作者丨鄒申

出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)（theSankei）

作為寵物行業(yè)為數(shù)不多的A股上市公司佩蒂動(dòng)物營養(yǎng)科技股份有限公司（下稱佩蒂股份300673)，面對這波“它經(jīng)濟(jì)”紅利，無疑是順嘴吃到了，但是以逐漸升上的銷售成本和持續(xù)毛利率下滑為代價(jià)。 

據(jù)近日佩蒂股份發(fā)布的財(cái)報(bào)顯示，佩蒂股份2020年上半年，公司營收和凈利潤分別實(shí)現(xiàn)了45.35%、88.74%的同比增長，但蒂股份的銷售成本卻上漲51%，銷售費(fèi)用飛漲81%至4000萬。 

疫情時(shí)代“它經(jīng)濟(jì)”無疑讓佩蒂股份賺得盆滿缽滿，但后疫情時(shí)代再度“它經(jīng)濟(jì)”擴(kuò)張的佩蒂股份似乎顯得更加吃力，不但成本持續(xù)增加，而且以消耗盈利空間為代價(jià)的乘風(fēng)破浪，對于規(guī)模尚小的佩蒂股份而言，能頂住壓力嗎？

快速增長凸顯成本之重 

以虧損換規(guī)模的武功秘籍在生意場上并不少見，但回報(bào)率高不高就仁者見仁了。而對于佩蒂股份而言，砸錢的收益率正在下降。 

8月26日晚間，佩蒂股份披露的2020年半年報(bào)顯示，公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.82億元，同比增長45.35%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4328.04萬元，同比增長88.74%。在被新冠疫情攪擾的2020年，這份成績單足以稱得上“逆勢”乘風(fēng)破浪。 

不過在佩蒂股份2020年上半年業(yè)績跑出高速增長曲線同時(shí)，其營運(yùn)成本和銷售費(fèi)用似乎也在承受其擴(kuò)張之重。 

財(cái)報(bào)顯示，2020年上半年，佩蒂股份的營業(yè)成本同比增長51.21%至5.28億元，成本總額為占比總營收的比例為90.72%，且這一增速高于45.35%的總營收增幅。 

而這無疑讓佩蒂股份再次重回到兩年前的老路。另據(jù)此前佩蒂股份財(cái)報(bào)顯示，2018年-2019年的半年報(bào)中，成本總額占比總營收的比例分別為82.49%、91.75%，成本壓力逐漸上升。 

水漲船高的還有佩蒂股份的營銷費(fèi)用逐漸增加。 

鰲頭財(cái)經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，2018年-2020年，三年間的半年報(bào)披露的銷售費(fèi)用分別為1629.77萬、2177.75萬、3922.57萬，同比增幅分別為68.8%、33.62%、80.12%。 

而這與佩蒂股份的營收增幅形成鮮明的對比。 

佩蒂股份財(cái)報(bào)顯示，2018年-2020年，佩蒂股份同期的營收同比增幅分別為46.59%、1.61%、45.36%。顯然銷售費(fèi)用的增速均高于營收增速。如果簡單地以銷售費(fèi)用除以營收，比值在近三年來的比值分別為4.14%、5.44%、6.74%，呈現(xiàn)持續(xù)增長趨勢。 

換句話說，同樣是賺一塊錢，佩蒂股份需要花的銷售成本是增加的。而這作用在其盈利能力上，是銷售毛利率不斷下滑。特別是與而2020年上半年的中寵股份相比，其銷售費(fèi)用率約同比增速超30%，略低于45.35%的營收增幅。 

受此拖累，佩蒂股份毛利率也在逐步下滑。鰲頭財(cái)經(jīng)梳理了解到，2018年-2020年，三年間上半年的銷售毛利率分別為33.10%、28.26%、25.38%，呈逐年下降趨勢。其中，獸皮咬膠毛利率三年時(shí)間內(nèi)從33.49%跌至17.11%，植物咬膠則從37.05%跌至34.36%。 

而且不僅僅是國內(nèi)市場，佩蒂股份國外市場的毛利率也在逐年下滑。鰲頭財(cái)經(jīng)梳理了解到，2017年-2019年，其國外市場毛利率分別為36.68%、35.01%、26.92%。 

日前，佩蒂股份相關(guān)負(fù)責(zé)人對鰲頭財(cái)經(jīng)表示，成本上升對公司的毛利率有一定影響。

豪賭國內(nèi)市場資本壓力顯現(xiàn) 

公開資料顯示，成立于2002年10月的佩蒂股份，2007年7月登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，是一家從事寵物食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為畜皮咬膠、植物咬膠、營養(yǎng)肉質(zhì)零食、鳥食及可食用小動(dòng)物玩具、烘焙餅干等系列產(chǎn)品的高新技術(shù)企業(yè)。 

