最近，有海外財(cái)經(jīng)媒體刊文指出，招商銀行是中國(guó)最危險(xiǎn)的銀行，理由是招商銀行嚴(yán)重依賴(lài)?yán)碡?cái)產(chǎn)品， 發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品余額約有人民幣2.1萬(wàn)億元，并且稱(chēng)招商銀行大量使用了所謂的資產(chǎn)管理計(jì)劃，這里很可能是許多不良貸款的藏身之處。

也有國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)調(diào)降了一家中國(guó)的商業(yè)銀行的基礎(chǔ)信用評(píng)級(jí)，使該行從投資級(jí)跌入垃圾級(jí)，該評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)調(diào)降的理由是該銀行的融資狀況更差，并且市場(chǎng)融資成本升高的環(huán)境導(dǎo)致其盈利能力承壓。

這兩個(gè)事件引發(fā)了廣泛的爭(zhēng)議，但是實(shí)際上這兩個(gè)爭(zhēng)議均程度不同地與商業(yè)銀行理財(cái)有密切的聯(lián)系。從一定意義上說(shuō)，個(gè)別海外媒體對(duì)招商銀行的評(píng)價(jià)，實(shí)際上取決于其對(duì)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展?fàn)顩r的評(píng)價(jià)。而商業(yè)銀行融資狀況及其走勢(shì)，也直接受到理財(cái)市場(chǎng)發(fā)展的影響。

首先需要指出的是，無(wú)論是這家海外財(cái)經(jīng)媒體，還是國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，可能忽視了中國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)對(duì)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)采取了一系列監(jiān)管舉措，中國(guó)商業(yè)銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)正處于理性回歸的過(guò)程中，雖然有局部風(fēng)險(xiǎn)，但是總體風(fēng)險(xiǎn)可控。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，在監(jiān)管政策的引導(dǎo)下，銀行理財(cái)產(chǎn)品高收益資產(chǎn)配置比例正在逐步下降，從趨勢(shì)看，銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益水平呈現(xiàn)逐步回落態(tài)勢(shì)，有利于緩解前一階段一度存在的商業(yè)銀行融資成本升高的壓力。于此相伴隨的是，2017年上半年中國(guó)的銀行業(yè)在監(jiān)管政策引導(dǎo)下，其同業(yè)資產(chǎn)、同業(yè)負(fù)債規(guī)模雙雙回落，這也是2010年以來(lái)首次同業(yè)規(guī)模出現(xiàn)“雙降”。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，二季度末，中國(guó)的商業(yè)銀行同業(yè)資產(chǎn)余額和同業(yè)負(fù)債余額比年初均減少了1.8萬(wàn)億元。這顯示出監(jiān)管政策正在積極發(fā)揮作用，帶動(dòng)商業(yè)銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)逐步釋放快速發(fā)展期積累的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)入理性發(fā)展階段。

商業(yè)銀行理財(cái)在監(jiān)管政策引導(dǎo)下進(jìn)入平穩(wěn)調(diào)整期

1、高速發(fā)展之后，在監(jiān)管政策引導(dǎo)下，正在進(jìn)入平穩(wěn)調(diào)整期。從歷史來(lái)看，中國(guó)銀行業(yè)的理財(cái)業(yè)務(wù)最早發(fā)端于2004年，經(jīng)過(guò)了12年的發(fā)展，在2016年達(dá)到29.05萬(wàn)億元的規(guī)模。銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展，在促進(jìn)金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整、促進(jìn)中國(guó)銀行業(yè)適應(yīng)市場(chǎng)化的利率環(huán)境等方面，無(wú)疑發(fā)揮了積極的作用。但是，在高速發(fā)展的過(guò)程中，也確實(shí)隱含著一定風(fēng)險(xiǎn)，2017年以來(lái)，監(jiān)管部門(mén)持續(xù)開(kāi)展針對(duì)包括銀行理財(cái)在內(nèi)的市場(chǎng)亂象系列治理工作，加大了理財(cái)業(yè)務(wù)的規(guī)范和監(jiān)管。從數(shù)據(jù)來(lái)看，2017年1月末達(dá)到30.31萬(wàn)億的峰值后，理財(cái)存續(xù)規(guī)模不斷減少，繼一季度末降至29.15萬(wàn)億后，二季度末進(jìn)一步降至28.4萬(wàn)億，相比2016年末下降2.23%。其中同業(yè)理財(cái)減速最明顯，委外投資部分，較治理前減少5300多億元。

圖1 銀行理財(cái)產(chǎn)品資金余額（資料來(lái)源：wind）

根據(jù)銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布的《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)年度報(bào)告(2016年)》，2016年風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為“二級(jí)(中低)”及以下的理財(cái)產(chǎn)品募集資金總量為137.63萬(wàn)億元，占全市場(chǎng)募集資金總量的81.96%，較2015年下降4.39個(gè)百分點(diǎn)，體現(xiàn)出金融去杠桿背景下，銀行理財(cái)市場(chǎng)在監(jiān)管政策引導(dǎo)下正在逐步釋放風(fēng)險(xiǎn)，回到平穩(wěn)發(fā)展的軌道。

