管翅片式換熱器進行替代，下游廣泛應用于商用空調(diào)和食品冷鏈等領(lǐng)域。

與傳統(tǒng)的銅管翅片式換熱器相比，公司微通道產(chǎn)品體積減少30%，重量減輕50%，可以起到提升換熱效率，節(jié)省空間等優(yōu)勢。公司微通道產(chǎn)品擁有核心技術(shù)專利，在2016年已經(jīng)全球市占率已超過30%，全球排名第一。

同時公司在此基礎上，也不斷拓展新產(chǎn)品，比如蒸發(fā)器和熱泵交換器等。整體而言，微通道業(yè)務與公司現(xiàn)有商用制冷的閥類零部件有較好的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應，公司已經(jīng)形成了商用制冷全系列產(chǎn)品熱管理相關(guān)零部件供應能力。

三、AWECO業(yè)務

三花智控2013年并表AWECO，其業(yè)務70%集中在洗碗機零部件行業(yè)，其余是洗衣機和咖啡機等小家電。AWECO的主要產(chǎn)品包括分配器，加熱器，水軟化器和Omega泵等。

AWECO是歐洲老牌零部件供應商，發(fā)展歷史超過50年，公司總部位于德國，2019年其工廠已經(jīng)從德國搬至波蘭和蕪湖，用以降低生產(chǎn)成本。目前洗碗機業(yè)務在中國滲透率較低，對標歐美發(fā)達國家，仍有較大發(fā)展?jié)摿Α?/strong>

結(jié)論：三花智控的非汽車業(yè)務主要包括制冷業(yè)務、微通道業(yè)務和AWECO業(yè)務。公司的非汽車業(yè)務歷經(jīng)多年發(fā)展，客戶關(guān)系穩(wěn)固，市場地位領(lǐng)先，有望維持穩(wěn)中有升的態(tài)勢。

財務簡析：

三花智控2020年一季度實現(xiàn)營收24.84 億，同比下滑10.70%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.11億元，同比下滑18.29%。

汽零業(yè)務營收4.1億元，同比增長超7%，歸母凈利潤下滑20%多，一季度汽零業(yè)務營收依舊維持正增長。

在2019年公司公告了多個來自全球汽車制造商的訂單，包括上汽大眾新能源汽車平臺項目，通用汽車熱管理項目以及德國寶馬Chiller+EXV項目等。根據(jù)公司年報披露，公司相關(guān)項目產(chǎn)能將于今明兩年逐漸建成投產(chǎn)。產(chǎn)能落地和訂單執(zhí)行將驅(qū)動公司汽零業(yè)務的收入和利潤持續(xù)增長。

制冷業(yè)務營收下滑13%，歸母凈利潤下滑15%，主要是疫情導致公司2月產(chǎn)能受阻，以及空調(diào)行業(yè)下滑對公司產(chǎn)品需求的影響，但考慮到一季度空調(diào)行業(yè)普遍下滑超過三成，公司整體表現(xiàn)好于行業(yè)表現(xiàn)。 

公司2020年一季度毛利率同比提升1.23個百分點至26.47%，銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務費用率分別同比+0.6/+0.58/+0.66/-3.34個百分點，財務費用率的下降主要源于匯兌收益增加。

公司一季度公允價值變動收益同比下降8932萬元，主要是期貨合約、外匯遠期合約浮動虧損。

另外，公司一季度凈利率降低0.91個百分點至8.5%。

雖然公司經(jīng)營短期承壓，但詩詩認為公司中長期經(jīng)營前景向好。

研報結(jié)論：

1、熱管理將成為新能源汽車零部件又一藍海市場，在客戶銷量+單車價值量雙重驅(qū)動下，三花智控汽車零部件業(yè)務，特別是新能源車熱管理這個方向，將會高速成長。

2、三花智控的非汽車業(yè)務主要包括制冷業(yè)務、微通道業(yè)務和AWECO業(yè)務。公司的非汽車業(yè)務歷經(jīng)多年發(fā)展，客戶關(guān)系穩(wěn)固，市場地位領(lǐng)先，有望維持穩(wěn)中有升的態(tài)勢。

風險提示：

1、新能源汽車銷量低于預期。

2、行業(yè)競爭加劇，盈利能力下滑。

終于！三花智控深度研究報告寫完啦！到了詩詩給出自己思考與見解的時候啦！

這次用兩個自問自答告訴大家！

1.三花智控還能入手嗎？

答：三花智控目前價位較高，是否還能入手，最好等到中報業(yè)績出來再做決定。

詩詩對三花智控傳統(tǒng)的制冷業(yè)務比較放心，認為可以穩(wěn)定增長，那么未來三花智控股價要想繼續(xù)向上，需要它的新能源汽車熱管理這個業(yè)務維持高速增長。

2.什么人適合入手三花智控？

答：詩詩之前說過，新能源汽車最看好的方向是鋰電池，沒有之一！二選一的情況下，是肯定選鋰電池的，而不是熱管理。

所以適合入手三花智控的讀者朋友，是那些喜歡分散投資的，像新能源汽車版塊，可以選一個鋰電池方向，再選一個熱管理方向。

如果覺得這份研報對大家有幫助，請大家不要嫌麻煩，點個“在看”支持鼓勵下敬業(yè)的詩詩，最后謝謝大家啦！