可轉(zhuǎn)債，如轉(zhuǎn)股不成功到期還本付息，具有債性保護(hù)；如轉(zhuǎn)股成功，則隨正股上漲而分享收益，同時(shí)具有股性。也就是說，我們可以把可轉(zhuǎn)債看作一張帶期權(quán)（正股的看漲期權(quán)）的債券。這個(gè)期權(quán)的價(jià)值，取決于可轉(zhuǎn)債參與者對正股看漲的信心程度。不同的市場背景，公司的看好程度，條款約束的差別，都會(huì)使可轉(zhuǎn)債的溢價(jià)率呈現(xiàn)出不同的水平。

   可轉(zhuǎn)債的溢價(jià)率有兩種，一種是相對純債價(jià)值的純債溢價(jià)率，一種是相對正股價(jià)值的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率。通常大家對轉(zhuǎn)股溢價(jià)率關(guān)注比較多，一般說到溢價(jià)率，都指的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率。
  
   轉(zhuǎn)股溢價(jià)率很好計(jì)算，我們先算出1張可轉(zhuǎn)債可換的股數(shù)=100元/轉(zhuǎn)股價(jià)，然后1張可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后的價(jià)值=100元/轉(zhuǎn)股價(jià)*正股價(jià)。溢價(jià)率=可轉(zhuǎn)債市價(jià)/轉(zhuǎn)股價(jià)值-1。舉個(gè)例子：石化轉(zhuǎn)債110015，市價(jià)103.29元，轉(zhuǎn)債價(jià)5.13元，正股價(jià)5.02元。

      其溢價(jià)率=103.29/（100/5.13*5.02）-1=5.55%
   
    當(dāng)然，根據(jù)“轉(zhuǎn)股不一足處理?xiàng)l款”，在實(shí)際轉(zhuǎn)股時(shí)，1張石化轉(zhuǎn)債只能換19張正股，還有0.49張無法兌換會(huì)按轉(zhuǎn)股價(jià)返現(xiàn)金到證券賬戶。但這個(gè)影響很小，我們計(jì)算時(shí)可以忽略不計(jì)。

   純債溢價(jià)率就不是那么容易計(jì)算了，公式=（可轉(zhuǎn)債價(jià)格-純債價(jià)值）/純債價(jià)值。純債價(jià)值不是一個(gè)確定數(shù)，精確計(jì)算對于普通投資者說很難，也沒有太大意義。我們可以將它看作，可轉(zhuǎn)債只能到期還錢的情況下，把它當(dāng)做一支純債時(shí)我們能接受的價(jià)格。

    同樣以石化轉(zhuǎn)債110015為例，目前價(jià)格103.29元，距到期還有2.94年，YTM為稅前2.2%稅后1.5%，折算率0.71。假設(shè)石化轉(zhuǎn)債是一支還有近3年到期的純債，我們可以在企業(yè)債中找到幾支與之前接近的純債，如122858，剩余2.75年，YTM稅前5.53%稅后4.27%，折算率0.76；122205，剩余3.67年，YTM稅前5.4%稅后4.28%。如果石化轉(zhuǎn)債YTM稅前達(dá)到5.5%，價(jià)格約為93元；YTM稅后達(dá)到4.28%，價(jià)格約為96元。那么，石華轉(zhuǎn)債的純債價(jià)值可視為93至96元之間。

   其純債溢價(jià)率=（103.29元-93元）/93元=11%

   可轉(zhuǎn)債的純債溢價(jià)率越低，它的債性就越強(qiáng)；純債溢價(jià)率越高，可轉(zhuǎn)債距離安全保底線就越遠(yuǎn)。因?yàn)橛?jì)算純債溢價(jià)率比較麻煩，普投投資者可用比較YTM代替比較純債溢價(jià)率。

