中國(guó)平安誕生于1988年深圳蛇口，是國(guó)內(nèi)第一家股份制保險(xiǎn)企業(yè)，如今的平安是集保險(xiǎn)、銀行、投資于一體的超級(jí)金融帝國(guó)，A股市值約1.5萬(wàn)億。

2020年2月21日，中國(guó)平安發(fā)布了它2019年的年度報(bào)告，報(bào)告顯示，全年凈利潤(rùn)1494億，同比增長(zhǎng)39.1%。

如果是一般的投資者面對(duì)這份成績(jī)單，肯定覺(jué)得平安的業(yè)績(jī)太厲害了，如此高的增速，市盈率才10倍，平安的股價(jià)被嚴(yán)重低估，買它！

結(jié)果第二天低開(kāi)震蕩，收盤跌幅1.08%，我相信肯定很多人都是懵的，表示完全看不懂，甚至更多的投資者，對(duì)平安的財(cái)報(bào)根本就是一竅不通。

什么是保險(xiǎn)代理人？什么是新業(yè)務(wù)價(jià)值？什么是內(nèi)含價(jià)值？什么是利差、死差、費(fèi)差……

如果你對(duì)以上這些概念不理解，那么你確實(shí)看不懂平安的財(cái)報(bào)，更別提對(duì)平安進(jìn)行估值了，這一篇文章，就是要教會(huì)你，如何看懂這些概念，并且如何對(duì)中國(guó)平安進(jìn)行估值。

要解釋保險(xiǎn)代理人，就要先了解保險(xiǎn)行業(yè)的招聘模式和銷售模式。

保險(xiǎn)的銷售渠道大概是直銷、電銷、網(wǎng)銷和中介，除了網(wǎng)銷和中介以外，直銷和電銷都是需要業(yè)務(wù)員的。

平安的招聘模式，基本上是零門檻的，誰(shuí)來(lái)都能上崗，表面上看是在招員工，實(shí)際上是在招客戶，因?yàn)楫?dāng)你入職后，就會(huì)給你進(jìn)行培訓(xùn)，增強(qiáng)你的保險(xiǎn)意識(shí)，同時(shí)上崗后，還有業(yè)績(jī)要求和激勵(lì)制度。

新入職的員工，第一筆保單是怎么開(kāi)出來(lái)的？我敢說(shuō)，不是自己的，就是父母的，每一個(gè)業(yè)務(wù)員都是先從自身攜帶的人脈資源開(kāi)始開(kāi)單的，而這些業(yè)務(wù)員，就是上面說(shuō)的保險(xiǎn)代理人。

這種銷售模式基本上是保險(xiǎn)行業(yè)獨(dú)有的，你想要更多的客戶，只要不斷地進(jìn)行招聘就行了，你也不用擔(dān)心員工離職什么的，因?yàn)橹袊?guó)最不缺的就是人。

因此，保險(xiǎn)代理人的數(shù)量，從側(cè)邊可以反映出這家保險(xiǎn)公司未來(lái)的盈利能力，那么，我們看一下，中國(guó)平安2019年的保險(xiǎn)代理人數(shù)量如何？

根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，平安的月均代理人數(shù)量是120萬(wàn)人，同比下降了9.1%，個(gè)人壽險(xiǎn)銷售代理人數(shù)量116.7萬(wàn)人，同比下降17.7%。

代理人也可以理解成客戶，客戶數(shù)量下降，按理說(shuō)創(chuàng)造的收益應(yīng)該是下降的，但是我們發(fā)現(xiàn)，代理人渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值卻是同比增長(zhǎng)了5.9%，代理人人均新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)16.4%。

