王明旭常常說自己在投資上是一位“悲觀主義者”，但在新冠病毒肺炎疫情之下，王明旭對(duì)股市看法卻顯得并不悲觀。

春節(jié)假期后首個(gè)交易日，滬指大跌7.72%，王明旭管理的廣發(fā)內(nèi)需增長(zhǎng)和廣發(fā)均衡價(jià)值兩只基金分別下跌6.08%和7.12%。面對(duì)劇烈波動(dòng)的市場(chǎng)，王明旭當(dāng)時(shí)就做出了判斷，他認(rèn)為，疫情對(duì)于A股的第一步?jīng)_擊已經(jīng)到位。

“只要疫情不往更嚴(yán)重的方向演化，跌破2650點(diǎn)還是比較難的?？傮w而言，上證指數(shù)2700點(diǎn)以下的區(qū)域，都會(huì)成為今年最好的加倉位置?！蓖趺餍竦某练€(wěn)讓他管理的兩只基金在隨后市場(chǎng)的反彈當(dāng)中表現(xiàn)出色，截至2月21日，廣發(fā)內(nèi)需成長(zhǎng)和廣發(fā)均衡價(jià)值自2月3日以來凈值反彈分別達(dá)到16%和14%。

在反彈之后，疫情對(duì)上市公司業(yè)績(jī)和股市還將產(chǎn)生哪些影響？作為一名長(zhǎng)跑型選手，王明旭在疫情之后又將如何布局今年的行情？

疫情下的A股投資

此次肺炎疫情對(duì)于經(jīng)濟(jì)、股市乃至上市公司會(huì)產(chǎn)生哪些影響？

王明旭指出，今年發(fā)生的肺炎疫情，盡管政府采取的措施比較及時(shí)有力，但由于疫情橫跨春節(jié)，企業(yè)停工情況比2003年非典疫情時(shí)更為嚴(yán)重，消費(fèi)和地產(chǎn)投資可能比之前受到的影響更大一些。但從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，疫情的影響最多持續(xù)兩個(gè)季度。

“這次肺炎疫情的傳染性比非典強(qiáng)，對(duì)于工業(yè)的影響可能比2003年稍微嚴(yán)重一些。2003年非典對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊只有一個(gè)季度，之后就迅速回升，對(duì)當(dāng)年二季度GDP負(fù)面影響在1，5個(gè)百分點(diǎn)。這次疫情對(duì)單季度GDP的拖累大約在2個(gè)百分點(diǎn)，影響全年GDP在0.5%左右。如果政策加碼，全年仍有希望達(dá)成GDP增速5.6%的水平?！蓖趺餍裾f。

至于股市方面的影響，王明旭認(rèn)為，目前市場(chǎng)的整體估值水平并不是很高，Wind全A的PE水平大約在17倍，處于歷史估值的40%分位左右，PB是1.65倍，處于歷史18%的分位水平，這是一個(gè)相對(duì)合理偏低位置。從歷史上看，包括2003年非典疫情帶來的短期沖擊，只是改變市場(chǎng)的節(jié)奏，并不改變市場(chǎng)向上的長(zhǎng)期運(yùn)行趨勢(shì)。

具體行業(yè)上，王明旭指出，今年景氣度較高的行業(yè)主要集中在半導(dǎo)體、新能源汽車、消費(fèi)電子等，如果疫情并非特別持久，對(duì)這些行業(yè)應(yīng)該沒有特別大的影響。至于消費(fèi)品，如白酒、食品、家電、醫(yī)藥等龍頭公司的估值水平依舊在合理位置，并沒有顯著高估。而持續(xù)受益于免稅行業(yè)、穩(wěn)定較快增長(zhǎng)的機(jī)場(chǎng)、旅游等行業(yè)白馬的估值水平則極具長(zhǎng)期吸引力。

“我組合中與消費(fèi)相關(guān)的行業(yè)比重較高，雖然短期會(huì)受到疫情的負(fù)面影響，但這些品種持有的周期都相對(duì)較長(zhǎng)，我并不是特別在意短期股價(jià)的調(diào)整壓力。”王明旭在談及疫情對(duì)自己投資組合的沖擊時(shí)說到。

