●選股三要素;

1、估值：好公司貴了就不是好股票。

2、品質(zhì)：便宜公司的基本面持續(xù)惡化就是價(jià)值陷阱，須分析品牌、渠道、成本、團(tuán)隊(duì)、機(jī)制、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、成長(zhǎng)性等。

3、時(shí)機(jī)：便宜的好公司沒有催化劑時(shí)也不漲。

三者中，1最簡(jiǎn)單，可自學(xué);2較專業(yè)，最好有人教;3靠悟，誰(shuí)都可以學(xué)，但沒人可以教。

●不選之選;選股三要素中，時(shí)機(jī)最難把握。

基金經(jīng)理為專業(yè)人士，為短期排名壓力而選時(shí)，可以理解。對(duì)于大多數(shù)人來(lái)說(shuō)，也許沒必要選時(shí)。找到低估值高品質(zhì)的公司，就拿著、扛著、熬著，只要沒踩到價(jià)值陷阱，賺錢只是時(shí)間問(wèn)題。這是一個(gè)蠢辦法，但《美國(guó)士兵守則》說(shuō)的好，若一個(gè)蠢辦法有效，那它就不蠢。

●薦股邏輯;一篇好的研究報(bào)告應(yīng)該說(shuō)清三點(diǎn)：

1、估值：這股票為什么便宜(估值水平與同業(yè)比，與歷史比;市值大小與未來(lái)成長(zhǎng)空間比);

2、品質(zhì)：這公司為什么好(定價(jià)權(quán)、成長(zhǎng)性、門檻、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局等);

3、時(shí)機(jī)：為什么要現(xiàn)在買(盈利超預(yù)期，高管增持，跌不動(dòng)了，基本面拐點(diǎn)，新訂單等催化劑)。

●會(huì)看舊報(bào)告;我喜歡讀一兩年前的舊報(bào)告。由于已經(jīng)知道了報(bào)告發(fā)表后1-2年的行業(yè)演變、公司發(fā)展和股價(jià)走勢(shì)，可以事后檢驗(yàn)分析師的薦股邏輯(品質(zhì)、估值、時(shí)機(jī))對(duì)在哪里，錯(cuò)在哪里，有哪些經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。99%的報(bào)告在一年后是沒有閱讀價(jià)值的，剩下的1%精準(zhǔn)地總結(jié)了行業(yè)規(guī)律和公司本質(zhì)，那就是我周末的精神食糧。

●催化劑;買股時(shí)機(jī)的催化劑：1、盈利大超預(yù)期;2、高管或大股東增持; 3、跌不動(dòng)時(shí)(壞消息出來(lái)股價(jià)不跌甚至上漲);4、基本面拐點(diǎn);5、新訂單、新技術(shù)突破、新產(chǎn)品、新管理層;6、券商研究員出深度報(bào)告或提高評(píng)級(jí);7、融資需求(定增、發(fā)H股);8、股權(quán)激勵(lì);9、政策出臺(tái);10、高送配。11. 競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手因突發(fā)事件歇菜;12. 海外同板塊公司飆升;13. 流通股東中機(jī)構(gòu)投資者和超級(jí)大戶終于出去了;14. 項(xiàng)目達(dá)產(chǎn);15. 開拓新市場(chǎng);16.參股公司上市;17. 深藏不露非仙即圣，底部拉起持續(xù)放量。

●美國(guó)士兵守則：

你不是超人——沒關(guān)系，大家都不是; 若一個(gè)蠢辦法有效，那它就不蠢——價(jià)值投資;

別太顯眼，你將是攻擊目標(biāo); 別和比你膽大的戰(zhàn)友躲在同一個(gè)散兵坑——小心賣方研究員的推薦;

重要的事總是簡(jiǎn)單——先別虧錢; 所有5秒的手榴彈引線都會(huì)在3秒內(nèi)燒完——注意安全邊際;

好走的路總布滿地雷——逆向投資; 曳光彈能幫你找到敵人也能幫敵人找到你;

