@今日話題 $格力電器(SZ000651)$ $美的集團(SZ000333)$ $?？低?SZ002415)$ 

1.低市盈率

低市盈率是投資策略的基石。當被問及投資風格時，價值投資者更喜歡被稱為“低市盈率投資者，這更加簡明準確地描述了價值投資者的風格。尋找具有良好前景的冷門股票。市盈率是至關(guān)重要的，因為它完全來自一種預期。一只股票市盈率之所以高，是因為市場對公司的高速增長達成了共識。

如果一只股票市盈率較低，則是因為投資者對它的增長不抱太大希望。如果期望值已經(jīng)很低，低市盈率的股票遭受收益下跌沖擊的風險就很小了。但是，高市盈率股票的收益下跌是顯著的，后果是嚴重的。這種思路與許多投資者在市場上所看到的一致：你經(jīng)?？吹揭粋€高市盈率股票季度收益減少了幾便士股價便一路暴跌。典型價值股票的市盈率一般低于市場40％~60％。

市盈率很好地體現(xiàn)了它們所提供的上升空間（當市場認識到它們的價值）和下行保護（因為期望如此之低）。

2.基本增長率超過7％

如果一個公司預期收益增長率超過7％且同時擁有一個低市盈率，那么內(nèi)夫就認為這個公司被市場低估了。他還表示他不選增長率低于7％或超過20％的公司。增長率低于7％的公司并沒有顯示出足夠的成功跡象。增長率高于20％的企業(yè)風險太大，那些公司可能會令人失望。在溫莎收益增長預測的相關(guān)期限是5年。

3.收益有保障

低市盈率的投資策略往往導致公司具有較高的股息收益率。任何普通股投資的回報都包含兩個部分：股息收益率和股價變動。股息收益是公司成長的最可靠部分，因而也青睞股息高的股票。但是，股息并非必不可少?？梢酝顿Y于增長率達15％但很少分紅或者根本沒有分紅的低知名度成長股，然而，這只是個別現(xiàn)象而非普遍情形。

在給證券估價時，許多投資者完全按照股票價格的升值潛力給股票估價，忽視了分紅。價值股每年3％的市場利差大約有2/3來自股利。

4.總回報率相對于支付的市盈率兩者關(guān)系絕佳

總回報率是一個簡潔明了的參考標準，可以用來衡量有潛力的投資的吸引力?？偦貓蟊欢x為股息收益率和預期收益增長率的總和，然后再用得到的結(jié)果除以市盈率，用來表示價格的“豐富度”。因此，總回報率為：

總回報率=（收益增長率 股息收益率）÷市盈率

價值投資者尋找的是總回報率超出市場或行業(yè)平均水平1至2倍的股票。這只是一個衡量他能多么廉價地獲得預期收益的指標。他發(fā)現(xiàn)，在充滿泡沫的市場上，很難找出符合這一指標的公司。

5.除非從低市盈率得到補償，否則不買周期性股票

價值投資者并不回避周期性公司，但是，總回報率可能會對周期性公司產(chǎn)生誤解，有必要做一些調(diào)整。問題是，成長股的收益有望穩(wěn)步增長，而周期股的收益增長率會因我們在經(jīng)濟周期中所處的位置不同而不同。用公司正常收益增長的估值替代了五年增長率。正常收益增長只體現(xiàn)了公司在經(jīng)濟周期比較景氣時期的收益估計，正常盈利增長僅代表在商業(yè)周期盈利的最佳估計。

周期性公司的關(guān)鍵是不要在收益峰值處高價買入。事實上，與包括巴菲特在內(nèi)的許多價值投資者提倡的買入持有理念不同，對于周期性股票時機的把握就是一切，該策略就是在預期市盈率非常低的時候買入，在市場對公司的前景過于樂觀的時候賣掉它們。這種理念使得價值投資者可能一次又一次地買入同一家公司。