從中觀出發(fā)的長(zhǎng)跑型選手

在公募基金經(jīng)理陣容中，有著多年宏觀策略研究背景、管過10年絕對(duì)收益資金的王明旭，屬于市場(chǎng)中少見的中觀配置選手：他善于自上而下對(duì)各個(gè)行業(yè)的機(jī)會(huì)進(jìn)行比較和評(píng)估，敏銳地把握市場(chǎng)主線；他偏重先選賽道再挑個(gè)股，甄選高ROE、高ROIC、自由現(xiàn)金流充沛的優(yōu)質(zhì)企業(yè)長(zhǎng)期持有。

2005年入行的時(shí)候，王明旭在東北證券負(fù)責(zé)的是宏觀策略研究，之后在生命人壽管理過股票以及投連險(xiǎn)賬戶，又回到券商行業(yè)，在東方證券做了兩年首席策略分析師。多年宏觀策略的研究背景讓他在日后的投資生涯中更傾向于自上而下做行業(yè)配置，也對(duì)根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)的景氣變化選擇順周期或逆周期相關(guān)的行業(yè)更有心得。

2011年3月王明旭進(jìn)入興全基金，在興全專戶部待了將近8年，一直從事絕對(duì)收益投資，直到2018年6月加入廣發(fā)基金轉(zhuǎn)身成為公募基金經(jīng)理，他管理的廣發(fā)內(nèi)需成長(zhǎng)自2018年10月份接手以來收益率達(dá)到65.54%。

聊到這里，王明旭也不無幽默地說，盡管自己入行時(shí)間比較長(zhǎng)，但在公募基金圈算是一位“新人”。

十年的絕對(duì)收益投資經(jīng)驗(yàn)如何融入到公募基金產(chǎn)品的管理當(dāng)中？作為一名投資老將，王明旭早已胸有成竹。他指出，要想成為公募基金當(dāng)中的長(zhǎng)跑型選手，長(zhǎng)期穩(wěn)健的收益更多是來源于基金經(jīng)理的價(jià)值觀、投資框架和理論實(shí)踐能力。此外，對(duì)于相對(duì)收益性質(zhì)的公募基金而言，一些重要的原則是取得長(zhǎng)期較好排名的基礎(chǔ)。

第一，放棄擇時(shí)，長(zhǎng)期持股。王明旭認(rèn)為，公募選手主要任務(wù)應(yīng)該是專注于選股，不需要頻繁變動(dòng)倉位，因此管理公募基金的第一原則就是放棄擇時(shí)，精選股票長(zhǎng)期持有。

第二，均衡配置。王明旭提出，無論是海外市場(chǎng)還是A股，能穩(wěn)定每年跑贏指數(shù)7個(gè)點(diǎn)甚至以上，三年之后就是這個(gè)市場(chǎng)上的頂尖選手之一。因此他給自己設(shè)定的目標(biāo)就是希望每年都可以穩(wěn)定地跑贏與自己風(fēng)格類似的基準(zhǔn)指數(shù)，要做到這一點(diǎn)，首先自己投資當(dāng)中就要做好行業(yè)的均衡配置，不能對(duì)某個(gè)行業(yè)偏離度特別高。

第三，在以上兩點(diǎn)的基礎(chǔ)上，如何做到“每年都跑贏”？王明旭提出了關(guān)鍵的第三原則，就是在某個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)上需要在某些行業(yè)上做適度偏離的配置。這也是考驗(yàn)基金經(jīng)理投資能力最關(guān)鍵的一步。

在2018年10月份接手廣發(fā)內(nèi)需之后，通過查閱王明旭過去四個(gè)季度前十大重倉股的披露可以發(fā)現(xiàn)，他的持倉中行業(yè)配置相對(duì)分散，60%、70%以上的比例是家電、白酒、食品飲料、醫(yī)藥、銀行、保險(xiǎn)、機(jī)場(chǎng)等偏價(jià)值的白馬龍頭公司，這些就是他提到的“均衡配置”的原則。