當(dāng)防守嚴(yán)密到敵人攻不進(jìn)時(shí)，你自己可能也打不出去……

就那么幾招：識(shí)別價(jià)值陷阱

價(jià)值投資最需要的是堅(jiān)守,最害怕的是堅(jiān)守了不該堅(jiān)守的。金融危機(jī)時(shí)花旗從55元跌至1元的過(guò)程中就深度套牢了無(wú)數(shù)盲目堅(jiān)守的偽價(jià)值投資者。

價(jià)值投資P0<

成長(zhǎng)投資希望Vn遠(yuǎn)大于V0，但是這需要預(yù)測(cè)未來(lái)，難度大。

價(jià)值投資希望P0遠(yuǎn)小于V0，這只需要分析現(xiàn)在，難度小，安全邊際高。

價(jià)值陷阱指的是那些再便宜也不該買的股票，因?yàn)槠涑掷m(xù)惡化的基本面會(huì)使股票越跌越貴而不是越跌越便宜。所以，價(jià)值投資除P0<

有幾類股票容易是價(jià)值陷阱：

第一類是被技術(shù)進(jìn)步淘汰的。

這類股票未來(lái)利潤(rùn)很可能逐年走低甚至消失，即使PE再低也要警惕。例如數(shù)碼相機(jī)發(fā)明之后，主業(yè)是膠卷的科達(dá)的股價(jià)從14年前的90元一路跌到現(xiàn)在的3元多，就是標(biāo)準(zhǔn)的價(jià)值陷阱。

所以價(jià)值投資者一般對(duì)技術(shù)變化快的行業(yè)特別謹(jǐn)慎。

第二類是贏家通吃行業(yè)里的小公司。

所謂贏家通吃，顧名思義就是行業(yè)老大老二搶了老五老六的飯碗。在全球化和互聯(lián)網(wǎng)的時(shí)代，很多行業(yè)的集中度提高是大勢(shì)所趨，行業(yè)龍頭在品牌、渠道、客戶黏度、成本等方面的優(yōu)勢(shì)只會(huì)越來(lái)越明顯，這時(shí)，業(yè)內(nèi)的小股票即使再便宜也可能是價(jià)值陷阱。

第三類是分散的、重資產(chǎn)的夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。

夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，意味著行業(yè)需求沒增長(zhǎng)了;重資產(chǎn)，意味著需求不增長(zhǎng)的情況下產(chǎn)能無(wú)法退出(如退出，投入的資產(chǎn)就作廢了);分散，意味著供過(guò)于求時(shí)行業(yè)可能無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)甚至價(jià)格戰(zhàn)。因此，這類股票的便宜是假象，因?yàn)槠淅麧?rùn)可能將每況愈下。

第四類是景氣頂點(diǎn)的周期股。

在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張晚期，低PE的周期股也常是價(jià)值陷阱，因?yàn)榇藭r(shí)的頂峰利潤(rùn)是不可持續(xù)的。所以周期股有時(shí)可以參考PB和PS等估值指標(biāo)，在高PE時(shí)(谷底利潤(rùn))買入，在低PE時(shí)(頂峰利潤(rùn))賣出。

另外，買賣周期股必須結(jié)合自上而下的宏觀分析，不能只靠自下而上選股。

就那么幾招：識(shí)別人性弱點(diǎn)

研究世界各國(guó)股市的歷史，幾乎每個(gè)國(guó)家(包括A股)，低估值價(jià)值股的長(zhǎng)期投資回報(bào)率顯著優(yōu)于高估值的成長(zhǎng)股。

原因很簡(jiǎn)單：投資者對(duì)未來(lái)的成長(zhǎng)往往抱有不切實(shí)際的過(guò)高期望，而對(duì)于現(xiàn)有的價(jià)值卻視而不見。不珍惜已擁有的，而對(duì)未到手的持有過(guò)于美好的想象，是放之四海而皆準(zhǔn)的普遍人性。

弱點(diǎn)一：過(guò)度自信;

99 年參加哈佛行為金融學(xué)短訓(xùn)班，教授通過(guò)無(wú)記名調(diào)查提問(wèn)：1、你退休時(shí)能有多少錢;2、在座的人退休時(shí)平均能有多少錢。當(dāng)場(chǎng)統(tǒng)計(jì)，第一個(gè)問(wèn)題的答案平均是3000萬(wàn)美元(在座多為美國(guó)基金經(jīng)理)，第二個(gè)問(wèn)題的答案平均是300萬(wàn)美元。也就是說(shuō)，平均每個(gè)人認(rèn)為自己比平均數(shù)強(qiáng)10倍。

