由騰訊控股33%，京東、百度、易車、順豐聯(lián)合投資的易鑫集團(tuán)，今日起在香港主板上市。這是既閱文、搜狗之后，騰訊最近8天收割的第3個(gè)IPO。

易鑫以7.7港元發(fā)售，開盤價(jià)10港元，大漲近30%。正式掛牌前，易鑫獲得559倍超額認(rèn)購，凍資額超過3820億港元，躋身港股凍資前十。昨日，據(jù)香港經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)報(bào)道，易鑫在暗盤表現(xiàn)活躍，收?qǐng)?bào)10.94港元，大漲42.08%。

但市場(chǎng)預(yù)期也產(chǎn)生了一些波動(dòng)，開盤后不久，易鑫的股價(jià)掉落到8.5港元左右，但始終在發(fā)行價(jià)10%以上。不如預(yù)期，但整體樂觀。

易鑫IPO開盤股價(jià)

易鑫的高估值離不開“騰訊概念股”的標(biāo)簽。這也是易鑫選擇赴港上市的一個(gè)重要原因。此外，閱文招股期間超額認(rèn)購150倍，凍資額沖進(jìn)了歷史第二名。有分析師預(yù)測(cè)，這部分資金解凍之后增強(qiáng)了市場(chǎng)的流動(dòng)性，緊接著上市的易鑫也可能成為了其中的獲益方。

交易加金融的資本故事也為易鑫的高估值提供了加持。在招股書中，易鑫將自身定位為一家“互聯(lián)網(wǎng)汽車交易零售公司”。這個(gè)稍顯拗口的概念，試圖同時(shí)擊中“互聯(lián)網(wǎng)”、“汽車交易”、“新零售”3個(gè)資本熱詞。而易鑫原本主營(yíng)的金融業(yè)務(wù)，被有意地淡化了。

招股期間，媒體對(duì)易鑫的新身份產(chǎn)生質(zhì)疑不難理解。畢竟1年前，在汽車流通協(xié)會(huì)的論壇上，易鑫CEO張旭安演講中還把易鑫定位為一家“互聯(lián)網(wǎng)+汽車金融平臺(tái)”。

如果市場(chǎng)按照“汽車金融公司”給易鑫估值，市盈率大概不會(huì)超過15倍。如果按照“互聯(lián)網(wǎng)交易公司”估值，那就是30倍起步。在資本市場(chǎng)，故事比報(bào)表有時(shí)候更能影響股價(jià)。

但易鑫做交易的誠意是有的。今年年初，易鑫做戰(zhàn)略調(diào)整，收購了二手車交易平臺(tái)看車網(wǎng)，把看車網(wǎng)與原易車二手車的業(yè)務(wù)整合在一起，6月份發(fā)布了“淘車”品牌。

這塊資產(chǎn)不便宜，方向也是可討論的。只是才成立5個(gè)月便講起了交易平臺(tái)的資本故事，稍微顯得有些急迫。

從金融到交易

雖然易鑫上市在宣傳層面緊貼騰訊，招股書中也盡力撇清與母公司易車的業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)，稱上市之后“本集團(tuán)與易車將繼續(xù)以獨(dú)立品牌于不同平臺(tái)經(jīng)營(yíng)獨(dú)立業(yè)務(wù)，管理層亦彼此獨(dú)立?！钡鲜兄?，易車仍然是易鑫的控股股東，占股51%，騰訊占股33%。

2014年9月，易鑫創(chuàng)立的時(shí)候，就是作為易車旗下的金融業(yè)務(wù)獨(dú)立出來的。

那一年，上市3年的易車探索新的業(yè)務(wù)方向。在當(dāng)時(shí)媒體轉(zhuǎn)電商的大潮流下，易車的電商業(yè)務(wù)越做越重。開始從廠家進(jìn)車，自己吃庫存，做自營(yíng)?，F(xiàn)在回過頭來看，當(dāng)時(shí)易車完全低估了做自營(yíng)的復(fù)雜性。進(jìn)車、銷售、庫存周轉(zhuǎn)困難重重，商業(yè)模式、市場(chǎng)環(huán)境都不成熟。不光是易車，整個(gè)2015年，汽車電商整個(gè)行業(yè)險(xiǎn)些都被重資產(chǎn)的自營(yíng)業(yè)務(wù)拖垮。

這一年，易車為了解決資金的難題向京東、騰訊定增總共13億美元的普通股。而易鑫的庫存融資業(yè)務(wù)也開始啟動(dòng)，成為了易車背后的資金后盾。

京東、騰訊同時(shí)也投資了剛成立不久的易鑫。那個(gè)時(shí)候，易鑫的主業(yè)就是做汽車金融，由當(dāng)時(shí)易車副總裁、CFO張序安牽頭。當(dāng)時(shí)中國(guó)汽車金融市場(chǎng)的民營(yíng)公司很少，主要玩家都是銀行。易鑫早期憑借股權(quán)融資以及易車與主機(jī)廠、經(jīng)銷商之間的聯(lián)系，把汽車金融做起來，又從新車下沉到二手車金融，也算不易。