   那么在實(shí)際應(yīng)用中，可轉(zhuǎn)債的兩種溢價(jià)率有什么參考作用呢？先來說說轉(zhuǎn)股溢價(jià)率。

   一般來說，可轉(zhuǎn)債都的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率都是正的，因?yàn)楫?dāng)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為負(fù)時(shí)，也就是折價(jià)時(shí)，就可能有機(jī)會(huì)“買入轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股+賣出正股”套利，只要溢價(jià)能覆蓋套利成本這個(gè)套利交易會(huì)源源不斷，很快會(huì)填平折價(jià)。

   轉(zhuǎn)股溢價(jià)率越低，正股的上漲幅度就會(huì)越充分地傳導(dǎo)到可轉(zhuǎn)債上；相反轉(zhuǎn)股溢價(jià)率越高，正股越難帶動(dòng)可轉(zhuǎn)債上漲，溢價(jià)太多可能出現(xiàn)正股漲10%轉(zhuǎn)債3%不到的情況。所以，通常人們認(rèn)為可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率越高，股性越差，其實(shí)更確切的說是，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率越高，可轉(zhuǎn)債越難跟上正股上漲，對正股的上漲反應(yīng)越滯后。

   轉(zhuǎn)股溢價(jià)率較高，通常是因?yàn)殡m正股尚未有強(qiáng)勁表現(xiàn)，但投資者對正股后市看好（或含其它看漲預(yù)期）。然而，當(dāng)這種看好落空時(shí)，這個(gè)溢價(jià)會(huì)縮小，可轉(zhuǎn)債會(huì)下跌，甚至比股票跌得厲害。2月份，民生轉(zhuǎn)債下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)預(yù)期落空時(shí)，當(dāng)日跌10%就體現(xiàn)了這一點(diǎn)。因此，我們可以認(rèn)為轉(zhuǎn)股溢價(jià)率接近平價(jià)，也是可轉(zhuǎn)債的一層保護(hù)網(wǎng)，因?yàn)樗南碌臻g不會(huì)超過正股。

   如果孤立來看，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率越高，其相對正股下跌空間越大，但我們不能孤立比較轉(zhuǎn)股溢價(jià)率，雖然有的可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率非常高，但因?yàn)閮r(jià)格已很低，YTM很高，債性安全墊非常厚，也幾乎沒有什么下跌空間。

   當(dāng)正股暴發(fā)，直奔觸發(fā)強(qiáng)贖條款而去時(shí)，溢價(jià)率會(huì)通常會(huì)下降，直至平價(jià)左右，此時(shí)可轉(zhuǎn)債緊咬正股漲跌幅。因?yàn)榇藭r(shí)“對正股的看好”已近兌現(xiàn)，即將觸發(fā)強(qiáng)贖，隨時(shí)都會(huì)轉(zhuǎn)股，轉(zhuǎn)溢價(jià)率太高無人愿意轉(zhuǎn)股，反而常會(huì)伴隨一點(diǎn)折價(jià)促進(jìn)順利轉(zhuǎn)股。

    如果一個(gè)轉(zhuǎn)債的正股平平，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率卻非常高，超過30%，通常是因?yàn)檫@個(gè)轉(zhuǎn)債沒有回售保護(hù)條款，或者不在回售期內(nèi)。比如現(xiàn)在的中海轉(zhuǎn)債現(xiàn)價(jià)91.3元，但轉(zhuǎn)股價(jià)值只有46元不到，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率達(dá)到99.8%！這是因?yàn)橹泻０l(fā)展這些年一直下跌，已跌破中海轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)的50%，卻因不在回售期，可轉(zhuǎn)債得不到保護(hù)。等2015年8月，中海轉(zhuǎn)債進(jìn)入回售期，正股價(jià)如仍低于轉(zhuǎn)股價(jià)70%，投資人可將中海轉(zhuǎn)債以102元回售給公司，迫于回售壓力公司若下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)，或?qū)脮r(shí)正股上漲，那時(shí)的溢價(jià)率會(huì)自然縮小。