弱點(diǎn)二：倉(cāng)位思維;

一旦買成了重倉(cāng)股，對(duì)利好就照單全收，對(duì)利空消息就不以為然，心理學(xué)上叫ConfirmationBias，民間說(shuō)法叫“屁股決定腦袋”。正確的決策流程是先有論據(jù)，再有結(jié)論;但多數(shù)人是先有結(jié)論，再找論據(jù)，那時(shí)對(duì)反面的證據(jù)自然就視而不見。有了倉(cāng)位，思維就不客觀，故稱倉(cāng)位思維。

弱點(diǎn)三：錨固偏見;

常有人說(shuō)，這股票漲這么多了，還不拋?或，已經(jīng)跌一半了，還不買?這就是錨固偏見(AnchoringBias)的表現(xiàn)，其潛意識(shí)是把原有股價(jià)當(dāng)成合理、當(dāng)成參照的錨點(diǎn)了。其實(shí)，一個(gè)股票便宜與否，看估值比看近期漲跌更可靠：基本面大幅超預(yù)期時(shí)可越漲越便宜，反之可越跌越貴。

弱點(diǎn)四：短期趨勢(shì)長(zhǎng)期化;

某公司利潤(rùn)去年6毛，今年7毛;故意報(bào)成去年5毛，今年8毛，增長(zhǎng)60%，于是市盈率大漲，這就是利用人性中易把短期趨勢(shì)長(zhǎng)期化的傾向，行為金融學(xué)稱為Over-extrapolation(過(guò)度外推)。把過(guò)去的增長(zhǎng)過(guò)度外推到未來(lái)，把不可持續(xù)當(dāng)作可持續(xù)，是成長(zhǎng)股陷阱和周期股陷阱的共性。

弱點(diǎn)五：虧損厭惡癥;

厭惡虧損(Loss Aversion)是人之常情，A股為甚：賣虧損股票，老外叫Stop Loss(止損)，咱們叫割肉斷腕--厭惡之情溢于言表;不少人股票漲回成本時(shí)就拋，虧損就扛著，還自欺欺人說(shuō)不賣就不算真的虧。其實(shí)，股票的投資價(jià)值，與買入成本無(wú)關(guān);該不該賣，也與你是否虧損無(wú)關(guān)。

弱點(diǎn)六：標(biāo)題黨;

投資者往往容易對(duì)新聞標(biāo)題做出過(guò)度反應(yīng)。例如，近期某些股票因?yàn)槟転槿毡咎峁┥倭烤葹?zāi)物資藥品而大漲;非典期間也有類似事例;去年報(bào)紙鋪天蓋地談消費(fèi)，去中西部調(diào)研卻發(fā)現(xiàn)工地?zé)峄鸪?，工程機(jī)械都在搶貨。上標(biāo)題的多是人咬狗事件，調(diào)研才能了解那些上不了新聞的狗咬人事件。

弱點(diǎn)七：榔頭癥;

美國(guó)消費(fèi)股多，適合價(jià)值投資;加拿大資源股多，適合趨勢(shì)投資?；ヂ?lián)網(wǎng)贏家通吃，買龍頭;休閑服裝百花齊放，買成長(zhǎng)。差異化產(chǎn)品，買品牌;同質(zhì)化產(chǎn)品，買低成本者。不同國(guó)家、不同行業(yè)，適用方法應(yīng)不同，但人們常生搬硬套同種模式。在一個(gè)榔頭看來(lái)，世界上的所有東西都是釘子。

就那么幾招：識(shí)別安全邊際

有個(gè)段子說(shuō)做豆腐最安全：做硬了是豆腐干，做稀了是豆腐腦，做薄了是豆腐皮，做沒了是豆?jié){，放臭了是臭豆腐。未來(lái)N種情景，只要1條實(shí)現(xiàn)就賺錢，東方不亮西方亮，這就是安全邊際。

對(duì)未來(lái)要求太高的股票是沒有安全邊際的，正如《美國(guó)士兵守則》所說(shuō)，必須組合使用的武器一般都不會(huì)一塊運(yùn)來(lái)。