表1不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)理財(cái)產(chǎn)品的募集資金情況

2、表外理財(cái)占據(jù)大部分理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額，引導(dǎo)表外理財(cái)健康發(fā)展成為監(jiān)管關(guān)注的重點(diǎn)之一。根據(jù)銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布的《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)報(bào)告》，截至2016年底，非保本類(lèi)產(chǎn)品，即表外理財(cái)部分余額為23.11萬(wàn)億元，占全部理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額79.56%，較年初上升5.39個(gè)百分點(diǎn)；保本產(chǎn)品的存續(xù)余額為5.94萬(wàn)億元，占全部理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額的20.44%。表外理財(cái)占據(jù)了大部分理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額。

圖2不同收益類(lèi)型理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)額情況

3、債券、存款、貨幣市場(chǎng)工具是理財(cái)產(chǎn)品主要配置的前三大類(lèi)資產(chǎn)，總體資產(chǎn)質(zhì)量狀況良好。從銀行業(yè)理財(cái)產(chǎn)品投資資產(chǎn)情況來(lái)看，債券、存款、貨幣市場(chǎng)工具是理財(cái)產(chǎn)品主要配置的前三大類(lèi)資產(chǎn)，截至2016年底，余額占比為73.52%，其中，債券資產(chǎn)配置比例為43.76%，在理財(cái)資金投資的資產(chǎn)中占比最高。進(jìn)一步細(xì)分，國(guó)債、地方政府債、央票、政府支持機(jī)構(gòu)債券和政策性金融債占理財(cái)投資資產(chǎn)余額的8.69%，商業(yè)性金融債、企業(yè)債券、公司債券、企業(yè)債務(wù)融資工具、資產(chǎn)支持證券、外國(guó)債券和其他債券占理財(cái)投資資產(chǎn)余額的35.07%。2016年共有19.65萬(wàn)億元的理財(cái)資金通過(guò)配置債券、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)、權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)等方式投向了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，占理財(cái)資金投資各類(lèi)資產(chǎn)余額的67.41%。其中，年末較年初增加3.77萬(wàn)億元,增幅為23.75%。

圖3 2016年底理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)配置情況

4、在監(jiān)管政策引導(dǎo)下，市場(chǎng)上的理財(cái)產(chǎn)品收益率呈現(xiàn)平穩(wěn)下降趨勢(shì)。從銀行業(yè)理財(cái)產(chǎn)品收益情況來(lái)看，2016年，銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)共有19.22萬(wàn)只產(chǎn)品發(fā)生兌付(其中有18.44萬(wàn)只產(chǎn)品終止到期)，累計(jì)兌付客戶(hù)收益9772.7億元，較2015年增幅達(dá)12.97%。2016年，封閉式理財(cái)產(chǎn)品兌付客戶(hù)收益率呈現(xiàn)出下降的趨勢(shì)，兌付客戶(hù)年化收益率從年初的平均4.2%左右下降至年末平均的3.5%左右。2016年終止到期的理財(cái)產(chǎn)品中有88只產(chǎn)品出現(xiàn)了虧損，占全部終止到期產(chǎn)品的0.05%。

圖4銀行業(yè)封閉式理財(cái)產(chǎn)品加權(quán)平均兌付客戶(hù)年化收益率走勢(shì)

商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)可能存在的局部風(fēng)險(xiǎn)及其原因

商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、拓寬投融資渠道方面發(fā)揮著不可忽視的積極作用，但理財(cái)業(yè)務(wù)前期規(guī)?？焖贁U(kuò)張也可能蘊(yùn)藏著局部風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題，具體表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面：

1、多層嵌套導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)傳遞。有少部分商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品存在多層嵌套，交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜的問(wèn)題，難以真正實(shí)現(xiàn)穿透管理，了解底層資產(chǎn)真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)情況，業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隱性化；經(jīng)過(guò)多層嵌套桿杠被嚴(yán)重放大。交易鏈條上的各參與主體可能都不能持續(xù)充分掌握業(yè)務(wù)全部信息，受托資管人也往往缺乏風(fēng)險(xiǎn)管理的主動(dòng)性，全鏈條風(fēng)險(xiǎn)管理缺位。此外，這種業(yè)務(wù)模式也可能會(huì)加大金融風(fēng)險(xiǎn)跨行業(yè)、跨市場(chǎng)傳遞的可能和速度，一旦一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題，則可能會(huì)蔓延至其他領(lǐng)域。

2、委外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，而銀行自身的投資管理能力一時(shí)無(wú)法與規(guī)模增長(zhǎng)相匹配，轉(zhuǎn)向委托其他投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資管理。但少數(shù)銀行在選擇委外機(jī)構(gòu)時(shí)缺乏投資機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)篩選機(jī)制，主要參考投資機(jī)構(gòu)的預(yù)期投資收益率水平，對(duì)于委外的投后管理也較為粗放。