   可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率越高，它跟上正股上漲的速度就越滯后，分享正股上漲的收益就越少。比如，溢價(jià)率20%時(shí)買入的可轉(zhuǎn)債，如果正股上漲50%后將觸發(fā)強(qiáng)贖而轉(zhuǎn)股時(shí)，轉(zhuǎn)債只能分享到30%的漲幅。

   投資可轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率是一個(gè)不可忽視的指標(biāo)，但單純比較溢價(jià)率是沒有意義的，需要結(jié)合其它指標(biāo)做的比較。比如，同樣是YTM為3%左右，到期時(shí)間差不多的可轉(zhuǎn)債，溢價(jià)率越低越有利。

   接下來，我們看看純債溢價(jià)率的作用。

   可轉(zhuǎn)債是一個(gè)帶有轉(zhuǎn)股期權(quán)的債券，因?yàn)檫@個(gè)期權(quán)的價(jià)值，可轉(zhuǎn)債會(huì)比純債有一定的溢價(jià)。純債溢價(jià)率越低，可轉(zhuǎn)債的“債性”越強(qiáng)，對投資者來說也越安全。

    一個(gè)正股被看好或走強(qiáng)的可轉(zhuǎn)債，一般不會(huì)有令人滿意的YTM，純債溢價(jià)率通常很高。這樣一支被看好的可轉(zhuǎn)債，如遇到市場走熊或公司變得不景氣，可能轉(zhuǎn)股無望，最后淪為一支純債。那它的純債溢價(jià)率越高，下跌的空間就越大。

   可轉(zhuǎn)債的溢價(jià)率特點(diǎn)可分為幾類：

  1.轉(zhuǎn)股溢價(jià)率低+純債溢價(jià)率低：這種轉(zhuǎn)債是安全性很好，并且正股暴發(fā)分享的收益也多。但沒有哪支可轉(zhuǎn)債的兩個(gè)溢價(jià)率都最低，所以我們只能平衡考慮折中選擇。比如，目前的工行轉(zhuǎn)債113002，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率6.39%，稅后YTM3.31% ；國電轉(zhuǎn)債110018，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率8.52%，稅后YTM2.36%，；徐工轉(zhuǎn)債127002，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率13.66%，YTM4.66%，都是不錯(cuò)的安全投資品種，適合安全投資派。

  2.轉(zhuǎn)股溢價(jià)率低+純債溢價(jià)率高：這種轉(zhuǎn)債通常都價(jià)格比較高，甚至正股價(jià)已近觸發(fā)強(qiáng)贖，離債性安全保底線已非常遠(yuǎn)，完全可以等同于一支股票，不適合安全投資派。比如現(xiàn)在的東華轉(zhuǎn)債128002，現(xiàn)價(jià)179元，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率1.06%，稅后YTM為-8.84%。

  3.轉(zhuǎn)股溢價(jià)率高+純債溢價(jià)率低：這種轉(zhuǎn)債一般都是正股很弱、深跌很久，但可轉(zhuǎn)債因債性保護(hù)沒有一直跟跌下去，才呈現(xiàn)這種特點(diǎn)。比如：中海轉(zhuǎn)債110017，現(xiàn)價(jià)91.3元，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率99.8%，稅YTM4.9%。這種轉(zhuǎn)股往往安全有余進(jìn)攻性不足，但可以關(guān)注進(jìn)入回售期時(shí)隱含收益和機(jī)會(huì)。因其足夠的安全保底，也適合安全投資派長期持有，耐心等待有利的黑天鵝機(jī)會(huì)。

  4.轉(zhuǎn)股溢價(jià)率高+純債溢價(jià)率高：買這種可轉(zhuǎn)債還不如直接買正股，這種轉(zhuǎn)債基本沒有什么投資價(jià)值，可以拋棄。一般來說市場也沒有這種轉(zhuǎn)債的容身之地。

   以上為個(gè)人觀點(diǎn)，僅供交流和探討，不做為投資建議。