去年買工程機(jī)械時(shí)，心想：機(jī)械替代人工、保障房、城鎮(zhèn)化、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、產(chǎn)能擴(kuò)張、中西部大開發(fā)、進(jìn)口替代、國(guó)際化、走出去戰(zhàn)略，哪一條能實(shí)現(xiàn)對(duì)工程機(jī)械都是巨大的利好啊，這就是東方不亮西方亮的安全邊際。

低估值是安全邊際的重要來(lái)源。未來(lái)總是不確定的，希望越高，失望越多。低估值本身反應(yīng)的就是對(duì)未來(lái)的低預(yù)期。只要估值低到足以反應(yīng)大多數(shù)可能的壞情況，未來(lái)低于預(yù)期的可能性就小了。

很多人說(shuō)，高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)，低風(fēng)險(xiǎn)低回報(bào)。其實(shí)，低估值所帶來(lái)的安全邊際是獲得低風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的最佳路徑。

價(jià)值1塊錢的公司，5毛錢買入，即使后來(lái)發(fā)現(xiàn)主觀上對(duì)公司的估值出了30%偏差，或者客觀上公司出了意外導(dǎo)致價(jià)值受損30%，兩種情況該公司仍值7毛錢，投資者仍不吃虧，這就是低估值帶來(lái)的安全邊際。

安全邊際好比工程施工中的冗余設(shè)計(jì)，平日看似冗余，災(zāi)難時(shí)才發(fā)現(xiàn)不可或缺，例如核電站僅有備用發(fā)電系統(tǒng)是不夠的，最好還有備用的備用?，F(xiàn)實(shí)生活中百年一遇的災(zāi)害可能十年發(fā)生一次，股市更是如此。鋌而走險(xiǎn)雖然能在許多時(shí)候增加收益，但是某天你會(huì)發(fā)現(xiàn)，“出來(lái)混，遲早是要還的”。

零乘以任何數(shù)都是零，所以特別要警惕RuinRisk(毀滅性風(fēng)險(xiǎn))。垃圾股如果沒有更大的傻瓜接下一棒，股價(jià)是沒有“備用系統(tǒng)”支撐的。博傻游戲玩久了，騙子越來(lái)越多，傻瓜就不夠用了，還不如在低估值和基本面的雙重保險(xiǎn)中尋找安全邊際。

有安全邊際的公司通常業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單，價(jià)值易估，不具有反身性。

索羅斯所說(shuō)的反身性：股價(jià)下跌本身對(duì)公司基本面有負(fù)面作用，易形成自我強(qiáng)化的惡性循環(huán)。

例，貝爾斯登股價(jià)跳水會(huì)導(dǎo)致交易對(duì)手“擠兌”，有反身性，故不能越跌越買;可口可樂股價(jià)跳水絲毫不影響它賣飲料，無(wú)反身性，故可越跌越買。

綜上所述，有安全邊際的公司具有如下特點(diǎn)：

1、東方不亮西方亮，給點(diǎn)陽(yáng)光就燦爛，N種情景只須對(duì)1條就賺錢;

2、估值低到足以反應(yīng)大多數(shù)可能的壞情況;

3、有“冗余設(shè)計(jì)”，有基本面支撐作為 “備用系統(tǒng)”來(lái)限制下跌空間;

4、業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單，價(jià)值易估，不具有索羅斯所說(shuō)的反身性，可以越跌越買。

大部分的失敗都是根源于自己的求勝心切。所以孫子說(shuō)，“善戰(zhàn)者，立于不敗之地，而不失敵之?dāng)∫??！弊约翰怀霈F(xiàn)漏洞，等待敵人出現(xiàn)漏洞。用到市場(chǎng)上，就是自己不亂動(dòng)，等待市場(chǎng)先生給你機(jī)會(huì)。

就那么幾招：識(shí)別真假預(yù)測(cè)

債券之王比爾·格羅斯說(shuō)過(guò)，要想預(yù)測(cè)未來(lái)，沒有比歷史更好的老師;一本30元的歷史書里蘊(yùn)藏了價(jià)值數(shù)十億元的智慧。

