作者 | 番茄飯    

流程編輯 | 安安

一、世界排名

根據(jù)美國權(quán)威雜志MMH（《現(xiàn)代物料搬運(yùn)》雜志）的評(píng)選，2017年全球叉車供應(yīng)商排名中，安徽叉車集團(tuán)排名第七，浙江杭叉集團(tuán)排名第八，是全球前十叉車供應(yīng)商中僅有的兩家中國企業(yè)。

下面介紹本文選取的兩家上市公司，安徽合力（600761，SH）和杭叉集團(tuán)（603298，SH）。

安徽合力股份有限公司是安徽叉車集團(tuán)有限責(zé)任公司核心控股子公司，公司前身為安徽叉車集團(tuán)公司的骨干企業(yè)合肥叉車總廠，始建于1958年，是機(jī)械部定點(diǎn)生產(chǎn)叉車的大型重點(diǎn)骨干企業(yè)，1993年進(jìn)行股份制改革，1996年在上海證券交易所上市，注冊(cè)資本7.402億元，是我國叉車行業(yè)較早的上市公司。

杭叉集團(tuán)前身為始建于1956年的杭州機(jī)械修配廠，后更名為杭州叉車總廠，主營叉車及公車機(jī)械的制造以及修理。2000年，公司經(jīng)過改制成為杭州叉車有限公司，2016年在上海證券交易所上市，注冊(cè)資本6.1885億元。

兩家公司都主要從事叉車等工業(yè)車輛的研發(fā)、制造和銷售。

二、叉車行業(yè)概述

1、歷史悠久：最早追溯到百年前

叉車工業(yè)起源于美國，1917年美國 CLARK 公司發(fā)明了世界第一臺(tái)用于貨物搬運(yùn)用的搬運(yùn)車，命名為（Tructractor），從此造就了全世界物料搬運(yùn)產(chǎn)業(yè)的新時(shí)代。

1924 年，美國 CLARK 公司設(shè)計(jì)出標(biāo)準(zhǔn)叉車，也就是（Forklift）——帶叉子的可以升降的機(jī)械，最早只應(yīng)用于美軍。

第二次世界大戰(zhàn)期間，人們廣泛使用叉車搬運(yùn)、儲(chǔ)存軍用物資，戰(zhàn)后為恢復(fù)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的需要，加上汽車工業(yè)和液壓技術(shù)的發(fā)展，促進(jìn)了叉車工業(yè)的發(fā)展。

相比國外，我國叉車工業(yè)的發(fā)展起步較晚。 1953 年由沈陽電工機(jī)械廠測(cè)繪研制第一臺(tái)電動(dòng)三支點(diǎn)平衡重式叉車和 1958 年由五一機(jī)械廠（現(xiàn)大連叉車有限公司前身）測(cè)繪研制第一臺(tái) 5 噸內(nèi)燃叉車起，開始了我國叉車工業(yè)的發(fā)展歷史。

從上世紀(jì) 70年代后期到 80年代中期，全行業(yè)先后組織了兩次聯(lián)合設(shè)計(jì)，奠定了叉車行業(yè)的基礎(chǔ)。上世紀(jì) 90 年代開始，一些骨干企業(yè)在消化吸收引進(jìn)技術(shù)的基礎(chǔ)上積極對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行更新和系列化，同時(shí)外資叉車企業(yè)紛紛進(jìn)入中國，形成了產(chǎn)品檔次的多層次格局，使叉車行業(yè)百花齊放。

（資料來源：杭叉集團(tuán)招股書）

2、無明顯周期性：有別于挖掘機(jī)等其他工程機(jī)械子行業(yè)

與挖掘機(jī)、起重機(jī)、鏟運(yùn)機(jī)等類似，叉車也是工程機(jī)械的重要分支之一。

但不同的是，叉車下游行業(yè)相對(duì)較多、分布較廣，其產(chǎn)品的需求彈性相對(duì)較小，因此叉車對(duì)單一行業(yè)的周期性波動(dòng)不太敏感，而是與宏觀經(jīng)濟(jì)的整體運(yùn)行更為緊密。

（資料來源：中國工程機(jī)械工業(yè)年鑒，杭叉集團(tuán)招股書）

3、叉車銷量：近兩年需求旺盛

根據(jù)世界工業(yè)車輛統(tǒng)計(jì)協(xié)會(huì)WITS的統(tǒng)計(jì)，2017年全球叉車訂單量同比增長18.0%，其中亞洲地區(qū)訂單量為56.8萬臺(tái)，同比增長27.9%，增速遠(yuǎn)高于全球平均水平。

（資料來源：世界工業(yè)車輛統(tǒng)計(jì)協(xié)會(huì)WITS，中國叉車網(wǎng)）

根據(jù)中國工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)工業(yè)車輛分會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年國內(nèi)叉車銷量（包括出口）接近60萬臺(tái)，同比增長20%，但相比2017年增速有明顯下降。

（資料來源：公共資料整理）

近三年，我國叉車出口數(shù)量持續(xù)增長，出口數(shù)量約占我國叉車銷量的四分之一。根據(jù)查閱資料整理，2017年我國叉車銷量（含出口）已占全球叉車銷量的37%，我國已成為世界最大叉車生產(chǎn)國。

（資料來源：中國叉車網(wǎng)，公共資料整理）

4、AGV的出現(xiàn)：基數(shù)小增速快

AGV（Automated Guided Vehicle）即“自動(dòng)導(dǎo)引運(yùn)輸車”，應(yīng)用于自動(dòng)化物流體系中，越來越多地應(yīng)用于倉儲(chǔ)、制造等領(lǐng)域。