根據(jù)平安財(cái)報(bào)上的說(shuō)法是：

2019年，公司堅(jiān)持有質(zhì)量的人力發(fā)展，進(jìn)一步強(qiáng)化科技轉(zhuǎn)型力度，重點(diǎn)提升代理人素質(zhì)。公司借助人工智能技術(shù)等舉措加強(qiáng)代理人甄選、嚴(yán)格執(zhí)行考核清退機(jī)制，夯實(shí)代理人渠道基礎(chǔ)管理；將科技與增員、培訓(xùn)、客戶開(kāi)拓等環(huán)節(jié)深度結(jié)合，賦能代理人隊(duì)伍發(fā)展；同時(shí)升級(jí)代理人基本管理辦法，進(jìn)一步吸引高素質(zhì)人才加盟，多途徑推動(dòng)代理人渠道高質(zhì)量發(fā)展，產(chǎn)能進(jìn)一步提升。

大概的意思就是：平安開(kāi)始對(duì)代理人（即業(yè)務(wù)員）進(jìn)行嚴(yán)格考核，業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)的就清退，只保留素質(zhì)高、有實(shí)力的代理人。

當(dāng)我們?cè)诳雌桨驳呢?cái)報(bào)時(shí)，代理人的數(shù)量以及代理人渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值和代理人人均新業(yè)務(wù)價(jià)值就需要我們重點(diǎn)關(guān)注。

再說(shuō)什么是新業(yè)務(wù)價(jià)值？

新業(yè)務(wù)價(jià)值是指：新銷售的保單，預(yù)期未來(lái)產(chǎn)生的收益貼現(xiàn)到今年的價(jià)值。

這句話怎么理解呢？

我們知道，購(gòu)買壽險(xiǎn)，不是一次性交清費(fèi)用，而是一年一年交，舉個(gè)例子，一份壽險(xiǎn)，售價(jià)5000元，需要連續(xù)交10年，總費(fèi)用是5萬(wàn)元。

那么，保險(xiǎn)公司就可以把這5萬(wàn)元，直接折現(xiàn)到客戶交保費(fèi)的第一年，比如這個(gè)客戶是2020年開(kāi)始交，那么這5萬(wàn)元是在2030年全部交清，公司在2030年才能算作利潤(rùn)。

2030年的5萬(wàn)元，折現(xiàn)到2020年，它值多少錢，這個(gè)就叫做新業(yè)務(wù)價(jià)值。

這個(gè)計(jì)算過(guò)程，我有寫過(guò)一篇文章，現(xiàn)金流折現(xiàn)法，跟它是差不多的過(guò)程，2030年的5萬(wàn)元，以折現(xiàn)率11%計(jì)算（保險(xiǎn)公司常用的折現(xiàn)率），那么今年的價(jià)值就是5萬(wàn)÷[（1+11%）9次方]≈19531元。

（這里說(shuō)的10年只是舉例，有些保險(xiǎn)可能是連交5年或者15年或者20年。）

新業(yè)務(wù)價(jià)值反映的是公司經(jīng)營(yíng)能力和新業(yè)務(wù)拓展銷售水平。

根據(jù)中國(guó)平安2019年的年報(bào)顯示，新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)5.1%，這個(gè)增長(zhǎng)是多還是少，跟前幾年的對(duì)比一下就知道了。

中國(guó)平安2017年新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)32.6%，2018年新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)7.3%，這樣一對(duì)比，就知道2019年新業(yè)務(wù)價(jià)值5.1%的增長(zhǎng)率是有多低了。

除此外，還有一項(xiàng)指標(biāo)，叫做“用來(lái)計(jì)算新業(yè)務(wù)價(jià)值的首年保費(fèi)”，這個(gè)又是什么意思？

就像上面說(shuō)到的，這份壽險(xiǎn)售價(jià)5000元，需要連續(xù)交10年，第一年交的保費(fèi)，就叫【用來(lái)計(jì)算新業(yè)務(wù)價(jià)值的首年保費(fèi)】。

這項(xiàng)科目也非常重要，我們?cè)诳催@項(xiàng)科目的時(shí)候，其實(shí)就是在看中國(guó)平安未來(lái)的收入情況，根據(jù)中國(guó)平安2019年年報(bào)顯示，這一項(xiàng)科目下降了3個(gè)百分點(diǎn)。