去年十大預(yù)言僥幸多對(duì)了幾條之后，常有人問(wèn)我，今年能對(duì)幾條。答，對(duì)3條及格，對(duì)5條優(yōu)秀。問(wèn)的人往往有點(diǎn)失望。其實(shí)，每條預(yù)言包含若干個(gè)具體預(yù)測(cè)，每個(gè)預(yù)測(cè)都基本正確才能算是對(duì)了一條預(yù)言，因此，常常如履薄冰地想起加爾布雷斯的話：經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)的唯一功能是讓占星學(xué)變得受人尊敬---最終的預(yù)測(cè)只是分析預(yù)測(cè)后的結(jié)論，過(guò)程中包含更多具體預(yù)測(cè)，動(dòng)態(tài)跟蹤這些預(yù)測(cè)。

經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)只需料事如神，股市預(yù)測(cè)還得料人如神。

有時(shí)，難的不是預(yù)測(cè)未來(lái)的基本面，難的是預(yù)測(cè)投資者將會(huì)如何反應(yīng)。去年初我常說(shuō)：“我不擔(dān)心二次探底，但是我擔(dān)心其他人會(huì)擔(dān)心二次探底?！苯衲甑陌姹臼牵骸拔也粨?dān)心通脹失控，但是我擔(dān)心其他人會(huì)擔(dān)心通脹失控?！边@得學(xué)點(diǎn)行為金融學(xué)。

預(yù)測(cè)未來(lái)是一件很費(fèi)力的事情。很多人不愿意做前瞻性的判斷，對(duì)未來(lái)抱著一種不可知論。但我一直認(rèn)為，作為專業(yè)的投資人士，如果不對(duì)未來(lái)做一個(gè)判斷，怎么能戰(zhàn)勝市場(chǎng)、戰(zhàn)勝同業(yè)呢?

就那么幾招：識(shí)別理念誤區(qū)

●A股一樣可做價(jià)值投資;常有人說(shuō)，在A股作價(jià)值投資難，概念股滿天飛，好公司沒人要，便宜的股票買入后往往變得更便宜。換一個(gè)角度看，好公司股價(jià)被低估，應(yīng)該是價(jià)值投資者的幸事。A股缺的不是價(jià)值，也不缺發(fā)現(xiàn)價(jià)值的眼睛，缺的是堅(jiān)守價(jià)值的心。其實(shí)哪些股票被低估，大家都知道，就是都不買，都在等著做右側(cè)投資。

●政策不是“王道”;許多人喜歡炒區(qū)域或行業(yè)政策，其實(shí)相關(guān)板塊的超額受益并不持久。研究一下過(guò)去5年漲幅10倍以上的個(gè)股，港股、美股的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司自不必說(shuō)，看看工程機(jī)械、白色家電、地產(chǎn)、食品飲料等行業(yè)的龍頭里出的Tenbaggers，即可知好企業(yè)是市場(chǎng)里競(jìng)爭(zhēng)出來(lái)的，不是政府補(bǔ)貼出來(lái)的。

●買成長(zhǎng)股“不用趕早”;“高、小、新”階段，百舸爭(zhēng)流，群雄混戰(zhàn)，不必急著下注，不妨等“戰(zhàn)國(guó)七雄”產(chǎn)生以后再挑贏家，而且要買最強(qiáng)的諸侯，因?yàn)橐欢ㄊ乔貒?guó)而不是韓國(guó)最后一統(tǒng)天下的。等行業(yè)格局清晰后再買龍頭，往往風(fēng)險(xiǎn)收益比更佳。騰訊、百度幾年前就已是不怎么小也不是新寡頭了，但是之后股價(jià)又翻了多番。

●小股票的成長(zhǎng)性未必高于大股票;對(duì)于很多行業(yè)來(lái)說(shuō)，行業(yè)集中度提高是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，而行業(yè)集中度的提高意味著行業(yè)龍頭的市場(chǎng)占有率的提高，也就是說(shuō)行業(yè)老大、老二的增速快于行業(yè)中排名靠后的小企業(yè)。在這些行業(yè)里，低估值、高成長(zhǎng)的行業(yè)龍頭的投資價(jià)值就遠(yuǎn)高于行業(yè)內(nèi)的小股票。

