今天的頭條文章出自菜導(dǎo)的朋友哈天之手。

我和哈天相識(shí)超過20年，他本人在股票行業(yè)摸爬滾打超過10年，管理資產(chǎn)規(guī)模過億元，目前在私募基金公司擔(dān)任咨詢顧問，對(duì)股票和可轉(zhuǎn)債都算得上是專家。

· 正 · 文 · 來 · 啦 ·

核心提示：按照常理，風(fēng)險(xiǎn)和收益總是相互對(duì)應(yīng)。但有一種產(chǎn)品，卻同時(shí)具有“低風(fēng)險(xiǎn)、高收益空間”的特性，是一種進(jìn)可攻、退可守的投資品種。

世事難兩全，生活中很多事情都是“魚和熊掌不可兼得”的。

在投資理財(cái)中，也總有這樣的說法：“高收益伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，低風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)著低收益”。

無(wú)法承擔(dān)太多風(fēng)險(xiǎn)的保守型投資者，似乎只能投資國(guó)債、貨基等低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，拿著遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑不過通脹速度的利息。

而那些渴望高收益的人，在股市里打打殺殺，最后多半逃不過當(dāng)韭菜的命運(yùn)。

伴隨著金融去杠桿進(jìn)程的不斷深入和理財(cái)新規(guī)的全面落實(shí)，又想收益高又想產(chǎn)品穩(wěn)，已經(jīng)成了一種奢求。

但還真有一種產(chǎn)品同時(shí)兼具“低風(fēng)險(xiǎn)、高收益空間”的特性，它就是——可轉(zhuǎn)債。

可轉(zhuǎn)債是上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券，它兼具債權(quán)和股票期權(quán)的雙重屬性。

你既可以把它當(dāng)成純粹的債券，持有到期，拿固定利息；

也可以在一定的條件下、適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)里轉(zhuǎn)換成股票來博取權(quán)益收益；

或者也可以等到二級(jí)市場(chǎng)的交易價(jià)格跟隨正股上漲時(shí)，把它賣掉賺取價(jià)差。

為了幫助大家更好地理解可轉(zhuǎn)債，哈天我將分兩篇文章向大家介紹這種產(chǎn)品，以及投資這種產(chǎn)品的賺錢秘訣。

今天我們先來聊聊可轉(zhuǎn)債的基本特點(diǎn)，看看這種牛X的產(chǎn)品是怎樣煉成的。

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在購(gòu)買可轉(zhuǎn)債之前，我們必須了解發(fā)行公司、面值、期限、票面利率、到期贖回價(jià)格、到期年化收益率、純債價(jià)值這些要素。

可轉(zhuǎn)債的發(fā)行公司，首先必須是上市公司，因?yàn)樯鲜泄静庞泄善?，也才存在把債券轉(zhuǎn)換成股票的可能。

對(duì)于發(fā)行公司好壞的評(píng)判，可以參考評(píng)級(jí)指標(biāo)。評(píng)級(jí)從高到低分別是AAA、AA+、AA、AA-、A+、A、A-、BBB……

由于發(fā)行可轉(zhuǎn)債對(duì)于公司的資質(zhì)要求都是比較嚴(yán)格的，所以現(xiàn)在來看，市場(chǎng)上多數(shù)的可轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)一般都在AA-級(jí)及以上。

在可以選擇的情況下，當(dāng)然是選擇評(píng)級(jí)越高的越好。

當(dāng)然，任何企業(yè)都有出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的可能。

只不過，從歷史數(shù)據(jù)來看，還沒出現(xiàn)過可轉(zhuǎn)債發(fā)行主體破產(chǎn)的案例，而且退一萬(wàn)步來說，即便真的破產(chǎn)了，在清償順序上，可轉(zhuǎn)債是排在股票前面的。

可轉(zhuǎn)債的面值都是100元，期限一般是5年或6年，票面利率一般都比較低，并且是階梯利率，每年實(shí)行不同的利率，平均下來大概是每年1%-2.x%。

曾經(jīng)的南山轉(zhuǎn)債，6年的利率相加達(dá)到21%，平均每年利率3.5%，這個(gè)利率水平在可轉(zhuǎn)債中的表現(xiàn)就已經(jīng)很突出了。