3、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。理財(cái)資金的募集和運(yùn)用往往存在著期限錯(cuò)配，通過(guò)滾動(dòng)發(fā)行、集合運(yùn)作、分離定價(jià)等方式，將低價(jià)、短期資金投放到長(zhǎng)期的債權(quán)或股權(quán)項(xiàng)目，理財(cái)產(chǎn)品到期時(shí)，有時(shí)不得不依靠理財(cái)產(chǎn)品之間的互相交易，或是以自營(yíng)資金為理財(cái)業(yè)務(wù)提供流動(dòng)性支持。

4、隱性“剛性?xún)陡?/strong>”風(fēng)險(xiǎn)，雖然目前并沒(méi)有哪一個(gè)理財(cái)產(chǎn)品是公開(kāi)承諾剛性?xún)陡兜?，但由于理?cái)業(yè)務(wù)往往通過(guò)資金池操作，難以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)和負(fù)債一一對(duì)應(yīng)，加之理財(cái)業(yè)務(wù)客戶(hù)特別是普通個(gè)人客戶(hù)還無(wú)法完全接受風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)，銀行出于聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)的防控考慮，如果出現(xiàn)兌付風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，銀行往往仍會(huì)動(dòng)用表內(nèi)資產(chǎn)或資產(chǎn)池內(nèi)其他資產(chǎn)解決，并未實(shí)現(xiàn)真正的風(fēng)險(xiǎn)隔離，也背離了資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的本質(zhì)特征。

5、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。此前銀行理財(cái)業(yè)務(wù)普遍采用的資產(chǎn)池模式，部分銀行理財(cái)資金違規(guī)流向房地產(chǎn)、融資平臺(tái)、兩高一剩等限制性行業(yè)和領(lǐng)域，都與監(jiān)管政策要求相違背。在這個(gè)的時(shí)候，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)變成了逃避監(jiān)管對(duì)特定行業(yè)信貸約束的通道。

銀行理財(cái)發(fā)展趨勢(shì)：可控釋放風(fēng)險(xiǎn)，回歸資產(chǎn)管理本質(zhì)

當(dāng)前正在實(shí)施的一系列監(jiān)管政策，其政策導(dǎo)向是十分明確的，就是要求銀行理財(cái)平穩(wěn)打破剛性?xún)陡?，可控地釋放局部風(fēng)險(xiǎn)，回歸資產(chǎn)管理本質(zhì)。7月4日央行發(fā)布《金融穩(wěn)定報(bào)告2017》，其中特別指出中國(guó)資管行業(yè)存在資金池、多層嵌套、影子銀行和剛性?xún)陡秵?wèn)題。此前中國(guó)銀監(jiān)會(huì)的各項(xiàng)監(jiān)管文件也明確強(qiáng)調(diào)一致的監(jiān)管意圖，3-4月密集出臺(tái)的政策強(qiáng)調(diào)監(jiān)管落實(shí)，在政策導(dǎo)向上是基本一致的。

從趨勢(shì)看，未來(lái)對(duì)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的監(jiān)管方向應(yīng)是可控釋放風(fēng)險(xiǎn)，逐步統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)施穿透監(jiān)管，強(qiáng)化檢查整改。《金融穩(wěn)定報(bào)告2017》中指出，對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)快速發(fā)展過(guò)程中暴露出的突出風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題，要堅(jiān)持有的放矢的問(wèn)題導(dǎo)向，從統(tǒng)一同類(lèi)產(chǎn)品的監(jiān)管差異入手，建立有效的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)監(jiān)管制度。

在這些清晰的政策導(dǎo)向引導(dǎo)下，當(dāng)前商業(yè)銀行也在開(kāi)始重新定位資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，回歸“代人理財(cái)”的資產(chǎn)管理本質(zhì)。具體來(lái)說(shuō)，有的商業(yè)銀行開(kāi)始通過(guò)設(shè)立資管中心或事業(yè)部，加強(qiáng)團(tuán)隊(duì)建設(shè)；有的強(qiáng)化培育資管客戶(hù)，挖掘潛在客戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，并重視提高自身的資產(chǎn)配置能力；而在委外管理上，在經(jīng)歷了本輪的市場(chǎng)洗牌之后，商業(yè)銀行的委外業(yè)務(wù)將更加審慎，委外機(jī)構(gòu)的投研能力、團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性等都成為選擇的重要標(biāo)準(zhǔn)

隨著監(jiān)管力度的持續(xù)加強(qiáng)、監(jiān)管政策的統(tǒng)一和完善，銀行自身對(duì)合規(guī)和風(fēng)險(xiǎn)管理的強(qiáng)化、資產(chǎn)管理能力的提升，商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)會(huì)更為穩(wěn)健，一些局部的風(fēng)險(xiǎn)隱患會(huì)逐步消除，從而使中國(guó)的商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)將會(huì)走上更加健康、穩(wěn)健的發(fā)展軌道。

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（本文觀點(diǎn)僅代表作者作為一位研究人員個(gè)人的看法，不代表任何機(jī)構(gòu)的意見(jiàn)和看法）