●賭石不如買玉;買黑馬股的人，有點(diǎn)像賭石：買塊不起眼的石頭，期待能開出塊好玉來(lái)。去年的情形是太多的人爭(zhēng)著去賭石，玉沒人買，結(jié)果是石頭的價(jià)格被炒得跟玉的價(jià)格很接近:有些還不怎么盈利的黑馬股的市值已到了兩三百億，而寡頭行業(yè)龍頭的白馬股的市值也不過(guò)五六百億。這時(shí)候，我寧可買玉。

●騎白馬賽過(guò)騎黑馬;去年白馬股受冷遇，黑馬股受追捧，二者的估值差已近十年高點(diǎn)。其實(shí)，白馬股在品牌、渠道、成本和管理等方面的競(jìng)爭(zhēng)力遠(yuǎn)優(yōu)于黑馬股。放著低價(jià)白馬股不買，偏買高價(jià)黑馬股，夢(mèng)想黑馬能成長(zhǎng)為下一個(gè)白馬，這豈不是騎驢找驢，騎馬找馬?某券商策略分析師說(shuō)的好：能在地上撿蘋果，何必上樹摘葡萄。

就那么幾招：識(shí)別行業(yè)價(jià)值

格雷厄姆投資時(shí)特別強(qiáng)調(diào)低估值，有人批評(píng)為撿煙屁股，不過(guò)考慮到他所處的大蕭條時(shí)代就不難理解這一選擇。當(dāng)大多數(shù)人買不起面包時(shí)，品牌、成長(zhǎng)性、定價(jià)權(quán)只能是空話。當(dāng)時(shí)很多股票的市值低于其流動(dòng)資產(chǎn)減去負(fù)債，這種背景下強(qiáng)調(diào)買絕對(duì)便宜的股票是正理。每個(gè)成功者的投資理念往往帶有時(shí)代的烙印。

作為一位投資經(jīng)理，要戰(zhàn)勝市場(chǎng)、戰(zhàn)勝同業(yè)，必須具備三個(gè)要素：一個(gè)是獨(dú)立性，一個(gè)是前瞻性，一個(gè)是大局觀。

過(guò)去十多年，我遵循這些原則做價(jià)值投資，比較喜歡逆向思維。很多時(shí)候我的想法和投資思路會(huì)與其他人不同----隨大流可能不會(huì)跑輸市場(chǎng)或同業(yè)，但不能獲得超額收益。

行業(yè)配置才是投資成敗的關(guān)鍵?！皬倪^(guò)去的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，領(lǐng)跑的行業(yè)和墊底的行業(yè)板塊表現(xiàn)天差地別。我們對(duì)許多基金的長(zhǎng)期歷史業(yè)績(jī)做了歸因分析，得出的結(jié)論也是：投資業(yè)績(jī)差異最主要的決定因素在于行業(yè)配置。

對(duì)不同的行業(yè)，是超配、標(biāo)配還是低配，應(yīng)該依賴深入的研究、根據(jù)自己對(duì)該行業(yè)的把握程度來(lái)決定配置偏離的程度。“只有在很有把握、明確看好或看空時(shí)才能大幅超配或低配，而在自己沒有觀點(diǎn)的時(shí)候，不妨采取跟隨策略，保持標(biāo)配。”

行業(yè)配置是如此重要，但如何判斷不同行業(yè)的投資價(jià)值?

要綜合考慮行業(yè)自身的因素和估值的高低——好行業(yè)如果估值過(guò)高，就不能成為好的投資標(biāo)的;不那么好的行業(yè)，如果估值超低，也可能會(huì)成為好的投資對(duì)象。

“就好比有一輛奔馳和一輛夏利，如果本來(lái)只值100萬(wàn)元的奔馳，售價(jià)是200萬(wàn)元，而本來(lái)值4萬(wàn)元的夏利，只需要2萬(wàn)元就能買到，那你是買奔馳呢還是買夏利?我覺得半價(jià)買夏利會(huì)是個(gè)好投資，而雙倍價(jià)錢買奔馳就不是好投資。選擇投資某個(gè)行業(yè)、某只股票也是這樣——好的投資還是壞的投資，都是相對(duì)于投資對(duì)象的估值而言的。”