易鑫CEO張旭安

資本在易鑫的成長(zhǎng)中一路綠燈。上市前，易鑫總共完成了3輪融資。2015年2月，騰訊、京東分別投了1.5億美元、1億美元。轉(zhuǎn)年10月，這兩位股東又拉上了百度，聯(lián)合投資了易鑫5.5億美元。今年5月份，騰訊又領(lǐng)投了易鑫的5.05億美元第三輪融資。這一輪的股東名單上，還將加上了東方資產(chǎn)(國(guó)際)，以及順豐創(chuàng)始人王衛(wèi)。

易鑫的金融業(yè)務(wù)越做路越寬。而始于去年的，汽車電商的新一輪模式創(chuàng)新，金融與交易緊密結(jié)合，以及新零售概念的興起，也為易鑫提供了一些新的可能性。

阿里巴巴投資的大搜車，去年底推出了產(chǎn)品“彈個(gè)車”，把美國(guó)融資租賃模式引入中國(guó)，引發(fā)強(qiáng)烈反響。2017年，幾乎所有的汽車電商都在做融資租賃。

其中就包括易鑫，以及神州旗下電商買買車、二手車電商優(yōu)信、瓜子。融資租賃的興起模糊了二手車與新車的業(yè)務(wù)界限，瓜子推出毛豆新車，優(yōu)信上線一成購新車，均采用融資租賃模式，把業(yè)務(wù)觸角上升到了新車市場(chǎng)。

融資租賃，即用戶付低的首付獲得新車的使用權(quán)，車的所有權(quán)歸平臺(tái)。用戶按月分期還款，1年之后，可以選擇一次性付清尾款購車、繼續(xù)分期，或是把車退給平臺(tái)。金融與交易高度綁定是這個(gè)模式的核心，用車第一年強(qiáng)制分期，有貸才有車。

今年3月份，易鑫收購了二手車電商看車網(wǎng)100%股權(quán)，把看車網(wǎng)和原易車二手車的業(yè)務(wù)整合在一起，5月份開始推“淘車”品牌。淘車同時(shí)做新車、二手車，其中新車采用的就是融資租賃模式。在這一撥模式創(chuàng)新中，易鑫開始實(shí)現(xiàn)從金融公司，到交易平臺(tái)的轉(zhuǎn)型。

模式創(chuàng)新

目前為易鑫轉(zhuǎn)型的成功與否下定論，還為時(shí)過早。

融資租賃在中國(guó)市場(chǎng)還是一個(gè)全新的模式，雖然受到多家汽車電商追捧、效仿，但還需要更多的用戶參與進(jìn)來，用腳投票。此外，無論是汽車電商，還是金融公司，都開始自己吃庫存了。這讓它們的業(yè)務(wù)模式變得很重，風(fēng)險(xiǎn)增加。

2015年，險(xiǎn)些拖垮易車的問題，今天易鑫同樣需要面對(duì)。汽車產(chǎn)業(yè)中，主機(jī)廠掌握絕對(duì)話語權(quán)。易車做自營(yíng)的時(shí)候，主機(jī)廠對(duì)于“新生事物”還很警惕，會(huì)優(yōu)先保證存量渠道的穩(wěn)固。把熱銷車給到4S店，滯銷車才交給電商。把汽車電商視作清理庫存的“下水道”。

這個(gè)情況，在今年或許會(huì)有改觀，一位行業(yè)的資深從業(yè)者告訴36氪。在產(chǎn)能過剩的壓力下，主機(jī)廠開始有尋求增量渠道的主觀意愿，給到電商平臺(tái)的車型也開始從尾部提到腰部。此外，融資租賃名義上為租車，與4S店的摩擦也相對(duì)較小。

融資租賃的模式，參與的玩家眾多，但還未被市場(chǎng)驗(yàn)證。此外，易鑫金融公司的出身，也成為了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的攻擊點(diǎn)。通常而言，從交易切金融相對(duì)順暢，比如先有淘寶、京東，后有支付寶、京東金融。而從金融回切交易，沒有太多成功的先例可以參考。

“沒有一個(gè)公司說因?yàn)橘J款放的多，哪天跳出來想做個(gè)電商平臺(tái)。金融做交易的，你給我一個(gè)成功的案例？”一位了解易鑫業(yè)務(wù)的人士向36氪表示。

僅僅在招股書和網(wǎng)站上修改“人設(shè)”是不夠的，易鑫需要用更長(zhǎng)的時(shí)間，以及更多的成績(jī)?nèi)プC明自己。畢竟，若想獲得投資人長(zhǎng)久的支持，報(bào)表也要好看才行。