轉(zhuǎn)：用《巴菲特和芒格談估值》審視我們的持股

learnmachine 2018-01-14

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按：轉(zhuǎn)載于雪球，飄逸紫蝶:。據(jù)樂趣先生回帖，此文章作于2012年10月份。真是茅臺多少事，都付笑談中。然其間蘊藏著的價值投資的簡單而又深刻的思想仍然閃爍著光芒。

用《巴菲特和芒格談估值》審視我們的持股

作者樂趣：

今天在@基金行業(yè)網(wǎng) 的新浪微博上看到一篇《巴菲特和芒格談估值》，感覺非常的精彩。盡管其中的絕大多數(shù)觀點，我早已熟悉，但這并不影響我重溫它們時的充實和快樂。據(jù)說價值投資人普遍長壽，為什么呢？我想，時常保持的內(nèi)心寧靜和愉悅一定是其中的重要因素。

我還認為，此文可以當做真正信奉巴式價值投資理念的投資人檢測自己手中持股的經(jīng)典范本。于是，我就以身作則，用文中的幾個重要理念，來審視我的最重要持倉——貴州茅臺。

1、股票類似于100年后到期的債券，不同股票票息率不同。更要命的是不同企業(yè)，壽命不同。

我在去年底一篇博文《如意算盤》中提到，茅臺在停止成長之后，其股票的屬性將類似于一只永不到期的債券。同時我固執(zhí)地認為：茅臺公司的“停止增長”，實際上是“增長等于通脹率”。茅臺酒無與倫比的時間屬性，使得公司產(chǎn)量銷量到達極限之后，其售價的增長一定能跟上CPI的漲幅。

剩下的問題是：茅臺公司的壽命會有多長？有人拿地震說事。我說，茅臺鎮(zhèn)發(fā)生地震的概率，和每一個投資人家里發(fā)生地震的概率是一樣的，所以這個因素可以丟在一邊。價值投資人投資一家公司，未必都要持有20年或以上，但一定要有20年以上看公司的眼光。審視我們的持股，問問自己，我持有的公司20年，甚至100年以后還在不在？會如何？

2、股票內(nèi)在價值全部都與未來現(xiàn)金流有關。

段永平把價值投資的精髓，濃縮成以下兩句話：買股票就是買公司，買公司就是買其未來現(xiàn)金流（的折現(xiàn)）。高人之間，道是想通的。對于茅臺股票，我相信自己可以比較清晰地看到現(xiàn)在、將來、甚至遙遠的未來，它身上流淌著的澎湃的現(xiàn)金流。審視我們的持股：現(xiàn)金，還是陷阱？

3、投資的本質(zhì)不是“狗咬狗”游戲，而是你投資的資產(chǎn)的產(chǎn)出。

把“who beats who”翻成“狗咬狗”有點損，但似乎準確形象。股票交易并不產(chǎn)生新的價值，只有公司的資產(chǎn)的產(chǎn)出才能整體創(chuàng)造額外價值。眼下的市場，趨勢投資為什么越來越難做了？一個重要的原因是它的盈利模式是掏別人的口袋?？墒?，經(jīng)過一輪又一輪的洗劫，傻子的口袋已經(jīng)基本空了，而剩下的聰明人，把自己的口袋看得越來越緊了。

4、投資的精髓：確定性。投資者關注的是資產(chǎn)，投機者關注的是資產(chǎn)價格。

確定性其實就是未來現(xiàn)金流的預期的確定。投資茅臺股票，我非常在乎我的持股在公司總股本中的占比，也就是說，我首要關注的是我的資產(chǎn)比例，而不是這一資產(chǎn)在股市中時時變動的價格。如果你過于關心自己的“身家”，時刻控制著市值波動的“風險”，天天比較著自己的收益率在市場中的“排名”，那么，就不是巴菲特所認為的“投資者”。從這一點上說，以公墓基金為代表的機構投資人，與“投資”，其實還是有距離的。

5、運用機會成本理念可以更好地進行投資決策。

經(jīng)濟學上的“機會成本”是指：為了得到某種東西所必須放棄的東西。巴菲特芒格最喜歡拿可口可樂股票說事。如果買了其它股票，而不能得到相當于持有可口可樂的收益，那么，這個投資決策就有問題。

