靈康藥業(yè)遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平的銷售費(fèi)用，蠶食著其利潤；業(yè)績依賴政府補(bǔ)助也令人擔(dān)憂；大股東則趁著進(jìn)軍高端醫(yī)療領(lǐng)域的利好消息，減持套現(xiàn)，這顯然不是其看好企業(yè)未來發(fā)展所應(yīng)有的表現(xiàn)。

　　隨著康美藥業(yè)財(cái)務(wù)造假事件不斷發(fā)酵，投資者對藥企財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性問題也愈發(fā)關(guān)注。2019年6月財(cái)政部發(fā)布公告，將聯(lián)合醫(yī)保局開展2019年度醫(yī)藥行業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量檢查工作，核查的范圍包括藥企費(fèi)用、成本、收入的真實(shí)性，其中醫(yī)藥企業(yè)高企的銷售費(fèi)用是這次核查的重心?！都t周刊》記者發(fā)現(xiàn)靈康藥業(yè)銷售費(fèi)用高企的問題也不容忽視，其2018年銷售費(fèi)用遠(yuǎn)高于行業(yè)水平，集中采購等政策的推進(jìn)或?qū)ζ洚a(chǎn)生較大的影響；另外該公司于2018年8月宣布參與投資成美國際醫(yī)學(xué)中心，然而公司重要股東卻借著股價(jià)大漲違規(guī)減持股票。

　　銷售費(fèi)用蠶食利潤，業(yè)績依賴政府補(bǔ)助

　　《紅周刊》記者翻閱靈康藥業(yè)財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，2018年公司銷售費(fèi)用達(dá)12.15億元，較上一年度同比增長125.48%，增幅超過一倍；銷售費(fèi)用占營收的比重達(dá)72.80%，遠(yuǎn)超27.07%的行業(yè)中位數(shù)水平(數(shù)據(jù)來源于數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)按證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類的醫(yī)藥制造業(yè)中位數(shù))。相比之下，公司銷售費(fèi)用增速要遠(yuǎn)超收入端66.10%的增速。在研發(fā)端，2018年公司研發(fā)費(fèi)用為2430萬元，對比上一年度4740萬元的研發(fā)投入，降幅達(dá)48.73%。其2018年研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入比重僅為1.46%，遠(yuǎn)低于3.7%的行業(yè)中位數(shù)水平(數(shù)據(jù)來源同上)。由此來看，相比研發(fā)，該公司似乎更重視對銷售的支持。

　　從數(shù)據(jù)來看，靈康藥業(yè)2018年?duì)I收與凈利潤實(shí)現(xiàn)了雙雙增長，而記者翻閱其年報(bào)發(fā)現(xiàn)，該公司喜人的業(yè)績增長背后卻存在著對政府補(bǔ)助的依賴。

　　2017年靈康藥業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤1.61億元，而當(dāng)年收到的政府補(bǔ)助金額共計(jì)3429萬元；2018年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤1.83億元，收到政府補(bǔ)助金額共計(jì)6506萬元。如果刨去政府補(bǔ)助，公司2017年和2018年度分別實(shí)現(xiàn)凈利潤1.27億元和1.18億元，業(yè)績則同比下降了7.09%。該公司在年報(bào)中也表示，其當(dāng)年凈利潤增長的主要原因是收到政府補(bǔ)助增加所致。由于過去兩年靈康藥業(yè)收到的補(bǔ)助金額較大，對凈利潤產(chǎn)生較大影響，不能反映其真實(shí)的經(jīng)營情況。實(shí)際上，政府補(bǔ)助本身并不具備持續(xù)性，企業(yè)一旦養(yǎng)成“依賴”政府補(bǔ)助的習(xí)慣，后續(xù)一旦失去補(bǔ)助可能會(huì)出現(xiàn)業(yè)績變臉的情況。

　　近年以來，包括靈康藥業(yè)在內(nèi)的一些醫(yī)藥公司出現(xiàn)了銷售費(fèi)用反常激增，占營收比重甚至超過50%的奇怪現(xiàn)象。就這一現(xiàn)象的產(chǎn)生的原因，《紅周刊》記者采訪了具有多年醫(yī)藥行業(yè)研究和投資經(jīng)驗(yàn)的青僑陽光基金經(jīng)理盧桂鳳，她對記者表示，這些藥企銷售費(fèi)用占比超過50%，一般是代理制入表的情況，其原因應(yīng)是“兩票制”改革所推動(dòng)，原來表外的收入和銷售費(fèi)用入表，產(chǎn)生了收入高增，費(fèi)用率較高的情況，而此次財(cái)政部查賬目的是敲打藥企，以配合集采以及未來的集采擴(kuò)圍，這也意味著未來銷售費(fèi)用虛高的公司經(jīng)營壓力會(huì)逐漸加大。