6.成長行業(yè)中的穩(wěn)健公司

前面五個標準都非常注重定量。盡管人們可以對預期未來收益增長率或規(guī)范化（正常化）收益有不同的意見，但不可能對市盈率或股息收益率也有意見。第六個標準完全是定性的，主要涉及成長行業(yè)中穩(wěn)健公司的鑒別。內(nèi)夫一般不投資大型的、獲得廣泛認可的公司、行業(yè)翹楚等。他認為良好、穩(wěn)固的公司比公認的行業(yè)翹楚更容易受到由投資者的沖動導致的錯誤定價（錯誤估值）的影響，價值策略是在市場最不看好這些好公司時使勁兒買入。當然，投資者可能購買價格已經(jīng)下降到了自己滿意水平的行業(yè)翹楚。鑒別成長行業(yè)中的穩(wěn)健公司的策略，使得價值投資者持有規(guī)模截然不同的公司的股份，低市盈率風格可以應用整個投資領(lǐng)域。

7.基本面好

價值投資者倡導基本面分析。要做出買入或賣出股票的決定，光看單個或者兩三個基本面指標是遠遠不夠的，也就是說，戰(zhàn)略價值投資者要追究數(shù)字后面的真相，并辨別它們的可靠性，其目的就是要得到可靠的收益增長率估值。因此，一個強大的基本分析必須保證用在估值模型里的預測值的合理性。價值投資者試圖找出產(chǎn)生增量現(xiàn)金流的公司，留存收益加上折舊費就足以代表現(xiàn)金流了。增量現(xiàn)金流可以為股利增加、股權(quán)回購提供資金，為企業(yè)并購或再投資等提供資金。

巴菲特認為凈資產(chǎn)收益率（ROE）是衡量企業(yè)經(jīng)營的一個至關(guān)重要的指標。持續(xù)獲得高回報率的公司，能充分利用股東的權(quán)益并為股東提供價值。探究隱藏在收益增長數(shù)字后面的信息，尋覓收益增長率持續(xù)超過7％公司?？沙掷m(xù)增長率是由銷售而不是削減成本或其他一次性的事件帶動的。

并非所有的收益增長都是相同的。在投資組合結(jié)構(gòu)方面，巴菲特不提倡分散投資。他的投資方法依賴于發(fā)現(xiàn)被壓制股票的隱藏的潛在價值和在賭注非常大的決定上下注的意愿。1992年，巴菲特的前十大持股通常大約占到持股總數(shù)的39％，而這些股票中沒有一個是市值最大的50家公司，對巴菲特這種規(guī)模的資金這是很驚人的。

巴菲特認為市場被高估了的時候，他喜歡持有大量現(xiàn)金倉位。在1992年的一次采訪中，他談到了他的現(xiàn)金倉位，當時是16.5％，而且巴菲特的現(xiàn)金倉位一直比較高。他解釋說“市場創(chuàng)造的低市盈率機會越來越少了”。

作為一個逆向投資者，不應追趕時尚，他在那些失寵于市場的公司和行業(yè)中尋求投資。事實上，負面消息引起了內(nèi)夫?qū)镜淖⒁?。他覺得市場經(jīng)常反應過度并把最糟糕的情況反映到股票價格上。對逆向投資者來說，壞消息的發(fā)布可能正是一個獨特的買入機會。

8.尋找高品質(zhì)的投資標的

尋找高品質(zhì)的投資標的，即在行業(yè)中居于主導地位，同時具有強勁的收入增長和利潤率提高前景的公司。他也鐘情于市值比較大的公司。只要一個公司的管理非常好，業(yè)務前景很強勁，即使相對于整個市場有很高的溢價，價值投資者還是會考慮購買它。

如果能強烈地感受到公司的發(fā)展前景，機制投資者并不介意在一個特定的投資標的持有巨大的頭寸。對待分散投資的立場應接近于巴菲特而不是格雷厄姆。但是，單只股票在總資產(chǎn)的占比不應超過15％。