今年6月份在我的一篇博文《投資不是技術活》中，主持人問我：我很好奇，那等于您現(xiàn)在的狀態(tài)是，看了茅臺以后，看別的股票都看不上了？我的回答：如果用茅臺的確定性、穩(wěn)定性，成長性以及市盈率作為尺子來衡量，其它個股確實都上不了尺寸。我的這一回答，其實說的就是機會成本的問題。

6、“收購這家企業(yè)會比回購我們自己的股票更好嗎？比購買可口可樂的股票更好嗎？”我們想弄清楚購買新企業(yè)是否比增持我們已經(jīng)持有的公司更好。

前段時間，茅臺股東之間的一個熱烈討論話題是“茅臺股份是否應該把習酒并進來”？我是持否定意見的。原因很簡單：習酒再怎么好，也比不上現(xiàn)在上市的茅臺股份。去年一整年，我都在不斷地增持二級市場股票，不是我不考慮別的投資標的，而是比來比去，確實覺得與其購買新的，不如增持已有的。

投資者在審視持股時，必須問問自己：還有沒有比這些更好的，同時自己也是能搞懂的公司？如果有，那你的持倉就不是最完美的。

7、評估企業(yè)價值可以享受知識日積月累的優(yōu)勢，所以我們喜歡不發(fā)生變化的企業(yè)。

能力圈要求投資者必須搞懂自己所持有的公司。那么，怎么才算搞懂呢？當然是越深入越好。公司的運行，公司的產(chǎn)品最好不要變化，但投資者對公司的認識卻是要不斷地進步和深入。比如，投資茅臺股票的，卻從來沒有喝過茅臺酒，或者喝了也沒覺得有什么好，那么這一投資是有瑕疵的。

我的一個朋友說過一句讓我稱之為“經(jīng)典并精彩”的話：喝茅臺酒的人是不會賣出茅臺股票的！另一方面，經(jīng)常有人指責茅臺酒是“買的不喝，喝的不買”。我想說的是：如果說這話的人既不喝，也不買茅臺酒，那么他得出的茅臺股票高估的結(jié)論就很不地道了。

審視我們手中的持股，這些個公司經(jīng)常發(fā)生變化嗎？我們對公司的認知需要不斷地深入，并且隨著我們的深入，對持股公司是不是越來越有信心的呢？若是，OK；若否，有問題。

8、安全邊際需要多大，取決于潛在的風險。你對投資的企業(yè)越懂，潛在的風險就越小。

在這里，巴式投資的“能力圈”和“安全邊際”的兩大投資理念被打通了，融合了，也實用了。巴菲特喜歡所投資的企業(yè)不發(fā)生變化，而我們也景仰巴菲特的投資理念的始終如一，腳踏實際。

9、我犯過的最大的錯誤或者說錯誤類型是，當我發(fā)現(xiàn)某企業(yè)是偉大的企業(yè)時，我不肯支付較高的價格，或者在它的股價漲得較高的時候，我沒能繼續(xù)買入。

當“安全邊際”PK“偉大企業(yè)”時，誰應該退一步呢？巴菲特這一說法給出了答案。

我經(jīng)常聽我認識的人抱怨：茅臺的確是好股票，但是現(xiàn)在太貴了，要是象你一樣前幾年買就好了。我總是笑而不答（因為不叫人買股票是我堅持的原則）。但是，心里相信：今后10年或20年，他們還會不斷地重復著這一說法。

10、估值的思維很簡單，估值的進行很艱難。
我記得巴菲特說過：價值投資，要么馬上領悟，要么一輩子搞不懂。這與智商學識等等，沒有關系。

現(xiàn)金流折現(xiàn)的準確估值，幾乎是“不可能完成的任務”。但是，不能因為無法精確，就否定思維方式。只要方向正確，距離需要到達的目標只會越來越近，這不就是價值投資者心中的愿望嗎？

“買股票就是買公司，買公司就是買其未來現(xiàn)金流（的折現(xiàn)）”。這就是投資的真諦！