AGV相比傳統(tǒng)叉車，最直接的優(yōu)點(diǎn)的就是對(duì)搬運(yùn)效益的提升，除了充電，可以全天24小時(shí)工作。

AGV的出現(xiàn)是傳統(tǒng)叉車行業(yè)發(fā)展中不可忽視的一股勢(shì)力，雖然目前AGV每年新增量相對(duì)較小，但增速更快。根據(jù)中國移動(dòng)機(jī)器人（AGV）產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟、新戰(zhàn)略機(jī)器人產(chǎn)業(yè)研究所的數(shù)據(jù)調(diào)研，自2011年以來，國內(nèi)AGV整體增速高于叉車，2018年新增2.96萬臺(tái)，同比增長35.22%。

（資料來源：新戰(zhàn)略機(jī)械人網(wǎng)）

三、成長性分析

1、營業(yè)收入：增長趨勢(shì)跟隨行業(yè)變動(dòng)

安徽合力2018 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 96.67 億元，同比增長15.2%。2011-2018年的營業(yè)收入復(fù)合增長率為6.3%。其中2012年和2015年出現(xiàn)負(fù)增長。

杭叉集團(tuán)暫未披露2018年年報(bào)，但其往年?duì)I收增長趨勢(shì)與安徽合力變動(dòng)趨勢(shì)一致，杭叉集團(tuán)營收規(guī)模整體低于安徽合力，2015-2017三年平均每年少11億元左右。

（資料來源：Choice）

各位老鐵，注意哦！安徽合力的營收規(guī)模高于杭叉集團(tuán)，但是扣非凈利潤就不一定了哦！

繼續(xù)看下文。

海外營收情況，安徽合力在2011-2016年整體相對(duì)穩(wěn)定，營收10-11億元，2017、2018兩年呈現(xiàn)增長趨勢(shì)。杭叉集團(tuán)除了2013年高于安徽合力外，2014-2017年都低于安徽合力。

（資料來源：Choice）

2、歸母扣非凈利潤：創(chuàng)新高

兩家公司的歸母扣非凈利潤變化趨勢(shì)基本一致。

2018年，安徽合力2018年歸母扣非凈利潤創(chuàng)出新高，達(dá)到4.49億元，同比增長33.02%。

2015-2017年，杭叉集團(tuán)歸母扣非凈利潤每年都高于安徽合力，每年增速也高于安徽合力，而上文分析的杭叉集團(tuán)營收規(guī)模卻低于安徽合力。

（資料來源：Choice）

四、盈利能力分析

1、銷售毛利率：在20%左右波動(dòng)

兩家公司毛利率在20%左右波動(dòng)，安徽合力相對(duì)波動(dòng)更小，杭叉集團(tuán)自2014年以來開始高于安徽合力，但只相差1-2個(gè)百分點(diǎn)。

安徽合力毛利率在2011年至2016年逐年上漲，2017年出現(xiàn)下降后又有回升跡象。

兩家公司的毛利率近兩年都有低于行業(yè)均值的趨勢(shì)。

（資料來源：Choice）

2、銷售凈利率：杭叉集團(tuán)超越安徽合力

2014年及以前，安徽合力都高于杭叉集團(tuán)。2015年開始，杭叉集團(tuán)后來居上，反超安徽合力。

2012-2016年，工程機(jī)械行業(yè)凈利率均值為負(fù)，原因是少數(shù)公司凈利率為負(fù)，且絕對(duì)值較大，拉低了平均水平。

（資料來源：Choice）

3、凈資產(chǎn)收益率：杭叉集團(tuán)較高

兩家公司的凈資產(chǎn)收益率在2015年-2017年經(jīng)歷一系列下滑，安徽合力終于在2018年有所好轉(zhuǎn)，達(dá)到12.25%，但距往年的高點(diǎn)還有差距。

杭叉集團(tuán)整體高于杭叉集團(tuán)，但2017年下滑明顯，從19.95%降到14.25%。

（資料來源：Choice）

五、營運(yùn)能力分析

1、經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額：有低于凈利潤的趨勢(shì)

兩家公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流情況良好，安徽合力整體高于杭叉集團(tuán)。

安徽合力在2013年至2017年，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額每年都高于公司凈利潤。但是，2018年的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額相比上一年減少了2.35億元，與凈利潤的比值只有0.89，遠(yuǎn)低于上一年的1.67。

杭叉集團(tuán)2016年下降較多，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額減少了2.26億元，其與凈利潤的比值也跌到1以下。

（資料來源：Choice）

2、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：兩者差距逐漸縮小

兩家公司總資產(chǎn)周產(chǎn)率都大于1，差距在逐年縮小，且都遠(yuǎn)高于行業(yè)平均值。這可能是叉車行業(yè)有別于工程機(jī)械其他子行業(yè)的一個(gè)特點(diǎn)。

（資料來源：Choice）

3、存貨周轉(zhuǎn)率：兩者差距更小

兩家公司的存貨周轉(zhuǎn)率近年來處于上升階段，安徽合力從2015年的4.57次已經(jīng)到了2018年的6.76次，杭叉集團(tuán)從2015年的5.37次上升到2017年的6.77次。兩者差距越來越小。

叉車行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率，遠(yuǎn)高于工程機(jī)械行業(yè)平均值，在整個(gè)工程機(jī)械行業(yè)中屬于較高水平。