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，佩蒂股份兩大類產(chǎn)品分別是寵物咬膠（玩具）和寵物零售（食品），二者在今年上半年實(shí)現(xiàn)的營收分別為3.81億元、1.66億元，占比總營收的比例為69.68%、30.31%。寵物咬膠為其業(yè)績主要驅(qū)動(dòng)力。 

值得一提的是，相比于國外市場，佩蒂股份的國內(nèi)業(yè)務(wù)雖然占比小，但卻在近年來逐漸轉(zhuǎn)移為公司的重點(diǎn)發(fā)展方向。 

從商業(yè)模式構(gòu)成來看，佩蒂股份的國外市場主要是以代工的模式為海外寵物產(chǎn)品品牌商和零售商提供自主研發(fā)的寵物食品。這也是該公司的主要業(yè)績來源。 

大幅的對外貿(mào)易占比導(dǎo)致佩蒂股份的以及受到貿(mào)易、關(guān)稅等政策、匯率波動(dòng)、稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)貼政策變化的影響較大，因此，該公司的以及常常出現(xiàn)波動(dòng)較大的情況。比如，2018年佩蒂股份的營收增速為46.59%，到了2019年僅為1.61%。 

另一個(gè)值得注意的是，佩蒂股份的海外核心客戶貢獻(xiàn)的業(yè)績占比較高，讓原本就充滿不確定性的海外市場進(jìn)一步增加風(fēng)險(xiǎn)。2019年，佩蒂股份對前三名客戶的銷售額為7.5億元，占比總營收的比例為74.41%。 

面對海外市場的眾多不確定性，國內(nèi)市場燃起了佩蒂股份的新希望。 

自2018年實(shí)施“雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略”以來，佩蒂股份先是在鳥巢發(fā)布新品發(fā)布會(huì)，針對國內(nèi)市場陸續(xù)推出了“科學(xué)養(yǎng)寵”系列上百款產(chǎn)品，后又通過入股寧波佳雯、并購哈寵和千百倉等方式布局渠道。在剛剛結(jié)束的上海亞寵展上，該公司董事長陳振標(biāo)還開啟了個(gè)人直播首秀進(jìn)行直播帶貨……顯示出公司把中國市場做大的決心。 

除此之外，以咬膠為主營產(chǎn)品的佩蒂股份，將業(yè)務(wù)觸角伸向了主糧市場。2019年4月，佩蒂股份頂著增收不增利、存貨大增的輿論風(fēng)波，發(fā)布了增發(fā)方案，計(jì)劃以非公開發(fā)行股票的方式募資5.45億元，用于“新西蘭年產(chǎn)4萬噸高品質(zhì)寵物干糧新建項(xiàng)目”、“柬埔寨年產(chǎn)9200噸寵物休閑食品新建項(xiàng)目”等產(chǎn)能擴(kuò)建。 

盡管國內(nèi)寵物消費(fèi)市場已經(jīng)有超過2000億元的規(guī)模，但佩蒂股份徘徊在10億元左右盤子并沒有分到多大一塊蛋糕。 

業(yè)內(nèi)人士對鰲頭財(cái)經(jīng)表示，國內(nèi)寵物食品市場的集中度并不高。佩蒂股份和中寵股份是這之中資本化相對較好的企業(yè)，因此有率先搶跑的機(jī)會(huì)。但是，剛需市場的快速爆發(fā)也讓更多的資本涌入賽道，加之這一領(lǐng)域的門檻并不高，因此，快速擴(kuò)大規(guī)模占據(jù)市場份額的才是最終贏家。 

不過，不等答案揭曉，佩蒂股份的高管們似乎已經(jīng)沒有耐心了。

據(jù)鰲頭財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，自上市以來，佩蒂股份披露了5次高管減持公告，減持人員包括公司副總經(jīng)理兼董事會(huì)秘書唐照波、公司副總經(jīng)理張菁等5名高管。 

特別在近期，部分股東也開始躁動(dòng)，甚至有些股東開始減持。 

據(jù)佩蒂股份2020年7月15日在深交所互動(dòng)易中披露，截至2020年7月10日公司股東戶數(shù)為8655戶，較上期（2020年6月30日）減少527戶，減幅為5.74%。 

至今，佩蒂股份股東戶數(shù)低于市場平均水平。 

根據(jù)Choice數(shù)據(jù)，截至2020年7月10日A股上市公司平均股東戶數(shù)為4.89萬戶。全部A股上市公司中，30.12%的公司股東戶數(shù)在2萬~4萬區(qū)間內(nèi)。 

有些股東也選擇低調(diào)的減持。8月27日晚間，佩蒂股份發(fā)布公告稱，截至本公告披露日，唐照波先生、張菁女士的減持計(jì)劃均未實(shí)施完畢。唐照波已減持6.7萬股，張菁已減持6萬股。 

顯然，以犧牲盈利空間作為規(guī)模擴(kuò)張的代價(jià)是佩蒂股份在這場“它經(jīng)濟(jì)”風(fēng)口下的豪賭，能否賭贏，還需時(shí)間驗(yàn)證。鰲頭財(cái)經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。