一般來說，除了每年的票面利率，很多可轉(zhuǎn)債的到期贖回價(jià)格會(huì)高于面值100元。

所以在票面利率之外，大家通常會(huì)計(jì)算另一個(gè)利率——到期年化收益率，加上到期贖回價(jià)格多出面值的部分，刨去每年利息需要繳納的20%的稅進(jìn)行計(jì)算。

比如，以上文兩張圖為例，到期后該可轉(zhuǎn)債可以收回的錢為：

到期收益率則為

期限為5年，所以到期年化收益率就是

另外，大家也會(huì)通過現(xiàn)金流折算的方法，把持有可轉(zhuǎn)債到期這期間獲得的所有現(xiàn)金流，按照當(dāng)前同評(píng)級(jí)、同剩余期限的企業(yè)債的到期收益率進(jìn)行貼現(xiàn)，算出它的純債價(jià)值，這也通常被視為可轉(zhuǎn)債的債底。

純債價(jià)值在很多第三方網(wǎng)站上可以看到，比如東方財(cái)富網(wǎng)：

2

簡(jiǎn)單算了一通之后，你可能要問了，這玩意看起來這么復(fù)雜，但收益也不咋地啊，哈天你為啥還大費(fèi)周章解釋這么多？

確實(shí)，可轉(zhuǎn)債的債券特性和其他低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品比起來并沒有什么出彩的地方。

但可轉(zhuǎn)債真正厲害的其實(shí)是它的股票特性，其中最重要的就是轉(zhuǎn)股價(jià)。所謂轉(zhuǎn)股價(jià)的意思就是，如果你要把可轉(zhuǎn)債換成股票，每股股票需要支付的價(jià)格。

比如轉(zhuǎn)股價(jià)為8元的話，就意味著該只可轉(zhuǎn)債可以轉(zhuǎn)換

股的股票。

如果當(dāng)時(shí)該可轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)的正股的股價(jià)是8.2元，那么按照公式：

就可以得到轉(zhuǎn)股價(jià)值：

對(duì)于打新來說，因?yàn)橘I入可轉(zhuǎn)債的價(jià)格是100元，所以轉(zhuǎn)股價(jià)值大于100元就意味著有套利的空間。

不過在新債發(fā)行和重新上市之間，一般會(huì)有20天-1個(gè)月的時(shí)間間隔，這段時(shí)間的正股價(jià)怎樣變化是難以預(yù)判的。

而且轉(zhuǎn)股價(jià)一般都是按照發(fā)行前的20個(gè)交易日的正股收盤價(jià)來衡定的，所以發(fā)行時(shí)一般來說，轉(zhuǎn)股價(jià)和正股價(jià)相差不太多。

如果接下來行情好的話，那么可以認(rèn)為轉(zhuǎn)股價(jià)定低了，也就是發(fā)生了折價(jià)，可以認(rèn)為是之前買便宜了，是比較劃算的。

如果接下來行情不好的話，那么也就產(chǎn)生了溢價(jià)，就比較不劃算了。

不過，如果不是打新，而是在二級(jí)市場(chǎng)上買入可轉(zhuǎn)債的話，買入價(jià)格就不是100元了。這時(shí)通常要多考慮可轉(zhuǎn)債現(xiàn)價(jià)的因素，用溢價(jià)率來看是否有套利空間。

溢價(jià)率為負(fù)，說明可轉(zhuǎn)債現(xiàn)價(jià)低于轉(zhuǎn)股價(jià)值，也就是說可轉(zhuǎn)債發(fā)生了折價(jià)，套利空間存在；溢價(jià)率為正，則說明可轉(zhuǎn)債現(xiàn)價(jià)高于轉(zhuǎn)股價(jià)值，存在著溢價(jià)，套利空間為負(fù)。

3

在轉(zhuǎn)股價(jià)之外，可轉(zhuǎn)債還有3大值得關(guān)注的要素，分別是轉(zhuǎn)股價(jià)向下修正條款、強(qiáng)制贖回條款、回售條款。