【首年保費(fèi)】的下降，其實(shí)就是反映了公司未來(lái)的業(yè)績(jī)存在下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

這也就解釋了，為什么中國(guó)平安的股價(jià)走勢(shì)是低開(kāi)震蕩而非高開(kāi)高走，看不懂平安財(cái)報(bào)的人，只以為市場(chǎng)在發(fā)瘋，這么優(yōu)秀的成績(jī)單還能下跌？只有看懂了財(cái)報(bào)的人，才能很鎮(zhèn)定的做出投資決策。

那么，說(shuō)完新業(yè)務(wù)價(jià)值，再來(lái)看什么是內(nèi)含價(jià)值？

內(nèi)含價(jià)值就是保險(xiǎn)公司的凈資產(chǎn)加上已經(jīng)簽發(fā)的保單在未來(lái)能夠創(chuàng)造出的所有利潤(rùn)。

（內(nèi)含價(jià)值說(shuō)白了就是保險(xiǎn)公司最保守的估值，它只表示當(dāng)下能產(chǎn)生的所有價(jià)值，不包括未來(lái)的成長(zhǎng)性和各種影響力。）

內(nèi)含價(jià)值包括2個(gè)部分：調(diào)整后凈資產(chǎn)+有效業(yè)務(wù)價(jià)值。

調(diào)整后凈資產(chǎn)是指：凈資產(chǎn)的價(jià)格每年會(huì)隨著市場(chǎng)的報(bào)價(jià)而變化，比如房產(chǎn)、股票等等，今年的價(jià)格和去年的價(jià)格肯定是不一樣的，因此叫做調(diào)整后凈資產(chǎn)。

有效業(yè)務(wù)價(jià)值是指：所有已經(jīng)簽發(fā)的保單在未來(lái)一共能創(chuàng)造出的所有利潤(rùn)。

再接著上面的例子，這份壽險(xiǎn)售價(jià)5000元，連交10年，2020年交了5000元后，以后的9年每年都要交5000元，雖然，保險(xiǎn)公司還沒(méi)有收到后面9年的費(fèi)用，卻基本上可以說(shuō)是已經(jīng)鎖定了這個(gè)客戶腰包里的錢。

2021年的5000元，折現(xiàn)到2020年，就是5000÷（1+11%）=4545.45元。

2022年的5000元，折現(xiàn)到2020年，就是5000÷（1+11%）2=3960.5元，以此類推……將9年的費(fèi)用全部計(jì)算出來(lái)加總并加上第一年的費(fèi)用，就是有效業(yè)務(wù)價(jià)值。

有效業(yè)務(wù)價(jià)值與新業(yè)務(wù)價(jià)值的關(guān)系，其實(shí)就是：

有效業(yè)務(wù)價(jià)值=新業(yè)務(wù)價(jià)值×某個(gè)倍數(shù)

因此，內(nèi)含價(jià)值的公式就是：

內(nèi)含價(jià)值=調(diào)整后凈資產(chǎn)+新業(yè)務(wù)價(jià)值×某個(gè)倍數(shù)

這個(gè)算法我們不需要知道怎么計(jì)算的，因?yàn)檎娴氖翘珡?fù)雜太復(fù)雜了，哪怕是數(shù)學(xué)系的碩士研究生都不一定能算精確，好在平安的財(cái)報(bào)里，直接給出了公司的內(nèi)含價(jià)值。

目前，中國(guó)平安的A股市值是1.48萬(wàn)億，是內(nèi)含價(jià)值1.2萬(wàn)億的1.23倍，這個(gè)倍數(shù)，英文名叫PEV，在近5年的波動(dòng)中，目前正處在37%的位置。

這篇文章先教大家如何看懂這些科目的含義，關(guān)于保險(xiǎn)行業(yè)其他的概念，以及未來(lái)的發(fā)展空間和估值，我們下期再說(shuō)。

關(guān)注GZH：百年財(cái)商

$中國(guó)平安(SH601318)$ $中國(guó)人壽(SH601628)$ $平安銀行(SZ000001)$