2017年6月，PINTEC集團(tuán)旗下信貸技術(shù)公司讀秒主導(dǎo)的“讀秒-去哪兒網(wǎng)‘拿去花’第一期消費(fèi)分期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”在上海證券交易所發(fā)行，首期發(fā)行規(guī)模為2.45億元。該計(jì)劃期限為1+1年，分為優(yōu)先A級（73.47%，AAA評級）、優(yōu)先B級（16.33%，A評級）、次級（10.20%）資產(chǎn)支持證券，中信證券擔(dān)任該專項(xiàng)計(jì)劃的管理人和主承銷商。

而幾乎同期，小米貸款的30億“儲架式”ABS也在上交所獲批，并于近日發(fā)行了第一期，規(guī)模為6億元，管理人及承銷機(jī)構(gòu)同樣由中信證券擔(dān)任。至此，在2016年下半年被“降溫”的互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化（ABS）業(yè)務(wù)又仿佛再次升溫。

ABS（Asset-Backed Securitization）即資產(chǎn)證券化，是一種類債權(quán)的可交易證券——以基礎(chǔ)資產(chǎn)（特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流）為支持，以類似債券的形式發(fā)放，形成的一種可交易證券。以互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)為例，互金公司作為創(chuàng)始機(jī)構(gòu)（Originator）確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，組成資產(chǎn)池。一般來說互金公司會選擇將其部分貸款作為證券化目標(biāo)，將這部分貸款打包之后賣給投資者，自己達(dá)到回籠資金和賺取利差的目的。根據(jù)我國交易場所的不同，ABS分為場內(nèi)ABS和場外ABS。場內(nèi)ABS是指在上海證券交易所、深圳證券交易所和全國銀行間債券市場交易的ABS，場外ABS是指主要在地方金融資產(chǎn)交易中心和互聯(lián)網(wǎng)金融平臺進(jìn)行交易的ABS。

興起：

根據(jù)國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室銀行研究中心發(fā)布的《中國消費(fèi)金融創(chuàng)新報(bào)告》，2014年以前，我國消費(fèi)金融領(lǐng)域沒有發(fā)行過相關(guān)ABS產(chǎn)品，2014年平安銀行發(fā)行首只產(chǎn)品開始，2015年全國共計(jì)發(fā)行了7只，總額度為138.44億元；而2016年，產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量已攀升至51支，總額度達(dá)到936.32億元，是2015年的6.76倍。因?yàn)榱看?、穩(wěn)定且低成本等特點(diǎn)，ABS在2015-2016年成為消費(fèi)金融公司重要的資金來源渠道。

遇冷：

2016年下半年，由于校園貸等互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域問題頻發(fā)，進(jìn)入2016年7月以后，監(jiān)管層對于在交易所掛牌的消費(fèi)金融ABS態(tài)度趨向謹(jǐn)慎，一些已經(jīng)拿到交易所無異議函（有效期6個(gè)月）的項(xiàng)目，下半年都發(fā)不出去，眼看著無異議函要過期。除了阿里、京東這樣的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，非持牌金融機(jī)構(gòu)的ABS發(fā)行陷入停滯，這與上半年互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融ABS的火熱發(fā)行形成鮮明對比。

阿里、京東是互聯(lián)網(wǎng)寡頭，對于普通的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融公司來說，僅憑本身的信用狀況難以獲得監(jiān)管層的信任。加上2016年以來債券違約事件層出不窮，整個(gè)市場都有心理陰影，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融場內(nèi)ABS的大門接近關(guān)閉。

場內(nèi)ABS“此路不通”，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融只能轉(zhuǎn)戰(zhàn)場外ABS。場外ABS的發(fā)行渠道，包括眾多的P2P、地方金融資產(chǎn)交易所和互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)交易平臺。而2016年8月24日出臺的《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動管理暫行辦法》明確規(guī)定，網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)“不得開展類資產(chǎn)證券化等形式的債權(quán)轉(zhuǎn)讓”——通過P2P進(jìn)行場外ABS的通道也已經(jīng)被堵死。

地方金融資產(chǎn)交易所，則成為場外ABS的主陣地。經(jīng)過這幾年的發(fā)展，金交所的業(yè)務(wù)范圍不斷拓寬，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)越來越復(fù)雜， 資產(chǎn)證券化已成地方金交所的主營業(yè)務(wù)之一，其中的問題和風(fēng)險(xiǎn)也在不斷增加。相比場內(nèi)嚴(yán)格的審批，場外ABS的發(fā)行環(huán)境缺少監(jiān)管，容易導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)放大。

再次升溫：

2017年上半年，受到國家信貸收縮去杠桿的影響，社會融資額大幅下降，債券發(fā)行量也受到影響。但以ABS（資產(chǎn)支持證券）為主的結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品卻占盡了風(fēng)頭。根據(jù)wind資訊的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2017年上半年ABS總發(fā)行量達(dá)4623億，已經(jīng)明顯超出了公司債4139億的總發(fā)行量。表現(xiàn)搶眼的ABS產(chǎn)品有三種：消費(fèi)金融、租賃資產(chǎn)、信貸資產(chǎn)證券化。

阿里小貸、京東白條等消費(fèi)金融形式生命力旺盛，產(chǎn)生了較大規(guī)模的資產(chǎn)證券化需要。而這些現(xiàn)金流組成極為分散，償付也相對穩(wěn)定，因而獲得了投資者的青睞。

更為重要的是，在門檻最高的公募ABS領(lǐng)域，電商巨頭獨(dú)大的局面終于被打破。公募ABS的發(fā)行更加倚重資產(chǎn)質(zhì)量，而非苛求股東背景。以同樣是近日發(fā)行的'中信證券-小米小貸1號第一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”和“讀秒-去哪兒網(wǎng)‘拿去花’第一期消費(fèi)分期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”為例，前者的優(yōu)先A級和優(yōu)先B級利率分別為5.7%和6.3%，而后者相對應(yīng)的利率分別是6%和7%，差距并不大。

相比公募形式，私募的場外ABS也在過去一段時(shí)間內(nèi)迅速增長。因?yàn)榘l(fā)行效率更高、操作更靈活，許多涉足消費(fèi)金融業(yè)務(wù)的公司，例如樂信集團(tuán)、米么金服、中騰信及買單俠等，都推出了多期場外ABS產(chǎn)品，有些甚至常態(tài)化。

從這一落一起可以看出，互聯(lián)網(wǎng)金融的資產(chǎn)證券化是非常有生命力的。事實(shí)上，互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)本身也是非常適合ABS的，因?yàn)榛ソ鸸镜幕A(chǔ)資產(chǎn)業(yè)務(wù)分散性往往更高，可匯集的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型更多，匯集基礎(chǔ)資產(chǎn)的能力更強(qiáng)，這些特點(diǎn)在進(jìn)行資產(chǎn)證券化處理的時(shí)候都會成為互金公司的優(yōu)勢。而目前信貸政策的收緊、流動性的緊缺，也增加了對這類ABS產(chǎn)品的需求。