但在均衡配置之余，他也會(huì)在組合中進(jìn)行適度的行業(yè)偏離。2018年四季度，王明旭判斷生豬養(yǎng)殖行業(yè)的景氣度將走高，果斷將投資組合中該板塊的配置比例提升到了15%以上，為組合貢獻(xiàn)顯著的超額收益。

2019年四季度初，王明旭判斷未來一年甚至更長(zhǎng)時(shí)間周期，新能源汽車及3C電池會(huì)出現(xiàn)新一輪需求增長(zhǎng)景氣周期，其上游的資源品在供給大幅收縮的背景下，出現(xiàn)供需共振的投資機(jī)會(huì)，因而在那個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)配置了新能源汽車上游和3C電池上游的資源品。

這些操作的背后，王明旭都遵循自己的三大原則，并結(jié)合自己自上而下的行業(yè)配置優(yōu)勢(shì)，將敬畏市場(chǎng)、謹(jǐn)慎操作的絕對(duì)收益投資風(fēng)格運(yùn)用到公募基金的管理當(dāng)中。

“我是一位常年的悲觀主義選手?！蓖趺餍裾f，十年的絕對(duì)收益管理經(jīng)驗(yàn)，讓他在投資中對(duì)產(chǎn)品和組合的凈值回撤相當(dāng)重視，對(duì)于回撤的控制已經(jīng)天然融入他的性格當(dāng)中。

正如其溫和的個(gè)性，王明旭管理的廣發(fā)內(nèi)需增長(zhǎng)的凈值曲線也是不慌不亂，平穩(wěn)、波瀾不驚地向上增長(zhǎng)。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，2019年，廣發(fā)內(nèi)需增長(zhǎng)的回報(bào)為65.96%，排名同類前5%；年度最大回撤為-7.76%，同期滬深滬深300指數(shù)的最大回撤為-13.49%。

2020年看好三大投資主線

自2月3日單日大跌后，以新能源汽車、芯片等為代表的科技股走出強(qiáng)勢(shì)上行行情，而受疫情影響較大的消費(fèi)板塊則表現(xiàn)相對(duì)低迷。

對(duì)此，王明旭指出，他長(zhǎng)期看好A股的投資機(jī)會(huì)，但從十幾年的歷史規(guī)律來看，一季度市場(chǎng)流動(dòng)性比較寬松，會(huì)有一波春季躁動(dòng)行情。但之后的二季度多數(shù)時(shí)間處于調(diào)整階段，對(duì)于新發(fā)產(chǎn)品來說，剛好是不錯(cuò)的建倉時(shí)點(diǎn)。

對(duì)于今年比較看好的行業(yè)，王明旭認(rèn)為有三條主線：一是估值處于歷史低點(diǎn)附近、盈利能力向上的銀行、機(jī)場(chǎng)、旅游等；二是增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定的大消費(fèi)板塊，包括食品飲料、醫(yī)藥、家電；三是景氣向上的周期品種，如新能源汽車上游的資源品——鈷和鋰?！拔艺J(rèn)為從今年甚至更長(zhǎng)時(shí)間維度來看，新能源汽車都是景氣程度不斷上升的行業(yè)，并且能帶動(dòng)很長(zhǎng)的上下游產(chǎn)業(yè)鏈?！蓖趺餍裾f。

對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)最熱門的科技股，王明旭認(rèn)為，科技股在未來一段時(shí)間，可能依然會(huì)有非常不錯(cuò)的市場(chǎng)表現(xiàn)，也是A股市場(chǎng)重要的行情主線之一。但他同時(shí)指出，大部分科技股公司當(dāng)下的估值水平都超出了他的承受范圍內(nèi)，他個(gè)人的投資更偏重格雷厄姆式的風(fēng)格，相對(duì)強(qiáng)調(diào)安全邊際。

“在當(dāng)前背景之下，我還是會(huì)盡量去找低估的、有安全邊際的品種?！蓖趺餍裾f，作為公募基金經(jīng)理，他希望以更低的換手、更穩(wěn)定的持倉，換取較為穩(wěn)定不斷向上的凈值曲線，為持有人在三至五年甚至更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)獲得滿意的投資回報(bào)，分享優(yōu)質(zhì)企業(yè)不斷成長(zhǎng)的成果。