歷史事實(shí)證明，沒有絕對(duì)的好行業(yè)和壞行業(yè)，只要有超預(yù)期的東西出現(xiàn)，投資就能獲得超額收益。

“我們統(tǒng)計(jì)了過(guò)去十年的數(shù)據(jù)，總結(jié)出什么行業(yè)在什么時(shí)間段內(nèi)跑得最好，通過(guò)這種方式把每個(gè)行業(yè)的特性弄清楚。最后確定對(duì)不同行業(yè)采取長(zhǎng)期持有的策略還是波段操作的策略。同時(shí)，我們建立了一套系統(tǒng)的行業(yè)估值比較體系，在行業(yè)被嚴(yán)重低估時(shí)買入，在行業(yè)被嚴(yán)重高估時(shí)賣出，從而獲取超額收益。”

如何判斷驗(yàn)證高估?可以通過(guò)反向指標(biāo)。券商策略會(huì)時(shí)，常常會(huì)有不同行業(yè)的分會(huì)場(chǎng)。各分會(huì)場(chǎng)的聽眾人數(shù)，有時(shí)會(huì)是投資價(jià)值的反向指標(biāo)。某券商策略會(huì)上，隔壁的分會(huì)場(chǎng)擠得水泄不通，工程機(jī)械分會(huì)場(chǎng)里，臺(tái)下的聽眾還不如臺(tái)上的上市公司董秘多。大家都擠在樹上摘葡萄時(shí)，也許就是在地上撿蘋果的時(shí)候了。

互聯(lián)網(wǎng)泡沫頂峰時(shí)，美國(guó)通用電氣公司宣稱自己是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)(理由是他們擁有全球最大的B2B平臺(tái))。數(shù)月前，一家我很尊敬的投資品龍頭公司也對(duì)我說(shuō)他們屬于大消費(fèi)概念(理由是某消費(fèi)品行業(yè)一半的原材料由其供應(yīng))。當(dāng)其他行業(yè)的龍頭公司想“移民”到某行業(yè)時(shí)，往往該行業(yè)股價(jià)已近頂部。

有些投資者喜歡把投資和消費(fèi)對(duì)立起來(lái)，仿佛促消費(fèi)就得壓投資。過(guò)去20年是以投資促出口，今后20年將是以投資促消費(fèi)階段，保障房、城鎮(zhèn)化和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移就是投資為消費(fèi)服務(wù)的體現(xiàn)。特別是在中西部，如果不增投資，不提高中西部的人均資本存量和就業(yè)機(jī)會(huì)，那么，提高中西部的消費(fèi)就沒有基礎(chǔ)。

從近期的年度業(yè)績(jī)快報(bào)看，工程機(jī)械、家電、銀行等低估值藍(lán)籌股的業(yè)績(jī)大多超預(yù)期，反而是部分高估值中小盤股業(yè)績(jī)低于預(yù)期。看空的，要小心高估值股業(yè)績(jī)低于預(yù)期時(shí)的戴維斯雙殺(盈利預(yù)測(cè)和估值倍數(shù)雙下調(diào))的可能性;看多的，可關(guān)注低估值白馬股業(yè)績(jī)超預(yù)期時(shí)的戴維斯雙升的可能性。

歷史表明，低估值價(jià)值股相對(duì)于高估值成長(zhǎng)股的超額收益，常出現(xiàn)在季報(bào)公布前后，因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)高估值成長(zhǎng)股的業(yè)績(jī)預(yù)期往往太高，因此季報(bào)容易失望;相反，市場(chǎng)對(duì)低估值價(jià)值股的業(yè)績(jī)預(yù)期往往太低，因此季報(bào)容易超預(yù)期。近期業(yè)績(jī)快報(bào)也凸現(xiàn)了這種預(yù)期差，直接推動(dòng)了市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換到低估值白馬行情。

最后，好行業(yè)有6個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。

1、合理的估值;

2、利潤(rùn)增長(zhǎng)超預(yù)期;

3、要有核心競(jìng)爭(zhēng)力和較高的門檻;

4、朝陽(yáng)行業(yè);

5、行業(yè)集中度高;

6、要有短期催化劑

主要來(lái)自投資中最簡(jiǎn)單的事