其實(shí)，在投資圈里，也有位對(duì)巴菲特頗有研究的大V，他就是我們本期要關(guān)注的人物——任俊杰。他將巴菲特口中的“價(jià)值投資很簡(jiǎn)單”解讀為投資的概念很簡(jiǎn)單，即“買股票就是買企業(yè)”，這種“簡(jiǎn)單”是針對(duì)于市場(chǎng)上林林總總的復(fù)雜投資理論而言的，但具體怎么買企業(yè)，并不是一件簡(jiǎn)單的事。于他自己而言，簡(jiǎn)單的是投資就是要做好兩件事：選準(zhǔn)和拿住。但要做到哪一樣，都是很不容易的。

選準(zhǔn)：

選擇你能懂的好公司

在著作《奧馬哈之霧》一書里，任俊杰將巴菲特的投資體系比喻為“七層塔”，位于塔最底層基石的是“將股票視為生意的一部分”，隨后依次是“正確對(duì)待股票價(jià)格波動(dòng)”，“安全邊際”，“對(duì)‘超級(jí)明星’的集中投資”，“選擇性逆向操作”，“有所不為”，“較低摩擦成本下的復(fù)利追求”。其中，第一條是區(qū)分巴菲特與其他投資者的最有效標(biāo)準(zhǔn)。

具體在選股環(huán)節(jié)，任俊杰將巴菲特的分析框架拆分為兩個(gè)層面：商業(yè)模式與護(hù)城河。在商業(yè)模式上，即尋找被需要、難以替代具有定價(jià)權(quán)的特許企業(yè)；護(hù)城河是關(guān)鍵，只要具備護(hù)城河才能長(zhǎng)久地實(shí)現(xiàn)第一層面的美麗愿景。任俊杰則在融合這兩點(diǎn)的基礎(chǔ)上，形成了自己衡量企業(yè)的“幾把尺子”，概括來說就是外部結(jié)構(gòu)、內(nèi)部結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)、企業(yè)有無藍(lán)海機(jī)會(huì)、企業(yè)是否簡(jiǎn)單易懂及買入價(jià)格是否有安全邊際六點(diǎn)。

當(dāng)然，這其中規(guī)避不了選股的一個(gè)重要問題：估值。雖然巴菲特多次提過“未來現(xiàn)金流折現(xiàn)”估值法，并將之通俗地形容為“對(duì)折現(xiàn)一元的東西要盡量用四毛去買”，但任俊杰認(rèn)為這只是理論上的估值法，巴菲特在實(shí)際操作時(shí)應(yīng)當(dāng)有更簡(jiǎn)單的方法。比如，在堅(jiān)持現(xiàn)金流折現(xiàn)基本思想的基礎(chǔ)上，計(jì)算一下它的“年復(fù)合回報(bào)率”。他舉例說，一家公司過去七八年甚至更長(zhǎng)時(shí)間每股收益增長(zhǎng)率為15%，分析之后認(rèn)為未來十年很大概率還會(huì)以15%的速度增長(zhǎng)。如果現(xiàn)在PE15倍,進(jìn)一步分析10年以后PE是多少，如果10年后15倍PE的概率很大，那么會(huì)得出一個(gè)大致的結(jié)論，即理論上,當(dāng)十年之后賣出或者做市值計(jì)算的話，持有這個(gè)公司的年復(fù)合收益率大約就是15%（未含股息）。

他認(rèn)為，在評(píng)估過程中，投資者只需要確定兩點(diǎn)：第一，公司每股收益的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率（5~10年）；第二，買入PE和評(píng)估期結(jié)束時(shí)的市場(chǎng)PE。

當(dāng)然，不管采用簡(jiǎn)單還是復(fù)雜的估值法，有一條根本是不是不變的，就是投資者要盡量懂企業(yè)，沒有這個(gè)前提，其它就不存在了?，F(xiàn)在很多人把精力花費(fèi)在貼現(xiàn)公式上，卻忽視了怎么把一個(gè)企業(yè)搞懂，無異于緣木求魚。

拿?。?/strong>

不做波段，賣出理由只有一個(gè)

巴菲特有個(gè)注明的觀點(diǎn)：只有在三種情況下他才考慮賣出股票：企業(yè)基本面發(fā)生了改變，價(jià)格出現(xiàn)了過分高估，發(fā)現(xiàn)了更好的投資標(biāo)的。而任俊杰坦言自己不做波段也是因?yàn)樘y，尤其是當(dāng)持有標(biāo)的不變時(shí)，只是基于價(jià)格高估而賣出，指望等到價(jià)格低估時(shí)再買入這種情況，因?yàn)橘M(fèi)雪曾專門討論過這個(gè)問題，并總結(jié)：“我從來沒有見過高價(jià)賣了低價(jià)再接回來的成功案例”。此外，任俊杰認(rèn)為，即便高拋低吸成功，也會(huì)讓自己很辛苦，并不劃算。

而對(duì)于發(fā)現(xiàn)更好投資標(biāo)的就賣掉持有的公司，在他看來是有風(fēng)險(xiǎn)的。因?yàn)榘头铺匾舱f過：”既然發(fā)現(xiàn)了一個(gè)好的，為何還要去嘗試其它的呢？”

不過，不做波段并不等于一直持有不賣出，對(duì)于任俊杰而言，適賣出的理由通常只有一個(gè)，企業(yè)的基本故事發(fā)生了改變。但這一點(diǎn)并不容易掌控。

對(duì)茅臺(tái)長(zhǎng)達(dá)10多年的持有，是很多人對(duì)任俊杰的最大印象。在他看來，即便國內(nèi)外高端酒業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，但茅臺(tái)的最大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)就是不可替代，茅臺(tái)符合巴菲特對(duì)于特許企業(yè)規(guī)定的三條標(biāo)準(zhǔn)：被需要、難以替代、有定價(jià)權(quán)。雖然不少人擔(dān)心今后喝茅臺(tái)的人會(huì)越來越少，但任俊杰認(rèn)為情況遠(yuǎn)沒有那么悲觀。

中巴價(jià)值投資研習(xí)社