轉(zhuǎn)股價(jià)向下修正條款的意思是：如果股價(jià)在一定時(shí)間段內(nèi)低于設(shè)定的一個(gè)臨界值，上市公司則有權(quán)在一定的條件下下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)。

通俗一點(diǎn)來說，下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)其實(shí)是把轉(zhuǎn)股獲利的可能性大大地增加了，這同時(shí)也會(huì)在一定程度上推高可轉(zhuǎn)債的交易價(jià)格。

而強(qiáng)制贖回條款，是指可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期內(nèi)，如果股票價(jià)格在一定的時(shí)間段內(nèi)高于設(shè)定的一個(gè)臨界值，上市公司則有權(quán)按照略高于可轉(zhuǎn)債面值的一個(gè)約定贖回價(jià)格贖回全部或部分未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。

具體來講，條件通常是這樣的：當(dāng)股票價(jià)格在連續(xù) 30 個(gè)交易日內(nèi)，至少有15或 20 個(gè)交易日收盤價(jià)不低于轉(zhuǎn)股價(jià)的130%時(shí)，公司將進(jìn)行強(qiáng)制贖回。

強(qiáng)制贖回聽起來好像很不利，但它其實(shí)對(duì)于投資者來說反倒是一大利好！

對(duì)于上市公司來說，有便宜占不占白不占，一下子拿出幾億甚至幾十億的錢來還債是舍不得的，他巴不得不還錢，所以它最終的目的就是希望把你從債主變成股東。

而且因?yàn)榭赊D(zhuǎn)債的款項(xiàng)是有特定的資金用途，是需要?？顚Ｓ玫?，一旦轉(zhuǎn)換成了股票就變成了公司的自有資金，沒有資金用途的限制了，就更加加強(qiáng)了它不想還錢的意愿。

所以，強(qiáng)制贖回條款的設(shè)置就是為了不贖回！它是為了提醒你，賺得已經(jīng)夠多的了，趕緊轉(zhuǎn)股吧！

所以一旦觸發(fā)了這個(gè)條款，就意味著可轉(zhuǎn)債持有者有不少機(jī)會(huì)賺到30%以上的收益。

即便客觀情況下尚無(wú)法觸發(fā)這個(gè)條款，上市公司也會(huì)通過發(fā)布各種利好的方式來刺激股價(jià)，從而達(dá)到強(qiáng)制贖回的條件。

回售條款則表示：如果公司股票收盤價(jià)在N個(gè)交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的一個(gè)臨界值時(shí)，可轉(zhuǎn)債持有人有權(quán)將其持有的可轉(zhuǎn)債全部或部分按面值的103%或面值100元+當(dāng)期計(jì)息年度利息回售給公司。

上面我們說了，上市公司不想還錢，所以一般來說，在回售價(jià)觸發(fā)之前，上市公司就會(huì)采取行動(dòng)。

要么拉抬股價(jià)，要么主動(dòng)下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)，盡量避免回售的發(fā)生。因此，回售價(jià)也就成為了一個(gè)保底價(jià)。

不過，回售價(jià)有期限的規(guī)定，一般是在可轉(zhuǎn)債存續(xù)期間的后兩個(gè)年度。

總結(jié)來看，可轉(zhuǎn)債不僅擁有債券的性質(zhì)，也可以博取轉(zhuǎn)股價(jià)值帶來的套利空間，甚至還有其他3大條款加持，從而給予了保障和收益空間。

在哈天我自己的操作經(jīng)歷中，通過可轉(zhuǎn)債賺取30%以上收益的案例并不少見。

所以，可轉(zhuǎn)債其實(shí)是一種進(jìn)可攻、退可守的投資品種。甚至可以說，它是一種“下有保底，上不封頂”的產(chǎn)品。

那么，到底該如何通過可轉(zhuǎn)債賺錢到又穩(wěn)又高的收益呢，我將在下一篇文章中為大家具體揭秘。

謝謝你看完全文！我是哈天，今后會(huì)定期在菜鳥理財(cái)發(fā)表關(guān)于股票和可轉(zhuǎn)債的內(nèi)容，如果你想和我繼續(xù)探討相關(guān)知識(shí)，歡迎添加我的微信（cnlcstock）一起交流。