　　大股東減持之疑

　　2018年8月22日，靈康藥業(yè)公告宣布其與海南省腫瘤醫(yī)院有限公司簽署了《關(guān)于海南省腫瘤醫(yī)院成美國際醫(yī)學(xué)中心有限公司之股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，靈康藥業(yè)以人民幣1億元現(xiàn)金收購海南腫瘤醫(yī)院持有的成美國際醫(yī)學(xué)25%股權(quán)。根據(jù)公司公告表述，成美國際醫(yī)學(xué)中心下設(shè)博鰲超級(jí)醫(yī)院，其定位為高端醫(yī)療。次日靈康藥業(yè)股價(jià)開盤即迅速上漲，當(dāng)天以漲停收盤。

　　然而，2018年9月11日、12日兩日，企業(yè)實(shí)際控制方之一的陶靈剛通過集中競價(jià)交易方式分兩次共減持11.31萬股公司股票，占公司總股本的0.0311%，減持總金額為121.55萬元。此次減持其并未預(yù)先披露減持計(jì)劃，暴露出該公司在信息披露制度上存在不小漏洞。實(shí)際上，在2018年9月至2018年12月期間，陶靈剛連續(xù)10次公告減持，減持總數(shù)目達(dá)101.4萬股，其占總股本的比例也由4.49%降至4.22%。作為公司重要股東及實(shí)際控制方，在發(fā)布投資的利好消息后，反而密集減持來套現(xiàn)獲利，這顯然不是其看好公司未來發(fā)展應(yīng)有的表現(xiàn)。

　　此外，經(jīng)《紅周刊》記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，靈康藥業(yè)參股的成美國際醫(yī)學(xué)在過去兩年均未有收入入賬，這表明其參股的這家公司除投資活動(dòng)外并沒有開展其他經(jīng)營活動(dòng)，僅作為控股公司存在。成美國際醫(yī)學(xué)2017年和2018年分別虧損843.63萬元和3868.59萬元，主要來自于參股醫(yī)院經(jīng)營的虧損，且虧損金額不斷增加，這說明該公司參股醫(yī)院的經(jīng)營狀況并不樂觀。而成美國際醫(yī)學(xué)中心下設(shè)的醫(yī)院便是博鰲超級(jí)醫(yī)院，記者注意到，2018年博鰲超級(jí)醫(yī)院參加社保的人數(shù)僅為99人，這似乎與其宣稱的“擁有資深龐大的醫(yī)生資源”并不相符。記者就博鰲超級(jí)醫(yī)院的實(shí)際經(jīng)營情況咨詢了公司證券事務(wù)代表，但其似乎也不愿多言，僅表示有相關(guān)新聞報(bào)道可供參考。

　　據(jù)天眼查信息顯示，靈康藥業(yè)現(xiàn)持有成美國際醫(yī)學(xué)25%股權(quán)，并非控股股東，而成美國際醫(yī)學(xué)則持有海南成美國際養(yǎng)老康復(fù)中心有限公司69.23%的股份，海南成美國際養(yǎng)老康復(fù)中心有限公司全資持有海南成美超級(jí)醫(yī)院有限公司，持有海南博鰲超級(jí)醫(yī)院有限公司49%的股份。這樣看來，靈康藥業(yè)既非海南博鰲超級(jí)醫(yī)院的控制方，也非成美國際養(yǎng)老和成美國際醫(yī)學(xué)的控制方。靈康藥業(yè)只是以投資者的身份入股，因此難以通過醫(yī)院整合自身資源。

　　2018年以來，包括靈康藥業(yè)、信邦制藥、復(fù)星醫(yī)藥、濟(jì)民制藥等多家藥企均有參與醫(yī)院投資及并購項(xiàng)目，但投資醫(yī)院并非是“賺快錢”的生意。《紅周刊》記者也就醫(yī)院領(lǐng)域投資的相關(guān)情況采訪了原是唐都醫(yī)院功能神經(jīng)外科專家、西安良方的創(chuàng)始人和CEO常崇旺博士，常崇旺對記者表示：“藥企收購醫(yī)院第一個(gè)問題就是盈利問題，醫(yī)院是非營利組織，不能分紅；其次就是沒有管理提升與資源注入能力，僅是合并報(bào)表的游戲注定竹籃打水”。常崇旺還認(rèn)為，進(jìn)入醫(yī)院領(lǐng)域的投資方需有三類素質(zhì)：一要具備醫(yī)療行業(yè)專業(yè)人才資源，二要有先進(jìn)的管理理念與職業(yè)院長團(tuán)隊(duì)，三是投資回報(bào)預(yù)期超過10年。這樣看來，靈康藥業(yè)想要在醫(yī)院投資領(lǐng)域取得回報(bào)，恐怕還有很長的路要走。

（文章來源：證券市場紅周刊）

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